开源证券股份有限公司黄泽鹏,姚响近期对周大生（002867）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续》，给予周大生（002867）买入评级。
周大生(002867)
公司2026年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收55.84亿元（同比-17.5%，下同）、归母净利润6.51亿元（-26.2%）；2026Q3实现营收19.43亿元（-10.7%）、归母净利润2.01亿元（-30.1%）。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费（883434）需求，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.00/11.66/13.00亿元（原值为12.96/15.00/16.88亿元），对应EPS为0.92/1.07/1.20元，当前股价对应PE为11.1/9.5/8.5倍。公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，强化自营和电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。
强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升
分渠道看，2026Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入17.64/25.95/10.76亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放。费用方面，2026Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。
渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻
（1）渠道：2026Q1-Q3公司线下净开门店-670家，期末门店总数达3809家，其中加盟/自营门店分别净开-657/-13家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工（850102）艺优势。（3）品牌：“周大生（002867）×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。
风险提示：消费（883434）疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.78。
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