藏格矿业
巨龙二期爬产，麻米错项目顺利达产
公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度实现营业收入33.2亿元，同比+38.2%，实现归母净利润61.1亿元，同比+122%，扣非归母净利润62.3亿元，同比+126%；单季度看，2026Q3实现营业收入12.6亿元，同比+73.5%，环比-7.0%，归母净利润24.7亿元，同比+160%，环比+19.7%，扣非归母净利润25.2亿元，同比+166%，环比+18.3%。
巨龙二期爬产，贡献公司77%归母净利润。2026年1-9月，巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨、销量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元，净利润153.98亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，本年累计取得投资收益47.08亿元，占公司归母净利润的77.06%，同比+141.41%；本年累计收到现金分红46.17亿元。
钾肥（884031）板块：8月检修产量环比有所降低。2026年前三季度，公司氯化钾产量70.80万吨、销量72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%；2026Q3公司氯化钾产量19.77万吨、环比-42.43%，销量20.41万吨、环比-38.90%；平均含税销售价格3,041.59元/吨，平均销售成本1,068.10元/吨、环比上升10.20%，实现营业收入5.70亿元、环比-38.86%，毛利率61.72%。
碳酸锂板块：技改提升产量摊薄单位固定成本。2026年前三季度，公司碳酸锂产量10,019吨、同比+66.39%，销量9,210吨、同比+91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%；2026Q3，公司碳酸锂产量4,619吨、环比+27.06%，销量5,220吨、环比+93.31%；平均含税销售价格14.66万元/吨、环比下跌14.93%；平均销售成本3.21万元/吨、环比下降17.15%，实现营业收入6.78亿元，环比+64.46%，毛利率75.24%。
重点项目情况：1）麻米错项目试运行情况：麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自8月1日进入投料试车阶段，截至本报告期末，项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05万吨，销量0.19万吨；实现营业收入2.31亿元，净利润1.37亿元。2）并购投资项目：全资子公司藏格矿业（000408）发展（海南）有限公司联合应城市新都化工（850102）有限责任公司，通过境外合资平台，以约1.71亿美元收购KangaPotash92%股权（公司按75%权益对应出资约1.28亿美元）。KP公司持有刚果（布）Kanga采矿权证及Loango探矿权证，Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%。目前公司正在办理境内ODI审批手续。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨以及巨龙铜矿产销量增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为12.5/11.3/9.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
佳电股份
公司跟踪报告：核电主泵核心供应商，三四代核电共同发力，驱动利润稳健增长
公司深耕特种电机八十余年，正依托核电（885571）关键设备向高端动力装备供应商升级。公司产品涵盖347个系列、近4000个品种，单机功率覆盖0.37千瓦至8万千瓦，广泛应用于石油化工（850102）、煤炭（850105）、冶金、电力等领域。公司通过控股子公司哈电动装布局核主泵，业务延伸至核主泵、主氦风机及核级电机等核电（885571）关键设备，形成电动机及服务、核电（885571）产品两大板块。2026年上半年，公司实现营业收入27.00亿元，同比增长8.12%，归母净利润1.85亿元，同比增长40.40%，其中核电（885571）产品收入同比增长34.12%，是主要增长来源。
核级资质、主泵配套能力和首堆业绩构筑核电（885571）设备壁垒，公司已成为国内核主泵的重要供应商。公司研制的1E级K1类电动机完成全尺寸带载LOCA鉴定试验，并已完成国和一号示范工程屏蔽主泵电机的研制；控股子公司哈电动装已具备轴封型核主泵及其配套电机、三代核电（885571）屏蔽型主泵电机的设计与制造能力，其核主泵产品已应用于华龙一号等工程，玲龙一号项目的全部4台核主泵也已完成交付。我们认为公司产品覆盖轴封型核主泵和屏蔽型主泵电机两条技术路线，有望持续扩大核能行业市场份额。
2022年以来，我国核电（885571）机组批复恢复至10台左右的水平，相较于21年及以前有明显提升。公司是主力机型“华龙一号”核主泵核心供应商，当前核电（885571）业务已处于满产状态，核主泵全流量试验台已建成，投产后可形成每年10台套的试验能力，将进一步增强交付保障。我们预计公司核电（885571）收入有望在未来数年保持稳定增长。
四代核电（885571）高温气冷堆向石化耦合、制氢等非电场景延伸，主氦风机有望成为公司第二增长曲线。主氦风机是高温气冷堆一回路核心设备，截至2026年6月，国内已披露的主氦风机项目招标总量为24台，公司中标18台。公司产品已应用于全球首座商运的山东石岛湾高温气冷堆，并参与全球首个高温气冷堆与压水堆耦合的徐圩核电（885571）站示范工程。高温气冷堆正向火电（884146）复燃、石化耦合、储氢制氢等场景拓展，为公司主氦风机带来新需求。
盈利预测与估值：公司核主泵及核级电机业务受益于核电（885571）机组常态化核准，主氦风机有望随高温气冷堆非电应用拓展贡献新增量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为52.23/56.09/60.91亿元，归母净利润分别为3.2/4.0/4.7亿元，对应26-28年PE为27.9/22.3/18.8倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：机组批复不及预期风险；核电（885571）站建设进度不及预期；产品技术迭代进展不及预期；市场竞争加剧风险。
联科科技
3Q26公司业绩同比稳步增长，看好公司海外基地建设
事件：2026年10月14日，联科科技（001207）发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营业收入20.04亿元，同比上升12.07%；归母净利润为2.56亿元，同比上升11.00%；扣非归母净利润为2.42亿元，同比上升6.35%。对应公司3Q26营业收入为7.30亿元，环比上升2.75%；归母净利润为0.97亿元，环比上升2.94%。
点评：3Q26公司利润同比稳步增长，高压导电炭黑（884051）产能逐步释放推动产品结构改善。根据ifind数据显示，3Q26公司收入为7.30亿元，同比上升26.95%，扣非归母净利润为0.94亿元，同比上升28.79%。公司单季度收入与利润同比稳步提升，我们认为其与公司高压导电炭黑（884051）产线投产后，产能逐步释放、产品结构持续优化有关。
费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.74%，同比下降0.02pct；管理费用率为1.72%，同比上升0.19pct；财务费用率为-0.01%，同比上升0.45pct，研发费用率为3.59%，同比下降0.04pct。
现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为4.01亿元，同比上升25.39%；投资活动产生的现金流净额为-0.50亿元，同比上升80.56%；筹资活动产生的现金流净额为-0.73亿元，同比下降532.24%。期末现金及现金等价物余额为3.45亿元，同比下降51.35%。
炭黑（884051）价格受原材料价格影响上行，建议关注下游需求变化。2026年8月以来，高温煤焦油价格快速上涨，推动炭黑（884051）产品价格上行。根据百川盈孚数据显示，2026年9月高温煤焦油均价为5712.5元/吨，较上月上涨37.68%，炭黑（884051）均价为10693.83元/吨，较上月上涨32.94%。近期煤焦油价格有所回落，炭黑（884051）价格小幅回调，我们认为炭黑（884051）价格一方面受原材料价格支撑，另一方面受下游轮胎等厂商的需求影响，建议关注下游厂商需求变化。
公司拟投资建设埃及生产基地，全球化布局迈出关键一步。根据公司2026年9月14号拟在境外投资设立公司并新建生产基地公告披露，公司拟建设“联科科技（001207）埃及苏伊士运河经济特区二氧化硅-炭黑（884051）循环经济一体化项目”。项目投资总额约10亿元，建设周期（883436）预计18个月，建成后将形成二氧化硅10万吨/年、炭黑（884051）10万吨/年的产能。在埃及投资建设生产基地，是公司全球化战略的重要落地举措，有利于公司贴近海外目标市场、降低物流与关税成本、提升对国际客户的响应速度，进一步巩固和扩大海外市场份额。我们看好公司埃及基地建设，有望打开中长期成长空间。
投资建议：我们预计联科科技（001207）2026-2028年收入分别为29.22/34.74/41.06亿元，同比增长24.0%/18.9%/18.2%，归母净利润分别为3.68/4.84/6.22亿元，同比增长25.6%/31.6%/28.7%，对应EPS分别为1.21/1.60/2.05元。结合公司10月16日收盘价，对应PE分别为13.9/10.6/8.2倍。我们看好公司埃及基地建设，有望打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；原材料价格波动的风险；项目建设不及预期风险；海外投资经营及汇率波动的风险；环保政策变化的风险；产品价格波动风险
东方锆业
新兴需求扩张，产品结构优化驱动三季度盈利爆发
核心观点
1、公司发布2026年前三季度业绩预告：预计实现归母净利润1.40~1.80亿元，同比+261.93%~+365.34%；扣非归母净利润1.40~1.80亿元，同比+263.64%~+367.53%；基本每股收益0.1807~0.2324元。以预告中值计，前三季度归母净利润约1.60亿元，同比+313.6%，业绩大幅高增。
2、业绩增长由主营业务驱动、含金量高：前三季度归母净利润与扣非净利润预告区间完全一致，非经常性损益贡献极小。锆材料下游新兴应用领域需求快速增长、国产替代进程加快.公司积极布局热障涂层、SOFC、固态电池（886032）电解质等新兴应用领域，为长期发展积蓄新动能。
事件
公司发布2026年前三季度预告
公司发布2026年前三季度业绩预告。预计2026年1月1日至9月30日实现归属于上市公司股东的净利润14,000万元~18,000万元（上年同期3,868.12万元），比上年同期增长261.93%~365.34%；扣除非经常性损益后的净利润14,000万元~18,000万元（上年同期3,849.99万元），比上年同期增长263.64%~367.53%；基本每股收益0.1807~0.2324元/股（上年同期0.0499元/股）。
简评
Q3单季利润中枢大幅抬升，业绩预告超预期。
以预告中值计，2026年前三季度归母净利润约1.60亿元，同比+313.6%。按预告区间测算，Q3单季归母净利润约5,973万元~9,973万元，同比+521.9%~+938.4%（2025Q3单季约960万元），环比-0.5%~+66.2%（2026Q2单季约6,002万元），中值约7,973万元、环比+32.8%；Q1/Q2/Q3单季归母净利润约0.20/0.60/0.80亿元，盈利逐季爬升、中枢显著抬升。值得强调的是，前三季度归母净利润与扣非净利润预告区间完全一致，非经常性损益贡献极小，业绩增长几乎全部由主营业务贡献，盈利质量高。上半年公司销售毛利率已达24.79%，加权平均ROE4.45%、同比提升2.76pct，三季度盈利有望进一步加速。
日本高端氧化锆产能阶段性收缩，国产替代与境外产能转移打开成长空间。
受稀土资源供给政策调整影响，日本东曹、第一稀元素化学等国际高端氧化锆主要生产企业产能出现阶段性收缩，为国内高端氧化锆企业参与全球供应链、承接部分境外产能转移提供市场机遇；叠加国内半导体（881121）、新能源（850101）等下游对上游关键原材料自主可控需求提升，国内高端锆材料国产替代进程加快，行业竞争格局正逐步调整。公司高性能锆基材料已通过国外知名客户认证、进入其全球供应体系并实现稳定批量供货、签署年度采购框架协议，高端产品国际认可度进一步提升。
新兴应用需求进入结构性扩张周期（883436），产能梯次释放保障中长期成长。
在传统建陶、耐火材料（884063）需求总体稳定基础上，新能源（850101）、半导体（881121）、核能、生物医疗等战略性新兴产业为高端锆材打开增量空间：2026年半固态及固态电池（886032）产业化提速，锆基材料作为氧化物/卤化物固态电解质核心组分战略价值逐步兑现；核电（885571）装机扩容拉动核级海绵锆需求增长。产能方面，年产1万吨新能源（850101）电池级高纯复合氧化锆、3万吨电熔氧化锆陶瓷（二期）、6万吨氯氧化锆及1.2万吨锆铪分离高纯氧化物（一期）项目均已启动建设，梯次释放的产能体系为公司规模化扩张与新兴领域拓展提供保障。
投资建议：预计公司2026年-2028年归母净利分别为2.2亿元、4.83亿元、8.94亿元，对应当前股价的PE分别为46.66、21.25、11.5倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）锆英砂价格大幅波动的风险。全球锆矿资源地理分布高度集中，澳大利亚、南非、莫桑比克三国合计占全球储量的90%以上。这种高度集中的供应格局使得锆英砂价格易受地缘政治、矿山运营事故、出口政策变化等因素影响而出现剧烈波动。若主要产区出现供应中断或主要供应商联合减产挺价，锆英砂价格可能大幅上涨，挤压中游加工企业的利润空间。
（2）高端产品国产替代进度不及预期的风险。中国厂商在高端纳米氧化锆领域虽有望实现进口替代，但这一进程面临技术和客户认证双重壁垒。高端应用领域对材料纯度、粒径分布、批次稳定性等指标要求极为严苛，中国厂商虽然在产能规模上具备优势，但在高端产品性能稳定性、品牌认可度方面仍存在差距，客户切换供应商的意愿和进度可能低于预期，拖慢国产替代进度。
（3）SOFC市场推广不及预期的风险。SOFC行业虽然受益于AI数据中心电力需求爆发，但SOFC系统初始投资成本较高，尽管长期运营成本具备优势，但高昂的前期资本开支可能抑制下游客户的采购意愿，间接影响YSZ材料的需求增速。
敏感性分析：
乐观情景下，若高端锆材国产替代进程顺利、固态电池（886032）及SOFC等新兴需求放量超预期，叠加公司高纯复合氧化锆等扩产项目提前达产、主要产品量价齐升，预计公司营业收入和毛利率超预期。2026-2028年营业收入分别为14.07亿元、23.75亿元、35.99亿元，同比分别增长13.05%、68.81%、51.5%；归母净利润分别为2.2亿元、4.83亿元、8.94亿元，同比分别增长316.74%、119.62%、85.1%，对应PE分别为47X、21X、11X。
悲观情景下，若高端氧化锆国产替代进程受阻、固态电池（886032）电解质及SOFC需求不及预期，扩产项目投产进度延后，叠加锆英砂价格上涨挤压毛利，则公司2026-2028年营业收入分别为13.2亿元、16.5亿元、21.0亿元，同比分别增长6.03%、25.00%、27.27%；归母净利润分别为2.0亿元、3.0亿元、4.2亿元，同比分别增长278.92%、50.00%、40.00%，对应PE分别为53X、35X、25X。
科大讯飞
关注1024开发者节，期待模型+应用加速迭代
公司动态
公司近况
2026科大讯飞（002230）全球1024开发者节将于10月22日在北京启幕，会上将发布新一代旗舰模型讯飞星火Spark-X2.6、全新“云+端”协同方案、AI应用等产品。我们认为，公司今年以来加速迭代基座模型讯飞星火，并发布端侧模型满足客户多样需求与适配应用场景，建议关注此次会议相关模型进展及应用产品的发布。
评论
基座模型讯飞星火加速迭代，期待模型智能水平再上一个台阶。本次开发者节将发布新一代旗舰模型讯飞星火X2.6，持续提升模型能力和智能水平。2026年9月，公司发布基座模型星火Spark-X2.5，该模型采用MoE架构，旗舰模型总参数量293B，激活参数约30B，支持256K上下文，重点提升模型的Coding和Agent能力。我们预计，星火Spark-X2.6将延续2.5的能力进步路径，加速提升在Coding、Agent、工具调用等方面的能力。我们认为，主流模型厂商基于扎实的模型训练与工程经验沉淀，均能够快速补齐Flash级别模型能力；而讯飞星火模型的加速迭代叠加客户场景积累，有望加快推动模型进入真实复杂生产力场景。
布局“云+端”协同解决方案，满足客户多样模型部署需求。发布会还将推出基于全国产算力的全新“云+端”协同方案，该方案能够让用户的更多任务在本地完成，复杂任务则是通过端云协同处理，从而兼顾数据安全（885942）与使用效果。公司此前开源了端侧模型Spark-X2.5-4B和Spark-X2.5-1.7B，能够原生支持1M上下文。我们认为，公司结合自身端侧优势与客户使用需求，通过差异化打法切入客户场景，有望提升客户粘性与市场份额。
基于软硬件优势，加速布局AI应用。发布会还将带来智能语音、多模人机交互、机器人具身多模交互等的进展，展示智能座舱（886059）、AI眼镜（886085）等软硬一体应用，并推出面向企业的智能体开发与服务平台。我们认为，公司基于在软硬件扎实沉淀和模型能力迭代，赋能AI应用产品加速突破。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测基本不变，维持目标价59元（基于2026年SOTP）不变，较当前股价有64%的上行空间。
风险
技术进步不及预期，客户需求不及预期，竞争加剧。
圣农发展
渠道结构持续优化，降本增效支撑增长
事件：10月16日，公司发布三季报，前三季度营收+14.06%，归母净利润-30.29%。公司2026年前三季度实现营业收入167.73亿元（同比+14.06%），归母净利润8.08亿元（同比-30.29%）；单三季度收入59.92亿元（同比+2.44%），归母净利润3.05亿元（同比+22.79%）。公司前三季度毛利率13.44%，同比+1.27pcts（其中单三季度毛利率14.00%）；净利率4.91%，同比-3.06pcts（其中单三季度净利率5.25%）。公司拟每10股派发3元（含税），预计共派发现金红利3.7亿元。
深加工销量快速增长，收入结构进一步优化。分业务看，1）家禽饲养加工业务，3Q2026实现营业收入40.69亿元（同比-0.5%），销量42.72万吨（同比-1.8%，前三季度同比+5.6%）。三季度以来,供应相对充足且需求平淡，白鸡价格同环比有所下降，2026Q3主产区平均价为6.61元/公斤，同比-4.41%，环比-11.07%。2）深加工肉制品（884123）业务销量延续较快增长，产品结构进一步优化，3Q2026实现营业收入33.43亿元（同比+15.9%），销量16.94万吨（同比+11.5%，前三季度同比+29.6%）
种源优势支撑降本增效，渠道结构持续优化。1）公司自主培育的“圣泽903”在公司内部逐步规模化应用，肉鸡综合性能达到国际先进水平，为公司降本增效提供有力支撑。2）渠道结构持续优化。公司B端稳健运营，C端零售及出口渠道保持较快增长，增强客户综合服务能力，渠道结构持续优化，支撑业绩稳定增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入213.78/224.70/236.20亿元，归母净利润12.1/14.7/17.5亿元，10月16日收盘价对应PE分别为16.5/13.6/11.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全（885406）风险。
顺丰控股
时效基本盘稳固，供应链国际打开增长空间
综合物流龙头，多条赛道亚洲第一。顺丰1993年成立于广东顺德，是亚洲最大、全球第四大的综合物流服务提供商，在时效、快运、冷链（除日本外）等多赛道位居亚洲第一。公司业务覆盖时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际业务，整体增长稳健，2017年-2025年营业收入由710.9亿元增长至3082.3亿元，CAGR实现20.1%：1）速运及大件分部业务（时效快递、经济快递、快运、冷运及医药）为公司基本盘，由682亿元增长至2158亿元，CAGR约为15.5%；2）同城即时配送分部收入由4亿元增长至127亿元，CAGR约为55.8%；3）供应链及国际业务收入由20亿元增长至729亿元，CAGR约为56.3%。随着公司物流网络逐步完善，公司利润稳步提升，2025年实现归母净利润111.2亿元，归母净利率达3.61%。
多网融通与激活经营推动成本优化，利润修复+现金流改善支撑公司股东回报提升。2021年起顺丰开启经营优化，多网融通、营运模式变革和激活经营战略夯实公司经营底盘：1）通过合并中转场、推进大小件网络分层与资源融通，公司2021-2024年累计降本超38亿元。2）公司资本开支从2021年峰值192亿元持续下行，2025年降至约95亿元，占收入比降至3.1%。费用率稳中略降，进一步拓宽了利润释放空间。公司2025年分红比例达40%，分红金额约44.3亿元。除分红外，2026年3月公司将A股回购上限提升至60亿元并发布H股不超过5亿港元的回购方案，进一步提升股东回报。
第二曲线打开增长空间，同城+供应链及国际业务逐步迎来业绩收获期。1）同城即配扭亏放量：2023年实现扭亏，2025年归母净利润约2.8亿元，在高基数上实现翻倍增长。茶饮、商超、医药等非餐场景的高增，证明了其配送网络的外延扩展能力，商业模式闭环初步打通。2）供应链国际业务逐步进入收获期：随着嘉里物流整合，鄂州机场航空枢纽的放量（2025年货量114.6万吨，全国第五），顺丰在国际快递、国际供应链等领域的能力显著增强。2026年新增极兔10%权益投资收益，有望在中长期提供新的利润增量。
盈利预测与评级：顺丰正从"利润波动期"跨入"利润释放期"，随着利润中枢由"速运单一利润源"向"多业务共振"迁移，公司估值有望迎来重估。预计2026-2028年归母净利润分别为113.4/126.4/142.5亿元，当前股价对应PE分别为14.0/12.6/11.2x，我们选取UPS/FedEx为可比公司，2026年平均PE为19.1x，顺丰为国内领先的综合物流龙头，预计估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司收入节奏；油价波动影响公司成本；跨市场选择可比公司的风险。
海康威视
2026年第三季度报告点评：扣非利润快速增长，大模型助力业务落地
事件：
公司于2026年10月16日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
点评：
2026年第三季度实现扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%
2026年前三季度，公司实现营业收入740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%；实现扣非归母净利润126.96元，同比增长41.52%。其中，第三季度实现营业收入272.22亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；实现扣非归母净利润49.84亿元，同比增长43.13%。公司今年前三季度的ROE已达到14.99%，全年有望重回20%以上；前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。
AI大模型的发展，推动公司场景数字化业务进入加速落地期
公司未来几年的增长将来自于场景数字化，做好人工智能（885728）从物理世界到数字世界的桥梁。目前，公司将场景数字化分为质量检测、设备监测、生产运营、安全生产等四大方面。在大模型时代，AI泛化能力和认知能力跃升，多模态理解、复杂推理成为现实，对于许多以往难以解决的场景痛点，公司有了新解法。在企业侧，公司服务的用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展，业务价值由安全保障进一步延伸至效率提升、质量管控、成本优化等环节。在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型，维护良善社会，建设美好家园。
公司动态平衡外部价格波动与内部运营效率，整体经营保持稳健
存储价格大幅上涨后，电子行业的通胀已逐步蔓延至电源、被动器件等产品线，今年以来行业内的大公司普遍采取阶段性增厚库存的策略以应对供应波动。展望未来，部分原材料价格波动依然较大，公司会动态平衡外部价格波动与内部运营效率；从公司毛利率的表现来看，整体经营保持了稳健态势。公司凭借体系化的运营能力应对外部成本波动，以实现收入、利润及毛利的平稳增长，这也是公司为股东创造长期稳定回报、保持高质量发展的重要体现。
盈利预测与投资建议
公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测2026-2028年的营业收入为1017.56、1111.60、1209.08亿元，归母净利润为171.89、196.34、219.86亿元，EPS为1.88、2.14、2.40元/股，对应的PE为17.95、15.71、14.03倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全（885459）风险；知识产权风险。
赣锋锂业
2026年三季报点评：矿端自供稳步提升，锂电池贡献利润增量
投资要点
26Q3业绩略低于预期。公司26Q1-3营收362亿元，同比+147%，归母净利润50.1亿元，同比+19541%，扣非净利润46.4亿元，同比扭亏，毛利率27%，同比+14pct。其中26Q3营收131亿元，同环比+109%/-6%，归母净利润7.6亿元，同环比+36%/-69%，扣非净利润7.9亿元，同比扭亏、环比-68%，主要系精矿降价滞后于锂盐、冶炼利润收窄，少数股东损益增加。
Q3锂盐出货量预计环比持平，资源放量贡献弹性。我们预计26Q1-3锂盐出货约15万吨，其中Q3出货约5万吨，环比基本持平；Q3碳酸锂含税均价约14-15万元/吨，单吨利润约1.0-1.1万元，贡献净利润约5-5.5亿元。26全年看，我们预计26年锂盐出货20+万吨，若按锂价13万元/吨，对应利润我们预计贡献55-60亿元；27年我们预计锂盐出货25-30万吨。资源端，公司Goulamina一期已爬坡接近满产、二期推动建设，阿根廷C-O一期4万吨LCE爬坡顺利、二期4.5万吨LCE已入选阿根廷政府RIGI计划；MtMarion升级改造至项目整体7.5万吨LCE我们预计28年前完成；阿根廷Mariana一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿年产5万吨LCE我们预计27年投产爬坡等，远期权益自有资源我们预计可达25万吨+。
电池Q3出货预计环比持平，固态打开成长空间。我们预计26Q3锂电池（884309）出货约10GWh，环比基本持平，单Wh净利润约0.015元，贡献净利润约1.5亿元；26全年出货40GWh+，有望贡献利润5-8亿元。产能方面，588Ah大电芯Q3启动爬坡、648Ah大电芯产线加速推进，6.26MWh储能（885921）产品公司预计Q4批量交付；固态电池（886032）持续推进高比能产品布局，打开未来成长空间。
Q3经营现金流改善，资本开支明显回落。公司26Q1-3期间费用率8.7%，同比-10.3pct，其中Q3期间费用率8.4%，同环比-7.2/+0.4pct；26Q1-3经营性现金流23亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流10亿元，同比转正、环比+78%；26Q1-3资本开支21亿元，同比-61%，其中Q3资本开支3亿元，同环比-71%/-70%；Q3末存货150亿元，较年初+15.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3业绩低于预期，我们下调26-28年公司归母净利润预期至65/67/74亿元（原预期93/112/126亿元），同比+303%/+3%/+10%，对应PE为13x/12x/11x，考虑公司矿端自供稳步提升，电池与固态布局打开未来成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。
沪电股份
Q3业绩预增超预期，产品结构升级继续推动利润率提升
事件：公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计26Q1-3实现归母净利润54.5-57.0亿元，同比+100.54%~109.74%；扣非归母净利润53.6-55.5亿元，同比+100.27%~107.36%；基本每股收益2.83-2.96元/股。此外，10月15日晚公司公告，控股股东BIGGERING（BVI）提议：针对2026会计年度实施的现金分红总额（含中期及年度分红、含可视同现金分红的回购金额）不低于人民币22亿元；若2027-2028年度业绩持续增长，则以2026年为基础逐年适当提高。结合行业及公司近况，我们点评如下：
Q3业绩大超市场预期，单季利润创历史新高，环比加速趋势明确。拆出26Q3单季：归母净利润25.27-27.77亿元，同比+144.15%~168.31%、环比+50.33%~65.20%；扣非归母净利润25.65-27.55亿元，同比约+148%~167%、环比约+57%~69%，单季归母与扣非净利润均创历史新高，中值26.52亿元显著超出市场此前的预期，且Q3环比增速较Q2明显提速，业绩处于加速通道，盈利能力又进一步改善。
产品结构升级与稀缺产能定价共振，泰国基地步入盈利贡献期。业绩超预期源于营收与盈利能力共振：1）产品端，高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域结构性需求旺盛，1.6T交换机产品Q3已实现批量出货，适配224Gbps传输速率的核心产品小批量供货；英伟达（NVDA）、谷歌、亚马逊（AMZN）等客户AI新品自Q3起批量拉货，Rubin平台PCB开始放量，公司在全球高端产能供应中的稀缺性使其在新品定价上具备显著溢价优势，实现量价齐升；2）产能端，青淞等既有高端厂区产能挖潜、技改扩产持续落地，收购普江仓储推动新产能更快释放；3）汽车业务于Q2末推进涨价，成本传导顺畅，Q3盈利显著改善；4）泰国子公司已从产能爬坡期迈入规模化运营期，前三季度实现扭亏为盈，由拖累项转为利润增量。结合公司最新的公开投关交流记录来看，管理层确认高速网络交换机及配套路由仍是增长最强劲的领域，448Gbps速率产品与3.2T交换机配套产品已进入预研阶段。
控股股东提议2026年度分红不低于22亿元，大幅超历史水平，彰显长期信心。该提议的含金量体现在：1）体量上，22亿元较2025年度实际分红9.62亿元（10派5元）提升约129%；2）节奏上，10月15日临时股东会已同步通过《未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划》（同意率99.99%），公司分红政策从“视扩产节奏弹性安排”转向制度化、承诺化，管理层亦明确“只要有盈余均以现金分配、不用股票分红”；3）信号意义上，在2026年以来资本开支大幅加码（H1资本开支36亿元已超2025全年、扩建总投资超200亿元）的背景下，控股股东主动提议高分红底限，实质是对公司现金流创造能力与盈利持续性的背书，有助于平抑市场对"重资产扩张摊薄回报"的担忧，为估值提供底部支撑。
Q4环比提速能见度高，产能密集释放+分红规划落地，业绩与估值有望双升。
展望Q4，青淞3厂及沪利微电扩产项目有望开始释放产能，AI核心新品在Q3起量后有望于Q4全面爆发，公司月均产值与利润率水平有望进一步上行。中长期看，PCB在AI硬件系统中的价值权重持续提升——英伟达（NVDA）RubinUltraNVL576可扩展版本switchboard用量翻倍、Kyber架构正交背板、谷歌TPU架构对铜连接的倚赖、CoWoP片内集成等趋势，均指向高阶PCB量价齐升的持续性。产能储备方面，43亿元AIPCB扩产项目已于26H2启动试产，黄石36亿元扩产持续推进，26年以来昆山合计156亿元新建高端产能及3亿美元高密度光电集成线路板项目有序落地，公司正进入产能密集释放期。我们看好公司作为全球数通PCB龙头在AI算力浪潮中的核心受益地位，“业绩高增+分红承诺+产能扩张”三重催化下，中长线业绩和估值的向上空间有望进一步打开。
算力PCB行业重要发展趋势：1）数据通讯领域，高规格硬件正驱动HLC与HDI等工艺走向深度融合，PCB与先进封装（886009）之间的技术边界正快速模糊，催生出CoWoP等新的前沿架构模式，将芯片直接集成在PCB上，实现更短的信号路径；2）尽管PCB同行纷纷调整战略、加大对数通领域的资源倾斜，但数通领域PCB技术跃迁正在重构PCB行业的竞争边界与价值分布格局，将呈现“入场者多、通关者少”的格局，并驱使高阶PCB产品需求向行业头部厂商集中；3）高阶PCB向超极低损耗树脂、超低轮廓铜箔（HVLP）及特种高性能玻纤布加速演进，18层及以上的超高层板、高阶HDI以及先进封装（886009）基板等技术壁垒极高的产品将持续主导市场的绝对增量空间，推动产业向高附加值全面跃迁；4）全球供应链多元化布局（“中国+N”模式）并未对中国的PCB生产规模造成实质性削弱，中国仍是全球PCB产业生态的核心制造中心。
维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司领先的技术储备、全流程精益管理带来的成本优势、兼顾GPU/ASIC/高速交换机的产品组合及优质多元的客户结构，公司顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，AI算力PCB景气持续兑现打开中长线业绩和估值的向上空间。考虑到公司Q3季度业绩兑现、利润率提升超市场预期，以及26H2-2027年的算力景气度，上修预测26-28年营收为318.3/477.4/668.4亿，归母净利润为80.2/132.9/193.7亿，对应EPS为4.17/6.90/10.07元，对应当前股价PE为27.2/16.4/11.3倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。
