华鑫证券：给予国电南瑞买入评级

华鑫证券有限责任公司张涵近期对国电南瑞（600406）进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：电网订单稳步扩张，海外储能（885921）打开成长空间》，给予国电南瑞（600406）买入评级。

投资要点

利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善

2026年上半年，公司实现营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73亿元，同比增长4.08%；扣非归母净利润29.25亿元，同比增长4.31%。公司综合毛利率25.34%，同比下降1.11个百分点；归母净利率(归母净利润／营业收入)11.07%，同比下降1.11个百分点。其中，数能融合业务毛利率25.55%，同比提升2.15个百分点；工业互联业务毛利率24.42%，同比提升4.42个百分点。我们认为，核心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增长提供支撑。

新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业

上半年，公司新签合同456.33亿元，同比增长28.79%；电网智能业务收入133.06亿元，同比增长8.85%，能源（850101）低碳业务收入96.14亿元，同比增长46.98%。公司持续推广新一代调度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能（885921）等项目。我们认为，调度、保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压（885425）建设和新能源（850101）并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交付提供支撑。

海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间

上半年，公司海外主营业务收入58.94亿元，同比增长196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能（885921）总包项目——阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能（885921）项目，STATCOM无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新业务方面，公司“4S”储能（885921）能量管理及智慧运营系统实现部署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态变压器。我们认为，海外项目突破与储能（885921）、算电协同产品完善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。

盈利预测

预计公司2026-2028年收入分别为761、873、999亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.60元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强度不及预期；大盘系统性风险。