美元走弱、原材料涨价、退税率下调三重冲击之下，珠海冠宇（688772）出货向好，盈利却大幅承压
投资时间网、标点财经研究员习羽
一边是第二曲线持续投入，一边是成熟基本盘盈利承压，这家锂电企业该如何平衡扩张与造血？
近期，珠海冠宇（688772）电池股份有限公司(下称珠海冠宇（688772），688772.SH)披露三季报，数据显示，公司呈现营收抬升、利润转负的特征。今年前三季度，珠海冠宇（688772）实现营收116.22亿元，同比增长12.61%，归母净利润由盈转亏，净亏损1.67亿元，同比变动-143.22%；单看第三季度，公司营收为42.95亿元，同比仅提升1.70%，归母净利润为3599.02万元，同比大幅回落86.67%。
公司将业绩走弱归结于多重压力：其一，美元兑人民币汇率下行带来汇兑损失，推高财务费用；其二，上游原材料价格高位运行，产品调价滞后于原料涨幅，成本传导不畅；其三，电池出口退税率下调，进一步压制外销利润。此外，新投产产线仍处于爬坡阶段，良率偏低、单位制造成本偏高，同步计提存货跌价，多重因素持续挤压本就偏薄的利润空间。
珠海冠宇2026年前三季度主要财务指标
数据来源：公司公告
值得留意的是，业绩拖累集中在成本与费用端，并非需求萎缩。前三季度营收保持两位数增长，印证出货规模与下游客户需求并未走弱，核心矛盾在于盈利质量，而这一局面根植于公司固有的业务结构特征。
珠海冠宇（688772）创立于2007年，2021年登陆科创板。2025年，公司八成营收来自消费（883434）电池业务；在消费（883434）电池板块内部，笔记本电脑及平板电池收入占比超五成，手机电池接近四成，构成经营基本盘。
根据Techno Systems Research统计报告，2025年公司笔记本电脑锂离子电池出货量排名全球第一，平板电脑锂离子电池出货量排名全球第二，智能手机锂离子电池出货量排名前三。客户覆盖惠普（HPQ）、联想、戴尔、苹果（AAPL）等头部笔电厂商，以及苹果（AAPL）、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo等手机品牌。分析认为，这种大客户主导、客户集中度偏高的格局，使得公司议价与成本转嫁能力高度依附下游行业景气度，原材料价格波动带来的冲击会率先在这块业务显现。
从近年业绩轨迹看，珠海冠宇（688772）的盈利隐忧已有所显现。2023年至2024年，公司营收稳定在114亿元至115亿元区间，2024年归母净利润抬升至4.3亿元附近；2025年营收增长至144.10亿元，同比增长24.86%，归母净利润4.72亿元，增速由上年同期的25.03%回落至9.6%，原材料价格反转、出口退税政策调整带来的压力已经开始出现。
进入2026年，前期积攒的压力集中释放：一季度亏损0.85亿元，上半年累计亏损2.03亿元，同比由盈转亏；前三季度毛利率由上年同期24.05%收窄至20.68%，净利率转负。尽管第三季度重回盈利区间，较前两季度亏损局面有所修复，但同比降幅依旧接近九成，盈利修复的力度与持续性仍有待验证。
珠海冠宇近年来业绩情况
数据来源：公司公告
在主业盈利承压的同时，珠海冠宇（688772）战略重心正从消费（883434）电池单一赛道向动力、储能（885921）方向延伸，以打造第二增长曲线。公司动力及储能（885921）业务以汽车低压锂电池（884309）、行业无人机（885564）电池为核心，已拿到上汽、理想、奇瑞、广汽、吉利、奔驰、蔚来（NIO）、大疆等多家品牌厂商定点订单。
年报显示，公司2025年汽车低压锂电池（884309）出货169万套，行业无人机（885564）电池营收同比增幅293.06%，承载新业务的浙江冠宇全年营收22.65亿元，同比增长130.70%。不过，新业务放量的另一面，是持续的资本开支、研发投入以及产能爬坡成本，叠加动力锂电赛道供给充足、竞争白热化，这条第二曲线现阶段主要贡献营收与市场份额，尚无法形成稳定利润，短期难以对冲主业盈利下滑。
不仅如此，截至2026年三季度末，公司应收账款达到42.73亿元，规模接近上一年度归母净利润的九倍；有息负债同比增长近17%，货币资金同比下降约46%。营收扩张过程中负债上行、现金储备收缩，叠加定增落地节奏延后、珠海冠宇（688772）股价自2026年内高点已跌超三成，成长投入和资本结构之间的矛盾持续凸显。
当下，珠海冠宇（688772）正处在规模增长与盈利兑现的赛跑之中。依托AI终端换机潮与产品升级，消费（883434）电池积累的份额优势能否顺利转化为实实在在的利润，动力、储能（885921）业务能否跨过投入周期（883436）、释放稳定回报，将是决定公司价值重估的核心标尺。而在这两条主线的前景被兑现或者证伪之前，有一个问题也值得思考：当一家企业营收依旧保持增长，利润却已经由盈转亏时，资本市场会给予怎样的估值定价？
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