养殖业（881102）龙头温氏股份（300498）(300498.SZ)交出一份巨额亏损的三季报。
今年前三季度，公司营业总收入722.24亿元，同比下降4.74%；归母净利润亏损49.61亿元，同比由盈转亏，降幅达194.4%，上年同期为盈利52.56亿元。
公司直言，亏损主因是肉猪价格大幅下跌、养猪业务大额亏损。
温氏股份（300498）约六成收入来自生猪养殖（884275），盈利与猪周期（883436）深度绑定。2019年猪价高点，公司归母净利润达139.67亿元、毛利率27.66%；此后随周期（883436）下行大起大落——2021年巨亏134.04亿元，2023年亏63.90亿元，2024年修复至92.80亿元，2025年再度回落至52.66亿元、同比下降43.25%，毛利率降至11.18%。
今年前三季度，公司累计销售肉猪2651.17万头，同比微降4.18%，销售收入却仅353.94亿元，同比下滑22.96%，收入降幅远超销量降幅。
机构测算，前三季度毛猪销售均价约10.61元/公斤，同比下滑约27%。9月单月，公司销售肉猪298.83万头、收入40.56亿元，均价10.75元/公斤，收入同比仍降18.47%。肉鸡业务成为罕见亮点：前三季度销售肉鸡9.96亿只、收入260.01亿元，同比分别增长5.04%、13.52%，但体量有限，难挽大局。
收入下滑叠加成本上升，公司前三季度营业成本同比增长10.43%，毛利率由上年同期的12.82%降至-1.06%、由正转负；期间费用虽下降12.23%，对盈利改善作用有限。
业绩承压下，公司现金创造能力显著弱化。前三季度经营性现金流净额仅-4894万元，而上年同期高达81.99亿元，同比下滑100.6%；投资活动现金流净流出57.87亿元，同比扩大89%。
为补充流动性，公司明显加大融资力度，筹资活动现金流净额由上年同期的-94.63亿元转为58.66亿元，资产负债表随之变重：短期借款同比大增逾61倍至46.33亿元，长期借款同比大增逾7倍至74.83亿元，资产负债率升至59.15%，较上年同期上升约9.7个百分点。
截至三季度末，公司现金及现金等价物余额仅32.63亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计达147.63亿元，短期偿债资金缺口约115亿元。
其中，2021年发行的93亿元“温氏转债”未转股余额约77.06亿元，将于明年3月到期，目前转股率不足两成。
二级市场上，公司股价较2019年9月前复权峰值32.04元/股已下跌逾五成，今年6月25日一度跌至11.72元/股；10月23日报收15.84元，10月27日收于15.78元，总市值约1050亿元。
为稳定信心，公司近日抛出年内第二份回购方案，拟以不低于5000万元且不超过1亿元回购股份用于股权激励，回购价格上限22.21元/股；今年3月至6月，公司已完成年内首次回购，累计回购7479.41万股、耗资约12亿元。
回购难改经营基本面。在猪价低迷、产能去化缓慢的背景下，公司业绩压力短期难缓解。
公司判断，行业已进入以成本为核心的竞争阶段——8月肉猪养殖综合成本已降至6元/斤以下，处于行业第一梯队；上半年肉猪上市率93.1%、料肉比2.55，6月PSY(每头母猪年提供断奶仔猪数)达28.5头创新高，成本仍有下降空间。能否穿越行业“寒冬”，关键仍在于成本控制与现金流管理。
