2026年三季报点评：铜矿收益持续增长，盐湖提锂（885922）放量降本
投资要点
26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收33亿元，同比+38%，归母净利61亿元，同比+122%，毛利率67%，同比+8pct；其中26Q3营收12.5亿元，同环比+73%/-7%，归母净利24.7亿元，同环比+160%/+20%，毛利率69%，同环比+3/1pct。业绩符合市场预期。
铜矿投资收益持续增长，贡献核心利润。26Q1-3公司确认巨龙铜业投资收益47亿元，同比+141%，占归母净利77%；巨龙铜业铜产销量均21.65万吨，产销同比+52%，实现营收250亿元，净利润154亿元、同比+140%。其中26Q3铜产量8.25万吨，环比+12%，销量8.3万吨，环比+14%，贡献投资收益约18.7亿元，同环比+173%/+23%。26全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，26全年铜销量指引30-31万吨，同增57%，我们预计26年有望贡献65+亿元投资收益。
盐湖提锂（885922）放量降本，麻米措达产贡献增量。26Q1-3碳酸锂营收12.6亿元，同比+341%，毛利率73%，同比+42pct；碳酸锂产量10019吨，同比+66%，销量9210吨，同比+92%。其中26Q3产量4619吨，环比+27%，销量5220吨，环比+93%；含税均价14.66万元/吨，环比-15%，平均销售成本3.21万元/吨，环比-17%，毛利率75%，环比+0.7pct，我们预计26Q3碳酸锂贡献利润1.5-2亿元。技改提升产量摊薄固定成本，部分资产报废降低折旧，支撑锂价回落背景下盈利改善。26全年看，察尔汗我们预计产量1.2万吨产量；麻米措5万吨产能已达产、Q3产量1.05万吨，26年我们预计贡献2万吨，对应权益销量5000-6000吨，按锂价13万元/吨，我们预计贡献10-11亿利润。
钾肥（884031）检修影响量利，海外资源持续拓展。26Q1-3氯化钾营收20亿元，毛利率64%；产量71万吨，同比+1%，销量73万吨，同比-7%，含税均价3051元/吨，同比+4.5%，平均销售成本1002元/吨，同比+2.3%。其中26Q3产量19.77万吨，环比-42%，销量20.41万吨，环比-39%；含税均价3042元/吨，环比基本持平，平均销售成本1068元/吨，环比+10%。8月检修停产影响量利，26全年销量指引100万吨，我们预计26年贡献利润13+亿元。公司合资平台拟收购KP公司92%股权，完成后间接持股69%，进一步拓展海外钾资源布局。
Q3费用率持续下降，经营现金流同比改善。26Q1-3期间费用2.6亿元，同比+4.3%，费用率7.7%，同比-2.5pct；其中Q3期间费用0.7亿元，同环比-18%/-22%，费用率5.8%，同环比-6.4/-1.1pct。26Q1-3经营性现金流17.5亿元，同比+31%，其中Q3经营性现金流7.7亿元，同环比+52%/-28%；26Q1-3资本开支1.3亿元，同比+106%，其中Q3资本开支0.4亿元，同环比+37%/-10%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3业绩符合市场预期，锂资源持续放量，我们上调26-28年公司归母净利润预期至84/97/99亿元（原预期77/92/94亿元），同比+118%/+15%/+3%，对应PE为14x/12x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。
公司深度报告：轻装上阵，价值回归
风险前置出清，底部价值已显，H2逐季改善可期。复盘来看，2014年以来古井贡酒（000596）收入和利润表现长期优于白酒（881273）行业，且行业分化阶段或弱周期（883436）时期能够跑出相对收益。报表端来看，当前古井出清进度及力度居前，26Q1回款及现金流环比改善，经营底盘坚实。市场表现来看，截至2026年10月16日，古井股价自21年最高点回落68.3%，较25Q2禁酒令冲击下的阶段性低点下跌了31.1%，且跌破924政策刺激前的低位，此外公司估值也已处于历史底部区间。同时，公司持续强化股东回报，2025年分红率同比+8.04pct至65.53%，对应股息率5.2%，安全边际充分，绝对收益价值彰显。短期来看，26H1加速出清历史包袱，进一步夯实周期（883436）底部，报表业绩置信度和成色持续改善，三季度动销预计改善，叠加理性控制供给，库存水位扎实下降、核心单品批价趋稳，依托于扎实的基本功，26H2低基数下古井有望实现逐季改善。
品牌、产品、渠道和组织力的全方位领先。1）品牌端：古井贡酒（000596）作为老八大名酒之一，名酒基因纯正，品牌价值位居世界烈酒前列，同时全链路布局品牌营销，持续高举高打提升品牌声量与影响力，强化省内外品牌触达与势能传递。2）产品端：上下端同时发力，实现“高端稳品牌、中端守结构、大众扩底盘、低度抢人群”的全价格带协同，产品矩阵更具防御力和弹性。3）组织端：核心团队多由基层成长而来、实战经验丰富、稳定性佳，持续引领公司攻坚克难、稳居徽酒龙头；2026年董事会换届完成，核心董事会成员及高管均实现留任，确保了公司战略连续性、执行稳定性和组织战斗力，亦彰显了控股股东对公司管理层的支持和认可。4）渠道端：省内深度分销构筑渠道壁垒，全省终端覆盖率和执行力领先，省外依托优质大商灵活突破并长期培育深耕；核心骨干利益与集团深度绑定，营销铁军规模、薪酬位居行业前列，军事化管理和市场化考核确保终端执行到位，坚守渠道掌控力。
省内竞争优势强化，省外战略迭代实现逐步扩张。1）省内：借鉴江苏升级路径，安徽作为传统的白酒（881273）产销大省，其经济跃迁支撑消费（883434）韧性，中长期也有望带动白酒（881273）市场扩容和消费（883434）升级。古井省内龙头地位稳固，测算来看，2024年古井安徽省内收入规模预计约140亿元、市场份额约为35%，迎驾、口子窖（603589）市场份额分别约为13%、12%；考虑白酒（881273）行业缩量情况以及省内竞争格局，预期古井在省内仍稳居龙头、市占率稳中有升。以安徽省内前二大白酒（881273）市场来看，古井均稳居当地TOP1品牌，销售规模远超省内外酒企，优势市场示范效应显著。展望来看，古井渠道与产品打法可复制到强势市场周边城市，从而逐步推动省内整体份额进一步提升。2）省外：环安徽为核心市场，2025年华中地区营收达166.5亿元、占比88.4%。省外通过古20+战略，市场打法“一地一策”，依托优质大商叠加1+1深度协销，构建“安徽固本、长三角龙头、沿边及经济文旅区突破”的立体格局。短期在行业去库周期（883436）下主动收面、优结构、稳价盘，中长期仍坚持重点做深江苏样板市场、巩固湖北基本盘，并优化河南、山东的渠道与结构，有望以安徽势能辐射周边省市实现逐步扩张。
盈利预测及投资建议：价值底部区间、内功修炼扎实，看好古井韧性穿越周期（883436）。经过春节旺季的集中动销，渠道积压库存部分消化，端午动销平淡，公司进一步控货调整，26Q2延续出清节奏、夯实周期（883436）底部，中秋国庆动销有所改善、库存扎实去化，26H2低基数效应下报表有望逐季改善。古井管理层稳定优秀引领长期发展方向，强组织力确保战略高效执行落地，短期主动纾压报表承压，但有利于中长期库存健康和价盘稳定，公司省内龙头地位稳固，坚守坚定、精耕细作下未来省内份额巩固提升、省外稳步拓展路径清晰。我们略微调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为152.35/160.61/172.64亿元，归母净利润分别为26.05/30.86/35.65亿元，以2026年10月16日收盘价计算，对应PE为17.3/14.6/12.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响消费（883434）；流动性未来边际变化；行业竞争加剧；次高端升级不及预期。
显示为本，AI为翼，开启新一轮成长周期（883436）
我们为什么推荐京东方A（000725）？1）面板行业供需格局迎来拐点，LCD大尺寸化驱动出货面积持续增长，全球资本开支见顶回落，供给端新增产能有限，行业竞争格局优化，公司作为全球LCD面板龙头有望受益；2）OLED（885738）业务加速追赶，公司AMOLED（885738）市占率持续提升，稳居全球第二大OLED（885738）面板供应商；3）前瞻布局AI新兴赛道，依托显示面板工艺积累切入玻璃基先进封装（886009）与MicrOLED（885738）光互连领域，与康宁（GLW）达成战略合作，打造AI时代核心成长曲线。
LCD全球Top1、OLED（885738）全球Top2：1H2026，公司LCDTV面板出货量稳居全球第一，份额约27%，行业需求扩张叠加供给收缩，面板价格中枢有望上移，公司作为全球LCD龙头将持续受益。OLED（885738）方面，公司设计产能达23万片/月；根据CINNOResearch数据，公司1H2026AMOLED（885738）全球份额达19%；2026年成都G8.6代AMOLED（885738）产线顺利量产，为全球首批量产的高世代OLED（885738）产线，公司正由追赶者迈向与海外龙头同台竞争的新阶段。
前瞻布局先进封装（886009）与光互连，打开AI时代成长空间：公司依托显示面板工艺积累，向AI高成长赛道延伸。玻璃基先进封装（886009）领域，已实现GlassCoreSubstrate全流程工艺贯通，开发9-2-9结构样品，试验线2026年上半年已通线并进入客户验证。MicrOLED（885738）光互连领域，控股华灿光电（300323）深度布局，光互连专用芯片已送测海外客户。2026年5月与康宁（GLW）签署三年期战略合作备忘录，聚焦玻璃基封装载板、光互连等方向，公司新兴业务有望打开长期成长空间。
投资建议：半导体（881121）显示业务供需格局改善、OLED（885738）份额持续提升，叠加前瞻布局AI新兴赛道打开成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2235.45/2484.91/2834.85亿元，归母净利润为87.5/111.3/158.6亿元，对应PE为21.4/16.8/11.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：显示业务周期（883436）性波动、半导体材料（884091）业务增长不及预期风险、玻璃基板（886111）与光互连研发推进不及预期风险、汇率波动风险。
铝煤价格高位，公司26Q3业绩高增
神火股份（000933）发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入378.36亿元（yoy+22.03%），归母净利润74.87亿元（yoy+114.54%）。其中，26Q3单季度实现营业收入130.45亿元（yoy+23.34%），归母净利润27.05亿元（yoy+70.66%）。公司前三季度业绩大幅增长，主要受益于电解铝以及煤炭（850105）价格上涨以及成本端氧化铝价格下跌。展望后续，公司成本优势下业绩韧性较强，叠加煤炭（850105）板块业绩或延续修复态势，我们维持“买入”评级。
铝价上涨叠加成本下降，煤铝业务盈利改善
盈利端，2026Q1-3公司毛利率为37.15%（yoy+13.97pct），26Q3单季度毛利率为39.01%（yoy+9.57pct，qoq+0.14pct），主要受益于铝价上涨、氧化铝成本下降及煤价回升。价格方面，2026Q3电解铝现货均价为23717.62元/吨（yoy+14.54%，qoq-2.15%），氧化铝均价为2718.00元/吨（yoy-14.64%，qoq-0.22%）。煤炭（850105）方面，河南贫瘦煤出厂均价为1619.85元/吨（yoy+60.69%，qoq+41.60%），永城无烟煤出厂均价为1454.39元/吨（yoy+43.94%，qoq+26.02%），带动煤炭（850105）板块盈利改善。费用端，2026Q1-3公司期间费用率为3.53%，同比-0.96pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率均改善，同比分别-0.20/-0.10/-0.45/-0.21pct。
远期紧平衡下成本支撑或在3000美元/吨，未来铝价不悲观
供给方面，国内电解铝产能已接近4500万吨上限，2026-2028年电解铝产量预计为4514/4523/4503万吨，未来增量主要来自海外。即使足额计入印尼、印度等项目，对应全球电解铝供给为7382/7747/8095万吨，同比-1.2%/+5.0%/+4.5%。需求端，考虑光伏、汽车等板块在2027-2028年的持续修复，以及全球制造业复苏，全球电解铝需求预计为7483/7781/8062万吨。综上测算2026-2028年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7万吨，27年供需维持短缺情况下，我们预期铝价仍将维持高位，市场不宜过度悲观。
铝板块盈利支撑较强，煤价回暖有望贡献增量
公司电解铝产能合计170万吨，其中新疆、云南基地分别为80万吨、90万吨，配套电力及阳极炭块产能为冶炼业务提供成本支撑。新疆基地依托能源（850101）成本优势，云南基地主要使用水电，两地生产布局有助于保持成本竞争力。公司氧化铝主要依赖外购，铝价维持高位、氧化铝价格回落有助于降低冶炼成本，支撑电解铝板块盈利。煤炭（850105）方面，公司主要产品为无烟煤和贫瘦煤，三季度相关煤种价格已出现环比回升，后续若煤价延续修复，煤炭（850105）板块利润有望进一步改善。在铝板块盈利支撑与煤炭（850105）业务修复的共同作用下，公司业绩弹性有望持续释放。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为83.64/91.85/93.00亿元，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭（850105）及其他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司iFind一致预期估值分别为6.6X、12.9XPE，考虑当前铝板块整体估值偏底，而公司电解铝成本优势明显，且公司煤炭（850105）业务持续修复，我们维持此前估值，给予公司电解铝、煤炭（850105）及其他板块26年8.0、13.5PE，对应目标价31.14元/股，维持“买入”评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。
3Q26公司业绩同比稳步增长，看好公司海外基地建设
事件：2026年10月14日，联科科技（001207）发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营业收入20.04亿元，同比上升12.07%；归母净利润为2.56亿元，同比上升11.00%；扣非归母净利润为2.42亿元，同比上升6.35%。对应公司3Q26营业收入为7.30亿元，环比上升2.75%；归母净利润为0.97亿元，环比上升2.94%。
点评：3Q26公司利润同比稳步增长，高压导电炭黑（884051）产能逐步释放推动产品结构改善。根据ifind数据显示，3Q26公司收入为7.30亿元，同比上升26.95%，扣非归母净利润为0.94亿元，同比上升28.79%。公司单季度收入与利润同比稳步提升，我们认为其与公司高压导电炭黑（884051）产线投产后，产能逐步释放、产品结构持续优化有关。
费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.74%，同比下降0.02pct；管理费用率为1.72%，同比上升0.19pct；财务费用率为-0.01%，同比上升0.45pct，研发费用率为3.59%，同比下降0.04pct。
现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为4.01亿元，同比上升25.39%；投资活动产生的现金流净额为-0.50亿元，同比上升80.56%；筹资活动产生的现金流净额为-0.73亿元，同比下降532.24%。期末现金及现金等价物余额为3.45亿元，同比下降51.35%。
炭黑（884051）价格受原材料价格影响上行，建议关注下游需求变化。2026年8月以来，高温煤焦油价格快速上涨，推动炭黑（884051）产品价格上行。根据百川盈孚数据显示，2026年9月高温煤焦油均价为5712.5元/吨，较上月上涨37.68%，炭黑（884051）均价为10693.83元/吨，较上月上涨32.94%。近期煤焦油价格有所回落，炭黑（884051）价格小幅回调，我们认为炭黑（884051）价格一方面受原材料价格支撑，另一方面受下游轮胎等厂商的需求影响，建议关注下游厂商需求变化。
公司拟投资建设埃及生产基地，全球化布局迈出关键一步。根据公司2026年9月14号拟在境外投资设立公司并新建生产基地公告披露，公司拟建设“联科科技（001207）埃及苏伊士运河经济特区二氧化硅-炭黑（884051）循环经济一体化项目”。项目投资总额约10亿元，建设周期（883436）预计18个月，建成后将形成二氧化硅10万吨/年、炭黑（884051）10万吨/年的产能。在埃及投资建设生产基地，是公司全球化战略的重要落地举措，有利于公司贴近海外目标市场、降低物流与关税成本、提升对国际客户的响应速度，进一步巩固和扩大海外市场份额。我们看好公司埃及基地建设，有望打开中长期成长空间。
投资建议：我们预计联科科技（001207）2026-2028年收入分别为29.22/34.74/41.06亿元，同比增长24.0%/18.9%/18.2%，归母净利润分别为3.68/4.84/6.22亿元，同比增长25.6%/31.6%/28.7%，对应EPS分别为1.21/1.60/2.05元。结合公司10月16日收盘价，对应PE分别为13.9/10.6/8.2倍。我们看好公司埃及基地建设，有望打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；原材料价格波动的风险；项目建设不及预期风险；海外投资经营及汇率波动的风险；环保政策变化的风险；产品价格波动风险
公司深度分析：从大客户依赖到全渠道驱动的转型之路
投资要点：
公司是一家集研发、生产、销售为一体的餐饮供应链服务企业，产品分为四大类：主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类。公司采取直营和经销两种模式。直营模式面向全国性品牌连锁餐饮和零售企业，核心客户包括百胜中国（HK9987）、海底捞（HK6862）、华莱士、老乡鸡、盒马、沃尔玛（WMT）等，公司针对该类客户提供专属的产品设计和研发服务。经销模式通过经销商覆盖中小餐饮企业、团餐、酒店、宴席等终端场景，对经销客户主要销售通用品。从直营与经销的结构来看，截至2026年中期，直营模式的营收占比58.18%，经销占比40.78%；从增长来看，直营收入持续增长而经销收入下滑。
截至2026年6月30日，公司在运营的产能为12.88万吨/年，在建产能为2.4万吨/年。从产能的地理分布来看，公司的产能主要集中在河南和安徽两省，新乡千味是公司目前产能规模最大的生产主体，芜湖百福源是公司在华东地区的重要布局。
千味央厨（001215）的核心竞争优势包括：第一，大客户资源的先发优势；第二，定制化研发能力；第三，经销渠道的盈利略优于同行；第四，品类创新能力。千味央厨（001215）的竞争劣势包括：第一，相对规模处于一定的劣势；第二，传统大单品面临生命周期（883436）的考验。
公司目前处于经营底部向上修复的拐点期，同时具备品类结构升级和全球化布局两条中长期增长主线。短期来看，2026年一季度收入端的强劲复苏和新零售渠道的放量已经验证了公司主动调整策略的有效性；中期来看，烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类的持续增长将逐步替代传统品类成为核心增长引擎；长期来看，马来西亚工厂的投产和东南亚市场的本地化供应将为公司打开新的增长空间。
投资建议：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为0.8、0.9、1.12元，参照10月16日收盘股价30.19元，对应的市盈率分别为37.73、33.70、26.85倍，给予公司“谨慎增持”投资评级。
风险提示：传统品类收入下滑的风险。B端大客户较为集中，单一客户的订单波动可能对公司业绩产生较大影响。海外业务具有不确定性。原材料成本波动风险。C端业务承受较大的费用投放压力。
AI算力浪潮下的电感龙头，服务器与光模块打开成长天花板
投资要点
顺络电子（002138）：深耕被动元件（884093）赛道，国内电感行业领军者。深圳顺络电子（002138）股份有限公司成立于2000年，2007年上市，是专业从事各类片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费（883434）类电子、计算机、汽车电子（885545）、新能源（850101）、网通和工业电子等领域。
被动元件（884093）是电子产业的基础支撑，被称为“工业大米”。被动元件（884093）无需外部电源即可工作，是保障信号传输、能量管理与电路稳定的基础，被称为“工业大米”，主要包括电容器、电感器、电阻器及滤波器、变压器等。电容器以MLCC、铝电解、钽电容等为代表，占市场最大份额；电感器主打磁能存储、滤波、谐振、抗EMI，广泛用于车载电源、数据中心、工业控制；电阻器用于限流分压等。电感按工艺可分为插装和片式，片式又包括绕线、叠层、薄膜、编织型。QYResearch预测，全球电感元件（881270）市场规模有望从2023年585.69亿元增至2032年1321.53亿元。钽电容具备体积小、容量密度高、漏电流低、温度稳定性好等特点，根据华经产业研究院数据,全球市场规模预计从2024年24亿美元增至2031年36亿美元。全球钽电容市场竞争格局高度集中，KEMET和AVX份额领先，国内厂商布局有望推动国产替代。
顺络电子（002138）面向AI服务器供电和光模块提供多类高性能元器件，TLVR、铜磁共烧、钽电容及光模块产品矩阵有望打开成长空间。顺络电子（002138）面向AI服务器xPU供电场景推出系列高性能电感和电容解决方案，覆盖VRM、TLVR、多相、耦合等应用。TLVR通过耦合电感提升多相电源动态响应，具有瞬态响应快、降低输出电容需求、优化效率与频率等优势。公司TLVR产品已完成多次迭代，组装式电感大批量量产，模压类产品支持单相至5相，部分产品可PintoPin，并已导入芯片端参考设计、电源模块厂商及终端服务器厂商。公司铜磁共烧HTF系列厚度低至1mm，具备高饱和电流、低DCR、低损耗及可定制优势。聚合物钽电容高温与电压稳定性好，公司新结构无引线框产品同体积容量更高，适配AI服务器及加速卡小型化、薄型化需求。光模块方面，公司覆盖功率电感、高频/抗硫化磁珠、板载NTC、HTCC管壳/陶瓷基板，针对800G及1.6T平台推出成熟可量产配套产品。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入83.4/102.9/126.6亿元，增速分别为23.7%/23.4%/23.0%，归母净利润12.6/16.6/21.2亿元，同比增速分别为23.0%/32.3%/27.5%。考虑到公司作为国内电感龙头，具备从磁性材料（884057）到电感器件的垂直一体化能力，在TLVR电感、钽电容等领域拥有较强竞争力，首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示：下游需求波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。
关注1024开发者节，期待模型+应用加速迭代
公司动态
公司近况
2026科大讯飞（002230）全球1024开发者节将于10月22日在北京启幕，会上将发布新一代旗舰模型讯飞星火Spark-X2.6、全新“云+端”协同方案、AI应用等产品。我们认为，公司今年以来加速迭代基座模型讯飞星火，并发布端侧模型满足客户多样需求与适配应用场景，建议关注此次会议相关模型进展及应用产品的发布。
评论
基座模型讯飞星火加速迭代，期待模型智能水平再上一个台阶。本次开发者节将发布新一代旗舰模型讯飞星火X2.6，持续提升模型能力和智能水平。2026年9月，公司发布基座模型星火Spark-X2.5，该模型采用MoE架构，旗舰模型总参数量293B，激活参数约30B，支持256K上下文，重点提升模型的Coding和Agent能力。我们预计，星火Spark-X2.6将延续2.5的能力进步路径，加速提升在Coding、Agent、工具调用等方面的能力。我们认为，主流模型厂商基于扎实的模型训练与工程经验沉淀，均能够快速补齐Flash级别模型能力；而讯飞星火模型的加速迭代叠加客户场景积累，有望加快推动模型进入真实复杂生产力场景。
布局“云+端”协同解决方案，满足客户多样模型部署需求。发布会还将推出基于全国产算力的全新“云+端”协同方案，该方案能够让用户的更多任务在本地完成，复杂任务则是通过端云协同处理，从而兼顾数据安全（885942）与使用效果。公司此前开源了端侧模型Spark-X2.5-4B和Spark-X2.5-1.7B，能够原生支持1M上下文。我们认为，公司结合自身端侧优势与客户使用需求，通过差异化打法切入客户场景，有望提升客户粘性与市场份额。
基于软硬件优势，加速布局AI应用。发布会还将带来智能语音、多模人机交互、机器人具身多模交互等的进展，展示智能座舱（886059）、AI眼镜（886085）等软硬一体应用，并推出面向企业的智能体开发与服务平台。我们认为，公司基于在软硬件扎实沉淀和模型能力迭代，赋能AI应用产品加速突破。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测基本不变，维持目标价59元（基于2026年SOTP）不变，较当前股价有64%的上行空间。
风险
技术进步不及预期，客户需求不及预期，竞争加剧。
26年三季报点评：主营业务发展良好，Q3业绩稳步增长
事件：公司发布26年三季报。26Q1~Q3公司实现营收/归母净利润167.73/8.08亿元，同比+14.06%/-30.29%，基本EPS为0.66元。26Q3公司实现营收/归母净利润59.92/3.05亿元，同比+2.44%/+22.79%。
Q1~Q3家禽养殖加工板块收入保持增长，种源及造肉成本优势巩固。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3家禽养殖板块收入114.12/40.69亿元，同比+8.46%/-0.51%；实现销量115.96/42.72万吨，同比+5.55%/-1.84%；销售均价9841/9525（元/吨），同比+2.75%/+1.35%。种源端，自主培育的“圣泽903”白羽肉鸡配套系已在公司内部逐步规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础上，料肉比大幅降低，生长速度、存活率等关键指标持续优化。同时，公司持续推进数智化建设及AI技术在生产经营场景中的应用，强化各业务环节协同管理和精细化成本管控，进一步巩固综合造肉成本优势。
深加工肉制品（884123）板块收入及销量增速较高，价格同比微增。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3深加工肉制品（884123）板块收入91.93/33.43亿元，同比+33.02%/+15.88%；实现销量46.35/16.94万吨，同比+29.61%/+11.52%；销售均价19834/19734（元/吨），同比+2.63%/+3.90%。渠道端，公司持续推进全渠道布局。Q1~Q3，C端零售与出口渠道保持较快增长，B端业务整体运行稳健。公司未来将不断增强对优质客户的综合服务能力，推动渠道结构持续优化。
毛利率、期间费用率同比均上升。26Q1~Q3/26Q3毛利率为13.44%/14.00%，同比+1.53pct/+1.27pct，原因是持续优化造肉成本及渠道建设。26Q1~Q3期间费用率为7.56%，同比+0.53pct，销售/管理/研发费用率同比上升，财务费用率同比下降。研发上新增合并安徽太阳谷，加大原种鸡育种项目投入。
投资建议：预计公司26~28年归母净利润为10.27/14.76/18.59亿元，同比-25.6%/+43.8%/+25.9%，对应PE为20.7/14.4/11.5倍，公司养殖食品业务双轮驱动，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感（885508）爆发，食品安全（885406）等。
时效基本盘稳固，供应链国际打开增长空间
综合物流龙头，多条赛道亚洲第一。顺丰1993年成立于广东顺德，是亚洲最大、全球第四大的综合物流服务提供商，在时效、快运、冷链（除日本外）等多赛道位居亚洲第一。公司业务覆盖时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际业务，整体增长稳健，2017年-2025年营业收入由710.9亿元增长至3082.3亿元，CAGR实现20.1%：1）速运及大件分部业务（时效快递、经济快递、快运、冷运及医药）为公司基本盘，由682亿元增长至2158亿元，CAGR约为15.5%；2）同城即时配送分部收入由4亿元增长至127亿元，CAGR约为55.8%；3）供应链及国际业务收入由20亿元增长至729亿元，CAGR约为56.3%。随着公司物流网络逐步完善，公司利润稳步提升，2025年实现归母净利润111.2亿元，归母净利率达3.61%。
多网融通与激活经营推动成本优化，利润修复+现金流改善支撑公司股东回报提升。2021年起顺丰开启经营优化，多网融通、营运模式变革和激活经营战略夯实公司经营底盘：1）通过合并中转场、推进大小件网络分层与资源融通，公司2021-2024年累计降本超38亿元。2）公司资本开支从2021年峰值192亿元持续下行，2025年降至约95亿元，占收入比降至3.1%。费用率稳中略降，进一步拓宽了利润释放空间。公司2025年分红比例达40%，分红金额约44.3亿元。除分红外，2026年3月公司将A股回购上限提升至60亿元并发布H股不超过5亿港元的回购方案，进一步提升股东回报。
第二曲线打开增长空间，同城+供应链及国际业务逐步迎来业绩收获期。1）同城即配扭亏放量：2023年实现扭亏，2025年归母净利润约2.8亿元，在高基数上实现翻倍增长。茶饮、商超、医药等非餐场景的高增，证明了其配送网络的外延扩展能力，商业模式闭环初步打通。2）供应链国际业务逐步进入收获期：随着嘉里物流整合，鄂州机场航空枢纽的放量（2025年货量114.6万吨，全国第五），顺丰在国际快递、国际供应链等领域的能力显著增强。2026年新增极兔10%权益投资收益，有望在中长期提供新的利润增量。
盈利预测与评级：顺丰正从"利润波动期"跨入"利润释放期"，随着利润中枢由"速运单一利润源"向"多业务共振"迁移，公司估值有望迎来重估。预计2026-2028年归母净利润分别为113.4/126.4/142.5亿元，当前股价对应PE分别为14.0/12.6/11.2x，我们选取UPS/FedEx为可比公司，2026年平均PE为19.1x，顺丰为国内领先的综合物流龙头，预计估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司收入节奏；油价波动影响公司成本；跨市场选择可比公司的风险。
