10月12日，华泰证券（601688）最新研报指出，上周市场较节前放量，煤炭（850105）、传媒、石油石化等领涨，电子、通信、机械设备等调整。交投较节前改善，ETF承接与政策呵护信号有助于稳定预期，后续关注量能与赚钱效应的进一步扩散。海外利率高位震荡，10月加息概率约两成，但年内再加息预期仍高，长久期资产估值约束尚未解除。基本面上，科技部分细分仍有景气与盈利支撑，部分材料与消费（883434）细分出现边际改善，三季报将检验修复成色。配置继续沿盈利与景气寻找性价比，兼顾科技硬件、部分顺周期（883436）与基建链，红利仍作底仓。
交投仍待改善，科技筹码有所消化
市场调整至当前位置，我们认为支撑因素正在逐步累积：1)交投维度，成交与节前20日均交易相比仍低约0.5%，仅在过去一月平均水平附近，放量仍需累积；2)筹码维度下，TMT成交占比由7月的过半降至38.7%，科技板块拥挤度有所消化；3)截至10月8日，电子、计算机、通信行业融资余额较6月底下降22.4%，杠杆资金出清亦取得一定成效。4)周五部分核心宽基ETF明显放量，股票型ETF净申购约230亿元，较前日扩大约三成，调整中承接有所增强。后续若日均成交重返两万亿关口并伴随赚钱效应扩散，反弹或可更积极看待。政策上，公募运作办法征求意见稿拟降低权益类等基金成立门槛；《关于发展新质生产力的意见》强调壮大耐心资本、支持科技企业上市融资并购；资本市场与科技创新支持力度不减。
通胀与加息预期约束仍存，海外利率压力尚未解除
海外方面，9月非农新增远低于一致预期、8月数据下修，市场加息预期显著降温，美股三大指数集体收涨，PCB等AI硬件推动纳指100创新高。此外，港股假期内先跌后涨，算力硬件、创新药（886015）等板块走强。海外方面，通胀担忧尚未缓和；10月加息预期虽不足两成，但年内加息预期仍高；在此背景下，十年期美债较此前高位略有回落，但尚难出现趋势性缓和。而当美债名义利率偏离近三年均值超过2σ、实际利率偏离超过1.5σ时，高弹性资产未来一月平均超额收益转负。当前名义利率偏离已回到2σ以内，实际利率偏离回落但仍高于1.5σ，资产分母端压力仍需关注。地缘方面，霍尔木兹海峡扰动与飓风减产对油价持续形成支撑，长久期资产估值修复仍受约束。
科技景气韧性与部分非科技改善并存
基本面来看，9月中观景气整体有所回落，但部分材料和消费（883434）细分边际改善。当前景气线索主要包括：1)AI链中，PCB、服务器相关环节保持较高景气，半导体设备（884229）景气改善，电子、半导体（881121）盈利预期继续上修，科技仍有产业与盈利支撑；2)部分化工（850102）品价差修复、油运、集运及干散运运价回升，船舶在手订单增长为后续交付提供支撑；3)家电、家居等内需细分有所企稳，但修复尚不均衡。配置上，科技优选筹码消化后盈利预期仍上修的PCB、服务器、半导体设备（884229）等，非科技可从价差修复中，筛选前期涨幅有限、筹码拥挤度较低的化纤等。随着三季报预告逐渐披露，业绩期将进一步检验景气改善向盈利上修的传导。
继续沿盈利与景气寻找性价比方向
配置上，建议继续沿三条线索展开：1)科技硬件侧重业绩兑现，重点关注PCB、服务器等需求有支撑的环节，结合三季报验证择机布局，对高估值品种保持克制；2)顺周期（883436）与基建链，关注化纤、工程机械（881268）、航海装备（884183）：化纤中氨纶（884045）、尼龙等产品价差有所改善，工程机械（881268）历史估值位置相对较低且盈利预期边际修复，房企风险化解消息与四季度财政发力预期或带来修复催化；航海装备（884183）重视订单交付与盈利兑现；3)红利继续作为底仓，优选股息回报、估值与分红稳定性相匹配的股份行、公用事业等方向。
风险提示：股市流动性低于预期；海外流动性风险超预期，国内基本面修复不及预期。
