9月18日，东莞证券更新第九版招股书，这家正在冲刺深交所主板的券商，上半年净赚8.22亿，接近去年全年水平，和已上市券商对比，东莞证券的净资产收益率更是排在前列。
但招股书更新之际，东莞证券也迎来了两个影响IPO进程的变量。
连续三年业绩增长
单看招股书，我们发现，近年来东莞证券的业绩表现不俗。
具体来说，2026年上半年东莞证券实现营业收入21.04亿元，净利润8.22亿元。
此前2025年，该公司全年营收33.86亿元，净利润12.45亿元，粗略估算，2026年上半年营收完成度约62%，净利润完成度约66%，进度不慢。
再看过去三年的走势，2023年到2025年，公司营业收入从21.55亿元增长到33.86亿元，净利润从6.35亿元增长到12.45亿元，连续三年保持增长。
其中，2024年营收增速27.7%，2025年23.0%，增速虽然有所回落，但绝对增量在扩大。
如果下半年市场环境不出现大的波动，东莞证券2026年全年净利润超过2025年的12.45亿元是大概率事件。
但利润增长的背后，有一个数字需要留意，2026年6月末，公司母公司口径资产负债率为78.93%，较2025年末的77.17%继续攀升。
较高的资产负债率或将给公司的生产经营带来一定的风险和影响，如财务成本提高、抗风险能力降低等。
这些负债是怎么来的，看资产负债表就清楚了，2026年6月末东莞证券应付债券余额183.08亿元，较2025年末增加33.4亿元；卖出回购金融资产款122.79亿元，较2025年末增加21.49亿元。
这两项合计占扣除代理买卖证券款后负债总额的七成以上，看来，东莞证券主要通过债券发行和回购融资来扩大业务规模。
值得一提的是，2026年上半年，该公司利息净收入4.92亿元，同比增长32.59%；自营业务收益总额4.17亿元，同比增长295.77%，这两项加起来已超9亿元，对上半年的利润贡献很大。
但这两块收益都易受市场行情影响，自营收益尤其明显，从过去几年的数据看，公司自营权益类收益率在2023年是-0.24%，2024年0.94%，2025年才回升到7.20%，波动幅度很大。
而自营收益在利润中的权重不小，一旦市场行情转弱，这部分收益回落，利润就会直接承压。
同业对比
要判断东莞证券是否具备上市的能力，就不能只看它自己的经营数据，还要把它和几家已上市的、规模相近的券商放在一起比一比。
在招股书中，东莞证券选取了华创云信（600155）、红塔证券（601236）、南京证券（601990）、国盛证券（002670）、第一创业（002797）5家总资产相近的上市券商作为同行业对比公司。
2025年该公司加权平均净资产收益率12.29%，根据数据统计，这一指标和A股上市证券公司（399975）对比排在第2位。
为什么东莞证券的资本效率能这么高？拆开收入结构看，我们发现融资融券（885338）利息收入是关键所在。
2025年东莞证券融资融券（885338）利息收入93,860.02万元，同业对比公司中南京证券（601990）57,799.54万元、国盛证券（002670）41,622.11万元、第一创业（002797）41,314.86万元、华创云信（600155）23,580.26万元、红塔证券（601236）13,256.52万元，东莞证券明显领先。
到了2026年上半年，东莞证券融资融券（885338）利息收入51,744.33万元，仍高于所有其他几家。
融资融券（885338）业务是资本消耗型业务，规模做得大，利息收入自然高，但这也意味着公司把大量资本投在了信用业务上。
除了融资融券（885338），经纪业务利润率也是东莞证券收益率高的原因之一，具体来看，2025年该公司经纪业务利润率52.00%，南京证券（601990）48.90%、红塔证券（601236）31.74%、华创云信（600155）28.10%、国盛金控（国盛证券（002670））26.64%、第一创业（002797）26.41%，东莞证券高于其他公司。
经纪业务利润率高，与东莞证券在东莞地区的市场地位有关，区域集中度高带来了成本优势和定价能力，这两块收入加起来，支撑了公司较高的净资产收益率。
但放在大盘中公司规模上的差距也很明显，2026年6月末，东莞证券总资产941.45亿元，在150家券商里处于中游偏下。
净资产收益率高但总资产规模不大，这表明公司目前的盈利模式更依赖效率而非规模。这种模式在区域市场里可以维持，但一旦要向全国扩张，资本规模就会成为约束。
自营业务规模占净资本比例的数据也说明了这一点，2026年6月末东莞证券228.82%，其他几家公司算术平均值190.50%，东莞证券略高于部分同行。
自营业务占用资本较多，而公司净资本规模有限，继续扩大自营配置会进一步消耗资本，对资本充足水平形成压力。
换句话说，东莞证券现在赚钱的效率高，是因为在东莞这个优势区域里，用有限的资本做了效率最高的事情，但要把这套模式复制到全国，就需要更多的资本，而这恰恰是东莞证券想要上市的原因之一。
两大变量
至于变量，得从陪伴东莞证券多年的两位高管说起。
先拿最近的来说，9月14日，东莞市纪检监察网站发布消息称，东莞证券原副总裁郜泽民涉嫌严重职务违法，主动投案，目前正接受东莞市监委监察调查。
简历显示，郜泽民于2020年起担任东莞证券副总裁，2024年5月因工作调整他不再担任副总裁及代行职责，转任高级顾问。
更早之前， 8月7日，东莞市纪检监察网发布，东莞市投资控股集团有限公司原党委书记、董事长陈照星主动投案，接受纪律审查和监察调查。
陈照星是东莞证券的前任董事长，他2013年出任该公司总裁，2017年正式成为董事长，直到2025年11月才离任。
公开披露的信息里，关于他的离任只写了原董事长陈照星因个人身体原因辞任，由潘海标接任董事长。
这两位管理层任职期与东莞证券IPO受理期重合，若调查结果显示其在东莞证券任期内存在内控漏洞或违规行为，或将影响IPO审核中公司规范运作的评估。
前高管主动投案之外，该公司的股权结构变动也是变量之一， 9月3日，锦龙股份（000712）发布公告，公司与东莞市投资资本投资有限公司就转让东莞证券20%股份事宜达成初步意向，并签订了无约束力的交易备忘录。
锦龙股份（000712）目前持有东莞证券3亿股，占总股本的20%，如果这笔交易最终完成，锦龙股份（000712）将彻底退出东莞证券股东名单，东莞市国资委控制的三家国资股东合计持股比例将从75.40%进一步上升，监管机构和市场投资者的认可度也将发生变化，对上市审核推进或将有所帮助。
事实上，早在2023年3月深交所就受理了东莞证券的IPO平移申请，从过会到如今，已经过去三年。
这三年里，业绩在涨，合规风险事件也在增加，据不完全统计，2023年至今，东莞证券及分支机构被北交所、广东证监局、全国股转公司、上交所、深交所等监管机构采取了十余次监管措施，涉及保荐项目信息披露问题、客户交易行为管理问题、债券承销簿记建档问题等。
这些监管措施虽然总数不多，但相继出现，意味着公司在快速扩张过程中，合规风控的速度没有完全跟上业务节奏。
总的来说，业绩增长、业务效率高于部分上市同行同行、国资即将加持，这些都是东莞证券上市的有利条件。
但杠杆抬升、收入依赖单一区域、前管理层被查、合规记录变长，也都是审核中绕不开的关注点。
接下来，对于这家正在冲刺深交所主板的券商而言，经营数据只是基础，合规层面的整改和股权结构的稳定性，将是市场会持续关注的重点。
