中国巨石
中泰证券（600918）--2026三季报点评：前三季度业绩落在预增上沿，电子布高景气继续兑现
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入180.8亿元，同比+30.0%；归母净利润53.5亿元，同比+108.2%；扣非归母净利润53.1亿元，同比+103.4%。其中26Q3单季度实现营业收入69.2亿元，同比+44.3%，环比+17.7%；归母净利润24.1亿元，同比+173.8%，环比+44.8%；扣非归母净利润24.1亿元，同比+164.0%，环比+47.4%。前三季度归母业绩落在预增靠上区间。
电子布：公司26Q3量价齐升，特种布加速推进。量端，公司淮安电子纱第二条支线5万吨已于6月底顺利投产，26Q3产销量有所抬升；价端，行业Q3报价加速上行，据卓创资讯（301299），26Q3厚布不含税季度均价环比+3.0元、薄布+4.0元，10月价格再次落地涨幅，7628型号上涨1.5元/米，2116、1080等薄布型号上涨2.5元/米，电子纱G75上涨3,000元/吨，带动公司盈利弹性充分兑现。短期供需偏紧格局有望延续：行业织布机与电子纱双约束仍未解除，普通电子布库存维持极低水平，叠加行业扩产克制、设备交付周期（883436）较长、池窑建设资本开支大，准入门槛明显抬高。特种布方面公司进展较快，一代布、低膨胀布、Q布已完成技术突破并实现小批量生产，单品种月产能15-30万米，正在推进头部客户认证，为切入高端AIPCB供应链奠定基础。展望后续，普通电子布高景气仍是公司26Q4及2027年的盈利主线，涨价空间取决于下游PCB成本传导能力；长期看，供给逐步释放后成本优势将成为盈利韧性的关键，公司淮安5万吨新项目、桐乡2.5亿米布厂扩产继续强化规模及纱布一体化优势。
粗纱：盈利基本平稳，充当业绩压舱石。价格端，据卓创资讯（301299），2400tex缠绕直接纱1-9月均价同比持平，但Q3均价环比小幅下滑约42.6元/吨，主要受产品结构及库存变化影响。公司粗纱端整体以稳价策略为主，高端产品价格稳步提升，为业绩提供稳定的底部利润与现金流支撑；受Q3价格环比回落影响，预计公司粗纱盈利随行就市、稳中略降。产能方面，8月初公司淮安零碳4线20万吨点火，为后续规模释放储备产能增量。供需展望上，2027年粗纱新增产能有限，海外同行存在关厂预期，铂铑合金价格高企亦抑制行业投资意愿，而风电（885641）、工程改性塑料（884048）、新能源（850101）车等领域仍有需求增量，中长期价格具备上行潜力。
财务数据：毛利率大幅抬升，资本开支显著提速。26年前三季度公司综合毛利率45.6%(同比+13.2pct)，收入增长来自产品量价齐升，利润扩张由电子布盈利大幅改善主导；公司期间费用率9.1%(同比+0.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.3%/3.0%/1.9%，同比-0.2/-0.3/+0.1/+0.4pct，财务费用率上行主要系汇兑波动引致；归母净利率29.6%(同比+11.1pct)。单26Q3毛利率51.2%(同比+18.4pct、环比+6.9pct)，归母净利率34.9%(同比+16.5pct、环比+6.5pct)，盈利能力逐季抬升。26年前三季度购建固定资产支付现金31.3亿元，同比+423%，主要投向淮安电子纱/布、粗纱技改等项目，为今明年产能释放奠定基础。现金流方面，26年前三季度经营性净现金流39.6亿元，同比多流入18.2亿元，与利润增长匹配度好。
盈利预测与投资评级：结合粗纱稳价复价主旋律、电子布供需紧俏价格上行行情，以及公司新产能投产节奏，我们调整公司2026-2028年归母净利润至83.4、155.1、168.4(原2026-2028年盈利预测为75.0、111.0、121.6亿元)，现价PE为15.8、8.5、7.8倍，PB为3.4、2.5、1.9倍。公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领全球产业高端化绿色化发展，同步开拓特种电子布等高附加值创新业务，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原料价格涨幅超预期等。
兖矿能源
中国银河（601881）--2026年三季报预告点评：煤价上涨推动业绩高增，红隼煤矿完成交割
事件：公司发布2026年三季报预告，前三季度实现归母净利润约111亿元(扣非约85亿元)，同比增长约56%(扣非同比增长约31%)。26Q3单季度实现归母净利约39.5亿元(扣非约38.9亿元)，同比增长约60%(扣非同比增长约86%)。
Q3市场煤价同比、环比均上涨，推动公司业绩高增：国内方面，26Q3秦皇岛5500大卡动力煤市场均价882元/吨，同比增长31%，环比增长7%，至10月22日市场价加速上行至1040元/吨。海外方面，兖矿澳洲前三季度、Q3平均煤炭（850105）售价分别为159澳元/吨、170澳元/吨，同比分别增长9%、21%。产量方面，国内、海外26Q3分别实现商品煤产量4377万吨、940万吨(海外产量为权益份额)，同比分别下降4.9%、增长2%，国内产量下降预计受到安监趋严影响。目前国内安监形势依然偏紧，需求端进入迎峰度冬补库阶段，预计动力煤价仍有上行空间。
红隼集团完成交割，澳洲产能和权益进一步提升：10月8日公司发布公告，红隼集团100%权益已完成交割并转让至兖煤澳洲，兖煤澳洲由此间接取得红隼煤矿80%权益。红隼煤矿位于昆士兰州鲍文盆地，主产优质硬焦煤，近年原煤产量600万–810万吨/年，2025年原煤产量约810万吨、商品煤约590万吨，2025年实现扣非净利润3.03亿元。按照2025年经营数据测算，交易完成后，兖矿澳洲商品煤产量、扣非净利润较交割前分别提升16%、11%，同时丰富公司煤矿布局、煤种及客户结构，持续提升公司价值。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润174.00亿元、189.38亿元、205.21亿元，对应PE为10.4倍、9.6倍、8.9倍，维持推荐评级。
风险提示：煤价下降的风险；煤炭（850105）需求不及预期的风险；安全生产风险等。
中国神华
山西证券--营收净利双增，煤化工毛利改善
事件描述
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收2960.31亿元，同比增长9.0%，净利润444.03亿元，同比增长3.8%。第三季度实现营业收入1066.93亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东的净利润为156.88亿元，同比增长3.2%。
事件点评
商品煤销售4.61亿吨，自产煤售价同比涨3.1%。前三季度公司商品煤产量3.82亿吨(-2.3%)，销售量为4.61亿吨(+0.1%)，其中自产煤销售3.76亿吨(-3.1%)、外购煤销售0.85亿吨(+17.7%)。煤炭（850105）平均售价448元/吨，同比变化+7.4%其中，自产动力煤401元/吨，同比+3.1%；外购煤621元/吨，同比+13.5%。
前三季度发电量增2.3%，煤化工（884281）毛利增长受量价齐升及低基数带动。
前三季度公司总发电量为217.52十亿千瓦时，同比+2.3%；售电量为203.68十亿千瓦时，平均售电价格为370元/兆瓦时，同比+0.5%。煤化工（884281）分部利润总额31.01亿，毛利同比增长主要煤化工（884281）产品销售量及销售价格增长，以及上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。
拟6.18亿元收购国能新疆煤制气50%股权。全资子公司国能新疆能源（850101）化工（850102）拟以6.18亿元收购控股股东旗下西部能源（850101）持有的国能新疆煤制气公司50%股权，交易完成后，煤制气公司将由合资公司变为全资子公司。该项目为准东20亿立方米/年煤制天然气（885430）工程，计划2027年底试车，目前处于建设期。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为2.87\2.96\3.15元，对应公司10月26日收盘价50.15元，PE分别为17.5\16.9\15.9倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭（850105）价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。
中煤能源
平安证券--煤价持续走高，煤炭和煤化工利润增幅可观
事项：
公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营收1156.36亿元，同比增加4.6%(经调整后)；实现归母净利润127.49亿元，同比增加2.1%(经调整后)；归母扣非净利131.34亿元，同比增加6.0%(经调整后)。26Q3公司实现营收425.00亿元，同比增加17.6%(调整后)；实现归母净利润45.99亿元，同比减少3.8%(调整后)；归母扣非净利45.90亿元，同比减少3.2%(调整后)。
平安观点：
26Q3煤价持续走高，公司煤炭（850105）业务收入和利润增幅可观。26Q3公司商品煤产量3143万吨，yoy-8.2%、qoq-1.1%；商品煤销量6302万吨，yoy+2.2%、qoq-1.0%；煤炭（850105）业务营收351亿元，yoy+22.0%、qoq+11.2%，毛利润96亿元，yoy+17.7%、qoq+14.5%，单位毛利约153元/吨，yoy+20元/吨、qoq+21元/吨。26Q3公司自产煤和贸易煤售价和收入同环比均进一步提升：1)26Q3自产煤销售收入199亿元，yoy+20.1%、qoq+14.1%，自产煤销量3217万吨，yoy-6.3%、qoq+1.4%，售价约619元/吨，同环比分别抬升136元/吨和69元/吨；26Q1-Q3自产煤售价同比上涨83元/吨，单位销售成本同比增加约41元/吨，主要是产销量减少使吨煤人工成本、材料成本等同比增加，自产煤单吨毛利同比增加约42元/吨。2)26Q3买断贸易煤销售收入153亿元，yoy+23.4%、qoq+11.3%，销量2376万吨，yoy-11.8%、qoq+3.8%，单位售价645元/吨，yoy+184元/吨、qoq+43元/吨。
聚烯烃、甲醇等产品售价和毛利大幅提升，煤化工（884281）业务利润显著增厚。美伊冲突爆发后，原油价格高升带动化工（850102）品价格大幅上涨，煤化工（884281）品成本优势凸显，公司该业务利润表现亮眼。26Q1-Q3煤化工（884281）业务实现销售收入149亿元，同比增加17.7%，毛利润33亿元，同比高增67.7%。其中，聚烯烃产品量价增速最为显著，26Q1-Q3聚乙烯和聚丙烯销量分别同比增加19.2%和15.9%，售价同比增加4.1%和18.6%，聚乙烯和聚丙烯单吨毛利分别达1199元/吨和1603元/吨，同比大幅提升686元/吨和1584元/吨。
投资建议：行业层面，2026年受地缘冲突影响，能源（850101）价格高涨，叠加动力煤基本面好转，煤价持续走高，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨上涨至10月23日的1040元/吨(涨幅358元/吨)。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭（850105）供给增量有限，另外，当前处大秦线秋检期间，北方港口煤炭（850105）调入受限；需求端，供暖耗煤旺季将至，冬储需求预期增加，同时在油气价格上涨的背景下，化工（850102）耗煤有望维持强劲增势。公司层面，中煤能源（601898）是国内规模位列头部梯队的动力煤生产企业，同时深入煤炭（850105）+煤化工（884281）一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃项目全部工艺装置已中交，预计将于2026年底投产，在国际油价受中东地缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工（884281）成本优势将进一步凸显。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润185.7亿元、196.3亿元、206.4亿元(原值为190.3亿元、198.6亿元、206.7亿元，结合2026年前三季度商品煤产销同比有所下降的情况，对公司商品煤产量进行了下调，因此小幅下调公司盈利预测)，对应2026年10月23日收盘价PE分别10.4、9.8、9.4倍。公司煤炭（850105）资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭（850105）、电力、煤化工（884281）在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭（850105）供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭（850105）供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭（850105）需求不及预期的风险。若后市火电（884146）需求下滑、煤炭（850105）消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低。
洛阳钼业
中泰证券--铜金产量持续增长，成本上涨影响利润
公司26Q3业绩环比较稳定。据公司财报，26Q3公司实现营业收入720亿元，同比+42%，环比+4%，归母净利润79亿元，同比+40%，环比-6%，基本每股收益0.37元/股，经营净现金流-29亿元，同比-174%，环比-157%，资产负债率53.35%，较26Q2末+1.19PCT。
26Q3公司铜、金产量环比均小幅上升。据公司财报，26Q3公司生产铜20.87万吨、钴3.44万吨、钨1538吨、钼2913吨、铌2648吨、磷24万吨，环比+4%、-1%、-16%、-19%、-1%、-15%，同比+10%、+28%、-25%、-20%、+1%、-26%。金1.88吨，环比+5%。
Q3公司铜、金单位成本上涨。据公司财报，26Q3公司铜、钴、钼、钨、铌、磷的单位成本环比+27%、+33%、+28%、-72%、-5%、+8%，同比+36%、-28%、+63%、-72%、+74%、+43%，黄金单位成本环比+3%。铜成本上涨的主因或为刚果金硫磺硫酸、柴油价格上涨，参考26Q3卡莫阿–卡库拉数据，其浓硫酸的平均实现净价环比翻一番，约900美元/吨。
盈利预测。我们预计2026-2028年实现营业收入2345亿元/2411亿元/2527亿元，同比增长13%/3%/5%;实现归母净利润327亿元/344亿元/381亿元，同比增长61%/5%/11%。预测前值为2026-2028年实现营业收入2339亿元/2401亿元/2515亿元，实现归母净利润329亿元/346亿元/382亿元，调整原因为小幅上修成本。考虑公司铜、金项目持续扩产，盈利逐步增长，维持买入评级。
风险提示。全球经济不确定性为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；扩产项目进度不及预期。
宝丰能源
财报点评：聚烯烃产量同比增长，三季度价差收窄拖累业绩环比回落
【投资要点】
2026年前三季度，公司实现营业收入470.88亿元，同比+32.47%；实现归母净利润143.17亿元，同比+59.97%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润141.28亿元，同比+57.47%。Q3单季度实现营业收入168.90亿元，同比+32.73%，环比-0.42%；实现归母净利润45.89亿元，同比+41.97%，环比-24.36%；实现扣非归母净利润49.18亿元，同比+44.98%，环比-15.35%。
内蒙全面达产，Q3单季聚烯烃销量再提升。前三季度，公司聚乙烯/聚丙烯/EVA-LDPE/焦炭产量分别为217.53/209.05/19.68/519.16万吨，销量分别为217.50/208.71/19.90/516.73万吨，收入分别为151.28/153.65/16.79/61.97亿元；聚乙烯与聚丙烯合计产量426.58万吨，同比+17.6%。第三季度单季，聚乙烯/聚丙烯/EVA-LDPE/焦炭产量分别为73.00/69.80/6.12/172.35万吨，同比分别+7.9%/+6.4%/+13.5%/-2.8%，环比分别+2.6%/+0.3%/-13.6%/-0.7%；销量分别为74.05/69.56/6.26/172.22万吨，同比分别+9.2%/+4.3%/+10.4%/-2.9%，环比分别+3.4%/+2.5%/-11.7%/-0.5%。烯烃装置基本满负荷运行，聚烯烃单季销量143.61万吨，创单季新高。
三季度原料煤价格上行，带动成本抬升，价差收窄，业绩环比回落。产品价格方面，三季度聚乙烯/聚丙烯/EVA-LDPE/焦炭单季不含税均价分别为7209/7840/8400/1340元/吨；同比分别+12.0%/+26.9%/-3.8%/+33.4%，环比分别-3.8%/-4.2%/-6.9%/+13.2%。成本端，Q3气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为628/1095/472元/吨，环比涨幅达22%/29%/27%。整体来看，原料煤22%–29%的环比涨幅显著高于聚烯烃产品，成本上行挤压单季毛利。价差方面，Q3聚烯烃-煤炭（850105）价差4357元/吨，同比/环比+489/-459元/吨，焦炭价差556元/吨，同比/环比+85/+42元/吨；主要产品价差收窄，是业绩环比回落的核心原因，但盈利水平仍高于去年同期。
行业供给阶段性收紧，新增项目支撑公司持续成长。受原料供给约束影响，烯烃开工率仍位于相对低位，据百川盈孚，三季度PE/PP开工率约77.31%/63.81%，环比-5.54pcts/-13.62pcts。公司宁东四期项目建设按计划推进，截至2026年7月底，聚丙烯装置设备安装完成98%、聚乙烯装置设备安装完成73%。此外，内蒙余热发电项目及25万吨/年碳四异构制1-丁烯项目已顺利进入试生产阶段，新增产能及配套项目有望持续贡献成长增量。
【投资建议】
内蒙烯烃项目全面达产推动公司产销量快速增长。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为604.93亿元、685.74亿元和719.93亿元；归母净利润分别为194.20亿元、196.84亿元和208.21亿元，对应EPS分别为2.65元、2.68元和2.84元，对应PE分别为8.38倍、8.26倍和7.81倍(以2026年10月21日收盘价为基准)，维持“增持”评级。
【风险提示】
新产能建设进度不及预期；
地缘形式反复扰动风险；
原材料和产品价格大幅波动风险。
