药明康德
招商证券--管理层一线洞察(一)：三问三答-创新药不同分子形式展望，复杂分子趋势下的CXO如何赋能
药明康德（603259）管理层多年来在产业周期（883436）、技术迭代及战略布局上的前瞻性持续得到验证。行业日新月异变化中，我们借公司管理层的眼睛，通过系统梳理公司陈民章、杨青、陈珂、傅小勇、张峰、郭涛等多位管理层的访谈与公开交流内容，通过三问三答，凝练公司对产业的判断和思考，是观察产业和公司实力真实图景的第一手窗口，亦对公司的全方面实力有更具象化的理解。
问一：新分子形式层出不穷，未来如何看待小分子的发展？新分子蓬勃发展，公司TIDES部分亦是关注焦点，但药明康德（603259）多位管理层均提到小分子“依然是现代药物的重要基石”，稳据“半壁江山”并不断焕发新生机，亦带来药明康德（603259）2026H1小分子D&M收入达149.9亿元，同比高速增长72.7%。1)审批端，2025年FDA批准的46款新药中31款为小分子，占比67%；销售端，2025年全球药品销售额TOP100中，小分子贡献超六成；2)小分子具备可进入细胞内部触达胞内靶点、口服给药便利、供应链成熟且成本可控可放大等优势，并能在同一治疗领域提供更多选择(如口服小分子GLP-1)。3)同时，小分子仍在“进化”：PROTAC、分子胶、共价抑制剂等技术使“不可成药”靶点有了新解法(KRAS等已在临床验证)；4)AI亦从更大范围寻找与设计候选分子。
问二：分子越来越复杂，对CXO产业链提出了怎样的挑战？无论是新分子还是小分子，分子均在复杂化，大幅提升了CXO的壁垒。1)复杂度上行的量化证据明确：以“里宾斯基五规则”500道尔顿为传统标尺，过去5年，药明康德（603259）统计分子量超600道尔顿的小分子比例增加63%，合成步骤超20步甚至30—50步的复杂分子亦在增多。2)难度不止于发现阶段——从实验室走向生产，要跨越可放大性、质量控制、上游原料端复杂性与稳定性、制剂开发等多重关卡，全链条还涉及多供应商的高效协同。因此，分子复杂度考验的不是单点能力，而是“技术+工艺控制能力+高效协同供应体系”的合力。
问三：药明康德（603259）如何赋能复杂分子？技术、产能、质量体系缺一不可。复杂项目使药企与Biotech更倾向选择高度专业的CXO(多肽、寡核苷酸CDMO外包率超60%，ADC超70%)。1)技术上，公司储备了酶催化、喷雾干燥等大量技术经验，文中列举了两位管理层均提到酶催化大幅减少反应步骤的案例；2)产能上，公司具备“通过CRDMO管线在看未来的趋势”优势，进行前瞻布局，横跨三大洲，提前启动常州新基地、2026年资本开支指引上调至75—85亿元充分证明“我们都看到了强劲的市场需求”(正文对不同分子产能、及三大洲各产能及进度进行了全面梳理)。3)质量体系上，药明康德（603259）具备随时接受任何机构监管检验的能力和底气；4)成果上，2017年以来合全药业已支持70多款新药上市；2024年初至2025年上半年FDA批准的40款小分子新药中，公司支持8款、占比20%。
维持“强烈推荐”投资评级：无论新分子、小分子，我们认为分子复杂化趋势下外包率提升、并向龙头集中，我们持续看好药明康德（603259）作为全球CRDMO龙头的极强的竞争壁垒，产能储备预计2026-2028年实现归母净利润222、272、337亿元，对应PE分别为19、16、13倍。
风险提示：全球医药研发投入、投融资与外包渗透率不及预期风险；地缘政治风险；新分子技术路线商业化进度不及预期风险；产能扩张不及预期风险；汇率波动与海外基地运营成本上升风险；质量与合规事件的非线性影响风险。
浪潮信息
国海证券--2026年前三季度业绩预告点评：毛利率或回归正常修复节奏，全球化与国产超节点双轮驱动
事件:
2026年10月13日，浪潮信息（000977）发布2026年前三季度业绩预告：预计2026年1-9月实现归母净利润38.00~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%；扣非后归母净利润33.10~36.10亿元，同比增长147.88%~170.37%。
投资要点:
2026Q3归母净利润同比持续高增，毛利率修复趋势仍有望延续
服务器市场需求旺盛，业绩同比高增趋势延续。公司预计，2026年1-9月实现归母净利润38.00~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%；扣非后归母净利润33.10~36.10亿元，同比增长147.88%~170.37%。
据我们测算，2026Q3单季度归母净利润约为8.48~11.48亿元，同比增长24.13%~68.03%，环比下降51.07%~63.85%，较2026Q1增长40.24%~89.84%。当前人工智能（885728）产业快速发展，服务器市场需求旺盛，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，有力地促进公司经营业绩大幅增长。
Q3原材料库存贡献或阶段性退潮，盈利能力仍有望继续修复。根据证券时报网信息，上半年存储原厂优先满足北美客户供应，下半年适度提升国内互联网厂商的供货配额。我们认为，公司Q2归母净利润跳增并创历史新高，一方面是受到5.18亿元非经常性损益扰动，另一方面或与前期低成本库存阶段性贡献有关。根据2026年5月业绩说明会，公司净利率的提升有赖于其构筑全栈AI能力、充分发挥规模优势以及强化供应韧性和交付能力，我们认为，公司长期盈利能力改善仍有望受益于上述因素，随着存储等原材料供应逐步改善，毛利率将回归正常修复节奏。
坚持“多元算力”战略，全球化布局拓宽成长边界
坚持“多元算力”战略，有望受益国产算力规模放量。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发周期（883436）缩短至6-8个月，为产业节约数十亿元研发成本。国产超节点产业关注度持续升温，2026年9月，华为发布昇腾960超节点；同月，阿里巴巴（BABA）发布全新超节点服务器，内置平头哥最新训推一体AI芯片真武V900。据云头条公众号援引IDC最新数据，2026年上半年，中国数据中心AI加速器总出货量达到200.8万颗。其中，非GPU加速器出货量同比增长近80%，华为、平头哥、昆仑芯、寒武纪（688256）四家厂商合计占据非GPU加速器95%的市场份额。我们认为，随着中国本土芯片厂商扩大供应，国产算力正进入超节点规模化验证与批量部署阶段，公司有望充分受益。
全球化布局拓宽成长边界。公司拥有9个全球研发中心、12个生产基地及50多个业务分支机构。2026Q2，国内CSP（CSPI）资本开支出现明显跃升，腾讯控股（HK0700）资本开支527.8亿元，同比+176%，包含大量AI算力设备采购预付款；阿里巴巴（BABA）资本开支676.8亿元，同比+75%，主要投向AI基础设施、服务器、芯片采购。我们认为，全球AI资本开支持续扩张，叠加算力平台持续迭代，公司完善的全球化布局有望充分把握全球算力市场增长机遇。
布局新一代Token工厂，拟90亿元定增扩产坚定增长信心
液冷全栈升级，布局新一代Token工厂。公司持续深耕负压液冷、两相液冷、原生液冷等前沿技术方向，已构建涵盖全液冷冷板服务器、全液冷机柜、MW级冷量分配单元、液冷智算算力仓、MW级两相液冷整机柜(单芯片解热能力突破3000W，单位面积解热能力达250W/m 以上，前瞻适配GW级AI数据中心建设需求)等在内的产品体系，连续多年位居中国液冷服务器（886044）市场第一。
拟90亿元定增扩产坚定增长信心，强化系统性交付能力。2026年10月，公司股东会审议通过90亿元定增预案，其中26亿元投向新一代AI基础设施(超节点整机柜等)、14亿元投向液冷原生算力基础设施、14亿元投向存算融合技术。我们认为，本次定增彰显公司长期增长信心，有望进一步夯实其在超节点、液冷、国产算力生态领域的系统化交付能力，筑牢长期竞争壁垒。
盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI景气向上，基于前三季度业绩同比大幅增长表现，以及超节点或即将开启规模化交付等催化，我们认为公司全年业绩具备持续超预期的潜力，成长动能强劲。基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为2033.74/3066.58/3697.81亿元，归母净利润分别为56.03/97.25/125.75亿元，当前股价对应PE分别为15.53/8.95/6.92X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、短期股价波动风险等，定增进展不及预期。
宇通客车
长江证券--2026年Q3点评：业绩超预期，扣非归母净利同比+22%
事件描述
公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入91.0亿元，同比-11.1%，环比-15.8%；归属于上市公司股东的净利润13.2亿元，同比-3.0%，环比+8.9%；扣非归母净利润约13.0亿元，同比+22.3%，环比+9.7%。
事件评论
Q3毛利率和单车盈利大超预期，海外盈利持续提升。2026Q3实现营业收入91.0亿元，同比-11.1%，环比-15.8%；Q3总销量同环比有所下滑，出口占比环比提升，结构环比改善。2026Q3共销售客车10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，其中出口销量约3928辆，出口新能源（850101）销量约1000辆，出口占比约36.3%，环比+2.8pct，新能源（850101）出口占出口比例约25.5%，环比-4.2pct。单价同比相对平稳，2026Q3宇通单车ASP84.0万元，同比+0.4%，环比-3.3%。
订单质量优化，带动毛利率同环比提升，扣非净利同比高增。公司2026Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct。费用率环比平稳，2026Q3期间费用率为10.4%，同比+1.0pct，环比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.6pct/+0.4pct/+1.0pct/+0.2pct。利润端，盈利能力超预期，扣非净利润同比+22.3%。2026Q3归母净利润为13.2亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，Q3归母净利率约14.5%，同比+1.2pct，环比+3.3pct；Q3扣非归母净利润约13.0亿元，同比+22.3%，环比+9.7%。非经常损益方面，2026Q3约0.13亿元，同环比大幅下降。减值方面，2026Q3信用减值损失冲回0.9亿元，资产减值损失0.8亿元，减值损失整体低于去年同期。单车盈利方面，2026Q3单车盈利约12.2万元，同比+9.6%，环比+25.2%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源（850101）公交进入自然换车周期（883436），有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路（885494）”背景下公司出海提速，首个海外新能源（850101）商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源（850101）公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元(含税)，共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率9.2%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为10.0X、8.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。
华峰化学
方正证券--公司点评报告：业绩大幅预增，氨纶供需格局持续优化
事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润29~32亿元，同比+98%~119%。
氨纶（884045）价差同比走扩是业绩预增主因。分产品看，26Q3氨纶（884045）/聚氨酯（884039）原液/己二酸价格为29767/15650/8505元/吨，同比+27%/+7%/+21%，环比持平/+3%/-5%，对应价差分别为16665/4300/892元/吨，同比+53%/-18%/-28%，环比+3%/+30%/-43%，其中26Q3氨纶（884045）行业库存为36天，同比-33%，环比+41%。报告期内，受市场供需、原材料价格波动等因素影响，公司产品价格同比上升，相关产品毛利率提升，其中氨纶（884045）价差同比走扩是业绩预增主因，未来下游仍存进一步补库预期。
氨纶（884045）供需格局持续优化，收购集团资产完善产业链布局。截至2026年，中国大陆氨纶（884045）产能151万吨，前8个月表观需求累计82万吨，同比增长15%，26Q3开工率维持在85%高位。近年来周期（883436）底部行业洗牌已拉开帷幕，未来增量将向更具成本优势的龙头倾斜。考虑到行业Capex高峰期已过，一旦下游开启补库周期（883436），叠加地缘价格支撑，未来氨纶（884045）盈利弹性可期。产业链整合方面，据公司近期公告，公司拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂（884212）、华峰热塑100%股权，本次收购有助于公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯（884039）行业中的革用聚氨酯（884039）树脂、TPU领域，丰富公司业务类型和产品线，扩大收入规模，提升盈利能力。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为40.4/43.5/50.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，地缘风险不确定性，安全生产风险等。
顺丰控股
华源证券--时效基本盘稳固，供应链国际打开增长空间
综合物流龙头，多条赛道亚洲第一。顺丰1993年成立于广东顺德，是亚洲最大、全球第四大的综合物流服务提供商，在时效、快运、冷链(除日本外)等多赛道位居亚洲第一。公司业务覆盖时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际业务，整体增长稳健，2017年-2025年营业收入由710.9亿元增长至3082.3亿元，CAGR实现20.1%：1)速运及大件分部业务(时效快递、经济快递、快运、冷运及医药)为公司基本盘，由682亿元增长至2158亿元，CAGR约为15.5%；2)同城即时配送分部收入由4亿元增长至127亿元，CAGR约为55.8%；3)供应链及国际业务收入由20亿元增长至729亿元，CAGR约为56.3%。随着公司物流网络逐步完善，公司利润稳步提升，2025年实现归母净利润111.2亿元，归母净利率达3.61%。
多网融通与激活经营推动成本优化，利润修复+现金流改善支撑公司股东回报提升。2021年起顺丰开启经营优化，多网融通、营运模式变革和激活经营战略夯实公司经营底盘：1)通过合并中转场、推进大小件网络分层与资源融通，公司2021-2024年累计降本超38亿元。2)公司资本开支从2021年峰值192亿元持续下行，2025年降至约95亿元，占收入比降至3.1%。费用率稳中略降，进一步拓宽了利润释放空间。公司2025年分红比例达40%，分红金额约44.3亿元。除分红外，2026年3月公司将A股回购上限提升至60亿元并发布H股不超过5亿港元的回购方案，进一步提升股东回报。
第二曲线打开增长空间，同城+供应链及国际业务逐步迎来业绩收获期。1)同城即配扭亏放量：2023年实现扭亏，2025年归母净利润约2.8亿元，在高基数上实现翻倍增长。茶饮、商超、医药等非餐场景的高增，证明了其配送网络的外延扩展能力，商业模式闭环初步打通。2)供应链国际业务逐步进入收获期：随着嘉里物流整合，鄂州机场航空枢纽的放量(2025年货量114.6万吨，全国第五)，顺丰在国际快递、国际供应链等领域的能力显著增强。2026年新增极兔10%权益投资收益，有望在中长期提供新的利润增量。
盈利预测与评级：顺丰正从"利润波动期"跨入"利润释放期"，随着利润中枢由"速运单一利润源"向"多业务共振"迁移，公司估值有望迎来重估。预计2026-2028年归母净利润分别为113.4/126.4/142.5亿元，当前股价对应PE分别为14.0/12.6/11.2x，我们选取UPS/FedEx为可比公司，2026年平均PE为19.1x，顺丰为国内领先的综合物流龙头，预计估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司收入节奏；油价波动影响公司成本；跨市场选择可比公司的风险。
沪电股份
招商证券--Q3业绩预增超预期，产品结构升级继续推动利润率提升
事件：公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计26Q1-3实现归母净利润54.5-57.0亿元，同比+100.54%~109.74%；扣非归母净利润53.6-55.5亿元，同比+100.27%~107.36%；基本每股收益2.83-2.96元/股。此外，10月15日晚公司公告，控股股东BIGGERING(BVI)提议：针对2026会计年度实施的现金分红总额(含中期及年度分红、含可视同现金分红的回购金额)不低于人民币22亿元；若2027-2028年度业绩持续增长，则以2026年为基础逐年适当提高。结合行业及公司近况，我们点评如下：
Q3业绩大超市场预期，单季利润创历史新高，环比加速趋势明确。拆出26Q3单季：归母净利润25.27-27.77亿元，同比+144.15%~168.31%、环比+50.33%~65.20%；扣非归母净利润25.65-27.55亿元，同比约+148%~167%、环比约+57%~69%，单季归母与扣非净利润均创历史新高，中值26.52亿元显著超出市场此前的预期，且Q3环比增速较Q2明显提速，业绩处于加速通道，盈利能力又进一步改善。
产品结构升级与稀缺产能定价共振，泰国基地步入盈利贡献期。业绩超预期源于营收与盈利能力共振：1)产品端，高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域结构性需求旺盛，1.6T交换机产品Q3已实现批量出货，适配224Gbps传输速率的核心产品小批量供货；英伟达（NVDA）、谷歌、亚马逊（AMZN）等客户AI新品自Q3起批量拉货，Rubin平台PCB开始放量，公司在全球高端产能供应中的稀缺性使其在新品定价上具备显著溢价优势，实现量价齐升；2)产能端，青淞等既有高端厂区产能挖潜、技改扩产持续落地，收购普江仓储推动新产能更快释放；3)汽车业务于Q2末推进涨价，成本传导顺畅，Q3盈利显著改善；4)泰国子公司已从产能爬坡期迈入规模化运营期，前三季度实现扭亏为盈，由拖累项转为利润增量。结合公司最新的公开投关交流记录来看，管理层确认高速网络交换机及配套路由仍是增长最强劲的领域，448Gbps速率产品与3.2T交换机配套产品已进入预研阶段。
控股股东提议2026年度分红不低于22亿元，大幅超历史水平，彰显长期信心。该提议的含金量体现在：1)体量上，22亿元较2025年度实际分红9.62亿元(10派5元)提升约129%；2)节奏上，10月15日临时股东会已同步通过《未来三年(2026-2028年)股东分红回报规划》(同意率99.99%)，公司分红政策从“视扩产节奏弹性安排”转向制度化、承诺化，管理层亦明确“只要有盈余均以现金分配、不用股票分红”；3)信号意义上，在2026年以来资本开支大幅加码(H1资本开支36亿元已超2025全年、扩建总投资超200亿元)的背景下，控股股东主动提议高分红底限，实质是对公司现金流创造能力与盈利持续性的背书，有助于平抑市场对"重资产扩张摊薄回报"的担忧，为估值提供底部支撑。
Q4环比提速能见度高，产能密集释放+分红规划落地，业绩与估值有望双升。
展望Q4，青淞3厂及沪利微电扩产项目有望开始释放产能，AI核心新品在Q3起量后有望于Q4全面爆发，公司月均产值与利润率水平有望进一步上行。中长期看，PCB在AI硬件系统中的价值权重持续提升——英伟达（NVDA）RubinUltraNVL576可扩展版本switchboard用量翻倍、Kyber架构正交背板、谷歌TPU架构对铜连接的倚赖、CoWoP片内集成等趋势，均指向高阶PCB量价齐升的持续性。产能储备方面，43亿元AIPCB扩产项目已于26H2启动试产，黄石36亿元扩产持续推进，26年以来昆山合计156亿元新建高端产能及3亿美元高密度光电集成线路板项目有序落地，公司正进入产能密集释放期。我们看好公司作为全球数通PCB龙头在AI算力浪潮中的核心受益地位，“业绩高增+分红承诺+产能扩张”三重催化下，中长线业绩和估值的向上空间有望进一步打开。
算力PCB行业重要发展趋势：1)数据通讯领域，高规格硬件正驱动HLC与HDI等工艺走向深度融合，PCB与先进封装（886009）之间的技术边界正快速模糊，催生出CoWoP等新的前沿架构模式，将芯片直接集成在PCB上，实现更短的信号路径；2)尽管PCB同行纷纷调整战略、加大对数通领域的资源倾斜，但数通领域PCB技术跃迁正在重构PCB行业的竞争边界与价值分布格局，将呈现“入场者多、通关者少”的格局，并驱使高阶PCB产品需求向行业头部厂商集中；3)高阶PCB向超极低损耗树脂、超低轮廓铜箔(HVLP)及特种高性能玻纤布加速演进，18层及以上的超高层板、高阶HDI以及先进封装（886009）基板等技术壁垒极高的产品将持续主导市场的绝对增量空间，推动产业向高附加值全面跃迁；4)全球供应链多元化布局(“中国+N”模式)并未对中国的PCB生产规模造成实质性削弱，中国仍是全球PCB产业生态的核心制造中心。
维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司领先的技术储备、全流程精益管理带来的成本优势、兼顾GPU/ASIC/高速交换机的产品组合及优质多元的客户结构，公司顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，AI算力PCB景气持续兑现打开中长线业绩和估值的向上空间。考虑到公司Q3季度业绩兑现、利润率提升超市场预期，以及26H2-2027年的算力景气度，上修预测26-28年营收为318.3/477.4/668.4亿，归母净利润为80.2/132.9/193.7亿，对应EPS为4.17/6.90/10.07元，对应当前股价PE为27.2/16.4/11.3倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。
