10月27日盘后，佐力药业（300181）(300181.SZ)披露2026年第三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.95亿元，扣非净利润4.96亿元，同比均有小幅下滑。
收入与利润增速之间的差距，主要来自费用端。据披露，公司前三季度毛利率61.41%，同比仅微降0.62个百分点，而报告期内销售费用8.35亿元，同比增长18.18%。这一投入并非低效支出，其节奏与公司年内“一路向C”战略的落地相吻合。C端拓展支出往往集中在前期，终端动销与复购的收益则需时间兑现，或许是利润阶段性承压的原因。
更值得关注的，则是收入的继续上行。三季报显示，前三季度百令系列营业收入同比增长9.41%，中药配方颗粒增长20.93%，本年度新增并表的多微资产组(多种微量元素注射液)贡献营业收入约1.33亿元。产品矩阵的梯次接力，使得公司在核心品种乌灵系列营收增速放缓甚至微降的背景下，仍保持了两位数的整体增长，也让“一体两翼”战略的推进有了可验证的数据落点。
而产品矩阵能否转化为终端份额，更取决于渠道的承载深度。公司在近期机构调研中也表示，院内端，将抓住新版基药目录执行窗口期加速医院（884301）开发，向县域医共体与基层机构下沉，百令胶囊医院（884301）覆盖数量已超1600家；院外端，公司与老百姓、益丰、大参林（603233）、康佰家等头部连锁合作，覆盖门店约10万家。并且，公司今年将重点增加OTC事业部人员，销售人员于9月已近800人。
渠道与品类的扩张，最终仍需要产能与研发来接续。今年以来，公司积极推进可转债发行，并于10月上旬获证监会同意注册发行。10月26日，公司正式披露募集说明书，并将于10月29日开启网上申购。据发行公告，本次“佐力转债”发行总额13.71亿元，期限6年，初始转股价格13.13元/股，不设持有期限制。
募资投向指向清晰。规模最大的一笔10.90亿元投入智能化中药大健康工厂(一期)，落地浙江德清，建设期3年，建成达产后将新增乌灵菌粉900吨年、乌灵胶囊3000万盒年及百令胶囊200万盒年的生产能力。
扩产的必要性，体现在现有产能的紧绷程度上。募集说明书显示，2025年公司乌灵胶囊产量4682.11万盒、销量4854.29万盒，同比分别增长5.98%和16.35%，销量已高于当年产量。公司在机构调研中也表示，乌灵胶囊现有产能利用率维持在较高水平。本次新增的3000万盒产能约相当于2025年销量的六成，对应基药目录放量与院外拓展打开的需求空间。
与产能扩张同步的是研发端的补强。“乌灵+X”产品研发项目总投资2.71亿元，其中拟使用募集资金6365.64万元，其余由自有资金承担。三个创新药（886015）课题均指向临床需求尚未被充分满足的适应症：功能性消化不良的SLKL已完成临床前研究并向药品审评中心提交临床试验申请，慢性前列腺炎的LGKL正开展探索性临床试验，腹泻型肠易激综合征的ZLKL已委托第三方开展药效毒理研究。
并且，“乌灵+X”还将往大健康方向拓展。项目将新建实验室与试制线，围绕助眠安神、肠道健康、脑力提升、美容抗衰等场景，开发口服液、风味冲剂、压片糖果等多剂型产品。
从三季报的收入结构到可转债的募投安排，公司未来数年的经营节奏已有相对清晰的排布。基药目录执行窗口期与C端占比提升，构成渠道端的现实增量；智能化中药大健康工厂的产能释放与“乌灵+X”大健康产品商业化，为收入规模提供新的承载；三个创新药（886015）课题能否接续成新的产品家族，则决定产品矩阵的纵深。公司在机构调研中也明确提出，将围绕“一体两翼”战略，通过研发创新与外延式并购不断丰富品种线，努力向营收百亿的愿景目标迈进。(CIS)
