招商证券（600999）--管理层一线洞察（一）：三问三答-创新药（886015）不同分子形式展望，复杂分子趋势下的CXO如何赋能
药明康德（603259）管理层多年来在产业周期（883436）、技术迭代及战略布局上的前瞻性持续得到验证。行业日新月异变化中，我们借公司管理层的眼睛，通过系统梳理公司陈民章、杨青、陈珂、傅小勇、张峰、郭涛等多位管理层的访谈与公开交流内容，通过三问三答，凝练公司对产业的判断和思考，是观察产业和公司实力真实图景的第一手窗口，亦对公司的全方面实力有更具象化的理解。
问一：新分子形式层出不穷，未来如何看待小分子的发展？新分子蓬勃发展，公司TIDES部分亦是关注焦点，但药明康德（603259）多位管理层均提到小分子“依然是现代药物的重要基石”，稳据“半壁江山”并不断焕发新生机，亦带来药明康德（603259）2026H1小分子D&M收入达149.9亿元，同比高速增长72.7%。1）审批端，2025年FDA批准的46款新药中31款为小分子，占比67%；销售端，2025年全球药品销售额TOP100中，小分子贡献超六成；2）小分子具备可进入细胞内部触达胞内靶点、口服给药便利、供应链成熟且成本可控可放大等优势，并能在同一治疗领域提供更多选择（如口服小分子GLP-1）。3）同时，小分子仍在“进化”：PROTAC、分子胶、共价抑制剂等技术使“不可成药”靶点有了新解法（KRAS等已在临床验证）；4）AI亦从更大范围寻找与设计候选分子。
问二：分子越来越复杂，对CXO产业链提出了怎样的挑战？无论是新分子还是小分子，分子均在复杂化，大幅提升了CXO的壁垒。1）复杂度上行的量化证据明确：以“里宾斯基五规则”500道尔顿为传统标尺，过去5年，药明康德（603259）统计分子量超600道尔顿的小分子比例增加63%，合成步骤超20步甚至30—50步的复杂分子亦在增多。2）难度不止于发现阶段——从实验室走向生产，要跨越可放大性、质量控制、上游原料端复杂性与稳定性、制剂开发等多重关卡，全链条还涉及多供应商的高效协同。因此，分子复杂度考验的不是单点能力，而是“技术+工艺控制能力+高效协同供应体系”的合力。
问三：药明康德（603259）如何赋能复杂分子？技术、产能、质量体系缺一不可。复杂项目使药企与Biotech更倾向选择高度专业的CXO（多肽、寡核苷酸CDMO外包率超60%，ADC超70%）。1）技术上，公司储备了酶催化、喷雾干燥等大量技术经验，文中列举了两位管理层均提到酶催化大幅减少反应步骤的案例；2）产能上，公司具备“通过CRDMO管线在看未来的趋势”优势，进行前瞻布局，横跨三大洲，提前启动常州新基地、2026年资本开支指引上调至75—85亿元充分证明“我们都看到了强劲的市场需求”（正文对不同分子产能、及三大洲各产能及进度进行了全面梳理）。3）质量体系上，药明康德（603259）具备随时接受任何机构监管检验的能力和底气；4）成果上，2017年以来合全药业已支持70多款新药上市；2024年初至2025年上半年FDA批准的40款小分子新药中，公司支持8款、占比20%。
维持“强烈推荐”投资评级：无论新分子、小分子，我们认为分子复杂化趋势下外包率提升、并向龙头集中，我们持续看好药明康德（603259）作为全球CRDMO龙头的极强的竞争壁垒，产能储备预计2026-2028年实现归母净利润222、272、337亿元，对应PE分别为19、16、13倍。
风险提示：全球医药研发投入、投融资与外包渗透率不及预期风险；地缘政治风险；新分子技术路线商业化进度不及预期风险；产能扩张不及预期风险；汇率波动与海外基地运营成本上升风险；质量与合规事件的非线性影响风险。
兴业证券--公司深度报告：轻装上阵，价值回归
风险前置出清，底部价值已显，H2逐季改善可期。复盘来看，2014年以来古井贡酒（000596）收入和利润表现长期优于白酒（881273）行业，且行业分化阶段或弱周期（883436）时期能够跑出相对收益。报表端来看，当前古井出清进度及力度居前，26Q1回款及现金流环比改善，经营底盘坚实。市场表现来看，截至2026年10月16日，古井股价自21年最高点回落68.3%，较25Q2禁酒令冲击下的阶段性低点下跌了31.1%，且跌破924政策刺激前的低位，此外公司估值也已处于历史底部区间。同时，公司持续强化股东回报，2025年分红率同比+8.04pct至65.53%，对应股息率5.2%，安全边际充分，绝对收益价值彰显。短期来看，26H1加速出清历史包袱，进一步夯实周期（883436）底部，报表业绩置信度和成色持续改善，三季度动销预计改善，叠加理性控制供给，库存水位扎实下降、核心单品批价趋稳，依托于扎实的基本功，26H2低基数下古井有望实现逐季改善。
品牌、产品、渠道和组织力的全方位领先。1）品牌端：古井贡酒（000596）作为老八大名酒之一，名酒基因纯正，品牌价值位居世界烈酒前列，同时全链路布局品牌营销，持续高举高打提升品牌声量与影响力，强化省内外品牌触达与势能传递。2）产品端：上下端同时发力，实现“高端稳品牌、中端守结构、大众扩底盘、低度抢人群”的全价格带协同，产品矩阵更具防御力和弹性。3）组织端：核心团队多由基层成长而来、实战经验丰富、稳定性佳，持续引领公司攻坚克难、稳居徽酒龙头；2026年董事会换届完成，核心董事会成员及高管均实现留任，确保了公司战略连续性、执行稳定性和组织战斗力，亦彰显了控股股东对公司管理层的支持和认可。4）渠道端：省内深度分销构筑渠道壁垒，全省终端覆盖率和执行力领先，省外依托优质大商灵活突破并长期培育深耕；核心骨干利益与集团深度绑定，营销铁军规模、薪酬位居行业前列，军事化管理和市场化考核确保终端执行到位，坚守渠道掌控力。
省内竞争优势强化，省外战略迭代实现逐步扩张。1）省内：借鉴江苏升级路径，安徽作为传统的白酒（881273）产销大省，其经济跃迁支撑消费（883434）韧性，中长期也有望带动白酒（881273）市场扩容和消费（883434）升级。古井省内龙头地位稳固，测算来看，2024年古井安徽省内收入规模预计约140亿元、市场份额约为35%，迎驾、口子窖（603589）市场份额分别约为13%、12%；考虑白酒（881273）行业缩量情况以及省内竞争格局，预期古井在省内仍稳居龙头、市占率稳中有升。以安徽省内前二大白酒（881273）市场来看，古井均稳居当地TOP1品牌，销售规模远超省内外酒企，优势市场示范效应显著。展望来看，古井渠道与产品打法可复制到强势市场周边城市，从而逐步推动省内整体份额进一步提升。2）省外：环安徽为核心市场，2025年华中地区营收达166.5亿元、占比88.4%。省外通过古20+战略，市场打法“一地一策”，依托优质大商叠加1+1深度协销，构建“安徽固本、长三角龙头、沿边及经济文旅区突破”的立体格局。短期在行业去库周期（883436）下主动收面、优结构、稳价盘，中长期仍坚持重点做深江苏样板市场、巩固湖北基本盘，并优化河南、山东的渠道与结构，有望以安徽势能辐射周边省市实现逐步扩张。
盈利预测及投资建议：价值底部区间、内功修炼扎实，看好古井韧性穿越周期（883436）。经过春节旺季的集中动销，渠道积压库存部分消化，端午动销平淡，公司进一步控货调整，26Q2延续出清节奏、夯实周期（883436）底部，中秋国庆动销有所改善、库存扎实去化，26H2低基数效应下报表有望逐季改善。古井管理层稳定优秀引领长期发展方向，强组织力确保战略高效执行落地，短期主动纾压报表承压，但有利于中长期库存健康和价盘稳定，公司省内龙头地位稳固，坚守坚定、精耕细作下未来省内份额巩固提升、省外稳步拓展路径清晰。我们略微调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为152.35/160.61/172.64亿元，归母净利润分别为26.05/30.86/35.65亿元，以2026年10月16日收盘价计算，对应PE为17.3/14.6/12.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响消费（883434）；流动性未来边际变化；行业竞争加剧；次高端升级不及预期。
中信建投证券（HK6066）--Q3业绩超预期，高端化逻辑持续兑现
核心观点
Q3营收、归母、扣非分别为90.97亿元、13.16亿元、13.03亿元，同比分别-11.13%、-3.00%、+22.26%。扣非高增长主要受益于高毛利出口订单释放并显著提升毛利，信用减值冲回、所得税减少进一步增厚利润。非经受公允价值变动收益下降影响，叠加上年同期高基数，拖累归母表观增速。25年公司DPS提升至2.5元/股，26年有望维持不变，据此计算股息率近9%，绝对收益突出。当前时点我们看好公司全年出口目标（1.9万辆，其中新能源（850101）5000辆）兑现或超额完成，以及Q4出口旺季下的估值修复机会。
事件
公司发布2026年三季报，第三季度实现营收90.97亿元，同比下降11.13%；归母净利润13.16亿元，同比下降3.00%；扣非净利润13.03亿元，同比增长22.26%。
简评
Q3扣非同比高增，出口高端化释放盈利弹性。Q3营收、归母、扣非分别为90.97亿元、13.16亿元、13.03亿元，同比分别-11.13%、-3.00%、+22.26%。收入端看，销量拖累，均价稳定。量端：宇通Q3合计销售客车1.08万辆，同比-11.49%；其中出口、内销分别为3928辆、6901辆，同比分别-16.81%、-8.15%；新能源（850101）出口1000辆，同比-23.95%。价端：单车收入约84.01万元/辆，同比+0.41%，虽然出口及新能源（850101）占比小幅下滑但出口ASP整体抬升。一方面，Q3宇通出口占总销量比重达36.3%，新能源（850101）占出口比重达25.5%，同比分别-2.3pct、-2.4pct。另一方面，从海关数据看，1-8月宇通出口ASP、新能源（850101）出口ASP分别较25年全年提升11%、7%，背后系新能源（850101）放量+订单质量提升。盈利端看，Q3利润表现超预期，包括Q3单车扣非净利润12.03万元/台，同比+38.13%，主要受益于高毛利出口订单释放+降本增效带动盈利能力提升，信用减值冲回、所得税减少进一步增厚利润。非经常性损益受公允价值变动收益下降影响，叠加上年同期高基数，同比减少近3亿，拖累归母表观增速。
毛利率显著提升，费用控制保持稳健。Q3毛利率、净利率、扣非净利率分别为26.73%、14.50%、14.32%，同比分别+2.75pct、+0.91pct、+3.91pct，环比分别+1.75pct、+3.21pct、+3.33pct。Q3期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.36%、2.76%、2.04%、5.25%、0.31%，同比分别+1.00pct、-0.56pct、+0.39pct、+1.01pct、+0.16pct，环比+0.14pct、-0.73pct、-0.01pct、+0.90pct、-0.03pct。
低估值高股息特征突出，看好全年业绩兑现与估值修复。公司已将年度DPS提升至2.5元/股，且历来分红政策稳定，出口上行期内从未下调，26年业绩增长、现金流充裕背景下有望维持不变，据此计算当前股息率近9%，绝对收益突出。基于在手订单看，公司全年出口目标（1.9万辆，其中新能源（850101）5000辆）有信心完成。考虑到Q4出口旺季来临及增长兑现，我们看好后续估值修复机会。
投资建议
公司是全球大中型客车销量冠军及中国客车出口龙头，高价值量新能源（850101）出口持续放量，推动产品结构优化与盈利能力提升。考虑到海外客车电动化大势所趋，宇通均价持续领先同业，未来业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2027年归母净利润61亿元、73亿元，对应当前股价PE为11X、9X。
风险分析
1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品（850100），下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期（883436）性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。
2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。
3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。
4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源（850101）客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。
申万宏源（000166）--业绩落在预告上沿，单季度归母净利续创新高
投资要点：
三季报业绩落在预告区间上沿，Q3单季盈利续创2022年下半年以来新高。对照10月9日预告区间51.4亿元至53.9亿元，实际归母53.5亿元落在区间上沿。Q3单季度公司营业收入69.2亿元，同比+44.3%、环比+17.7%；归母净利润24.1亿元，同比+173.8%、环比+44.8%；扣非归母净利润24.1亿元，同比+164.0%、环比+47.4%。前三季归母53.5亿元已达2025年全年32.9亿元的1.6倍，公司业绩符合预期。
电子布提价是盈利增长的核心来源。7628电子布价格自2025年四季度后进入加速上涨通道，9月初提价至11.6元/米，10月已进一步提价至13.1元/米，我们测算Q3均价10.1元/米，同比增长5.96元/米，环比增长3.33元/米。涨价主要由于供给端织布机增量有限的约束、国产织机质量仍相对不足、新增池窑纱产能有限；而需求端AI算力的普遍升级对CCL提出更高要求，带动玻纤特种布、超薄极薄布的需求大幅提升，向特种与超薄极薄的转产挤压了7628等普通布的供给能力。粗纱景气总体平稳，风电（885641）、热塑、短切等高附加值产品景气相对较优。公司在3月18日点火淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤纱与3.9亿米电子布产线，通过3个月左右的爬坡，该项目已在Q2、Q3逐步贡献增量。我们测算公司Q3电子布销量约3.0亿米、单位净利5.5元/米，粗纱销量83万吨，单吨净利950元/吨。费用端总体可控：前三季期间费用16.5亿元，费用率9.1%、同比+0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别为1.7亿、6.0亿、5.4亿、3.4亿元，同比+6.8%、+20.6%、+35.9%、+69.8%，费用率分别为0.9%、3.3%、3.0%、1.9%，研发费用增速最快反映特种电子布与高性能玻纤的持续投入。
中长期看，特种电子布打开第二成长曲线，供给刚性延长景气周期（883436）。1）特种布研发推进：公司一代、二代低介电及低膨胀、Q布四个特种品种同步研发，低膨胀品种进度相对快，AI算力驱动的高频高速PCB对低介电、低膨胀电子布需求持续增长，公司有望复刻7628布的国产替代路径；2）供给端护城河加深：丰田织机扩产预计较慢，玻纤电子纱的供给仍有刚性约束，高端电子布生产效率低、设备投入大，叠加铂金价格上涨推高新增产能资本开支，2026-2027年行业新增产能大概率放缓，景气的持续性超以往周期（883436）。
投资分析意见：公司业绩大幅增长，符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2026-2028年分别实现归母净利润82.6、100.2、110.8亿元，对应PE估值16、13、12倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）电子布价格超预期回落；2）AI算力资本开支波动风险，高端电子布需求不及预期；3）粗纱需求不及预期风险；4）能源（850101）与原材料成本上升风险。
浙商证券（601878）--2026Q3业绩预告点评：Q3业绩预计同比高增，一体化优势持续凸显
投资要点
据公司公告，2026Q1-Q3公司预计实现归母净利润约102.6亿元，同比增长约104.2%，实现扣非归母净利润约79.1亿元，同比增长约88.9%。2026Q3，公司预计实现归母净利润约30.5亿元，同比增长约54.7%，环比减少约7.5%，实现扣非归母净利润约25.7亿元，同比增长约36.0%，环比减少约12.3%。
Q3PX价差维持高位，PTA盈利改善
据Wind数据，2026Q3布伦特原油均价为91.3美元/桶，环比-5.6%，PX-石脑油/PTA-0.655PX分别为287美元/吨、555元/吨，环比分别+5.1%、+126.5%。展望后续，据公司公告，截至2026H1，国内PTA行业前五家生产企业市场占有率已近70%，且2026至2027年基本无新增产能投放；与此同时，产能规模150万吨以下的老旧装置已陆续关停，406.5万吨长期闲置落后产能或被永久剔除。供给端收缩与需求端刚性增长形成剪刀差，PTA价差有望持续走扩，据Wind数据，10月以来（截至10月18日）PX-石脑油/PTA-0.655PX分别为363美元/吨、654元/吨，环比分别+27%、+18%。
全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归
（1）海外老旧炼化装置、高成本化工（850102）装置持续退出，据S&PGlobal，自2020年1月至2026年9月，全球炼化淘汰产能约587万桶/天。（2）据Kpler，截至2026年8月，中东炼油厂仍有145万桶/天左右的炼能处于受损停工状态，叠加通行受阻导致的预防性降负，中东原油加工量相较于战前下降约260万桶/天。（3）据Bloomberg、Argus等数据，俄罗斯超90%的炼厂受袭，7月原油加工量相较于年初下降约150万桶/天。
公司作为全球稀缺的“油、煤、化”一体化平台，截至2026H1拥有2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工（884281）、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。
盈利预测与估值
公司以“油煤化平台化+新材料”构建的价值成长飞轮与深厚壁垒，正在将外部格局重塑的红利，转化为盈利中枢与估值体系的重估。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润130.0/152.7/165.4亿元，EPS为1.85/2.17/2.35元，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
方正证券（601901）--公司点评报告：业绩大幅预增，氨纶（884045）供需格局持续优化
事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润29~32亿元，同比+98%~119%。
氨纶（884045）价差同比走扩是业绩预增主因。分产品看，26Q3氨纶（884045）/聚氨酯（884039）原液/己二酸价格为29767/15650/8505元/吨，同比+27%/+7%/+21%，环比持平/+3%/-5%，对应价差分别为16665/4300/892元/吨，同比+53%/-18%/-28%，环比+3%/+30%/-43%，其中26Q3氨纶（884045）行业库存为36天，同比-33%，环比+41%。报告期内，受市场供需、原材料价格波动等因素影响，公司产品价格同比上升，相关产品毛利率提升，其中氨纶（884045）价差同比走扩是业绩预增主因，未来下游仍存进一步补库预期。
氨纶（884045）供需格局持续优化，收购集团资产完善产业链布局。截至2026年，中国大陆氨纶（884045）产能151万吨，前8个月表观需求累计82万吨，同比增长15%，26Q3开工率维持在85%高位。近年来周期（883436）底部行业洗牌已拉开帷幕，未来增量将向更具成本优势的龙头倾斜。考虑到行业Capex高峰期已过，一旦下游开启补库周期（883436），叠加地缘价格支撑，未来氨纶（884045）盈利弹性可期。产业链整合方面，据公司近期公告，公司拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂、华峰热塑100%股权，本次收购有助于公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯（884039）行业中的革用聚氨酯（884039）树脂、TPU领域，丰富公司业务类型和产品线，扩大收入规模，提升盈利能力。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为40.4/43.5/50.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，地缘风险不确定性，安全生产风险等。
