博源化工
跟踪报告：产量高增带动净利润增长，增持彰显信心
本报告导读：
26H1公司产品产量同比增长24.6%，带动净利润增长。董事长增持彰显信心。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.5/0.62/0.71元，净利润同比增长96.2%、24.5%、14.5%。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2026年17倍PE，给予目标价8.5元，维持“增持”评级。
26H1扣非净利润同比增长11.03%。26H1，公司实现营业收入60.31亿元，同比增长1.94%；归母净利润8.34亿元，同比增长12.27%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长11.03%。2026上半年公司合计生产各类产品642.56万吨，同比增长24.60%；其中纯碱（884022）473.13万吨，同比增长39.38%，小苏打80.13万吨，同比增长8.33%，尿素79.03万吨，同比减少10.43%。2026年上半年，国内纯碱（884022）市场供需均保持增长态势，但需求增速不及供应增速，在供强需弱的行业格局下，市场价格低位震荡运行。
实控人增持彰显公司长期发展信心。2026年8月6日，公司发布公告，公司实际控制人戴连荣于8月5日以自有资金通过集中竞价方式增持公司50万股股份，增持后持股占总股本0.0951%。此次增持系基于对公司未来发展前景及长期投资价值的认可，同时实控人承诺增持完成后6个月内不减持此次新增股份，彰显对公司后续经营的信心。
在建项目为公司发展奠定基础。2026年，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱（884022）装置（280万吨/年）达到设计产能，纯碱（884022）在产产能提升至960万吨/年；小苏打在产产能150万吨/年，尿素在产产能154万吨/年，纯碱（884022）、小苏打产能位居国内第一。此外，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期小苏打装置（40万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨/年小苏打）投料试车并产出产品，小苏打产能逐步释放。
风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。
亚钾国际
公司简评报告：钾肥产能稳步释放，量价齐升驱动业绩增长
核心观点
事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入38.22亿元，同比+51.53%，实现归母净利润13.50亿元，同比+57.93%。其中第二季度实现营业收入23.34亿元，同比+78.23%，环比+56.85%，实现归母净利润8.18亿元，同比+73.79%，环比+53.53%，营业收入和归母净利润双双创近十年来单季度历史新高。
2026年上半年钾肥（884031）量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025年12月，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥（884031）项目联动投料试车成功，公司正式迈入300万吨/年产能阶段。2026年上半年，公司实现钾肥（884031）产量149.49万吨，同比增长47.41%，钾肥（884031）销量131.25万吨，同比增长25.55%。价格方面，国内外钾肥（884031）价格在2022年中达到本轮周期（883436）高点，随后进入下行通道，2025年俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥（884031）大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥（884031）价格触底回升，2026年以来维持中高位震荡。整体来看，2026H1国内青海盐湖出厂均价为3100元/吨，同比+12.22%，温哥华FOB均价为2203元/吨，同比+10.45%。钾肥（884031）量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2026H1公司整体毛利率为59.92%，同比+2.42pct，净利率为35.37%，同比+1.54pct。
公司钾肥（884031）产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥（884031）长期依赖进口。据百川盈孚和海关总署数据，2026年1-8月，我国钾肥（884031）产量336.29万吨，同比-3.11%，而进口量高达1142.43万吨，同比+51.02%，进口依存度高达77.37%。我国往年氯化钾进口主要来源于俄罗斯、白俄罗斯和加拿大三国，近年来伴随着老挝钾肥（884031）产能持续扩大以及出口量的持续增加，2026年1-8月，老挝对我国的钾肥（884031）出口总量达到223.52万吨，同比增长72.42%，占国内总进口量的19.57%。公司是东南亚地区重要的钾肥（884031）生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，目前拥有300万吨/年钾肥（884031）产能，同时积极推进第四个、第五个100万吨/年钾肥（884031）项目产能批复。老挝产能的陆续放量不仅可以增厚公司业绩，还可以有效反哺国内市场。
投资建议：基于公司钾肥（884031）量价齐升，我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为32.12/41.60/50.58亿元，EPS分别为3.48/4.50/5.47元/股，对应PE分别为11/8/7倍，考虑公司作为东南亚重要钾肥（884031）生产商，产能持续扩张显著增厚业绩，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。
新乡化纤
国内氨纶领先企业，上半年经营业绩大幅改善
公司为国内氨纶（884045）及粘胶（884043）长丝领先企业。公司主要生产粘胶（884043）长丝和氨纶（884045）纤维，截至2025年底，公司拥有氨纶（884045）纤维产能20万吨，生产经验超20年，差别化氨纶（884045）生产线居国际领先水平。公司“白鹭”牌氨纶（884045）纤维品种丰富、规格齐全，可满足客户的多种需求。公司拥有粘胶（884043）长丝产能为11万吨，生产经验超60年。2026年H1，公司计提各类资产减值6871万元，公司产品景气在行业格局持续向好推动下实现触底回升，经营业绩同比大幅改善。上半年实现营收45.78亿元，同比增长22.49%，归母净利润3.45亿元，同比增长449.1%，扣非归母净利润3.28亿元，同比增长801.1%，其中Q2实现营收23.62亿元（yoy+27.16%,qoq+6.53%），归母净利润2.29亿元（yoy+551.1%,qoq+97.0%），扣非归母净利润2.27亿元（yoy+1094.1%,qoq+125.7%）。
氨纶（884045）、粘胶（884043）长丝行业格局向好，产品景气持续回暖带动公司经营业绩大幅提升。2026年H1，受行业供给端格局改善及原料上涨推动影响，粘胶（884043）长丝产品价格上行，根据百川盈孚数据，2026H1粘胶（884043）长丝产品均价同比上涨1.4%至44120元/吨，其中Q2市场均价环比上涨1.8%至44500元/吨；氨纶（884045）市场完成从周期（883436）磨底到底部抬升的过渡，呈现产销两旺的供需格局，盈利实现大幅修复，2026H1氨纶（884045）市场均价同比上涨18.4%至25798元/吨，其中Q2市场均价环比上涨18.1%至27863元/吨，公司氨纶（884045）产品毛利同比提升12.5pct至12.76%。展望未来随着供给端氨纶（884045）扩产接近尾声以及需求端氨纶（884045）在消费（883434）升级趋势下应用范围拓展及服饰渗透比例的提升，行业供需格局向好，氨纶（884045）产品价格及盈利水平有望迎来修复。
定增项目聚焦长丝高端化。2026年7月公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票募集说明书》，拟募资13亿元投资建设高品质生物质纤维素长丝及配套工程及菌草材料高值化利用研发中心项目，其中长丝项目拟投资募集资金9.70亿元（项目总投资11.80亿元），达产后新增2万吨功能性、差别化高端长丝产能，项目投产后有助于公司进一步提高生产效率，促进提升产品品质的优越性与稳定性，进一步提高产品竞争力与市占率。
盈利预测及投资建议：公司深耕氨纶（884045）及粘胶（884043）长丝行业，产品竞争力及产销规模行业领先，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4、9.0、10.4亿元，对应PE分别为15X、13X、11X，给予“增持”评级。
风险提示：项目建设不及预期；盈利预测及估值模型不及预期。
分众传媒
互联网增投消费承压，预计全年分红符合预期
互联网增投，日用消费（883434）品等行业承压。26Q2收入30.76亿元，同比下降5.48%，我们预计梯媒个位数下降，毛利率进一步提升。收入下降主要是由于：1）消费（883434）后周期（883436），我们估算26Q2需求下降但降幅较26Q1明显收窄，娱乐休闲汽车等大消费（883434）类行业整体预算同样承压；2）互联网上半年正增长，我们估算26Q2正增长，主要系2025年京东（JD）外卖增投主要在6月后，互联网26Q1有大模型广告主增投，闪购等主要4月后减投。展望2026H2，消费（883434）品仍有压力，互联网26Q3高基数，基本面等待消费（883434）复苏。互联网AI应用增投或消费（883434）复苏可能带来利润弹性。
降本增效明显。1）成本端，租金成本下降仍在持续，新潮并购没有落地但成本改善已经先行，我们估算26Q2成本环比26Q1有下降，26H1楼宇媒体营业成本17亿，同比减少1.5亿左右，主要系竞争格局改善及点位优化。截至2026年7月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内385个城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本、阿联酋、澳大利亚和巴西等国。公司自营媒体数量合计约225.0万台/个，其中：（1）公司自营电梯电视媒体网络覆盖境内约302个主要城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本、阿联酋和澳大利亚等国，设备数量约125.8万台（包括境外子公司的媒体设备约18.0万台）；（2）公司自营电梯海报媒体网络覆盖境内约113个主要城市、中国香港特别行政区以及泰国、马来西亚和印度等国，设备数量约99.2万个（包括境外子公司的媒体设备约2.2万个）；2）费用率，公司降本增效，销售费用率连续两个季度同比下降（26Q217.8%vs25Q219.2%）。
现金流好，中期分红7.22亿，全年分红金额预计稳定。截至26H1，公司账面货币资金40.28亿，交易性金融资产67.82亿，其他非流动资产（定存）4.36亿，长债0.46亿，短债1.95亿，合计现金类资产112.46亿，有息负债2.41亿，有充足的分红能力。26H1，公司经营性净现金流44.53亿，好于25年同期，主要是由于经营性应收项目的减少8亿。公司历史维持较高分红水平，2023年-2025年，公司分红47.66亿、47.66亿及49.10亿，分别占当期归母净利润98.73%、92.45%及166.66%。我们预计全年公司仍维持较高分红水平。
维持“买入”评级。考虑消费（883434）后周期（883436），我们下修2026年-2027年收入预测至121.39亿、127.98亿（原预测129.79亿、138.08亿），新增2028年收入预测137.44亿，下修2026年-2027年归母净利润至55.46亿、56.41亿（原预测60.36亿、62.41亿），新增2028年归母净利润预测62.96亿。对应PE分别为12倍、12倍及11倍。维持“买入”评级。
风险提示：新潮并购交易未能顺利落地；消费（883434）复苏不及预期；新技术导致媒介价值下降风险。
国机精工
跟踪点评：加大超硬材料板块建设，布局金刚石散热
半导体（881121）耗材加速布局，金刚石工具+精密陶瓷制品双轮驱动。得益于我国半导体（881121）产业的发展，公司应用在半导体（881121）领域的产品保持较快增长势头，上半年同比增速约40%。公司已形成“金刚石工具+精密陶瓷制品”的产品布局，覆盖倒边轮、减薄砂轮、划片刀、封装刀及陶瓷载盘、陶瓷吸盘、真空卡盘、静电卡盘等产品，客户覆盖国内主流晶圆厂、封测厂与设备厂商。
多元布局金刚石散热技术，金刚石功能化应用持续推进。目前已覆盖单晶金刚石、多晶金刚石、金刚石铜复合材料三条技术路线与产能布局，整体处于行业先进水平。装备端自主可控，公司MPCVD设备全部自研自制，拥有新型高功率MPCVD法大尺寸金刚石生产线。标准端引领行业，牵头编制国内首个《热沉用金刚石片》团体标准，填补行业技术规范空白。应用端持续突破，散热片、光学窗口片等产品已配套国防领域重大工程；民用领域覆盖高功率芯片、IGBT（晶体管）、消费电子（881124）等应用场景，相关产品正与下游头部客户开展合作验证。产业化支撑同步夯实，稳步推进产业园建设。
超硬材料业务产业园加速建设。“一中心”以三磨所为主体的研发中心加中试基地，聚焦研发与中试；“三产业园”一是超硬材料磨具产业园，位于郑州市高新区，规划建设专门的超硬材料磨具产业园。二是金刚石长晶产业园，布局在新疆哈密，主要进行金刚石合成。三是金刚石相关装备产业园，位于郑州市荥阳市，用于生产高压装备、气相沉积装备、混料装备、烧结装备等。
基于轴承业务短期竞争压力过大以及超硬材料产业园规划扩产，我们调整盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.05/4.16/5.43亿元，前值为3.33/4.07/5.05亿元），对应2026-2028年PE为112.33/82.27/63.06。公司作为超硬材料以及特种轴承领军企业，我们认为公司有望受益散热材料迭代更新以及商业航天（886078）持续发展，维持“买入”评级。
风险提示：金刚石业务不及预期；商业航天（886078）不及预期；金刚石价格战风险；轴承业务份额下降风险。
儒意电影
大盘承压业绩阶段性筑底，内容储备与多元业态蓄力修复
事件描述
儒意电影（002739）披露2026年半年度报告，公司2026H1实现营收50.89亿元（同比-23.92%），实现归母净利润-1.55亿元（同比由盈转亏，上年同期为5.36亿元），扣非归母净利润-2.85亿元（同比由盈转亏，上年同期为4.80亿元）；经营活动现金流量净额2.52亿元（同比-84.52%），主要系观影及卖品收款减少所致。分季度来看，26Q2公司实现营业收入20.91亿元（同比+5.6%），归母净利润-2.42亿元（上年同期-2.94亿元，亏损有所收窄），扣非归母净利润-3.46亿元（上年同期-3.36亿元）。
事件评论
院线龙头效应显著，26H1受上年同期高基数影响承压。2026年上半年全国电影总票房173.56亿元、同比下降40.6%，观影人次4.21亿、同比下降34.3%，市场规模跌至近十年低位，公司国内直营影院实现票房25.5亿元（含服务费），同比下降39.4%；截至2026年6月30日拥有直营影城711家、银幕6,162块。影院经营短期承压，但凭借领先的经营管理优势，公司上半年累计市场份额14.7%，同比增长2.1pct，稳居行业首位；澳洲院线Hoyts实现票房收入1.87亿澳元，同比增长29.24%，观影人次989万，同比增长22.1%，二季度在澳大利亚地区市场份额首次突破30%、创历史最高季度份额，带动国外业务收入同比增长20.02%至19.06亿元。
内容制作发行持续推进，后续影片储备较为丰富。2026年上半年公司围绕春节、清明、五一等重点档期参与投资、发行影片共计7部，合计票房突破80亿元。剧集方面，《黑夜告白》《耀眼》《爱情有烟火》先后播出，《我与爱同谋》完成拍摄，《万古最强宗》《非正式浪漫》等重点项目有序推进后期制作及排播。进入暑期档，公司出品、发行的《八仙》《欢迎来龙餐馆》已上映且表现亮眼：《八仙》累计票房超19亿元，并将陆续登陆澳新、北美和欧洲市场；《欢迎来龙餐馆》累计票房超20亿元。后续《转念花开》《蛮荒禁地》《寒战1995》《年会不能停2》《重生2》《流浪地球3》等影片将陆续推进上映，主出品影片《狠家伙》《唐探番外：王者归来》《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》等也在持续推进中，关注后续定档及票房表现。
超级娱乐空间战略深化，IP联动、潮玩及游戏（881275）业务拓宽增长来源。公司以“超级场景+超级IP"为驱动，将传统电影院从单一放映空间升级为集观影、社交、潮玩、IP体验及多元消费（883434）于一体的综合文化娱乐空间：在五星级影城体系基础上推出“六星级影城”规划；非票业务方面，自研食饮品牌“三口小时光”院线销售份额由9.2%升至58%，跻身影院首选零食。游戏（881275）业务方面，子公司互爱互动持续推进经典IP合作与全球发行（2025年海外发行收入占比约50%），在研储备涵盖《变形金刚：新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《吉伊卡哇口袋》等10余款产品，其中前两款已取得版号、预计2026年陆续公测，未来有望与公司线下场景和IP生态形成协同。
风险提示
1、电影大盘票房表现不及预期；
2、影视作品表现不及预期。
苏州银行
26H1财报点评：业绩提速，零售风险出清节奏领先同业
营收增速回升至2020年以来最高水平。截至26H1，苏州银行（002966）营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别环比+2.1pct/+2.4pct/+0.3pct。拆分来看，1）26H1利息净收入同比增速23.9%，环比进一步提升2.2pct，净息差环比持平，较25年改善7bp，净息差对业绩贡献进一步扩大；2）手续费净收入同比-8.1%，降幅收窄，主要受到自营理财规模压降的影响；3）其他非息收入同比-7.2%，主要是二季度公允价值变动损益有所下降。减值计提同比大幅+67.3%，但成本收入比同比改善2.4pct，归母净利润进一步提速增长。
对公贷款加速扩表，零售贷款持续压降。截至26H1，总资产、贷款分别同比+16.0%、+14.8%，增速环比-2.2pct/+1.1pct，对公贷款同比增速进一步提升至22.7%，个人贷款延续压降。分行业看，26H1对公实贷增量464亿元，政信贷款增量贡献311亿，制造业、批发零售业增量分别为30亿、28亿；零售贷款进一步压降27亿，其中仅消费（883434）贷小幅增长，个人经营贷压降明显，预计主要是银行主动出清风险。26H1净息差1.40%，较26Q1持平，较25年反弹7bp，其中资产收益率降幅收窄，预计新发贷款收益率与存量利率差距收敛，负债成本和存款成本均较25年改善30bp，息差趋势领先同业。
资产质量稳健，零售风险出清节奏领先同业。截至26H1，不良率环比-1bp，关注率环比+9BP，测算不良生成率同比下降5BP。拆分来看，对公贷款不良率0.60%，虽较年初有所上升，但仍处于较低水平；个贷不良率较年初逆势下行13bp，其中消费（883434）贷和经营性贷款不良率分别较年初-12bp、-54bp，零售贷款资产质量趋势显著领先行业，资产质量持续优异。截至26H1，拨备覆盖率、拨贷比分别环比+0.6pct、-2bp，营收大幅改善背景下大幅计提拨备，风险抵御能力无虞。
根据财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为8.7%/9.6%/10.4%，BVPS为12.38/13.70/15.15元（原26-27年预测值分别为11.82/12.90元，主要是调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.74X/0.67X/0.61X。参考可比公司估值，给予26年0.80倍PB，对应合理价值9.89元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
东鹏控股
收入延续承压，现金流维持稳健
事件描述
公司2026年上半年实现营业收入24.2亿元，同比下降18%；归属净利润0.3亿元，同比下降87%，扣非净利润约0.15亿元，同比下降92%。2季度实现营业收入16.1亿元，同比下降17%；归属净利润0.8亿元，同比下降69%，扣非净利润约0.8亿元，同比下降66%。
事件评论
地产下行压力增加，公司收入降幅扩大。公司2026H1收入同比下降17.6%，较2025年降幅明显扩大，主要受行业需求持续弱势及上年同期家装以旧换新政策高基数影响，统计局2026H1竣工面积同比下降23.7%。分品类看，瓷砖收入20.2亿元，同比下降18.6%；卫生洁具收入3.2亿元，同比下降13.8%。分渠道看，直销收入9.2亿元，同比下降14.2%；经销收入14.6亿元，同比下降19.8%，经销渠道收入占比维持约60%。公司坚守零售核心主战场，持续优化渠道结构与产品结构，报告期内再次中标2026年度贝壳（BEKE）整装瓷砖品类招标项目，618大促再次位列天猫、京东（JD）双平台行业三大榜单第一，5A新国标产品矩阵持续完善，终端竞争力进一步巩固；同时公司持续深耕“一带一路（885494）”重点市场，稳步拓展优质海外客户，国际业务销售收入同比快速增长。
价格趋弱，费用上升，盈利能力下滑。公司2026H1毛利率约26.2%，同比下降约4.1个百分点；分品类看，瓷砖毛利率26.9%，同比下降4.6个百分点；卫生洁具毛利率18.6%，同比下降3.8个百分点，价格战延续下毛利率普遍承压。收入下降导致费用摊销增加，期间费率约22.0%，同比提升约3.4个百分点。此外，公司上半年计提资产减值损失约0.42亿元（存货跌价为主），同比收窄约0.2亿元，计提信用减值损失0.27亿元，同比约持平。最终上半年归属净利率约1.2%，同比下降约6.3个百分点。但2季度毛利率有一定修复，归属净利率回升至约4.9%，盈利端出现边际企稳迹象。
现金流维持相对较好。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约2.0亿元，净现比达7.05，收现比从去年同期的1.21小幅提升至1.23，维持零售业务现金流稳定优势。公司持续加强回款，2026半年末应收账款及票据约7.6亿元，同比下降1.9亿元。
行业供给出清延续，龙头份额有望提升。瓷砖行业具有资产较重、市场分散的行业特征，使得下行期小企业的产能利用率较低，盈利能力面临较大考验，有望逐步迎来供给出清；而保持定力、优化经营的龙头企业有望长期胜出。预计公司2026-2027年归属净利润为2.0、4.0亿元，对应估值为27、14倍，关注需求回暖叠加格局优化之后的弹性。
风险提示
1、地产行业下行超预期；
2、原材料价格继续上涨。
南网能源
业绩稳健增长，积极推进业务转型升级
业绩稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入人民币17.39亿元，同比增长8.48%，营收增速快于成本增速1.56pct，带动综合毛利率提升至36.01%，同比提高0.93pct。公司实现归母净利润2.27亿元，同比增长5.97%。利润总额增速低于营业利润增速主要系费用有所增加以及资产减值损失增加、信用减值损失减少等因素的综合影响所致。
分业务看，2026H1公司智慧能源（850101）项目实现收入9.82亿元，占比56.47%，同比增长7.73%，毛利率49.66%，同比提高1.00pct，主要系2025年投产的智慧绿电能源（850101）站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效所致。节能降碳项目实现收入4.47亿元，占比25.73%，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比提高1.32pct，报告期内公司新增节能服务面积82.8万平方米，中标佛山（883403）市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂（886004）标杆项目。综合资源利用项目实现收入2.82亿元，占比16.23%，同比增长16.68%，主要系藤县项目和赤水项目发电量同比增长所致，但毛利率28.03%，同比下降2.29pct。节能服务实现收入0.27亿元，占比1.56%，同比大幅增长265.49%，公司以高端服务拓展多元化收益渠道，能碳交易（885986）服务与数字化服务业务持续增长。
全面推动业务转型。公司以“投资+服务+产品”为核心业务载体，持续优化退出智慧绿电项目策略，推动实现智慧绿电项目平稳退出，积极推进业务转型升级，全面启动基于节能降碳的气体、高效节能热泵、电能质量治理业务、碳业务、新型储能（885921）、绿电氢能等6项新业务，盈利能力有望进一步改善，带动公司业绩稳健成长。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，项目建设不及预期，政策不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司优化退出智慧绿电项目等因素的影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.5/5.3/6.4亿元（2026-2027原为6.5/7.4亿元，新增2028年预测），同比增速31%/16%/20%，对应当前股价PE为47/40/33X，维持“优于大市”评级。
光线传媒
2026年半年报点评：储备项目充足，IP战略持续推进
事项：
公司发布2026年半年报。26H1实现营收3.24亿元，同比-90%；归母净利润3301万元，同比-98.52%；扣非归母净利润463.7万元，同比-99.79%。
评论：
影视主业受高基数及主投主控项目少影响，经纪业务快速增长。26H1公司营收3.24亿元，同比-90%；归母净利润3301万元，同比-98.52%；扣非归母净利润463.7万元，同比-99.79%。分业务看，26H1影视剧及相关衍生业务营收1.34亿元，同比-95.68%，毛利率57.11%、同比-22.92pct；经纪业务及其他营收1.90亿元，同比+35.58%，毛利率27.24%、同比-12.18pct。费用端，26H1公司销售/管理/研发费用分别为220.2/3595.1/2034.5万元，同比+80.54%/-13.01%/-13.92%，收入基数收缩导致期间费用率被动抬升，拖累利润端表现。
后续片单储备充足，经纪业务启动艺人IP化战略。1）影视剧及相关衍生业务：26H1公司投资、发行的影片包括《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）、《大鱼海棠》（重映）等，合计票房约58.21亿元，25H1合计票房为154.63亿元，主要因为主投《哪吒之魔童闹海》，而《飞驰人生3》《惊蛰无声》为参投且投资比例较低。26Q3，公司主投《想你了》、《去你的岛》分别于2026年7月17日、8月7日上映，票房分别为1.72/1.7亿元；参投项目《八仙！》2026年7月18日上映，票房达19.8亿元。公司储备丰富，真人电影方面，《活色生香》定档2026年国庆档，其他待上映影片包括《第十七条》《三心两意》《四十四个涩柿子》等；动画方面，推进中的项目包括《罗刹海市》《后羿》《涿鹿》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》《茶啊二中2》等；剧集方面，推进《春日宴》的前期开发。2）纪业务及其他：26H1公司持续引进优质演艺人才、加强艺人孵化与运营管理，并启动艺人IP化战略。公司艺人丁禹兮演唱会于2026年7月、8月在成都、厦门举办；艺人品牌JOHNSONMEOW快闪落地成都、厦门，并上线天猫旗舰店等渠道。
IP战略持续推进，上线光线小卖部，策划《大鱼海棠》IP活动。公司主力真人厂牌和团队都已全面向动画IP的创造延展，公司具备成为“全民动画公司”的基础；衍生业务等方向的团队规模持续扩展中。公司线上店“光线小卖部”已正式营业，完善了衍生品销售渠道。《大鱼海棠》上映十周年之际，公司策划了重映、衍生产品开发及线下大型唱演活动，与多品牌开展授权合作。其他高潜力IP及公司内部孵化的IP，也在持续推进相关授权、衍生品开发等工作。
投资建议：公司是国内动画电影龙头，通过IP运营打开第二增长曲线。IP运营需要系统性的孵化、运营、设计、渠道布局，建议从更长维度看公司IP业务发展空间。预计公司2026-2028年归母净利润3.5/9.5/11.4亿元，同比-79.4%/+175%/+20%，参考可比公司估值，给予公司2027年40xPE，对应目标市值约379亿元，目标价12.9元，维持“推荐”评级。
风险提示：票房不及预期；上映进度不及预期；投资收益波动；监管政策变化风险。
