宇通客车
长江证券--9月销量点评：出海和出海新能源销量环比增长，全年出口目标完成信心足
事件描述
公司发布2026年9月客车销量。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比-18.5%，环比+0.3%；2026年1-9月共销售客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。
事件评论
9月销量环比增长，同比有所下降，出海和出海新能源（850101）维持较高销量，环比增长，受去年同期高基数影响，同比有所下滑。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比-18.5%，环比+0.3%；2026Q3共销售客车10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，其中大中客销量8853辆，同比-12.0%，环比-8.3%；2026年1-9月共销售客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。9月出口总量和出口新能源（850101）环比增长，受去年9月高基数影响，同比有所下滑。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源（850101）公交进入自然换车周期（883436），有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路（885494）”背景下公司出海提速，首个海外新能源（850101）商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源（850101）公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率9.3%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为9.9X、8.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。
中国巨石
群益证券(香港)--三季度业绩大幅增长，电子布产品继续量价齐升，建议“买进”
结论与建议：
公司发布2026年前三季度业绩预告，预计实现净利润51.36亿元-53.93亿元，同比增100%-110%（扣非后净利润52.25亿元-54.86亿元，同比增100%-110%），折合EPS为1.28元-1.35元，公司业绩符合预期。其中公司Q3净利润同比增150%-179%，较Q2环比增32.2%-47.6%。
公司是玻纤行业龙头企业，产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了6大生产基地，构建了覆盖全球主要消费（883434）市场的销售网络。公司积极把握人工智能（885728）行业、风电（885641）行业、汽车轻量化发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。由于需求旺盛，我们预计电子布产品价格有望继续上涨，我们上调公司2026/2027/2028年净利润分别达88.5/112.5/129.0亿，YOY分别+169%/+27.2%/+14.6%，EPS分别为2.21/2.81/3.22元，目前A股股价对应PE分别为17.5/13.7/12.0倍，估值合理，建议A股“买进”。
电子布持续提价，公司前三季度业绩大幅增长：公司发布2026年前三季度业绩预告，预计实现净利润51.36亿元-53.93亿元，同比增100%-110%（扣非后净利润52.25亿元-54.86亿元，同比增100%-110%），折合EPS为1.28元-1.35元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q3实现净利润22亿元-24.6亿元，同比增150%-179%（扣非后净利润23.17亿元-25.78亿元，同比增154%-183%），折合EPS为0.58元-0.64元。Q3净利润较Q2环比增32.2%-47.6%。
得益于电子布产品量价齐升，公司前三季度业绩同比大幅增长。今年以来由于AI投资持续旺盛，部分中低端电子布产能转产高端电子布，导致7628电子布出现产能缺口，价格逐月大幅上涨。三季度来看，根据卓创资讯（301299），7-9月7628电子布持续提价，9月7628电子布均价达11.5-12元/米，较去年同期价格翻两倍；我们估算Q3电子布均价较Q2均价环比增50%。10月初7628电子布再次涨价，价格上涨1.5元/米至13.0-13.3元/米，我们预计电子布Q4将继续保持涨价趋势。产量方面，我们估计Q3电子布出货量环比Q2小幅增长。随着产能爬坡，公司电子布产能将继续提升。
公司正在积极扩产电子布：公司今年3月份投产3.9亿米电子布产能，预计年底完全达产后电子布产能将达13.5亿米，较2025年底增40.6%。此外，公司在今年5月和7月宣布投资建设2个电子布项目，计划年产能分别为3.2亿米和2.5亿米，项目预计建设周期（883436）均为1.5年，我们预计公司在2027Q4到2028Q1将会有5.7亿米电子布产能陆续释放，全部达产后电子布产能将较现有产能提升42%。
盈利预期：我们上调公司2026/2027/2028年净利润分别达88.5/112.5/129.0亿，YOY分别+169%/+27.2%/+14.6%，EPS分别为2.21/2.81/3.22元，目前A股股价对应PE分别为17.5/13.7/12.0倍，估值合理，建议A股“买进”。
恒瑞医药
广发证券--SHR-1139银屑病Ⅱ期数据积极，具备全球best-in-disease潜力
事件：2026年欧洲皮肤病与性病学会（EADV）年会上，公司披露自主研发的IL-23p19/IL-36R双特异性抗体SHR-1139治疗中重度斑块状银屑病的Ⅱ期临床中期数据。（来源：2026EADV）
Ⅱ期研究达到主要终点，600mg剂量组展现较高临床应答。SHR-1139-201为随机、双盲、安慰剂对照Ⅱ期研究，共纳入145例患者，主要终点为第16周PASI90应答率。第16周，60mg、150mg、300mg、600mg组PASI90应答率分别为72.7%、52.6%、81.0%、92.7%，均显著优于安慰剂组的0%（P<0.0001）。其中，600mg组PASI100及sPGA0/1应答率分别为43.9%、90.2%，展现出较强的皮损改善能力；既往接受过生物制剂治疗的患者PASI90应答率达到100%，初步体现其在经治人群中的治疗潜力。安全性方面，第16周600mg组不良事件发生率为78.0%，未出现治疗相关严重不良事件；一年随访期间未观察到新的安全性信号，整体耐受性良好。（来源：2026EADV）
单次给药实现一年疗效维持，超长效特征有望形成差异化优势。长期随访数据显示，单次600mg给药后第52周PASI90及PASI100应答率仍分别达90%和65%，展现出较好的疗效持久性。SHR-1139通过YTEFc工程改造延长药物作用时间，有望实现每年1—2次给药。当前银屑病生物制剂竞争逐步向深度皮损清除、长期疗效维持及给药便利性延伸，SHR-1139在实现较高临床应答的同时，有望凭借超长效特征降低患者治疗负担、改善长期依从性，形成差异化优势。随着后续全球Ⅲ期研究推进及完整长期数据披露，有望进一步丰富公司自身免疫疾病创新管线，拓展国际化发展空间。（来源：2026EADV）
盈利预测和投资建议。预计公司26-28年EPS分别为1.40、1.70、2.06元/股。本次数据进一步验证SHR-1139的疗效及超长效潜力，强化公司自身免疫领域创新管线的竞争力，考虑其行业龙头地位，参考可比公司，给予其26年50倍PE估值，对应A股合理价值为69.98元/股，维持“买入”评级。同时按当前AH股溢价比例计算H股合理价值为71.70港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。临床研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争及政策监管风险。
万华化学
天风证券--量价齐升致盈利改善，资本开支延续放缓趋势
事件：万华化学（600309）发布2026年中报，实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3%；实现营业利润141亿元，同比+84.5%；实现归属于上市公司股东的净利润100.6亿元，同比+64.3%，扣非后归母净利润96.8亿元，同比+55%。2026年上半年公司EPS（基本）为3.2元（扣非后为3.1元），每股经营现金流为3.8元。其中第二季度实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%、环比+20.7%；实现归属于上市公司股东的净利润63.5亿元，同比+108.7%、环比+70.7%；单季度EPS为2.03元。
三大业务板块销量同比均实现增长，主营产品价差同比有所走扩。2026年上半年，公司实现毛利额203.8亿元，同比+78.0亿元；分产品看，聚氨酯（884039）系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额121.6、32.5、36.7亿元，同比分别增加26.9、33.8、21.8亿元。2026年上半年公司聚氨酯（884039）、石化、精细化学品及新材料三大系列产量分别340、370、163万吨，分别同比+42、+75、+39万吨；销量方面，上述三个系列产品分别销售326、339、148万吨，较去年同期分别增加23、54、29万吨。从价格上看，据公司公告及百川盈孚数据，26H1公司三大业务板块多数产品同比上涨。从价差来看，上半年纯MDI/聚合MDI/TDI价差分别同比+18%/-6%/+41%，二季度单季度同比+30%/+8%/+55%、环比变动+20%/+21%/+5%。
费用控制卓有成效，研发投入持续增长。26年上半年，公司期间费用率5.0%，较去年同期下降0.3pcts。分项看，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.17%/1.93%/1.20%，费用合计59.6亿元，较去年同期+11.14亿元。其中财务费用同比增加8.32亿元，主要系本期汇兑收益减少所致。公司研发费用投入持续增加，公司26H1研发费用为23亿元，同比增加0.09亿元，研发费用率为1.93%，yoy-0.59pcts。
资本开支节奏放缓，在建工程规模明显下降。公司2026H1在建工程为335亿元，较2025H1期末减少62亿元，在建工程/固定资产的比例为21.2%（2018年以来次低水平）；2026年二季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为57.1亿元，同比减少22.31亿元，较前一季度增加6.8亿元。根据公司公告，重要在建工程项目如聚氨酯（884039）产业链延伸及配套项目、异氰酸酯新建及配套项目工程等进度已达到90%以上，其余如BC公司造气项目、高性能材料一体化项目以及大型煤气化等项目进程过半。
盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所抬升，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2026-2028年归母净利润为190、203、225亿元（2026、2027前值为163、225亿元），维持“买入”投资评级
风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。
新和成
天风证券--蛋氨酸价格上行推动公司稳健增长
事件：
2026年上半年，公司实现收入131.3亿元，同比增长18.3%。实现归母净利润40.1亿元，同比增长11.3%。实现扣非净利润39.2亿元，同比增长6.5%。2026年上半年，公司毛利率为44.2%，同比减少1.7个百分点，净利率为30.7%，同比减少1.9个百分点。经营活动现金净流量为36.4亿元，同比增加12.2%。
2026年第二季度，公司实现收入68.4亿元，同比增长20.7%，环比增长8.6%。实现归母净利润21.8亿元，同比增长26.7%，环比增长19.5%。实现扣非净利润21.4亿元，同比增长19.1%，环比增长20.6%。2026年第二季度，毛利率为45.5%，同比增加0.3个百分点，环比增加2.6个百分点，净利率为32.1%，同比增加1.5个百分点，环比增加2.9个百分点。经营活动现金净流量为19.6亿元，同比增长18.8%，环比增长16.2%。
1H26营养品毛利占比超过七成
分版块来看，2026年上半年，公司营养品板块收入为88.1亿元，同比增长22.3%，占比67.1%，毛利为41.3亿元，同比增长19.9%，占比为71.1%；香精香料类板块收入为20.2亿元，同比下降3.9%，占比15.4%，毛利为9.9亿元，同比下降12.9%，占比为17.1%；其他主营业务板块收入为23.0亿元，同比增长28.1%，占比17.5%，毛利为6.9亿元，同比增长33.2%，占比为11.9%。
理论测算1H26公司固蛋实现单吨价格、净利润分别为2.6万元、1.1万元：
2026年年初至6月底，固体蛋氨酸价格自1.76万元/吨上涨至3.8万元/吨，上行幅度为116%。2026年上半年，公司蛋氨酸子公司山东新和成（002001）氨基酸有限公司实现净利润20.1亿元，同比+40%，净利率为42%，同比增长3.4个百分点。香料子公司山东新和成（002001）药业实现净利润7.1亿元，同比-17%，净利率为33%，同比下滑6.5个百分点。2025年山东子公司固体蛋氨酸产能技改至37万吨，按照半年度18.5万吨产量进行理论测算，公司上半年蛋氨酸均价为2.6万元，单吨净利润为1.1万元。
公司项目建设有序推进，助力长期成长
公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为81、89、98亿元，维持“买入”的投资评级。
风险提示：宏观经济风险、行业与市场竞争风险、原材料价格波动风险、汇率及贸易风险、在建项目不及预期风险等。
分众传媒
中泰证券--收购新潮反垄断审查获批，心智营销价值回归
事件：国家市场监管总局于2026年10月9日决定，附加限制性条件批准分众传媒（002027）以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒股权。交易完成后，新潮传媒将由分众传媒（002027）单独控制。
审查认定，双方在中国境内电梯媒体广告市场存在横向重叠。2024年分众传媒（002027）、新潮传媒市场份额分别约为50%—55%和5%—10%，合并后达到55%—60%；市场HHI指数由2672升至3644，可能进一步强化分众传媒（002027）的市场支配地位。由于优质电梯点位趋于饱和、存量点位流转率较低，且行业进入需要大量资金和时间，其他竞争者短期内难以形成有效约束。不过，互联网广告及其他户外媒体的竞争可在一定程度上减轻不利影响。
批准所附条件主要包括：
继续履行现有客户合同及其所有商业条款，除非客户因自身原因实质违反合同或客户自行决定终止或要求修改现有客户合同。
继续保持对客户的服务水平，包括但不限于：整体性维护标准、画面质量、数据反馈机制等方面不低于本次交易前所提供的服务水平。
没有正当理由，集中后实体各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24个月的分众传媒（002027）和新潮传媒各自的对应城市实际成交价。
以公平、合理、无歧视的原则继续提供电梯媒体广告服务，没有正当理由，不得拒绝向客户提供电梯媒体广告服务、不得以搭售或附加不合理交易条件等方式限制客户的自由选择权。
放弃与物业公司等电梯媒体点位资源持有方已订立、生效的独家条款产生的全部相关权利；与电梯媒体点位资源持有方新签或续签点位时，不得达成独家条款和自动续约条款。
应进一步完善反垄断合规制度，建立健全反垄断合规管理体系，定期开展反垄断合规培训。
限制条件原则上执行至少5年，期满须经批准方可解除。
点评：公司原有媒体资源分布与新潮差异较大，二者重组将有望使公司原有头部品牌大型客户的广告投放得以延伸至新潮所控制的下沉区域点位，并在消除无序竞争、打通数字能力、增强公司营销能力上增强公司经营优势，进一步增强公司竞争优势，实现1+1>2的效果。我们积极看好AI时代心智营销对消费（883434）决策影响力增强带来的行业价值抬升，看好公司媒体资源的长期稀缺性。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营收分别为124.20/126.01/130.77亿元，同比增速分别为-2.66%/+1.46%/+3.78%；预计归母净利润分别为56.40/53.05/56.54亿元，同比增速分别为+91.43%/-5.95%/+6.59%，对应PE分别为12.6 /13.4 /12.5 。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。
风险提示：重组进度不及预期风险；宏观经济增长不及预期风险；广告市场竞争加剧风险；第三方数据失真风险。
