广发证券（000776）--费用率改善对冲毛利率下行，拓展提速，第三方贡献增大
收入利润均正增长，费用率改善对冲毛利率下行影响。根据公司中报，26年上半年招商积余（001914）实现营收97.7亿元，同比+7.3%，毛利10.7亿元，同比-2.8%，核心经营利润（毛利-四费）7.6亿元，同比+6.8%，归母净利润5.0亿元，同比+5.0%，扣非归母净利润4.9亿元，同比+8.2%。公司毛利率承压，26年上半年整体毛利率11.0%，同比-1.1pct，但费用率改善承托整体利润增长，四费费率3.2%，同比下降1.1pct，其提质增效效果持续显现。
除基础物管外各业务收入均下降，主要业务毛利率承压。26年上半年基础物管收入75.3亿元，同比+10.0%；专业化服务收入为19.5亿元，同比-3.0%，其中平台增值服务、专业增值服务分别收入1.6、17.8亿元，同比分别-27%、持平；资管业务收入2.9亿元，其中商业运营、持有出租分别收入0.9、2.1亿元，同比分别-6%、-3%。利润率方面，26年上半年公司基础物管及专业化服务毛利率均承压下行，资管毛利率则相对平稳。基础物管业务中，住宅、非住宅业务毛利率分别为10.6%、10.3%，同比分别下降0.1pct、1.6pct，非住业务则受竞争烈度提升影响毛利率更为承压。
基础物管外拓提速，资管业务运营表现平稳。经营表现来看，上半年基础物管业务管理规模增长，外拓提速，公司新签合同额20.9亿元，同比增长19%，第三方拓展占比达97%，贡献显著提升。截至26H1，公司在管面积4.07亿平，同比增长10%，其中控股股东、第三方在管面积分别+5%、+13%，第三方占比提升。资管业务则表现相对平稳，上半年在管面积、出租率较25年末基本持平，客流、销售额同比分别+15%、+12%，但租金端承压下行。
盈利预测与投资建议。公司主营业务规模及盈利能力仍处于稳步改善通道，预计26-27年归母净利润9.6亿元、10.3亿元，同比+46.1%、+8.1%，对应10.4x、9.6xPE，给予公司对应26年归母净利润15.5倍PE估值，对应合理价值14.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示。劳务成本上升、服务合同被终止或未续期、降本增效不及预期、行业政策风险。
首创证券（601136）--公司简评报告：制冷剂延续高景气价格上行，驱动公司业绩增长
核心观点
事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，同比+29.23%，其中第二季度实现营业收入73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%，环比+25.94%，创单季度历史新高。
2026年上半年，公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料量价齐升共同驱动业绩增长。2026年上半年，公司制冷剂业务在生产配额约束下供需格局持续改善，价格中枢延续上行趋势；含氟聚合物材料受益于原料端成本推动及高端化产品布局，销量与均价均实现同比增长；含氟精细化学品、食品包装材料价格亦随原料端传导实现同比回升。具体来看，2026H1公司氟化工（884036）原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工（850102）产品及其他板块外销量分别14.63/15.60/2.66/0.42/3.49/20.64/85.18万吨，分别同比-21.96%/+0.91%/+16.11%/+41.64%/+8.98%/-27.30%/-11.66%；各板块产品平均价格分别为4102/45521/43725/68036/12010/8005/1546元/吨，同比分别+13.02%/+15.62%/+13.95%/+7.88%/+9.05%/+12.13%/-0.73%。
2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期（883436），至今依然延续上行趋势。进入2026年，传统消费（883434）淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，据百川盈孚，2026H1三代制冷剂R32/R134a/R125的均价分别为63363/60083/53121元/吨，同比分别+34.68%/+30.09%/+19.59%，延续上行趋势。
公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。2026年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额38410吨，占全国26.30%；三代制冷剂中R32/R125/R134a的生产配额分别为128452/64185/76525吨，国内占比分别为45.63%/38.29%/36.18%。公司配额总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.44/64.07/70.03亿元，EPS分别为2.13/2.37/2.59元/股，对应PE分别为15/14/12倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大涨；下游需求不及预期；产品价格下跌；新建项目进展不及预期。
国金证券（600109）--三季报预告点评：业绩如期释放，10月电子布涨价落地
业绩简评
2026年10月9日，公司发布前三季度业绩预告：取业绩预告中值，26Q1-Q3归母净利52.65亿元，同比+105%，扣非53.56亿元，同比+105%；其中26Q3归母净利23.32亿元，同比+165%、环比+40%，扣非24.48亿元，同比+169%、环比+50%。业绩环比继续高增，主因电子布量价齐升在报表端体现。
经营分析
（1）电子布：单价方面，26Q3行业7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%。受织布机紧张、下游需求超预期以及CCL价格持续上行等因素影响，三季度电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅216%（10月时点价格为13.1元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。10月以来电子布价格再次落地1.5元/米涨幅（7628型号），电子纱G75上涨3000元/吨，薄布（2116、1080型号）上涨2.5元/米。
（2）AI电子布：低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
（3）粗纱及制品：2026年是供给小年，预计2027年状态有所延续。①单价方面，根据卓创资讯（301299）数据，26Q3全国缠绕直接纱2400tex均价3749元，同比+5%、环比-0.8%。②需求方面，截止26M8行业库存约90.5万吨，环比26Q2期末增加4.1万吨，呈现一定淡季特征。③2026年行业新增供给偏少，26H1新点火产线2条、为内
蒙古天皓3线15万吨、巨石淮安零碳基地4线20万吨，同时，行业2条产线冷修，分别是巨石桐乡4线18万吨（18改20，2026年1月冷修、6月复产）、泰玻FO2线10万吨。今年8月20日巨石同步公告拟冷修桐乡5线18万吨。
盈利预测、估值与评级
我们估计2026-2028年归母净利润分别为78.98、120.87和128.4亿元，现价对应动态PE分别为20x、13x、12x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。
光大证券（HK6178）--2026年前三季度业绩快报点评：扣非利润提速，盈利质量持续改善
事件：妙可蓝多（600882）26Q1-Q3实现营业收入48.7亿元，同比+23.0%；归母净利润2.1亿元，同比+20.4%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+28.2%。其中，26Q3实现营业收入15.6亿元，同比+12.4%；归母净利润0.6亿元，同比+40.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+89.1%。
盈利持续兑现。26Q3公司单季扣非归母净利润同比增长89.1%，较26Q1及26Q2明显提速。利润高增主要来自三方面：一是业务结构优化，高毛利率的核心奶酪业务占比进一步提升；二是成本管控见效，供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降；三是规模效应释放，固定成本摊薄带动盈利弹性显现。
C端品牌势能累积，B端国产替代放量。26Q1-Q3公司C端、B端业务继续保持高增长态势，收入同比均超20%。C端方面：渠道端，公司在巩固传统商超基本盘的同时，深耕内容电商、即时零售、会员店、零食折扣四大势能渠道；品牌端，公司作为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，营销动作密集落地：梅西、姆巴佩、亚马尔三代球星代言，推出捷捷高、百搭芝士片等观球场景新品，并自2026年8月中旬起将钙多多奶酪棒铺入华强方特全国园区（首批覆盖28个城市395个售点），品牌曝光与消费（883434）场景渗透同步推进。B端方面：欧盟反补贴税与国际物流成本上行收窄进口奶酪价格优势，叠加国内供应链成熟度提升，国产替代进程加快；公司原制马苏里拉、马斯卡彭等产品已进入多家头部餐饮连锁客户。
出海与新业务双线展开。2026年8月26日，公司于中国香港与大昌华嘉（DKSH）签署战略合作协议，推动奶酪产品进入香港市场，并依托其亚洲业务网络辐射周边区域；公司出海沿“港澳及中亚蒙古—东南亚—中东”三条主线推进，产品已进驻泰国、新加坡、越南、蒙古等市场；2026年2月公司与沙特SADAFCO签署合作备忘录、8月披露进展公告，海外布局明显提速。新业务方面，2026年8月旗下宠物品牌“澳爵”亮相亚洲宠物展，推出“奶酪小蓝勺”全价主食猫湿粮，切入宠物主食赛道；乳清副产物亦拟用于布局功能营养、运动营养业务，产业链价值有望进一步释放。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.43/4.74/5.76亿元，当前股价对应PE分别为31x/23x/19x，维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全（885406）问题。
天风证券（601162）--量价齐升致盈利改善，资本开支延续放缓趋势
事件：万华化学（600309）发布2026年中报，实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3%；实现营业利润141亿元，同比+84.5%；实现归属于上市公司股东的净利润100.6亿元，同比+64.3%，扣非后归母净利润96.8亿元，同比+55%。2026年上半年公司EPS（基本）为3.2元（扣非后为3.1元），每股经营现金流为3.8元。其中第二季度实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%、环比+20.7%；实现归属于上市公司股东的净利润63.5亿元，同比+108.7%、环比+70.7%；单季度EPS为2.03元。
三大业务板块销量同比均实现增长，主营产品价差同比有所走扩。2026年上半年，公司实现毛利额203.8亿元，同比+78.0亿元；分产品看，聚氨酯（884039）系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额121.6、32.5、36.7亿元，同比分别增加26.9、33.8、21.8亿元。2026年上半年公司聚氨酯（884039）、石化、精细化学品及新材料三大系列产量分别340、370、163万吨，分别同比+42、+75、+39万吨；销量方面，上述三个系列产品分别销售326、339、148万吨，较去年同期分别增加23、54、29万吨。从价格上看，据公司公告及百川盈孚数据，26H1公司三大业务板块多数产品同比上涨。从价差来看，上半年纯MDI/聚合MDI/TDI价差分别同比+18%/-6%/+41%，二季度单季度同比+30%/+8%/+55%、环比变动+20%/+21%/+5%。
费用控制卓有成效，研发投入持续增长。26年上半年，公司期间费用率5.0%，较去年同期下降0.3pcts。分项看，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.17%/1.93%/1.20%，费用合计59.6亿元，较去年同期+11.14亿元。其中财务费用同比增加8.32亿元，主要系本期汇兑收益减少所致。公司研发费用投入持续增加，公司26H1研发费用为23亿元，同比增加0.09亿元，研发费用率为1.93%，yoy-0.59pcts。
资本开支节奏放缓，在建工程规模明显下降。公司2026H1在建工程为335亿元，较2025H1期末减少62亿元，在建工程/固定资产的比例为21.2%（2018年以来次低水平）；2026年二季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为57.1亿元，同比减少22.31亿元，较前一季度增加6.8亿元。根据公司公告，重要在建工程项目如聚氨酯（884039）产业链延伸及配套项目、异氰酸酯新建及配套项目工程等进度已达到90%以上，其余如BC公司造气项目、高性能材料一体化项目以及大型煤气化等项目进程过半。
盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所抬升，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2026-2028年归母净利润为190、203、225亿元（2026、2027前值为163、225亿元），维持“买入”投资评级
风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。
东方财富（300059）证券--深度研究：氨纶（884045）供需格局向好，行业龙头成本优势显著
【投资要点】
公司是综合实力较强的聚氨酯（884039）制品龙头企业。截至2026年上半年，公司氨纶（884045）、己二酸和聚氨酯（884039）原液产能分别为47.5、135.5、52万吨/年，均居全国第一，新规划氨纶（884045）产能共计25万吨/年，建成后有望进一步增强公司规模优势。在2026年上半年公司盈利边际迎来修复，整体毛利率为21.81%，同比提升8.05pcts。未来公司将进一步巩固氨纶（884045）核心主业规模优势，扩张盈利能力，中长期成长逻辑清晰。
氨纶（884045）：多方位构建成本护城河，新增产能建成后有望推动公司长期成长。氨纶（884045）行业集中度CR5为79.57%，公司产能市占率约为32.55%，是目前国内氨纶（884045）产能第一企业。受益于公司的氨纶（884045）重庆基地以及技术的进步，公司氨纶（884045）生产的原材料成本、人工成本和能源（850101）成本等多个方面均具备显著的成本优势，这使得公司在周期（883436）底部有安全垫；同时公司长期还有约25万吨/年新增规划产能，为公司带来了长期成长空间和业绩向上弹性。同时，受益于当前氨纶（884045）行业需求持续增长&供给端存在出清产能，供需格局不断优化，推动氨纶（884045）价格价差回升。2025年氨纶（884045）板块毛利率为16.52%，板块营收占营业收入比重36.3%，是公司占比最大的业务板块，因此氨纶（884045）行业供需改善共振下龙头企业盈利空间有望持续拓宽，推动公司业绩增厚。
己二酸：公司一体化生产，规模优势显著。己二酸国内产能集中度高，CR5约为80.37%，其中公司合计产能约占35.12%，目前居行业首位，截至2026年公司己二酸产能约135.5万吨/年。另外公司的己二酸项目依托大型一体化生产，具备显著的成本优势，产品毛利率对比行业平均盈利水平优势凸显。同时，随着己二酸下游的PA66原料己二腈国产化进程推进，PA66项目的扩建或将进一步提升己二酸的需求量，有望改善己二酸供需格局。
聚氨酯（884039）原液：公司具备规模优势，产品稳定保持竞争力。公司聚氨酯（884039）原液是当前国内最大的项目，产能约为52万吨/年，具备显著的规模优势，同时公司该产品工艺成熟度和研发创新能力强，产品质量具备一定的优势。受行业需求增长缓慢、供给新增有限等因素影响，聚氨酯（884039）原液（化工（850102）新材料板块主要产品）成为公司稳定贡献营收和利润的板块，2026年上半年板块的营收和毛利占比分别为19.48%、21.81%，整体占比相对稳定。
【投资建议】
公司作为国内产能最大、成本较优的行业龙头，充分受益于景气上行带来的业绩弹性，叠加持续扩产巩固规模优势，龙头地位有望进一步强化。预计公司2026-2028年实现营业收入281.50/297.00/301.43亿元，归母净利润37.60/40.55/42.89亿元，以2026年9月30日收盘价计算对应PE分别为12.73/11.81/11.17倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
项目投产不及预期
下游需求不及预期
原材料及产品价格波动风险
