新易盛
业绩加速兑现，LPO与硅光新品引领下一代AI互连
事件：公司发布2026年半年度报告，实现营业收入209.10亿元(YoY+100.34%)，归母净利润75.29亿元(YoY+90.98%)。业务基本盘稳固，新技术研发实现突破
Q2实现营收125.72亿元(YoY+96.90%)，环比+50.78%，归母净利润47.49亿元(YoY+100.40%)，环比+70.81%，相较于Q1实现利润增速超过营收增速，主要由于公司高速率光模块销售占比持续提升。上半年公司光互连产品营业收入208.83亿元(YoY+100.61%)，为公司主要收入来源，毛利率48.46%，YoY+0.98pct，销量达到1119万只，其中973万只销往海外，推动公司全球化布局。费用端，Q2公司费用率环比-4.31pct(销售/管理/研发/财务分别+0.08/-0.21/+1.11/-5.29pct)，其中研发投入4.4亿元，同比+31.85%，在高速率、硅光、相干、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项进展。光模块需求驱动，产能大幅扩张
全球AI算力建设带动高速光模块需求增长，公司27年前订单能见度已较为清晰，为匹配下游旺盛订单扩产。公司上半年光互联产品产能达到2836万只，YoY+86.58%，增量主要依托成都、泰国两大生产基地一直在基于未来订单的指引持续扩充产能，整体规划匹配未来2-3年的市场需求预期。资产方面，公司期末账面固定资产41.09(YoY+22.52%)，在建工程5.57亿元(YoY+70.42%)，预付款项8.70亿元，同比大幅增长5027.39%，反映公司加大对上游供应商预付锁料。存货方面，公司期末账面存货为116.55亿元(YoY+61.11%)，系上半年营收大幅增长，公司综合考虑在手及预期订单增加备货。前瞻性研发布局，引领行业迭代创新
公司自2019年来始终以技术创新为引擎，坚持每年推出行业领先的新一代光互联产品。公司是全球首个推出并规模量产线性可插拔LPO光模块的厂商，上半年公司还在行业内率先发布了多款面向AI数据中心算力互联的新产品，包括6.4TNPO解决方案、12.8TXPO可插拔光模块等。公司指出，2027年下半年已有NPO产品订单交付需求，2028年出货量级将逐步提升，同时公司硅光产品的份额也将持续提升。算力集群持续扩容，充分受益AI浪潮
人工智能（885728）算力集群普遍通过纵向(Scale-Up)，横向(Scale-Out)以及跨域扩展(Scale-Across)实现规模扩展，带来海量高速光模块需求。据Lightcounting预测，纵向、跨域扩展光模块将在27、28年初步放量，横向扩展光模块规模则逐年稳定增长，公司有望充分把握行业高景气机会，进一步筑牢核心竞争壁垒。盈利预测
受益于全球算力建设浪潮，预计2026/2027/2028年营收685/1380/2371亿元，归母净利润273/536/911亿元，当前对应PE为19/10/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供应趋紧、新领域产品拓展不及预期、AI进展低于预期、国际贸易摩擦等风险。
宇通客车
毛利率表现强势 现金流大幅改善利好
维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源（850101）客车出海龙头，宇通客车（600066）有长期价值成长机会。考虑到受国内销量下滑影响，前三季度总销量同比下滑，下调全年销量预测，预计公司2026/27/28年EPS分别为2.69(-0.10)/3.12(-0.06)/3.56(-0.06)元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2026年17倍PE，对应目标价45.80元(原为47.47元)，维持“增持”评级。
扣非归母净利持续增长，毛利率表现强势。2026年前三季度公司取得营收258.2亿元，同比-2.1%；26Q3营收91.0亿元，同比-11.1%，环比-15.8%。2026年前三季度公司取得归母净利润31.8亿元，同比-3.3%；26Q3归母净利润13.2亿元，同比-3.0%，环比+8.9%。2026年前三季度公司取得扣非归母净利润31.0亿元，同比+18.5%；26Q3扣非归母净利润13.0亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，扣非端增长表现亮眼，主要得益于出口高毛利业务结构持续优化。公司2026年前三季度毛利率为25.3%，同比+2.9pct；净利润率为12.4%，同比-0.4pct。26Q3公司毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.7pct；净利润率14.5%，同比+0.9pct，环比+3.2pct。
高价值量产品占比上升，驱动盈利能力持续成长。根据公司2026年9月产销快报，公司2026年前三季度总销量为3.1万辆，同比-7.8%；其中大中客销量2.4万辆，同比-11.8%。虽然总销量略有下滑，但高价值量的出口客车尤其是出口新能源（850101）客车占比持续提升。根据中国客车信息网数据，公司2026年前三季度3.5米以上客车出口销量达1.1万辆，同比增长0.3%，占比提升至34.9%，同比增长2.9pct；其中新能源（850101）出口2676辆，同比增长11.8%，占比24.8%，同比增长2.6pct。我们认为，随着四季度客车销售旺季的到来，在较高的盈利能力下，公司业绩将持续提升。
现金流大幅改善支撑高比例分红能力。公司前三季度经营活动现金流净额达80.0亿元，其中Q3单季20.6亿元，同比低基数，主要得益于销售回款增加及购买商品支付现金减少。公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金182.9亿元，较上年同期220.4亿元明显下降。我们认为，公司现金流大幅改善，将支撑起一贯的高比例分红政策。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。
冰轮环境
海外数据中心冷源业务放量，前三季度业绩预增30%-50%
事件：
2026年10月12日晚，公司发布2026年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元—6.42亿元，同比增长30%—50%；扣除非经常性损益的净利润5.09亿元—5.95亿元，同比增长29%—51%；基本每股收益0.56元—0.65元。业绩增长的主要原因是控股子公司DUNHAM BUSH HOLDING BHD海外数据中心冷源装备业绩较快上升。
观点：
业绩逐季加速释放，海外数据中心冷源业务成为核心增量。单季度看，2026Q1—Q3公司分别实现归母净利润1.17/1.94/2.45—3.31亿元，第三季度单季利润已接近上半年两个季度之和，利润逐季走高态势明显。2026H1公司实现营业收入36.78亿元，同比增长17.96%；归母净利润3.11亿元，同比增长17.01%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长12.79%；综合毛利率25.90%，同比减少1.59个百分点。分地区看，境内收入21.85亿元、同比增长3.95%，境外收入14.94亿元、同比增长46.90%，境外收入占比由上年同期的32.61%提升至40.61%，海外已成为业绩增长主引擎。全资子公司烟台冰轮集团(香港)有限公司(经营主体为顿汉布什)2026H1实现营业收入16.65亿元、营业利润2.62亿元、净利润2.06亿元，占公司归母净利润的六成以上；境外资产占公司净资产的比重达38.10%。
数据中心液冷一次侧需求高景气，顿汉布什具备稀缺卡位。随着AI算力需求快速释放，单芯片及单机柜功率密度持续抬升，散热已成为制约算力密度提升的核心约束；无论二次侧采用风冷还是液冷，一次侧作为最终排热端均为刚需，冷水机组是机械制冷系统的核心设备。据GrandViewResearch，全球数据中心冷却市场规模2025年为263亿美元，预计2033年增至1,283亿美元，2026
2033年复合增速约22.3%。公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。顿汉布什1894年创立于美国，具备本土渠道与项目经验，其IDC专版磁悬浮系列产品及FanWall风墙已通过UL/ETL认证并大批量供货。北美数据中心一次侧冷源市场长期由欧美暖通品牌主导，具备北美本土品牌身份及UL/ETL等认证资质的厂商稀缺性进一步凸显，有望在海外龙头扩产偏慢的背景下承接订单外溢。
工业制冷与热能管理基本盘稳健。工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，2026H1公司通过美国石油学会(API)全流程审核并获得API Spec Q1认证，打开能源（850101）化工（850102）、油气领域装备的海外准入空间。热能管理方面，子公司北京华源泰盟节能设备有限公司的余热回收与高温热泵产品服务于化工（850102）、冶金等高耗能行业降碳需求，2025年公司中标烟台长输供热大温差改造项目；联营公司烟台现代冰轮重工有限公司(持股45%)2025年实现营业收入9.73亿元，同比增长32.0%。
盈利预测与投资评级：公司作为国内制冷压缩机组龙头，食品冷链、能源（850101）化工（850102）、中央空调（884113）基本盘稳健，依托核心压缩机自主配套、非标系统集成及顿汉布什稀缺海外平台卡位AIDC一次侧冷源赛道，业绩弹性与中长期成长性兼备。预计2026—2028年归母净利润8.97/12.26/14.86亿元，对应EPS0.9/1.24/1.5元，以2026年10月15日收盘价30.7元计算，对应PE34x/24.8x/20.5x。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1)下游冷链、能源（850101）化工（850102）等需求波动风险；2)AIDC订单获取及交付不及预期风险；3)海外经营、贸易政策及汇率波动风险；4)原材料价格波动及市场竞争加剧风险；5)盈利预测不及预期的风险。
汉朔科技
打开AI零售空间，电子价签订单释放夯实增长
投资亮点
2026H1业绩高增， 电子价签基本盘扎实。 2026H1公司实现营收29.07亿元， 同比+47.2%；归母净利润3.36亿元， 同比+51.2%， 上半年收入已达到2025年全年的约70%。 其中Q2单季营收14.31亿元， 归母净利润1.56亿元， 利润同比增长超过100%。 上半年经营性现金流净额达7.74亿元， 回款质量明显改善。 扣非利润增速相对较低， 主要受汇率波动影响， 剔除相关因素后主营经营表现仍较稳健。 公司年初股权激励要求2026年收入同比增长不低于20%， 目前来看全年目标完成确定性较高。
电子价签仍是未来业绩增长的核心支撑， 北美放量、 欧洲新增与换新共同提供订单增量。 2026H1全球电子价签出货量同比增长接近20%， 行业仍处于稳步渗透阶段， 汉朔与Vusion两家头部厂商合计占据约70%的市场份额。 公司2026H1电子价签出货已接近去年全年水平， 全年仍有望实现较快增长。 区域看， 北美头部客户进入持续交付期， 未来2–3年订单有望逐步释放， 并持续推进新的细分行业龙头客户；欧洲方面， 公司新签Tesco约3000家门店项目， 同时欧尚、 Ahold等早期客户逐步进入换新周期（883436）， 预计2027–2028年存量更新需求进一步释放。 我们认为， 新增客户、 门店扩张和存量换新共同支撑电子价签业务较高的增长确定性。
AI 2.0已有产品和收入落地， 第二增长曲线逐步清晰。 公司正从电子价签硬件供应商向门店数字孪生（885820）平台解决方案商延伸， 以电子价签、 智能购物车、 AI相机、 机器人等IoT设备作为数据入口， 并在上层布局xPilot、 xMedia和xInsight三大AI应用。 首款AI Agent产品xPilot已进入全球头部客户POC验证阶段， 主要解决缺货、 陈列及门店运营效率等问题； xMedia和xInsight分别面向零售媒体和数据洞察， 公司计划于2027Q1完成三大平台开发。 与此同时， 智能购物车已实现前期收入落地，万台级订单正在持续交付， 成为2.0战略中率先商业化的产品之一。 短期软件收入贡献仍有限， 但随着POC验证及收费模式逐步明确， 公司收入结构有望由硬件进一步向软件及数据服务延伸。
AI战略不仅打开软件业务空间， 也有望反向拉动电子价签及IoT硬件需求。 公司AI应用需要持续、 准确的线下门店数据作为基础， 因此新一代电子价签在设计上增加了SKU位置、 货架状态等更多数据维度， 智能购物车、 机器人等设备也进一步丰富门店数据来源。 我们认为， 即使未来部分零售商选择自研AI平台， 或由第三方软件厂商提供相关能力， 对高质量门店实时数据的需求仍将推动电子价签及其他IoT设备的部署。 对于公司而言， 电子价签为短期业绩提供较高确定性， AI软件平台则打开中长期成长空间， 并反向增强硬件需求， 公司兼具业绩增长确定性和AI估值弹性。
盈利预测与估值： 我们预计公司2026–2028年营业收入分别为52.34/66.09/81.70亿元， 同比增长24.3%/26.3%/23.6%；归母净利润分别为6.39/8.92/11.57亿元。 考虑电子价签业务的全球领先地位、 海外大客户订单释放的业绩确定性， 以及“汉朔2.0”带来的长期成长空间， 我们采用P/E估值， 给予公司2026年每股收益1.51元对应35x P/E， 对应目标价52.98元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
风险提示： 海外贸易及汇率波动风险；大客户订单交付不及预期；电子价签行业竞争加剧；原材料及供应链风险； AI产品POC及商业化进度不及预期；智能购物车及机器人等新业务拓展不及预期。
芒果超媒
内容优势持续巩固，AIGC长剧开启产业化探索
国有控股长视频新媒体平台，内容制作与媒体融合优势突出。公司以芒果TV为核心，以全产业链控制与生态协同为抓手，主营业务涵盖芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商三大板块。其中，互联网视频业务包括会员、广告及运营商业务，内容制作业务覆盖综艺、影视剧、少儿动漫、艺人经纪及IP衍生等领域。2026年上半年，芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放量前十中占据五席，持续巩固差异化内容竞争优势。
会员业务承压拖累业绩，成本刚性叠加公允价值变动放大利润波动。
业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元/同比+3.86%，主要得益于内容电商业务快速增长，有效对冲互联网视频业务下滑的影响；归母净利润2.02亿元/同比-73.58%，扣非归母净利润1.81亿元/同比-70.32%。利润端明显承压，主要系部分渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性、核心业务毛利率下降及投资标的的公允价值波动。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入30.84/31.09亿元，同比+6.35%/+1.50%；归母净利润1.99/0.02亿元，同比-47.37%/-99.40%，Q2盈利接近盈亏平衡。分业务看，芒果TV互联网视频业务实现收入44.62亿元/同比-8.61%，新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入6.14亿元/同比+1.24%，内容电商业务实现收入11.00亿元/同比+146.35%。
盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为20.05%/同比-6.51pct。②费率方面，公司整体费用率为19.07%/同比+0.94pct，其中销售费用率为13.75%/同比+0.67pct，管理费用率为2.95%/同比-0.33pct，研发费用率为2.08%/同比+0.26pct；财务费用率为0.29%/同比+0.34pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.30%，同比-9.49pct。
综艺优势持续巩固，剧集与微短剧完善内容供给矩阵。公司持续强化内容生态体系建设，2026年上半年芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。剧集方面，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》四部剧集市占率均超10%，《良陈美锦》《女神蒙上眼》等自制剧市场反馈良好，后续储备近百部剧集。微短剧方面，“大芒计划”累计上线微短剧2,647部/同比+124.51%，短剧频道日均DAU同比+104%，自制与分账体系加速成熟。多层次内容供给有望支撑会员拉新、留存及商业转化，但在会员收入阶段性承压、内容成本保持刚性的背景下，仍需关注重点项目排播效果及投入产出效率。
AIGC由生产工具向内容产品延伸，长内容产业化能力初步验证。公司新成立“AIGC创新内容中心”，构建对外合作、内部自制、专业高校合作及超级创作者合作四大内容生态体系，并在芒果TV上线AIGC专属频道。基于芒果大模型自主研发的“芒果灵创”内容创作平台已聚合40余种全模态模型及80余项特色功能，累计服务专业用户超4万名，内容生成171万次、支撑业务项目3,900余个，AI对内容生产流程的提效作用逐步显现。AIGC长剧《后西游记》于8月31日上线芒果TV并登陆湖南卫视黄金档，成为国内首部上星播出的AIGC长剧，验证AI长内容生产及主流渠道播出的可行性。随着AIGC由辅助创作向原生内容生产延伸，公司有望进一步优化制作效率并探索新的内容形态和商业模式。
内容电商贡献收入增量，海外本地化运营稳步推进。2026年上半年，公司内容电商业务实现收入11.00亿元/同比+146.35%，成为整体收入增长的重要驱动力。其中，小芒电商持续完善IP矩阵并优化卡牌、毛绒等核心品类，上半年GMV达到92亿元、营收同比+47%，继续保持盈利。出海方面，公司以芒果TV国际APP为核心，构建“主站APP+海外社媒+大屏终端+本地渠道”的全球传播矩阵；截至2026年6月底，国际APP累计下载量达3.08亿，覆盖195个国家和地区，日均DAU同比+123%，海外社媒订阅用户超3,523万，大屏客户端在东南亚市场覆盖率达59%。随着海外业务由内容输出向生态共建、由市场培育向本地经营转型，泰国等重点市场付费需求逐步释放，带动国际会员收入增长20%，海外商业化能力持续提升。
投资建议：公司内容制作与台网融合优势稳固，综艺、剧集及微短剧构成多层次内容供给，内容电商快速增长，AIGC长剧落地与海外本地化运营打开长期增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.63/10.46/12.94亿元，EPS分别为0.41/0.56/0.69元，对应目前PE分别为56/41/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：会员收入及广告需求恢复不及预期；重点内容上线节奏或市场表现不及预期；内容电商增长及盈利能力不及预期；AIGC应用和海外商业化进展不及预期；内容监管政策变化风险。
亿田智能
算力租赁长单落地放量，燧原一体机协同构筑第二曲线
集成灶主业探底，算力业务放量构筑第二增长曲线
2026年上半年，公司实现营业总收入8,213.39万元，同比下滑52.93%；实现归母净利润-5,410.06万元，上年同期为-7,168.57万元；实现扣非归母净利润-6,425.35万元，上年同期为-7,934.07万元；经营活动产生的现金流量净额为-3,023.2万元。分业务看，集成灶业务实现收入3,802.32万元，同比下滑62.67%，占营业收入的46.29%；算力业务实现收入2,329.81万元，同比增长60.92%，占营业收入的28.37%。业绩承压的核心原因在于：房地产（881153）后周期（883436）调整使集成灶终端需求持续走弱，叠加行业价格竞争加剧与产品同质化，公司规模效应减弱；同时算力业务仍处拓展初期，业务规模较小，不足以覆盖折旧摊销费用，阶段性拖累整体盈利水平。
单季度口径下，2026年第二季度公司实现营业收入6,032.89万元，环比增长176.67%，毛利率回升至21.64%，算力业务的分批交付与收入确认节奏是季度间业绩波动的主要来源。公司已将算力业务作为从传统厨电制造向“第二增长曲线”转型的核心抓手，庆阳国产万卡级智算中心已于2024年12月投运、首期2,500P绿色算力实现商业闭环。上半年算力业务收入占比已接近三成。庆阳万卡集群叠加11.06亿元长单，订单与资产同步落地
公司算力业务以全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司与浙江亿算智能科技有限公司为载体，自2024年起与上海燧原科技（688801）股份有限公司合作，在甘肃庆阳“东数西算”国家枢纽节点投建国产万卡推理集群，与燧原智能签订的设备类合同金额为30,750.45万元，构建10,000张国产化加速卡集群及相关配套设备，可提供2,500P(FP16)国产推理算力。2026年7月29日，甘肃亿算与客户Y公司签署《算力资源服务合同》，含税金额110,643.6万元，以每一批次算力适配完成日起单独计算60个月服务期，按月度所提供服务据实结算。
2026年7月8日，公司披露甘肃亿算拟采购不超过5.5亿元服务器及配套设备；7月10日进展公告显示，已与X1公司签署金额280,602,000.00元的《销售合同》；7月24日董事会、8月11日临时股东会审议通过预计不超过20亿元的服务器及配套设备采购；2026年8月18日，甘肃亿算与Z公司签署总价款10亿元的《亿田算力中心项目建设合同》，其中设备采购8.32亿元、系统集成服务1.68亿元，标的涵盖算力服务器及辅助设备、算力组网设备与系统集群控制设备软件的采购、开发与适配。公司的订单与硬件资产同期密集落地。与燧原科技（688801）深度绑定，整机业务打开新空间
公司与燧原科技（688801）的合作已由单点采购升级为“产品共研、市场共拓、资本共投”。2025年4月1日，公司与燧原科技（688801）签署《经销商合作合同》，成为燧原科技（688801）指定的S级经销商，取得中国大陆地区推广授权，可自燧原科技（688801）采购并向最终用户或其他经燧原许可的经销商转售燧原一体机产品。
公司与燧原科技（688801）的合作模式包括两方面：一是作为经销商自燧原科技（688801）采购一体机产品并销售给终端用户或其他授权经销商，二是自建算力资源、直接对外提供算力服务及整体解决方案。2025年4月29日，甘肃亿算、燧原智能科技(庆阳)有限公司与庆阳市人民政府签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，合作内容之一即“智算一体机的研发和应用推广”，约定研发通用版及细分领域智算一体机产品，支持AI大模型训练与推理，适配DeepSeek等全量模型。
此外，公司与燧原科技（688801）等共同出资设立浙江砺曜科技有限公司，注册资本2,500万元，亿田智能（300911）持股51%、杭州砺创企业管理合伙企业(有限合伙)持股29%、燧原科技（688801）持股20%，经营范围涵盖计算机系统服务、人工智能（885728）行业应用系统集成服务、智能控制系统集成、信息系统集成服务与电力电子元器件制造等。根据公司表述，合资公司旨在依托燧原在国产算力芯片领域的技术积累与公司产业资源，探索算力相关业务落地可能性。
我们看好公司与燧原科技（688801）的合作，能够对公司的硬件供给保障与整机协同形成正向支撑。盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为2.50、5.98、9.92亿元，EPS分别为0.05、0.65、1.62元，当前股价对应PE分别为501.3、42.0、16.8倍，考虑到公司前瞻布局算力租赁（886050）业务，服务器采购与算力中心建设同步推进、订单与资产落地节奏明确，与燧原科技（688801）的合作进一步深化，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示
算力业务订单执行及机房出租率不及预期；大规模资本开支带来的资金压力与财务杠杆抬升风险；集成灶主业持续承压及合资公司业务落地不及预期。
渤海租赁
进一步强化扩表，长期高增可期
2026年10月9日，渤海租赁（000415）发布两则购机公告及子公司Avolon三季度运营数据。
Avolon于都柏林时间10月9日签约，向空客采购110架飞机(75架A320NEO+35架A330NEO)，附带100架购买选择权；向波音（BA）(BA)采购140架B737 MAX，直接采购合计250架新机，全部行权最多可新增350架。订单享有厂商目录价折扣，空客交付至2035年末、波音（BA）(BA)至2036年末。
当前波音（BA）(BA)、空客机位仍然较为紧张，Avolon抢抓行业窗口期锁下远期稀缺交付产能。竞争优势进一步拉大。公司凭借头部采购体量拿到相对竞争力的购机成本，叠加前期定金支付占比较低的有利条件，高效支撑长久期资产扩表。订单中坚持配置A330NEO宽体机，在同业中形成差异化优势，能够更好覆盖全球航司多元化机队需求且适配宽体机价值高增的背景。行业趋势下新机资源持续向头部租赁企业聚拢，一级市场马太效应不断强化，本次大规模订货将强力夯实Avolon行业龙头地位。2026年前三季度公司持续高效出清老旧存量飞机，资产周转灵活度突出，为未来大批量接收新机、释放租赁收益打开充足空间。
运营数据来看，飞机销售维持高位，体现飞机紧俏环境未变。(1)单季度数，2026Q3公司接收交付10架，完成出售29架，已同意出售尚未交割待售飞机112架，显著高于去年同期60架。2025Q3(同比)，接收交付17架，完成出售15架，已同意出售尚未交割待售飞机60架。(2)2026年前三季度合计交付45架，累计完成出售78架。待售未交割飞机逐季抬升。
盈利预测和投资建议。2026H1期内获得中国光大银行（HK6818）(HK6818)乌鲁木齐分行提供的1.5亿元股票回购专项贷款，股东回报持续强化。预计2026、2027年归母净利润到51.90、52.54亿元，对应EPS为0.84、0.85元/股，维持公司2026年合理估值1.25xPB，对应合理价值6.79元/股，给予“买入”评级。
风险提示。利率上行财务费用增加、地缘政治风险、上游交付延期等。
朗姿股份
公司深度报告：医美渠道话语权重塑、高端女装调整焕新，未来可期
朗姿股份（002612）从高端女装起家，向医美全产业链延伸。朗姿股份（002612）成立于2006年，初期主打高端女装品牌，后续通过推进并购与产业投资，延伸布局婴童与医美业务。其中医美板块内生外延发展实现规模扩张，构建了包含高端医美“米兰柏羽”、轻医美连锁“晶肤医美”等品牌在内的差异化品牌矩阵。
医美业务：并购整合扩充版图，降本增效优化盈利。行业层面，由于医美需求扩容带动企业布局积极性提升、监管改革缩短审批链条、灰色供给被监管清退让渡市场空间，2025年以来，医美产品械三下证速度显著提升，医美产品供给扩容意味着产业链话语权向下游转移，头部医美机构可凭借规模化采购获取议价权，并凭借完善的医生体系提供差异化客户解决方案，增厚盈利空间。公司层面，公司通过并购+体外产业基金孵化结合的方式扩充医美版图，医美业务营收自2020年的8.12亿元增长至2025年的30.26亿元，CAGR为30.08%，目前正立足西南核心区域拓展全国网络。在市场竞争加剧的环境下，公司采购端集采降本+营销策略优化降低获客成本+联合治疗提升客单等方式支撑盈利空间，带动公司毛销差自2020年的15.14%稳步提升至2026H1的22.11%，我们预计公司有望受益于本轮渠道话语权提升，作为医美渠道龙头发展空间充足。
服装业务：品牌矩阵完善，线上渠道布局效率优化。女装：通过自主创立+代理运营+品牌收购三种商业模式形成多品牌布局，目前旗下包括朗姿、莱茵、莫佐等女装品牌，品牌端来看，公司将主品牌拆分为多个细分品线，针对差异化消费（883434）者进行精细化运营。渠道端来看，线下渠道推进门店调改、夯实会员基础；线上渠道提升人群覆盖、承担品牌转化，聚焦核心商品打造并提高核心品类的关联搭配，提升连带率，截至2026H1末公司共设立线上店铺76家。2020-2025年公司女装营收CAGR为8.61%，其中线上渠道CAGR为32.70%。婴童：2014年收购阿卡邦26.63%股权，正式切入婴童服饰及用品市场，旗下拥有AgaBAng、ETTOI等一系列自有品牌。后续韩国业务方面发挥主品牌优势，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升运营效率，国内业务继续推广ETTOI高端童装品牌，发挥设计优势，提升品牌影响力。
投资建议：公司品牌孵化与并购整合运作能力持续提升，作为以医美为核心、多品牌协同发展的头部医美机构，后续有望充分受益于议价权提升、行业集中度提升，随着多品牌矩阵布局持续完善，业务规模有望持续扩张，我们预计公司2026-2028年营收分别为68.37/76.72/85.12亿元，同增13.9%/12.2%/10.9%，归母净利润分别为3.38/4.26/4.90亿元，同比-66.2%/26.1%/15.0%，当前股价对应PE分别为23/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧，并购进展不及预期，监管政策变动，商誉减值风险。
新和成
蛋氨酸价格有望企稳，新材料奠定持续成长
投资要点：
供给收缩，旺季来临，蛋氨酸价格有望企稳回升。公司蛋氨酸持续放量，成本优势明显，净利润占比快速提升。美伊战争降级及海外工厂产能陆续恢复，4-6月国内进口量同比分别大幅增长导致蛋氨酸市场价下跌。但是我们注意到，受订单周期（883436）影响，Q2厂家实际成交价涨幅不及市场价，Q3随着低价单占比大幅降低，实际成交价或将好于市场预期。26年10月安迪苏（600299）计划停产检修，韩国希杰8月宣布关闭马来西亚工厂，进口减少，供给收缩，叠加需求旺季来临下游补库存，我们预计蛋氨酸价格有望企稳回升。
聚焦精细化工（850102），新产品奠定持续成长。过去公司持续推出新产品，且依托其强大研发能力持续进行工艺改进降低成本，致力于将产品做成细分领域全球龙头。蛋氨酸以外，未来几年公司或仍将持续推出新产品，在建项目方面，公司拟投资45亿元建设HA项目，达产后将形成年产10.3万吨HDI、2.1万吨IPDI和4万吨IPDA产能；
投资100亿元建设天津“己二腈-己二胺-尼龙66”一体化项目，总规划50万吨/年己二腈及下游己二胺、尼龙66。另外，公司已启动占地约千亩的山东香料新产业园规划。厄尔尼诺背景下，公司牛磺酸、藻油产品也值得关注，未来成长可期。
估值低位，盈利和分红能力强。当前公司PE和PB估值均降至历史低位，公司盈利能力强，股东回报优异，近十年股利支付率保持在40%-50%的较高水平。公司在建项目众多，考虑到长期以来公司产品均保持较高盈利能力，我们预计这些项目陆续投产后，公司收入利润有望进一步增长。此外，公司经营稳健，近几年资产负债率持续降低，较为优质的资产负债表或为公司未来发展提供充沛的资金支持。
盈利预测与评级：公司已经形成维生素（886081）、蛋氨酸、香料、新材料四大业务板块，逐渐摆脱对维生素（886081）的依赖。未来随着新材料的产能释放及收入、利润的占比提升，或将降低养殖周期（883436）对公司的业绩影响，业绩稳定性有望进一步提升。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别至90.4/116.6/128.8亿元，同比增速分别为33.59%/29.09%/10.40%。按照2026年10月12日股价对应的PE分别为8.9/6.9/6.3倍，维持“买入”评级。
风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。
皖能电力首次覆盖：疆电支撑盈利，新能源并表增厚成长本报告导读：
业绩承压，弹性可期。
投资要点：
煤电盈利阶段承压，成本改善与参股收益增长有望推动修复，给予“增持”评级。上半年受电价下行、省内限价及二季度煤价上涨影响，公司参控股煤电盈利承压。展望后续，我们认为随着售电量增长、燃料成本改善及参股机组投产效益释放，公司盈利有望逐步修复。预计公司2026—2028年EPS分别为0.73、0.90、1.00元，给予公司2027年10倍PE，对应目标价9元，给予“增持”评级。
安徽省属电力龙头，集团资产整合推动业务扩张。公司为皖能集团电力资产整合的核心平台，以控股运营、参股投资相结合的方式布局电力业务，逐步形成安徽煤电、新疆外送电源及新能源（850101）协同发展的格局。2026年公司完成增资控股新能公司51%股权，集团新能源（850101）资产整合落地；参股煤电机组陆续投产，进一步扩大盈利规模。
省内煤电阶段承压，新疆电厂低成本优势支撑盈利。2026H1公司实现营收119.33亿元，同比下降12.94%；归母净利润8.25亿元，同比下降26.82%。上半年控股火电（884146）发电量同比下降不足3%，电价下降略超2分/千瓦时，叠加二季度煤价上涨，发电业务毛利率同比下降5.30个百分点至14.66%。新疆电厂长协煤覆盖率达100%，配套特高压（885425）外送保障电力消纳，上半年度电利润保持约0.10元，盈利韧性较强。省内机组则具备电价回升带来的利润修复弹性。
新能源（850101）整合扩大资产规模，参股机组投产增厚投资收益。公司通过能源（850101）交易公司100%股权及现金增资，取得新能公司51%股权。交易时标的已投产新能源（850101）装机约346万千瓦、在建约30万千瓦，新能源（850101）业务规模进一步扩大；新能公司2026H1实现净利润2.68亿元。同时，国安二期、中煤六安等参股机组陆续投产，有望带动投资收益增长。
美丽中国，引领发展：参考美丽中国绿色空间使用者披露指引，皖能电力（000543）将可持续发展理念融入业务运营：推进煤电机组节能降碳、灵活性及供热改造，拓展风电（885641）、光伏和抽水蓄能（885935）布局，开展煤电掺氨燃烧技术研发与应用。公司2025年度ESG报告覆盖气候变化、能源（850101）管理、污染防治、生态保护等环境议题，可持续信息披露议题较为完整、框架符合现行规范。
风险提示：煤价上涨超预期；安徽市场化电价表现不及预期；安徽电力供需情况恶化。
