2026年三季度，A股整体呈现 “冲高回落、结构剧烈切换” 的特征。上半年由AI科技主导的行情在三季度遭遇大幅回调，市场经历了从“科技一枝独秀”到“极致再平衡”的转变。指数方面，上证指数（1A0001）三季度下跌6.9%，创业板指（399006）、深证成指（399001）回调更为显著，分别下跌30.07%、22.12%；板块方面，三季度资金从高估值、高拥挤度的科技方向撤出，流向银行、房地产服务（884248）、CRO及医疗服务（881175）板块。
值得注意的是，当市场内部经历剧烈切换时，外资机构的调研方向却呈现出另一种“收敛”——三季度外资合计调研A股逾2285次，涉及613家A股公司，外资机构并未因科技板块回调而撤离，反而将调研火力进一步集中在AI算力硬件方向。
被超过30家外资调研的A股公司有29家
在这613家A股公司中，三季度有92家公司获得至少10家外资机构调研，39家公司获得至少20家外资机构调研，29家公司获得至少30家外资机构调研。
在这29家A股公司中，澜起科技（HK6809）（688008.SH）（148家）、广合科技（HK1989）（001389.SZ）（118家）、奥比中光（688322）-W（688322.SH）（89家）居前，半导体（881121）、元件（881270）、光学光电子（881122）等偏算力与硬件链条的方向占据靠前位置；而电网设备（881278）、通用设备（881117）等偏“配套与制造”的环节，则显示出外资对产业链上下游的延伸覆盖。
从涨跌幅来看，上述29家公司中，这些AI产业链方向上的个股都在三季度经历了深度调整。整体来看，股价实现上涨的公司仅有5家，集中在医药、银行板块，呈现出明显的防御性特征。这种脆弱的情绪在国庆节后首个交易日（10月8日）被进一步放大——摩根士丹利（MS）（MS.US）的一篇研报直接引发了相关光通信方向的集体大跌。
摩根士丹利研报成导火索，光模块节后集体承压
摩根士丹利（MS）10月1日发布研报称，FCC对中国光模块的限制最可能自3.2T代际起分阶段实施，若BOM中美国价值占比达65%或可豁免；考虑到3.2T预计2028年才爬坡，产业链有约两年缓冲期。
长光华芯（688048）（688048.SH）证券部人士回应称，该报告属政策情景推演，并非正式落地的法规条款，且3.2T国内尚处起步阶段；广发证券（000776）（000776.SZ）10月8日的通信行业周报也提到，美国多家科技及通信行业组织对扩大FCC相关管控范围持反对态度或审慎立场。
值得注意的是，摩根士丹利（MS）旗下外资机构三季度共调研58家A股公司，涉及了多家AI产业链的A股公司，包括内存接口芯片方向的澜起科技（HK6809）、主营光通信设备（881129）的剑桥科技（603083）（603083.SH）等。其中，澜起科技（HK6809）被调研了5次。
不过，从股价涨跌幅来看，在摩根士丹利（MS）调研的个股中，股价实现上涨的仅有17只，多只医疗器械（881144）板块的个股在列，其中惠泰医疗（688617）（688617.SH）以36.73%的涨幅居首。
高盛大幅上修高速光模块中长期需求预期
高盛（GS）这一侧的观点明显更为积极。9月走访国内15家光通信企业后，该行判断DSP、激光器、PCB等关键环节供给仍然偏紧，头部厂商已通过预付款和长期协议提前锁定产能，据此大幅上修高速光模块的中长期需求预期——800G及以上产品2027年、2028年需求预测分别上调39%和36%；价格端同样乐观：1.6T光模块预计有望站稳700美元上方，800G在2027年的降价幅度或仅为个位数。
从调研覆盖看，高盛（GS）三季度合计调研96家A股公司。从股价表现看，被调研标的呈现明显分化：医疗服务（881175）、城商行（884251）等方向涨幅居前，康龙化成（HK3759）（300759.SZ）以56.46%的季度涨幅居首，石头科技（688169）（688169.SH）、温氏股份（300498）（300498.SZ）、杭州银行（600926）（600926.SH）等39只个股股价上涨；而同样受到高盛（GS）关注的兆易创新（HK3986）（603986.SH）、中际旭创（HK3308）（300308.SZ）等AI产业链个股，三季度跌幅则相对较深。
美银警示：市场逼近2000年科网泡沫破裂前形态
美银证券一侧的警示也值得留意。在10月首周发布的最新一期《Flow Show》报告中，首席投资策略师Michael Hartnett提出，当前市场结构与2000年科网泡沫破裂前夕高度吻合。他给出的历史参照是：2000年3月峰值前的六个月里，科技板块涨幅超过40%，必需消费（883434）品板块下跌30%，除科技和电信外的所有板块均告下跌。他认为，这一格局与当下走势“如出一辙”。
支撑这一判断的是市场广度数据：标普500（SPX）中有约400只成分股跌破50日均线、约300只跌破200日均线，涨势高度集中于以“Mag7”为代表的AI相关板块。
此外，10月以来，“全球资产定价之锚”美债长端收益率创下2002年以来新高。Hartnett将此视为买入机会，建议客户开始增持债券仓位。
从美银证券调研的A股公司来看，其调研重心偏向光伏、新能源（850101）、自动化与电源设备等“产能周期（883436）承压+估值已大幅回落”的环节，而非当期最热的算力主线。不过，从三季度涨跌幅来看，实现上涨的公司仅有7家，占其调研公司总数（43家）的16.28%。
