作者简介
陈圆润，女，南京大学商学院博士生，研究方向：公司财务与公司治理。
王跃堂，管理学博士，南京大学商学院教授、博士生导师，长江学者特聘教授，研究方向：公司治理、财务会计与资本市场。
杨钦(通讯作者)，女，会计学博士，云南大学工商管理与旅游管理学院讲师，研究方向：公司财务与公司治理。
摘要：在进一步完善混合所有制企业治理机制和监管体制的背景下，非国有股东如何通过委派董事和高管成员在国有资产保值增值方面有效发挥作用值得深入研究。本文基于进入权理论，以沪深A股国有上市公司为样本，研究发现非国有股东委派董事与高管显著促进了国有资产保值增值。作用机制在于：(1)非国有董事获取了重大风险事项、重大投资等决策进入权，强化了对管理层的监督，减少了违规处罚的发生；引导企业发展战略，抑制了过度投资。(2)非国有高管获取了对企业人、财、物等资源直接支配的执行进入权，引导资本流向高附加值的技术创新领域，对研发过程进行精细化运营，提高了专利产出的效率。进一步研究发现，高水平的内部控制对非国有董事和高管的权力行使发挥了支撑作用；债务转为资本能拓宽非国有高管的财务授权空间，强化其对国有企业保值增值的作用。在市场化程度更高的省份、层级更高的企业、董事或高管职业背景差异更小的企业，非国有股东委派行为对国有资产保值增值的影响更显著。本文将国企改革（886021）研究视角从“混股权”深入到“改治理”，为实现国有企业高质量发展提供了参考。
关键词：非国有股东委派；国有企业；混合所有制改革；资产保值增值；进入权理论
引用格式：陈圆润, 王跃堂, 杨钦. 非国有股东委派董事和高管如何促进国有资产保值增值——基于进入权理论视角[J].证券市场导报, 2026, (9): 27-36.
研究背景
在新发展阶段，国有企业被赋予了“深化国资国企改革（886021），做强做优做大国有企业和国有资本”的重要使命。中央企业的资产总额从“十三五”末的68.8万亿元增长到2024年底的91万亿元，国有资本权益从14.2万亿元增长到18.3万亿元，年均增速分别达到7.3%和6.5%。国有企业在国民经济中占据举足轻重的地位，国有资产的保值增值是国家经济安全和可持续发展的重要保障。
然而，规模扩张对治理效能提升提出了更高要求，如何通过制度创新实现国有资产的保值增值，依然是改革的重中之重。随着股权分置改革完成，资本市场逐步开放，非国有资本得以通过股权认购等方式对国有上市公司进行直接投资，深度嵌入国有企业的微观治理体系。除了直接注资，非国有股东还可以在市场化原则与国资监管要求指导下向国有控股企业提名并委派董事与高管成员。这种选聘机制既体现非国有股东的话语权，又符合上市公司治理透明化要求。根据CSMAR数据库，2024年国有上市企业中非国有董事平均占比约为3.42%，非国有高管平均占比约为2.54%。这种从资本进入向治理融入的转变，标志着混改进入了“引资”与“引治”并重的新阶段。对于国企改革（886021）来说，其核心目标是国有资产的保值增值。然而，现有研究多聚焦于非国有股东对企业创新、并购等具体经营决策的影响，较少触及企业长远价值。尤其在法律规范层面，对非国有股东通过提名权实现的委派行为如何转化为实质的治理权力尚缺乏系统解释。
研究内容与研究结论
本文选取2009—2024年沪深A股国有上市公司为样本，借鉴进入权理论，尝试回答以下问题：非国有资本如何参与国有资本治理？非国有股东通过委派董事、高管嵌入公司治理，能否发挥国有资产保值增值的作用？如何发挥作用？
研究发现，非国有股东通过行使进入权参与国企治理，显著促进了国有资产的保值增值。这一结论在考虑了内生性问题及多项稳健性检验后依然成立。机制检验表明，非国有董事获取决策进入权，通过减少违规处罚与抑制过度投资发挥监督作用。而非国有高管获取执行进入权，通过增加研发投入与产出，优化了微观层面的资源配置效率，表现出极强的价值创造力。尤其在债务转为资本带来的财务空间支撑下，其执行效能更为突出。此外，内部控制的健全程度决定了进入权的落地质量，区域市场化程度与企业行政层级则决定了进入权的行使成本。最后，尽管董事与高管的非国有来源背景能激发认知张力，但如果团队职业背景差异过大且缺乏共同愿景，会形成新的壁垒，阻碍进入权的实际行使效率。总体而言，虽然委派人员人数占比不高，但通过撬动制度变革，能够对国有资产保值增值产生杠杆式的显著影响。而非国有资本能否转化为国企治理效能，不仅取决于是否实现资本进入，更取决于委派人员能否获得与其治理层级相匹配的进入空间，以及企业是否具备支持进入权有效行使的制度和资源条件。
研究启示
第一，健全的内部控制能够放大进入权的治理效能，因而在推进混合所有制改革的同时，应持续完善内部控制，为非国有股东委派人员提供与其治理层级相匹配的制度与资源保障。
第二，资本结构优化能够拓展非国有高管的执行空间，因此可将资本结构优化与混合所有制改革适当协同，更好发挥非国有高管在资源配置和经营管理中的作用。
第三，重视企业制度环境与委派团队的匹配，市场化程度较高、行政层级较高的企业更能发挥非国有股东委派的治理效应；同时，委派团队的职业背景异质性应保持适度，在发挥知识互补优势的同时避免因认知差异过大产生较高的协调成本。
研究创新
第一，将进入权理论引入非国有股东委派行为研究，区分决策进入权与执行进入权，揭示非国有资本由资本进入向治理介入转变的微观路径。
第二，不同于以往文献仅仅检验创新与投资等过程性目标，本文聚焦于保值增值这一国企考核的核心指标，从决策与执行两个层面揭示非国有董事与高管的差异化治理效应，拓展了混合所有制治理研究。
第三，进一步识别进入权发挥作用的治理条件与情境边界，发现内部控制、资本结构及外部制度环境均会影响其治理效能，表明国企混合所有制改革不仅要重视“引资”，更应推动“引资”与“引治”协同推进。
写作体会
在“深化国资国企改革（886021），做强做优做大国有资本”的新发展阶段，如何通过治理创新实现国有资产保值增值是国企改革（886021）的核心议题。本文基于进入权理论框架，将非国有股东委派行为视为一种治理安排，赋予其决策与执行阶段的进入权，考察非国有资本由股权进入向治理介入转化的作用机制及其边界。
感谢《证券市场导报》审稿专家和编辑团队对学术规范的细致把关，显著提升了我们研究成果的表达效果。正是这种严谨治学的精神，帮助本文在多轮打磨中逐步完善。祝愿《证券市场导报》越办越好。
