飞亚达
深度研究报告：表业筑底，制造重估
引言：飞亚达（000026）正处于传统表业周期（883436）筑底与精密制造战略转型的交汇阶段。过去市场对公司的认知主要停留在“国产腕表品牌+名表零售服务”的研究框架下，估值中枢更多受手表消费（883434）景气、名表渠道库存和可选消费（883434）情绪影响。我们认为，当前飞亚达（000026）正处于传统表业周期（883436）筑底与精密制造战略转型的交汇阶段，管理层履新及长空齿轮并购推进，第二成长曲线有望逐步进入兑现期，估值有望迎来重估。
飞亚达（000026）：腕表主业积淀深厚，制造能力逐步外溢。公司已形成“名表全面服务+自有手表品牌+精密制造”的业务格局；2025年，名表全面服务及自有品牌合计贡献超九成收入，构筑稳定的经营基本盘。依托长期积累的品牌运营、渠道服务及精密加工能力，公司持续将制造能力由钟表零部件向光通信、航空航天及高端装备（885427）等领域延伸，逐步由传统腕表企业向精密制造平台转型。
组织与治理：中航系底色，管理层履新强化转型预期。公司实控人为中国航空工业集团，中航体系的产业资源与制造基因，为精密制造业务拓展提供良好基础。新任董事长周进群、副总经理张浩海具备深南电路（002916）高端制造平台经营管理经验，有望强化公司运营提效、资源整合及产业拓展能力，推动精密制造转型加快落地。
主业修复：手表主业企稳回升，经营杠杆释放盈利弹性。经历高端消费（883434）需求走弱、渠道去库存及资产减值压力集中释放后，公司经营已出现改善趋势，26H1收入及归母净利润分别同比增长3.2%和21.9%，归母净利率修复至5.5%。后续亨吉利将继续聚焦头部品牌与核心商圈，通过低效门店优化及“一店一策”提升单店质量；自有品牌则围绕航空航天与中国文化强化产品差异化。伴随终端需求企稳、渠道库存改善及费用率回落，主业盈利弹性有望进一步释放。
精密制造：长空齿轮打开成长边界，第二曲线进入兑现窗口。公司原有精密制造业务已在激光器、光通信等领域形成一定基础，2025年实现收入1.44亿元。收购长空齿轮后，精密制造业务规模显著提升，并进一步切入精密齿轮及减速器（886008）领域，有望向航空航天、机器人等高成长场景拓展，第二成长曲线成长加速。
投资建议：表业筑底夯实经营底盘，精密制造打开第二成长曲线。表业主业构筑稳健经营底盘，并沉淀品牌、渠道与精密制造能力，支撑公司向高价值制造领域持续拓展。长空齿轮收购落地，公司有望进一步强化精密齿轮及减速器（886008）能力，并向机器人、商业航天（886078）等高成长赛道延伸，逐步打开增长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.88/2.37/2.82亿元，对应PE为38/30/26X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：终端消费（883434）需求恢复不及预期；品牌及渠道优化效果不及预期；自有品牌升级不及预期；长空齿轮整合不及预期；精密制造业务拓展不及预期；存货减值风险。
渤海租赁
进一步强化扩表，长期高增可期
2026年10月9日，渤海租赁（000415）发布两则购机公告及子公司Avolon三季度运营数据。
Avolon于都柏林时间10月9日签约，向空客采购110架飞机(75架A320NEO+35架A330NEO)，附带100架购买选择权；向波音（BA）采购140架B737 MAX，直接采购合计250架新机，全部行权最多可新增350架。订单享有厂商目录价折扣，空客交付至2035年末、波音（BA）至2036年末。
当前波音（BA）、空客机位仍然较为紧张，Avolon抢抓行业窗口期锁下远期稀缺交付产能。竞争优势进一步拉大。公司凭借头部采购体量拿到相对竞争力的购机成本，叠加前期定金支付占比较低的有利条件，高效支撑长久期资产扩表。订单中坚持配置A330NEO宽体机，在同业中形成差异化优势，能够更好覆盖全球航司多元化机队需求且适配宽体机价值高增的背景。行业趋势下新机资源持续向头部租赁企业聚拢，一级市场马太效应不断强化，本次大规模订货将强力夯实Avolon行业龙头地位。2026年前三季度公司持续高效出清老旧存量飞机，资产周转灵活度突出，为未来大批量接收新机、释放租赁收益打开充足空间。
运营数据来看，飞机销售维持高位，体现飞机紧俏环境未变。(1)单季度数，2026Q3公司接收交付10架，完成出售29架，已同意出售尚未交割待售飞机112架，显著高于去年同期60架。2025Q3(同比)，接收交付17架，完成出售15架，已同意出售尚未交割待售飞机60架。(2)2026年前三季度合计交付45架，累计完成出售78架。待售未交割飞机逐季抬升。
盈利预测和投资建议。2026H1期内获得中国光大银行（HK6818）乌鲁木齐分行提供的1.5亿元股票回购专项贷款，股东回报持续强化。预计2026、2027年归母净利润到51.90、52.54亿元，对应EPS为0.84、0.85元/股，维持公司2026年合理估值1.25xPB，对应合理价值6.79元/股，给予“买入”评级。
风险提示。利率上行财务费用增加、地缘政治风险、上游交付延期等。
新和成
蛋氨酸价格上行推动公司稳健增长
事件：
2026年上半年，公司实现收入131.3亿元，同比增长18.3%。实现归母净利润40.1亿元，同比增长11.3%。实现扣非净利润39.2亿元，同比增长6.5%。2026年上半年，公司毛利率为44.2%，同比减少1.7个百分点，净利率为30.7%，同比减少1.9个百分点。经营活动现金净流量为36.4亿元，同比增加12.2%。
2026年第二季度，公司实现收入68.4亿元，同比增长20.7%，环比增长8.6%。实现归母净利润21.8亿元，同比增长26.7%，环比增长19.5%。实现扣非净利润21.4亿元，同比增长19.1%，环比增长20.6%。2026年第二季度，毛利率为45.5%，同比增加0.3个百分点，环比增加2.6个百分点，净利率为32.1%，同比增加1.5个百分点，环比增加2.9个百分点。经营活动现金净流量为19.6亿元，同比增长18.8%，环比增长16.2%。
1H26营养品毛利占比超过七成
分版块来看，2026年上半年，公司营养品板块收入为88.1亿元，同比增长22.3%，占比67.1%，毛利为41.3亿元，同比增长19.9%，占比为71.1%；香精香料类板块收入为20.2亿元，同比下降3.9%，占比15.4%，毛利为9.9亿元，同比下降12.9%，占比为17.1%；其他主营业务板块收入为23.0亿元，同比增长28.1%，占比17.5%，毛利为6.9亿元，同比增长33.2%，占比为11.9%。
理论测算1H26公司固蛋实现单吨价格、净利润分别为2.6万元、1.1万元：
2026年年初至6月底，固体蛋氨酸价格自1.76万元/吨上涨至3.8万元/吨，上行幅度为116%。2026年上半年，公司蛋氨酸子公司山东新和成（002001）氨基酸有限公司实现净利润20.1亿元，同比+40%，净利率为42%，同比增长3.4个百分点。香料子公司山东新和成（002001）药业实现净利润7.1亿元，同比-17%，净利率为33%，同比下滑6.5个百分点。2025年山东子公司固体蛋氨酸产能技改至37万吨，按照半年度18.5万吨产量进行理论测算，公司上半年蛋氨酸均价为2.6万元，单吨净利润为1.1万元。
公司项目建设有序推进，助力长期成长
公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为81、89、98亿元，维持“买入”的投资评级。
风险提示：宏观经济风险、行业与市场竞争风险、原材料价格波动风险、汇率及贸易风险、在建项目不及预期风险等。
分众传媒
收购新潮反垄断审查获批，心智营销价值回归
事件：国家市场监管总局于2026年10月9日决定，附加限制性条件批准分众传媒（002027）以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒股权。交易完成后，新潮传媒将由分众传媒（002027）单独控制。
审查认定，双方在中国境内电梯媒体广告市场存在横向重叠。2024年分众传媒（002027）、新潮传媒市场份额分别约为50%—55%和5%—10%，合并后达到55%—60%；市场HHI指数由2672升至3644，可能进一步强化分众传媒（002027）的市场支配地位。由于优质电梯点位趋于饱和、存量点位流转率较低，且行业进入需要大量资金和时间，其他竞争者短期内难以形成有效约束。不过，互联网广告及其他户外媒体的竞争可在一定程度上减轻不利影响。
批准所附条件主要包括：
继续履行现有客户合同及其所有商业条款，除非客户因自身原因实质违反合同或客户自行决定终止或要求修改现有客户合同。
继续保持对客户的服务水平，包括但不限于：整体性维护标准、画面质量、数据反馈机制等方面不低于本次交易前所提供的服务水平。
没有正当理由，集中后实体各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24个月的分众传媒（002027）和新潮传媒各自的对应城市实际成交价。
以公平、合理、无歧视的原则继续提供电梯媒体广告服务，没有正当理由，不得拒绝向客户提供电梯媒体广告服务、不得以搭售或附加不合理交易条件等方式限制客户的自由选择权。
放弃与物业公司等电梯媒体点位资源持有方已订立、生效的独家条款产生的全部相关权利；与电梯媒体点位资源持有方新签或续签点位时，不得达成独家条款和自动续约条款。
应进一步完善反垄断合规制度，建立健全反垄断合规管理体系，定期开展反垄断合规培训。
限制条件原则上执行至少5年，期满须经批准方可解除。
点评：公司原有媒体资源分布与新潮差异较大，二者重组将有望使公司原有头部品牌大型客户的广告投放得以延伸至新潮所控制的下沉区域点位，并在消除无序竞争、打通数字能力、增强公司营销能力上增强公司经营优势，进一步增强公司竞争优势，实现1+1>2的效果。我们积极看好AI时代心智营销对消费（883434）决策影响力增强带来的行业价值抬升，看好公司媒体资源的长期稀缺性。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营收分别为124.20/126.01/130.77亿元，同比增速分别为-2.66%/+1.46%/+3.78%；预计归母净利润分别为56.40/53.05/56.54亿元，同比增速分别为+91.43%/-5.95%/+6.59%，对应PE分别为12.6 /13.4 /12.5 。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。
风险提示：重组进度不及预期风险；宏观经济增长不及预期风险；广告市场竞争加剧风险；第三方数据失真风险。
沪电股份
上半年业绩亮眼高增，高多层龙头核心受益AI机遇
事件：
公司发布2026半年报，上半年实现营业收入136.89亿元，同比增长61.17%，实现归母净利润29.23亿元，同比增长73.72%。公司单Q2实现营业收入74.75亿元，YoY+67.75%，QoQ+20.29%；归母净利润16.81亿元，YoY+82.69%，QoQ+35.36%。
AI带动数据通讯领域PCB显著放量高增
2026年上半年PCB业务实现营业收入约129.94亿元，同比增长约59.39%；32层及以上PCB产品同比大幅增长约190.83%。分业务来看：
①数据通讯应用领域，2026年上半年公司数据通讯应用领域PCB持续成长，实现营业收入约113.30亿元，同比大幅增长约73.46%。其中：高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营业收入约71.39亿元；AI服务器和HPC应用领域实现营业收入约18.28亿元；通用服务器应用领域实现营业收入约20.46亿元；无线通讯网络及其他应用领域实现营业收入约3.18亿元。
②智能汽车应用领域，2026年上半年，公司智能汽车应用领域实现营业收入约14.38亿元，同比微增约1.11%，其中：汽车安全系统及其他应用领域实现营业收入约8.50亿元；汽车智能及电动化系统应用领域实现营业收入约5.89亿元，同比增长约12.18%，依然是支撑公司智能汽车领域业务长期成长的关键引擎。
盈利能力受益产品升级，持续稳中上行
盈利能力方面，公司单Q2实现毛利率41.28%，同比提升3.97pct，环比提升5.65pct。32层及以上PCB产品收入同比大幅增长约190.83%，随着PCB业务产品结构的进一步优化，2026年上半年PCB业务毛利率提升至约40.52%，同比增加约4.06个百分点。分业务看，①数据通讯应用领域毛利率为43.26%，同比增加4.6pct。②智能汽车应用领域毛利率为18.97%，同比下降6.22pct。Q2实现净利率22.50%，同比提升1.89pct，环比提升2.52pct。公司费用率略有抬升，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.14pct/-0.48pct/+2.99pct/-0.06pct，其中财务费用主要系2026上半年受美元兑人民币汇率波动影响，汇兑由收益约3,489万元转为损失约2.76亿元。
产能有望加速投产释放
公司加大资本投资、以及技改扩产，2026年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约36.02亿元，同比大幅增长约159.46%。①24Q4公司投资约43亿新建人工智能（885728）芯片配套高端印制电路板（884092）扩产项目；②26年6月公司公告将收购普江仓储用于产能扩建。③26年2月投资33亿元新建高端印刷电路板生产项目。④2026年上半年，公司泰国生产基地的数据通讯事业部已有超90%的海外客户完成认证，其原有产能利用率已基本满载，30层以内相关PCB产品已实现批量量产。泰国生产基地的数据通讯事业部开始迈入高效规模化运营的起始阶段，并推动泰国子公司整体经营情况显著改善，2026年第二季度单季实现营业收入约3.75亿元，单季实现净利润约0.43亿元。
AI重写PCB价值坐标
据电子发烧友公众号，在英伟达（NVDA）RubinUltra等新一代架构中，AI服务器正推动PCB从传统的“连接板”变成决定算力性能的“核心互联介质”。这种升维体现在三个维度的跨越：1)首先是层数与结构的跃迁。普通商用服务器PCB多为12-20层，而AI服务器普遍提升至20-30层，部分正交高速背板甚至高达70至78层，未来更有向100层以上演进的趋势。2)其次是材料的全面迭代。为支撑224Gbps以上的超高速数据传输，基材从普通的FR-4/M4级全面向M7/M8/M9级超低损耗覆铜板迁移，铜箔向HVLP4超平滑铜箔升级，玻纤布向石英Q布迭代。3)最后是工艺的半导体（881121）化。传统减成法已无法满足精度要求，mSAP(改良半加成法)成为核心工艺，将线宽线距压缩至15-25μm，使得PCB工艺精度逼近半导体（881121）级别，甚至通过CoWoP方案直接承担芯片封装基板的功能。
与GB200/GB300相比，VRNVL72的PCB组件价值有望显著增长。推动这一增长的两大主要因素是材料的显著升级以及高端PCB面积和层数的显著增加。
盈利预测与投资建议：基于公司2026年上半年业绩高速增长且盈利能力上行，我们调整26-27年归母净利润预测为67/106亿元(前值为52/68亿元)，预计28年归母净利润为153亿元，对应26-28年PE估值为32/20/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI发展不及预期、竞争加剧导致盈利能力下行，产品迭代不及预期的风险、产能释放不及预期、股价异常波动风险等
朗姿股份
公司深度报告：医美渠道话语权重塑、高端女装调整焕新，未来可期
朗姿股份（002612）从高端女装起家，向医美全产业链延伸。朗姿股份（002612）成立于2006年，初期主打高端女装品牌，后续通过推进并购与产业投资，延伸布局婴童与医美业务。其中医美板块内生外延发展实现规模扩张，构建了包含高端医美“米兰柏羽”、轻医美连锁“晶肤医美”等品牌在内的差异化品牌矩阵。
医美业务：并购整合扩充版图，降本增效优化盈利。行业层面，由于医美需求扩容带动企业布局积极性提升、监管改革缩短审批链条、灰色供给被监管清退让渡市场空间，2025年以来，医美产品械三下证速度显著提升，医美产品供给扩容意味着产业链话语权向下游转移，头部医美机构可凭借规模化采购获取议价权，并凭借完善的医生体系提供差异化客户解决方案，增厚盈利空间。公司层面，公司通过并购+体外产业基金孵化结合的方式扩充医美版图，医美业务营收自2020年的8.12亿元增长至2025年的30.26亿元，CAGR为30.08%，目前正立足西南核心区域拓展全国网络。在市场竞争加剧的环境下，公司采购端集采降本+营销策略优化降低获客成本+联合治疗提升客单等方式支撑盈利空间，带动公司毛销差自2020年的15.14%稳步提升至2026H1的22.11%，我们预计公司有望受益于本轮渠道话语权提升，作为医美渠道龙头发展空间充足。
服装业务：品牌矩阵完善，线上渠道布局效率优化。女装：通过自主创立+代理运营+品牌收购三种商业模式形成多品牌布局，目前旗下包括朗姿、莱茵、莫佐等女装品牌，品牌端来看，公司将主品牌拆分为多个细分品线，针对差异化消费（883434）者进行精细化运营。渠道端来看，线下渠道推进门店调改、夯实会员基础；线上渠道提升人群覆盖、承担品牌转化，聚焦核心商品打造并提高核心品类的关联搭配，提升连带率，截至2026H1末公司共设立线上店铺76家。2020-2025年公司女装营收CAGR为8.61%，其中线上渠道CAGR为32.70%。婴童：2014年收购阿卡邦26.63%股权，正式切入婴童服饰及用品市场，旗下拥有AgaBAng、ETTOI等一系列自有品牌。后续韩国业务方面发挥主品牌优势，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升运营效率，国内业务继续推广ETTOI高端童装品牌，发挥设计优势，提升品牌影响力。
投资建议：公司品牌孵化与并购整合运作能力持续提升，作为以医美为核心、多品牌协同发展的头部医美机构，后续有望充分受益于议价权提升、行业集中度提升，随着多品牌矩阵布局持续完善，业务规模有望持续扩张，我们预计公司2026-2028年营收分别为68.37/76.72/85.12亿元，同增13.9%/12.2%/10.9%，归母净利润分别为3.38/4.26/4.90亿元，同比-66.2%/26.1%/15.0%，当前股价对应PE分别为23/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧，并购进展不及预期，监管政策变动，商誉减值风险。
特锐德
主业业绩稳健增长，持续推进股份回购
公司持续推进股份回购计划，彰显长期发展信心
截至2026年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份10,574,227股，占公司当前总股本的1.0020%，成交总金额为人民币369,670,959.11元(不含交易费用)。
公司二季度盈利加速，毛利率明显提升
公司2026年上半年营收66.35亿元，同比增长6.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长30.7%，扣非归母净利润3.50亿元，同比增长40.1%。
其中2026年第二季度营收44.19亿元，同比增长6.4%，环比增长99.4%，归母净利润3.56亿元，同比增长35.6%，环比增长394.3%，扣非归母净利润3.00亿元，同比增长46.8%，环比增长503.2%。
2026年上半年公司整体毛利率为26.77%，同比提升1.14pct；第二季度毛利率约28.64%，同比提升1.23pct、环比提升5.60pct，盈利能力持续改善。
电力设备业务稳健增长，充电运营利润拐点显现
2026年上半年，公司电力设备业务实现收入48.09亿元，同比增长8.95%；归母净利润3.98亿元，同比增长22.27%；业务毛利率24.17%，同比提升0.46pct。其中变配电核心设备收入17.75亿元，同比增长52.84%，对冲了高压、中压预制舱变电站收入分别下降4.50%和8.19%的影响。
2026年上半年，公司电动汽车充电业务实现收入18.26亿元，同比下降0.83%，但归母净利润达0.30亿元，同比增长1685.80%。其中，充电网运营服务收入7.22亿元，同比增长1.84%，毛利率达到40.18%，同比提升8.45pct，大数据平台、能源（850101）运营等高毛利业务正成为主要利润增量。
投资建议：看好后续算力与海外市场打开新增量。考虑到2026年上半年电力设备海外出口收入下滑，我们下调26年归母净利润预测至14.4亿元，引入27-28年预测归母净利润17.4、21.4亿元，同比增加21%、23%，对应当前估值20、16XPE，维持“买入”评级。
风险提示：新能源（850101）并网及充换电基础设施建设进度放缓；电力设备和充电市场竞争加剧；海外项目落地不及预期；充电网运营不及预期。
迈为股份
毛利率有所改善，半导体业务加速构筑第二曲线
受光伏下行周期（883436）影响公司26H1业绩端短期承压，毛利率有所修复。根据公司26年半年报，公司26H1实现营收29.09亿元，同比-30.95%；实现归母净利润2.52亿元，同比-35.99%，主要系光伏设备（881279）客户订单验收下降。26Q2公司实现营收15.72亿元，同比-20.78%，环比+17.58%；实现归母净利润1.34亿元，同比-42.15%，环比+13.62%。盈利能力方面，26H1实现销售毛利率48.46%，同比+14.72pct；实现销售净利率7.1%，同比-2.4pct，其中26Q2实现毛利率45.97%，同比+7.02pct；实现净利率6.83%，同比-5.5pct，整体看毛利率逆势走强，盈利能力有所修复。
光伏设备（881279）方面公司钙钛矿叠层技术布局加快。根据公司26年半年报及26年4月投资者关系活动记录表，公司自主研发的210H钙钛矿/晶硅异质结叠层设备实现32.5%光电转换效率，刷新量产技术纪录；钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备已进驻国内新能源（850101）企业生产基地，顺利完成首个整线商业化订单交付。2026年公司目标实现8-10条叠层整线订单，推动技术从中试向规模量产迈进。
向半导体（881121）与显示业务等泛半导体（881121）业务拓展，加速构筑第二增长曲线。根据公司26年半年报，(1)半导体设备（884229）领域：前道设备方面公司高选择比刻蚀设备已实现多品种的国产替代，成功进入芯片厂产线验证；部分薄膜沉积设备已进入芯片生产厂并获得重复订单。后道封装设备方面公司全面布局切抛磨键合等设备，多种设备已批量交付国内头部封装企业，并实现稳定量产。(2)显示设备领域：公司OLEDG6half激光切割设备已交付京东（JD）方、维信诺（002387）、天马等头部客户，并中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目；针对MLED行业提供隐切、巨转、激光键合及修复等全套设备。
盈利预测和投资建议。我们预计迈为股份（300751）2026-2028年营业收入为69.18/96.26/128.75亿元，同期归母净利润为6.54/11.62/17.33亿元，结合可比公司的估值水平，考虑公司在泛半导体（881121）领域的持续布局突破，半导体设备（884229）正加速成为第二增长曲线，以及公司在钙钛矿等新技术领域工艺的持续突破，我们给予公司27年50倍的PE估值，对应合理价值208.34元/股，维持“买入”评级。
风险提示。产生坏账的风险，技术进步不确定的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求波动的风险。
申菱环境
深度报告：液冷全方案出海先锋，北美市场大有可为
温控技术领军企业，数据服务业务高速发展
申菱环境（301018）是国内领先的专用性空调（884113）与环境整体解决方案提供商，公司收入构成由传统空调（884113）业务向数据服务业务延伸。2021-2025年公司业绩呈上行态势，2026H1数据服务板块营收同比增长30.68%，其中液冷新增订单约18亿元，新增订单为上年同期约2.3倍。公司在26年8月发布股权激励计划，设定26/27年的营业收入目标值为56.8/84.2亿元，彰显发展信心。
海外液冷需求爆发，在手订单丰富
北美云厂商持续加码AI基础设施投入，资本开支进入加速上行期。AI算力密度持续提升，传统风冷逐步逼近散热极限，以英伟达（NVDA）为首的海外巨头已将液冷选为主要方案。聚焦北美市场，我们预计2027年北美液冷市场空间有望达到211.58亿美元，英伟达（NVDA）、谷歌等厂商的液冷渗透率迅速提升。
申菱环境（301018）布局液冷全链路解决方案，形成覆盖CDU、Manifold、冷源模块、风墙等环节的液冷产品矩阵。以CDU为例，英伟达（NVDA）与谷歌下一代的CDU方案均向2MW升级，价值量提升显著，公司进军海外市场有望提升盈利水平。公司9月新签约4.1亿美元的巨额海外订单，海外业务未来可期。
国内智算建设提速，华为昇腾核心供应商
国内智算建设提速，阿里、字节、腾讯等企业持续加码AI算力投入。国内AI机柜功率密度升至30-60kW、超节点向200-500kW演进，冷板液冷成为高密散热新方案，其中字节跳动在冷板式液冷的导入节奏较为领先。我们预计国内2027年冷板液冷渗透率达47.5%，液冷市场规模有望达到百亿元。申菱环境（301018）是稀缺的系统级液冷解决方案提供商，CDU市占率领先，是华为昇腾（886058）AI服务器液冷散热方案的核心供应商。公司有望受益于国内液冷渗透率提升，持续开拓国内液冷市场。
风险提示：
(1)市场竞争加剧风险；
(2)原材料价格波动风险；
(3)业绩季节性波动风险；
(4)技术创新与产品迭代风险。
宇通客车
9月销量点评：出海和出海新能源销量环比增长，全年出口目标完成信心足
事件描述
公司发布2026年9月客车销量。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比-18.5%，环比+0.3%；2026年1-9月共销售客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。
事件评论
9月销量环比增长，同比有所下降，出海和出海新能源（850101）维持较高销量，环比增长，受去年同期高基数影响，同比有所下滑。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比-18.5%，环比+0.3%；2026Q3共销售客车10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，其中大中客销量8853辆，同比-12.0%，环比-8.3%；2026年1-9月共销售客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。9月出口总量和出口新能源（850101）环比增长，受去年9月高基数影响，同比有所下滑。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源（850101）公交进入自然换车周期（883436），有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路（885494）”背景下公司出海提速，首个海外新能源（850101）商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源（850101）公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元(含税)，共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率9.3%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为9.9X、8.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。
