10月27日，招商证券（HK6099）在AI端侧行业跟踪系列研报中指出，入口价值正逐渐显现，大厂Agent与AI终端密集落地。
近期市场对于AI端侧的发展趋势较为关注，我们总结最新看法，认为AI端侧伴随Agentic AI应用的逐渐成熟，入口价值正逐渐显现，产业链已不断有优秀新品冒出，我们判断27Q1将是爆品出现的关键节点，当前端侧AI板块具备配置价值。
趋势1：AI急需新的商业化场景，终端是巨大的流量入口。大模型的算力投入持续攀升，单靠订阅和API难以覆盖，除Coding外模型厂正加速拓展新收入来源，消费电子（881124）作为超万亿美元的C端市场，必然是模型厂寻找新商业化场景的重要方向。AI时代软硬件产业价值面临重新分配，终端入口成为争夺焦点。但在现有终端上，模型厂的Agent大多以App形式运行于iOS和安卓之上，系统权限、默认入口与分发规则掌握在操作系统厂商手中，难以获取完整的用户上下文，也难以完成从需求到支付的闭环。消费电子（881124）是模型厂把模型能力转化为高频使用与持续收入的一大场景，模型厂向下做硬件、终端厂向上做Agent，已成为大厂的共同选择。模型厂以新形态终端切入，终端厂以系统级Agent守住入口。1)OpenAI：从零起步，绕开操作系统。模型能力领先，周活约12亿，用户心智强，但没有操作系统和硬件。自建终端的核心目的，是摆脱对苹果（AAPL）、谷歌的入口依赖，直接掌握用户上下文与执行权限，同时可获取多模态数据反哺模型能力。因此先选择绕开手机，从IoT新形态切入，并以云端常驻Agentdots辅助，短板在于缺乏消费电子（881124）量产、渠道与售后经验，以约65亿美元收购由前苹果（AAPL）首席设计官Jony Ive创立的IO公司是补齐能力的重要节点；2)苹果（AAPL）：先以操作系统与全终端矩阵，守住入口。握有超25亿活跃设备、操作系统与支付体系，模型自研与合作并行、以Siri AI守住手机等系统入口，并向眼镜、家居延伸。优势在于入口与权限最完整，短板在于前沿模型能力仍依赖合作伙伴；3)Meta（META）：缺少手机与操作系统，以眼镜建立自有入口。坐拥社交关系与商家生态，押注眼镜新入口，云端AgentMuse上线约6周美、加用户即超1000万，短板在于手机端仍依附他人平台；4)谷歌：以安卓生态为主、自有硬件为辅。具备全栈能力，以安卓生态分发Gemini为主、自有Pixel为辅，并布局Android XR眼镜，短板在于自有硬件份额小；5)特斯拉（TSLA）：以汽车为基础，向机器人等延伸。拥有汽车大品类，FSD与Optimus机器人为载体，通用大模型依托xAI；6)国内厂商：大厂同样分为两派，小厂探索新形态终端。华为、小米依托人车家终端，做系统级Agent；字节、阿里、腾讯以模型和应用生态切入，通过与终端厂合作或自推眼镜等轻量终端争夺入口。此外，各类中小企业尝试探索AI录音卡、胸针、戒指、陪伴机器人等新形态产品。
趋势2：系统级Agent进入落地的初期，同时常驻型Agent开始起步，完成任务是关键。2026年，OpenAI、Meta（META）、苹果（AAPL）、谷歌、字节密集发布可跨应用执行任务的Agent，大模型与终端的结合正由“对话”走向“执行”。我们认为，当前产业处于系统级Agent规模化落地的初期，同时常驻型Agent开始起步，主要产品普遍以Beta版、地区限制、用量上限形式推出，规模化渗透仍处于初期。AI终端与大模型结合五种路径各有侧重，最终殊途同归推动端侧Agent落地：1)App内嵌：上线最快，但只能回答、难以办事。大模型以独立App或App内功能的形式存在，如ChatGPT等App。不依赖操作系统，迭代灵活，但拿不到系统权限，无法跨应用执行任务；
2)系统级助手：权限最完整、执行最稳定，但依赖应用接入。苹果（AAPL）和谷歌拥有操作系统，操作系统内置Agent，通过调用应用开放的接口完成任务。苹果（AAPL）Siri AI于9月随iOS27上线，具备个人语境、屏幕感知与App内操作能力；谷歌Pixel11中的Gemini可跨40余个App执行多步骤任务。拥有操作系统的终端厂在这条路径上具备天然优势，但依赖应用逐个授权接入；3)GUI Agent：覆盖面广，但可靠性有限，与超级App存在利益冲突。Agent像人一样识别屏幕、模拟点击，不需要应用改造即可跨App操作。豆包手机助手于9月发布消费（883434）者版，首发努比亚NaviX Ultra，但模拟点屏易受界面变化影响、可靠性有限，与超级App存在利益冲突，为此字节同步推出SAEP协议，让应用自主声明是否允许AI自动操作；4)云端常驻Agent：持续执行能力最强，但仍需终端提供身份与授权。Agent在云端拥有独立电脑和浏览器，可24小时后台工作，终端只负责下达指令和确认结果。OpenAI于9月发布dots，可连接4000余个应用；Meta（META）Muse将支持在手机、Mac上运行。这条路径绕开了单一终端的算力与权限限制，但云端Agent仍需终端提供身份与授权，易受网站和应用风控拦截，持续运行的推理成本较高；5)AI原生终端：负责常驻感知与自然交互，补足上下文环境信息。为Agent专门设计的硬件，负责常驻感知和自然交互，例如第一视角视觉与全天语音交互，补足传统终端难以实现的功能，代表包括OpenAI自研终端。对模型厂而言，AI原生终端既能直接掌握用户交互入口与环境信息，也是绕开操作系统的战略抓手。
趋势3：AI终端叠加硬件+软件两套盈利模式，商业化沿着“产品-入口-智能体平台”探索。传统消费电子（881124）主要通过销售硬件获利，云软件主要通过订阅和按量收费获利；AI终端的特点是两套经济模型同时存在，并可能叠加企业服务与交易收入。由于每次模型调用都消耗Token，“硬件卖一次、AI永久免费”难以覆盖持续发生的推理成本。AI终端的商业化将沿以下三个阶段演进：1)短期看产品：硬件销售为主，订阅开始验证。现阶段AI终端的核心是证明产品值得购买，手机厂将AI功能随硬件免费附送，以AI驱动换机与产品均价提升，收入仍以硬件为主。但该模式已触及边界，苹果（AAPL）Siri AI等依赖服务器模型的功能设置每日用量上限，更高额度需付费并纳入iCloud+订阅。与此同时，具备清晰场景的独立硬件率先跑通“硬件+订阅”：录音卡Plaud以硬件叠加转写订阅；
2)中期看入口：硬件成为订阅与分发的入口，订阅分层与入口分成成为主要增量。随着系统级Agent落地，竞争焦点转向谁成为用户意图的默认接收方。一方面，硬件承担导入订阅的作用，谷歌Pixel附送AI会员，亚马逊（AMZN）将Alexa+并入Prime会员；另一方面，入口价值开始变现，谷歌为在三星手机预装Gemini按设备付费并分享广告收入，苹果（AAPL）向谷歌付费获取定制Gemini能力。模型能力越趋同质，握有终端入口的一方议价权越强；3)长期看智能体平台：从“卖Token”走向“卖任务与结果”，交易分成打开天花板。当常驻型Agent能稳定替用户完成购买、预订与业务处理，收费将转向按成交与结果分成，由商家和企业付费。届时AI终端将成为个人Agent的感知与交互节点，价值向掌握用户上下文、执行权限与支付闭环的智能体平台集中。
趋势4：AI端侧研发项目并未停止，27Q1前后是爆品出现的关键节点。尽管受存储涨价影响，但品牌与模型厂商的AI端侧研发项目并未停止。大厂AI终端新品密集落地，26年各大厂的新品以手机系统级Agent和AI眼镜（886085）为主，云端常驻Agent同步起步；26Q4-27年端侧催化密集，2027年CES、OpenAI首款设备、苹果（AAPL）20周年iPhone与IoT产品、Meta（META）眼镜、特斯拉（TSLA）Optimus对外交付等节点集中出现，新形态终端将从概念走向量产。1)OpenAI：9月发布常驻Agentdots，首款硬件已进入EVT阶段，有望于27Q1左右上市，预期年销量将超500万台，首款设备或为带转动摄像头的无屏音箱/个人助理，AI手机（886070）/PC、眼镜、耳机、IoT等产品亦望有研发储备，CEO称27年计划推出机器人Demo；2)苹果（AAPL）：9月推出Siri AI、首款折叠屏iPhone Duo等手机，10月发布家庭中枢HomeView。2027年20周年iPhone，智能眼镜、带摄像头的AirPods在推进中，桌面助理等产品亦望在开发；3)Meta（META）：9月发布三代Ray-Ban眼镜与首款音频眼镜Audio，带屏眼镜Display进入欧洲，年底AI眼镜（886085）款式将超100种；随身设备MuseCharm年底出货，VR Glasses将于2027年春上市，Muse陆续登陆眼镜；4)谷歌：Pixel与XR眼镜双线推进，Pixel11与Gemini4强化跨应用执行，Android XR眼镜有望近期陆续上市，个人Agent也有望跟随推出；5)特斯拉（TSLA）：9月Cybercab投入Robotaxi车队，10月发布可飞行的新款Roadster；Optimus已开启早期生产；6)国内：26H2豆包手机助手搭载努比亚NaviX Ultra上市，千问AI眼镜（886085）N1开售，腾讯WorkBuddy首发9款联名硬件。中小企业积极探索AI录音卡、胸针、挂坠、戒指等轻量穿戴设备及陪伴机器人等新形态产品。
投资建议：AI终端是大厂必争的流量入口，26Q4-27年端侧催化密集，建议逢低布局消费电子（881124）板块。存储压力边际缓解，26Q4消费（883434）级存储涨幅预计进一步收窄，27H1有望迎来价格拐点，成本预期稳定后，品牌和渠道此前被动推迟的备货及新品推出节奏有望恢复。AI端侧伴随Agentic AI应用的逐渐成熟，入口价值正逐渐显现，产业链已不断有优秀新品冒出，当前板块估值与筹码处于相对低位，把握优质产业链公司的低位布局机会。
1、北美链条：北美大厂竞相布局AI终端，27Q1将是爆品出现的关键节点，尤其是果链将是OpenAI、苹果（AAPL）等抢夺的核心供应链资源，稀缺性进一步凸显，且果链受存储涨价影响相对较小、业绩相对稳健，有望迎来价值重估。重点推荐在OAI和Apple等AI端侧客户绝佳卡位的立讯精密（HK2475），并看好高伟电子（HK1415）、瑞声科技（HK2018）、鹏鼎控股（002938）、大族激光（002008）、水晶光电（002273）、蓝特光学（688127）、舜宇光学、长盈精密（300115）、兆威机电（HK2692）、比亚迪电子（HK0285）、歌尔股份（002241）、领益智造（HK1688）、豪威集团（HK0501）、苏州天脉（301626）、信维通信（300136）、奥普特（688686）、精研科技（300709）、恒铭达（002947）、德赛电池（000049）、欣旺达（300207）、豪鹏科技（001283）等。
2、国内链条：尽管受存储涨价影响，当前基本面总体承压，但国内大厂亦将跟随北美大厂争夺Agent入口，有望对产业链中长线有一定拉动。(1)消费（883434）IC：端侧算力升级与新终端放量推动单机价值量提升，关注瑞芯微（603893）、恒玄科技（688608）、乐鑫科技（688018）、思特威（688213）、晶晨股份（688099）、汇顶科技（603160）、中科蓝讯（688332）、全志科技（300458）、星宸科技（301536）、炬芯科技（688049）、杰理科技等；(2)品牌：存储压力缓解后盈利修复，具备生态与Agent布局的品牌值得关注，把握小米集团、传音控股（HK2636）、影石创新（688775），关注安克创新（HK0668）、绿联科技（301606）、联想集团（HK0992）、萤石网络（688475）、漫步者（002351）等。
3、机器人与物理AI：大模型加速赋能具身大脑，具身数据也有望反哺模型能力。随着本体走向量产，电子公司凭借过往在终端供应链中的积累卡位不容忽视，把握立讯精密（HK2475）、长盈精密（300115）、兆威机电（HK2692），关注奥普特（688686）、奥比中光（688322）、安培龙（301413）、峰岹科技（HK1304）、龙旗科技（HK9611）等。
风险提示：宏观经济波动加剧、存储价格超预期上涨、AI端侧产品落地不及预期、下游消费（883434）需求不及预期、电子产业竞争加剧、地缘政治及汇率波动、市场系统性风险。
