国信证券（002736）近日发布风机行业专题：历史上风电（885641）行业的业绩波动性非常大，并且这种波动性主要由毛利率的大幅变动造成的。2020-2026年随着我国风电（885641）行业在装机规模方面取得长足进步，累计增幅超过200%，达到2025年130GW的历史新高，同比增长49%，取得举世瞩目的成绩，并成为可再生能源（850101）的重要支柱之一。
以下为研究报告摘要：
投资观点
如何看待风电设备行业的投资特点？
历史上风电（885641）行业的业绩波动性非常大，并且这种波动性主要由毛利率的大幅变动造成的。2020-2026年随着我国风电（885641）行业在装机规模方面取得长足进步，累计增幅超过200%，达到2025年130GW的历史新高，同比增长49%，取得举世瞩目的成绩，并成为可再生能源（850101）的重要支柱之一。
但是由于风机价格的通缩效应，行业产值并没有太多变化，停留在2000亿元-3000亿元区间，但是利润率却因为行业内卷而大幅下降。从2021年以来，风电设备（881280）的价格前置指标——风机中标均价开始快速下降，累计从3800元/kW下探至最低1100元/kW区间，风机行业毛利率区间因此从2022年的15-25%区间下降至3-10%，整个板块PB也因此跌至破净边缘，风机企业市销率普遍处于0.5倍附近。总结来说，当前风电设备（881280）板块处于业绩周期（883436）和估值周期（883436）的双底部。
周期反转就在当下，2027年行业利润率呈现普遍上行趋势
我们认为2024年上半年的风机招投标市场是行业内卷化程度最深的阶段，彼时所形成的大量低价订单成为压制2024年下半年到2026年上半年风机企业国内风机业务的主要来源，这类低价订单即将在2026年下半年全部消化。2025年以来随着国家发改委和行业协会联合推动反内卷治理工作，风机行业价格持续回升，截止2026年9月份平均中标价格已经比两年前累计提升7-13%，有望带动风机毛利率和净利润率在2027年回升到8-15%和1-4%的盈利区间。
两海发展进一步提升经营质量，行业进入良性发展快车道
除了国内陆风市场的盈利修复之外，国际风电（885641）市场的发展也给风机企业带来新的成长空间。2025年我国共有7家风机企业向28个国家出口风机，同比增长48%。海外风电（885641）市场在2025-2030年预计新增建设规模从40-50GW增长至80GW以上，同时国产风机海外市占率也稳步提升。由于解决方案配置的差异，海外风机价格比国内普遍高50-150%，加上国际后服务市场是刚需产业，因此风机企业能够取得普遍高于国内超过10%的净利润率，打开国际市场是风机行业成长的必经之路，而这一道路当前又进一步扩宽。
投资建议：国内风机与零部件企业利润率在2027年随着全球风电（885641）需求共振同步改善，建议关注风机、齿轮箱、铸锻件环节，包括：三一重能（688349）、金风科技（HK2208）、德力佳（603092）等。
风险提示：国内风电（885641）投资需求不及预期、地缘政治与贸易摩擦、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧。(国信证券（002736）王蔚祺,王晓声,袁阳)
