兴业证券（601377）--公司深度报告：轻装上阵，价值回归
风险前置出清，底部价值已显，H2逐季改善可期。复盘来看，2014年以来古井贡酒（000596）收入和利润表现长期优于白酒（881273）行业，且行业分化阶段或弱周期（883436）时期能够跑出相对收益。报表端来看，当前古井出清进度及力度居前，26Q1回款及现金流环比改善，经营底盘坚实。市场表现来看，截至2026年10月16日，古井股价自21年最高点回落68.3%，较25Q2禁酒令冲击下的阶段性低点下跌了31.1%，且跌破924政策刺激前的低位，此外公司估值也已处于历史底部区间。同时，公司持续强化股东回报，2025年分红率同比+8.04pct至65.53%，对应股息率5.2%，安全边际充分，绝对收益价值彰显。短期来看，26H1加速出清历史包袱，进一步夯实周期（883436）底部，报表业绩置信度和成色持续改善，三季度动销预计改善，叠加理性控制供给，库存水位扎实下降、核心单品批价趋稳，依托于扎实的基本功，26H2低基数下古井有望实现逐季改善。
品牌、产品、渠道和组织力的全方位领先。1）品牌端：古井贡酒（000596）作为老八大名酒之一，名酒基因纯正，品牌价值位居世界烈酒前列，同时全链路布局品牌营销，持续高举高打提升品牌声量与影响力，强化省内外品牌触达与势能传递。2）产品端：上下端同时发力，实现“高端稳品牌、中端守结构、大众扩底盘、低度抢人群”的全价格带协同，产品矩阵更具防御力和弹性。3）组织端：核心团队多由基层成长而来、实战经验丰富、稳定性佳，持续引领公司攻坚克难、稳居徽酒龙头；2026年董事会换届完成，核心董事会成员及高管均实现留任，确保了公司战略连续性、执行稳定性和组织战斗力，亦彰显了控股股东对公司管理层的支持和认可。4）渠道端：省内深度分销构筑渠道壁垒，全省终端覆盖率和执行力领先，省外依托优质大商灵活突破并长期培育深耕；核心骨干利益与集团深度绑定，营销铁军规模、薪酬位居行业前列，军事化管理和市场化考核确保终端执行到位，坚守渠道掌控力。
省内竞争优势强化，省外战略迭代实现逐步扩张。1）省内：借鉴江苏升级路径，安徽作为传统的白酒（881273）产销大省，其经济跃迁支撑消费（883434）韧性，中长期也有望带动白酒（881273）市场扩容和消费（883434）升级。古井省内龙头地位稳固，测算来看，2024年古井安徽省内收入规模预计约140亿元、市场份额约为35%，迎驾、口子窖（603589）市场份额分别约为13%、12%；考虑白酒（881273）行业缩量情况以及省内竞争格局，预期古井在省内仍稳居龙头、市占率稳中有升。以安徽省内前二大白酒（881273）市场来看，古井均稳居当地TOP1品牌，销售规模远超省内外酒企，优势市场示范效应显著。展望来看，古井渠道与产品打法可复制到强势市场周边城市，从而逐步推动省内整体份额进一步提升。2）省外：环安徽为核心市场，2025年华中地区营收达166.5亿元、占比88.4%。省外通过古20+战略，市场打法“一地一策”，依托优质大商叠加1+1深度协销，构建“安徽固本、长三角龙头、沿边及经济文旅区突破”的立体格局。短期在行业去库周期（883436）下主动收面、优结构、稳价盘，中长期仍坚持重点做深江苏样板市场、巩固湖北基本盘，并优化河南、山东的渠道与结构，有望以安徽势能辐射周边省市实现逐步扩张。
盈利预测及投资建议：价值底部区间、内功修炼扎实，看好古井韧性穿越周期（883436）。经过春节旺季的集中动销，渠道积压库存部分消化，端午动销平淡，公司进一步控货调整，26Q2延续出清节奏、夯实周期（883436）底部，中秋国庆动销有所改善、库存扎实去化，26H2低基数效应下报表有望逐季改善。古井管理层稳定优秀引领长期发展方向，强组织力确保战略高效执行落地，短期主动纾压报表承压，但有利于中长期库存健康和价盘稳定，公司省内龙头地位稳固，坚守坚定、精耕细作下未来省内份额巩固提升、省外稳步拓展路径清晰。我们略微调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为152.35/160.61/172.64亿元，归母净利润分别为26.05/30.86/35.65亿元，以2026年10月16日收盘价计算，对应PE为17.3/14.6/12.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响消费（883434）；流动性未来边际变化；行业竞争加剧；次高端升级不及预期。
中泰证券（600918）--Q3盈利超预期，看好优质高分红龙头出口拓展稳健向上
事件：公司发布2026年三季度报，前三季度公司实现营收258.2亿元，同比-2.1%，归母净利润31.8亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润31.0亿元，同比+18.5%。其中26Q3公司实现营收91.0亿元，同比-11.1%、环比-15.8%；归母净利润13.2亿元，同比-0.3%、环比+8.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同比+22.3%、环比+9.7%。
26Q3盈利超预期受益出口结构优化、订单质量提升，看好全年目标达成及中期出口稳健向上
营收方面，26Q3公司实现营收91.0亿元，同比-11.1%、环比-15.8%，主要受国内需求承压及出口交付节奏影响。销量层面，26Q3公司销售客车1.08万辆、同比-11.5%，其中内销0.69万、同比-8.1%，出口0.39万、同比-16.8%；其中新能源（850101）出口0.10万辆，同比-24.0%。盈利能力层面，26Q3公司毛利率26.7%、同比+2.7pct、环比+1.8pct，扣非净利率14.3%、同比+3.9pct、环比+3.3pct，净利率14.5%、同比+1.6pct、环比+3.3pct，经营性盈利能力受益于出口结构优化&订单质量提高明显提升。费用率方面，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比分别-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，整体保持稳定。往后展望，短期四季度为行业旺季且公司出口交付集中体现期，中长期随着公司在全球新能源（850101）β下持续拓展新客户，出口及新能源（850101）出口有望稳健提升、看好盈利水平长期向上。
受益出口高景气延续+新能源（850101）渗透率提升+高端化战略推进，公司业绩有望稳健向上
公司基本面有望持续稳健向上：1）国内：①公交市场自15-17年销量高点的新能源（850101）公交进入更换周期（883436）（8-10年更换、13年强制报废），26年以旧换新政策拉动更换需求；②座位客车需求受到抑制，但新能源（850101）渗透率持续提升，公司内销有望在整体需求走弱背景下保持稳定；2）出口：前三季度出口销量1.1万辆，同比持平，其中新能源（850101）0.27万辆、同比+12%，出口占比35%、同比+2.8pct，新能源（850101）占出口24.8%、同比+2.6pct。出口高景气有望短中长期延续；3）高端化盈利长期向上：公司长期推进高端化战略、坚守盈利质量优先原则，主动选择高质量订单，Q3毛利率提升主要系海外占比高且订单质量好，预期长期价格、盈利质量将持续向好。26年公司欧洲销量持续高增+非洲爆发式增长，往后展望，中资在海外中大客出口仍存接近翻倍空间，随着公司作为龙头持续拓展独联体+拉美+中东+亚太等客户并完善海外销售+直销等售后体系，且通过合资+KD等轻资产方式应对海外贸易政策，公司海外销量有望持续稳健增长带动业绩向上。
盈利预测：此前预计公司26-28年收入为439/458/505亿元，26-28年归母净利润为57/62/70亿元，结合公司已公布26三季报且新能源（850101）客车海外竞争力持续提升，出口区域及产品结构优化有望支撑盈利能力保持较强韧性。预计公司2026-2028年营业收入分别为439/472/514亿元，同比增速分别为6%/8%/9%；归母净利润分别为60/66/75亿元，同比增速分别为7%/11%/13%，对应PE分别为10.8x/9.7x/8.6x，给予“买入”评级。
风险提示事件：欧洲本地化及贸易政策变化风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动等。
东方财富（300059）证券--Q3业绩高增长，电子布景气度持续向上
【投资要点】
事件：公司发布2026年三季报，1-9月份公司实现收入180.8亿元，同比增长30.02%，实现归母净利润为53.46亿元，同比增长108.15%，扣非归母净利润53.13亿元，同比增长103.39%；其中Q3实现收入69.2亿元，同比增长44.3%，实现归母净利润24.1亿元，同比增长173.8%，扣非归母净利润为24.06亿元，同比增长163.98%。
点评：
Q3电子布延续高景气度，持续提价推升业绩弹性。今年年初以来，电子布景气度持续上升，电子布价格逐月上涨，以重庆国际7628电子布为例，截至9月底，7628电子布均价约11.6元/米，较年初实现翻倍以上增长，同时10月份7628价格再次上涨1.5元/米，价格超过13元/米。26Q3电子布均价约10元/米，同比增长约140%，价格显著上涨推升公司业绩。我们判断，由于当前电子布需求旺盛，预计Q3公司电子布销量同比增长，Q3整体实现量价齐升。中国巨石（600176）电子布产能全球第一，25年销量超过10亿米，3月18日，巨石淮安基地年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，26年销量有望稳定增长。
加速扩张电子布产能，将充分受益行业高景气度。继3月巨石淮安基地年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火后，公司继续扩张电子布产能，5月14日公司公告计划在淮安基地新建年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，建设周期（883436）1.5年，总投资约44.3亿元；7月16日公司公告，拟在桐乡基地新建年产2.5亿米电子布，建设周期（883436）1.5年，总投资约24亿，届时投产后公司电子布产能近20亿米。
26Q3玻纤粗纱价格环比小幅回落。三季度国内无碱粗纱市场行情保持弱稳行情，2026年Q3华东地区缠绕直接纱2400tex均价约3648元/吨，环比下降约93元/吨，同比上涨约194元/吨，公司持续优化产品结构，热塑增强产能规模达全球第一，展望2026全年，风电（885641）及汽车等市场需求依旧稳定，叠加年初铂金价格上涨等因素，供给扩产节奏放缓，行业供需格局边际改善，预计全年市场行情保持相对稳定。
电子布到CCL涨价链传导顺畅，继续看好电子布高景气度行情。10月初电子布提价之后，10月13日，覆铜板企业建滔集团（HK0148），再度发布涨价通知，公司自即日接单起，将对使用2116（含）以下薄布为生产原材料的板料和PP之销售价格上调15%。当前电子布到CCL涨价链传导顺畅，电子布延续供不应求的格局，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，我们认为，后市电子布仍有提价预期，全年电子布企业业绩弹性将进一步凸显，继续看好电子布景气度持续向上。
【投资建议】
由于当前电子布景气度持续上升，年初以来价格持续上涨，同时巨石新增产能已点火，电子布的业绩弹性将显现；其次，粗纱在成本支撑下，价格或稳中有升。我们基本维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为77.1、141.1和162.7亿，对应EPS分别为1.93、3.53和4.07元，对应26-28年PE估值分别为17.5、9.6和8.3倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
电子布需求不及预期，供需失衡价格回落
新增产能投产进度不及预期，销量低于预期
粗纱新增产能超预期，导致供需失衡价格下跌
天然气（885430）等能源（850101）价格大幅上涨，盈利能力不及预期
光大证券（601788）--投资价值分析报告：酵母龙头拾级而上，盈利步入上行阶段
安琪酵母（600298）：全球酵母行业领军企业。安琪酵母（600298）主营酵母及深加工产品，经过四十年发展，公司酵母系列产品规模已经位居全球第二，25年发酵总产能49万吨、在国内/全球占比约55%/20%+，产能布局全球且继续扩张。25年公司营收167.3亿元，其中酵母及深加工产品收入占比71%，国内/海外收入占比59%/41%，产品已出口170多个国家和地区。
国内基本盘稳健，海外市场与酵母蛋白打开空间。1）国内：酵母需求基本盘由馒头、包子等高频刚需的发酵面食构成，量较为平稳，烘焙食品人均消费（883434）量以及酵母需求仍有提升空间，YE作为中高端食品配料，有望带来结构性增量。2）海外：酵母增量需求主要来自渗透率与消费（883434）量有提升空间的新兴市场，公司在埃及/俄罗斯/印尼的产能扩张匹配当地酵母需求。近年公司海外收入占比提升，盈利能力优于国内。公司在海外配有当地团队，本地化经营灵活，YE作为高附加值产品可切入欧美成熟市场。3）酵母蛋白：品类属性支持下市场容量更大，公司已经奠定领先优势，酵母蛋白作为战略产品有望成长为新增长曲线。
规模效应兑现，成本红利有望延续。公司成本端逐步从以原料成本影响为主，转为由规模效应、原料成本、原料组合等因素综合影响，25年毛利率修复以销量为基础，其成本改善来自多重因素而非单一的原料价格下降。1）伴随销量扩张，公司在制造端的规模效应逐步兑现，未来新产能投产对利润率的边际影响或弱化，费用端也呈现类似趋势。2）23年以来糖蜜价格回落，后续或仍有下行空间，且公司投产水解糖作为替代原料，可适当控制原料成本。27年成本红利有望延续，估算若糖蜜采购成本下降10%，可增厚毛利率/净利率约2.4/2.1pct。
资本回报效率有望改善。2022年公司资本开支与在建工程达到峰值，之后呈回落趋势。25年自由现金流转正，经营现金流净额创上市以来新高，资本开支同比基本持平，利润的现金含量修复至十余年来最高水平，营运资本的占用有所回落。从资本回报效率看，本轮ROIC回升由利润率驱动，后续若周转率回升，有望与利润率共同推动ROIC修复。
盈利预测、估值与评级：公司国内基本盘稳固，海外市场继续扩张，酵母蛋白有望打开增长新空间，规模效应与成本红利下盈利或步入上行期。我们预测2026-28年营收为191.3/214.5/241.1亿元，归母净利润为18.13/22.32/25.89亿元，当前股价对应P/E为18/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能利用率不达预期风险，海外业务波动风险，原材料价格波动风险，美元汇率波动风险。
中金公司（HK3908）--Q2扣非净利超预期，美妆个护增速亮眼
业绩回顾
1H26业绩超出我们预期
公司公布1H26业绩：收入37.9亿元，同比+9.0%；归母净利润3.8亿元，同比+43.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+58.9%；对应Q2收入20.0亿元，同比+12.4%；归母净利润1.59亿元，同比+226.7%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+195.6%；Q2业绩超出我们预期，主因产品结构优化及供应链降本提效带动毛利率提升，叠加关税退回、联营公司投资收益增加等影响。
发展趋势
1、个护及美妆业务高增，带动Q2收入显著提速。Q2分业务看：①美妆：收入5.7亿元，同比+35%，玉泽巩固面霜布局，拓展次抛、光电防晒等产品；佰草集大白泥延续高增，仙草油快速起量，新七白系列聚焦黄油皮美白升级迭代，金御系列完善抗老高端产品矩阵；②个护：收入9.7亿元，同比+21%，六神巩固花露水领先优势，延展户外、洗护和婴童护理等场景；③创新业务：收入1.3亿元，同比-36%；④海外：收入3.3亿元，同比-8%。
2、产品结构优化及供应链降本提效带动Q2毛利率提升，扣非净利率同比优化。Q2毛利率同比+3.4ppt至66.8%，主因高毛利率的美妆品类、新品及线上渠道收入占比提升，叠加供应链效率改善；销售费率同比+4.7ppt至51.9%，主因渠道结构变化；管理/研发费率同比分别-1.3/-0.3ppt至6.9%/2.4%。此外，投资收益、公允价值变动收益占收入比例同比分别+3.0/+1.3ppt，资产减值损失占收入比例同比收窄0.9ppt，最终Q2归母/扣非净利率同比分别+5.2/+2.7ppt至8.0%/4.3%。
3、看好“四个聚焦”战略持续深化，驱动中长期高质量增长。展望后续，公司深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”战略，推进品牌建设及拓展核心单品矩阵，同时渠道端线上自建内容团队，种草持续提效，线下优化精细运营，我们看好公司品牌焕新、经营提质驱动下的中长期成长空间。
盈利预测与估值
维持26-27年净利润预测4.4/6.1亿元（暂未计入出售丝芙兰股权带来的投资收益，当前股价对应26-27年26/19XP/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价17%至25元，对应26-27年38/28XP/E，有45%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
浙商证券（601878）--2026Q3业绩预告点评：Q3业绩预计同比高增，一体化优势持续凸显
投资要点
据公司公告，2026Q1-Q3公司预计实现归母净利润约102.6亿元，同比增长约104.2%，实现扣非归母净利润约79.1亿元，同比增长约88.9%。2026Q3，公司预计实现归母净利润约30.5亿元，同比增长约54.7%，环比减少约7.5%，实现扣非归母净利润约25.7亿元，同比增长约36.0%，环比减少约12.3%。
Q3PX价差维持高位，PTA盈利改善
据Wind数据，2026Q3布伦特原油均价为91.3美元/桶，环比-5.6%，PX-石脑油/PTA-0.655PX分别为287美元/吨、555元/吨，环比分别+5.1%、+126.5%。展望后续，据公司公告，截至2026H1，国内PTA行业前五家生产企业市场占有率已近70%，且2026至2027年基本无新增产能投放；与此同时，产能规模150万吨以下的老旧装置已陆续关停，406.5万吨长期闲置落后产能或被永久剔除。供给端收缩与需求端刚性增长形成剪刀差，PTA价差有望持续走扩，据Wind数据，10月以来（截至10月18日）PX-石脑油/PTA-0.655PX分别为363美元/吨、654元/吨，环比分别+27%、+18%。
全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归
（1）海外老旧炼化装置、高成本化工（850102）装置持续退出，据S&PGlobal，自2020年1月至2026年9月，全球炼化淘汰产能约587万桶/天。（2）据Kpler，截至2026年8月，中东炼油厂仍有145万桶/天左右的炼能处于受损停工状态，叠加通行受阻导致的预防性降负，中东原油加工量相较于战前下降约260万桶/天。（3）据Bloomberg、Argus等数据，俄罗斯超90%的炼厂受袭，7月原油加工量相较于年初下降约150万桶/天。
公司作为全球稀缺的“油、煤、化”一体化平台，截至2026H1拥有2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工（884281）、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。
盈利预测与估值
公司以“油煤化平台化+新材料”构建的价值成长飞轮与深厚壁垒，正在将外部格局重塑的红利，转化为盈利中枢与估值体系的重估。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润130.0/152.7/165.4亿元，EPS为1.85/2.17/2.35元，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
