本期观点：
十一假期后，国内有色板块整体有所承压，其中铝价走势偏弱，市场对其基本面预期发生了一定变化。
一、中东电解铝产能逐步复产
中东地区(主要包括阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼等)的电解铝总产能约为650万吨，占全球电解铝总产能的9%左右，是仅次于中国的全球第二大电解铝产区。中东地区的电解铝主要用于出口，供应欧盟原铝进口约19%、美国原铝进口约21%、日本原铝进口约28%，是欧美日非常关键的供应区域。2026年3月中东冲突爆发后，阿联酋环球铝业(EGA)和巴林铝业(Alba)因受到袭击而紧急减产，卡塔尔铝业(Qatalum)因天然气（885430）断供宣告部分产能停产，中东地区合计减产产能规模超200万吨。6月份，随着美伊签署谅解备忘录，中东局势有所降温，电解铝企业开始积极推动复产。7月份，海德鲁发布报告称，Qatalum运行产能一直维持在60%左右。8月份，EGA表示旗下Al Taweelah铝厂电解槽复产进度已完成25%，预计2027年一季度恢复满产。9月份，Alba表示产能已经恢复至战前约80%的水平。据SMM统计，截止9月底，中东地区电解铝运行总产能已恢复至450-500万吨附近，预计10月继续推进复产。需要注意的是，目前霍尔木兹海峡仍未完全恢复至正常通行情况，物流受阻仍将对中东地区电解铝的供应和贸易形成一定影响。
数据显示，2026年4月起，中东地区电解铝月度产量开始出现大幅回落；2026年8月，中东地区电解铝月度产量为29.9万吨，连续两个月环比回升，但与去年同期相比仍下滑42.6%，产量恢复至同期水平仍需一定时日。
二、海外现货升水回落明显
2026年6月初，LME铝升贴水(0-3)最高突破100美元/吨，创出近二十年以来新高。后续随着中东局势缓和，LME铝价开始高位回落，LME铝升贴水(0-3)同样快速下跌，不到半个月的时间，LME铝升贴水(0-3)就跌至负值区间。各区域来看，截至10月9日，SMM数据显示，泰国CIF P1020A升水为249美元/吨，韩国FCA升水为223美元/吨，韩国CIF升水为216美元/吨，日本CIF MJP现货升水为230美元/吨，较年内高点均已出现明显下降。
日本作为亚洲重要原铝进口市场，其季度升水是亚洲地区铝贸易定价的关键参考。日本季度铝升水(MJP)为日本主要港口交货价较LME现货价的溢价部分，覆盖海运、保险、仓储等物流成本，反映区域现货供需状况。受中东地缘冲突影响，2026年日本一季度MJP上涨至195美元/吨，二季度MJP跳升至350-353美元/吨，三季度MJP继续上涨至395美元/吨，创出近11年以来新高，四季度MJP大幅回落至255美元/吨。
三、海外电解铝新增投产加速
据SMM统计，2026年海外新增电解铝产能约190万吨，其中已有148万吨完成投产，剩余42万吨预期在2026年四季度投产运行。2027年预计将新增电解铝产能约343.5万吨，其中印尼地区约225万吨，占比高达65.5%。近期，海外又释放出一批远期新增产能计划，分别来自尼日利亚、坦桑尼亚、印度、阿塞拜疆及哈萨克斯坦，共计产能约266万吨。预计2025年底至远期，海外电解铝新增投产计划累计高达2349.5万吨，需要进行持续跟踪。
近些年来，由于国际地缘政治局势变化，全球铝贸易流向发生重大变化，各国对铝资源供应安全保障高度重视，欧美地区也开始进行电解铝新增产能投产。2026年7月20日，美国总统特朗普签署公告，依据《1962年贸易扩展法》第232条，调整铝进口关税，推出了原铝进口投资激励计划。根据公告，在美国新建、扩建或改造的电解铝企业，其项目获批后可适用当前232关税(50%)的一半，即25%来进口原铝；若企业未履行项目承诺，对应的关税优惠资格和电价优惠将被取消。美国已经宣布多个电解铝新建、复产项目，包括阿联酋环球铝业(EGA)与世纪铝业（CENX）(Century Aluminum)合作建设75万吨电解铝项目，Magnitude（MAGH）7Metals公司计划重启其第一条电解铝生产线，产能约7.5万吨/年，世纪铝业（CENX）(Century Aluminum)旗下的Mt.Holly铝厂预计今年实现满产，产能约23万吨/年。2026年10月份，欧盟委员会正式将芬兰Arctial电解铝项目认定为战略项目。这是欧洲三十多年来计划新建的首座电解铝厂，设计年产能为61万吨，项目建成后，欧洲原铝产能将提升约20%，为欧洲工业、能源（850101）转型及国防领域稳定提供关键原材料。
四、总结
随着中东电解铝逐步复产和新增产能计划增加，海外电解铝供应预期逐步转向宽松，LME铝价逐步回落至年初低点一线，内外盘铝价或走出新一轮分化。
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