中兴通讯
算力业务持续提速，海外市场保持高增
事件：2026年10月26日晚，公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入388.13亿元（同比+33.99%）、归母净利润13.07亿元（同比+394.46%）、扣非归母净利润5.93亿元（同比+363.65%）。
26Q3收入稳健增长。2026年前三季度公司实现营业收入1168.38亿元（同比+16.23%）、归母净利润40.60亿元（同比-23.71%）、扣非归母净利润28.14亿元（同比-27.46%）。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入388.13亿元（同比+33.99%）、归母净利润13.07亿元（同比+394.46%）、扣非归母净利润5.93亿元（同比+363.65%）。26Q3金融资产公允价值变动及处置相关收益约6.91亿元，增厚利润。
1）分业务来看，26Q1-Q3公司网络、算力、家庭、个人终端收入占比分别为39%、38%、16%、7%，其中算力营收同比增长超70%（服务器及存储产品营收同比+70%+，数据中心营收同比+130%）；家庭及个人终端保持较快增长（手机营收双位数增长）。
2）分地区来看：26Q1-Q3国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G（885556）建设、光纤化升级与AI算力需求机遇，营收同比增长超30%。
3）盈利能力：2026Q3公司综合毛利率为24.56%，同比下降1.29pct；期间费用率合计23.10%，同比下降3.92pct。公司净利率为3.34%，同比提升2.34pct，扣非归母净利率为1.53%，同比提升1.09pct。
公司持续推进关键核心技术自研，多款自研芯片已实现规模商用。OEX超节点采用正交无背板互联架构，支持多芯协同，单机柜可部署128个GPU，算力集群支持十万卡级弹性扩展；26年9月公司基于OEX架构的国产高性能Matrix集群超节点斩获“算力中国·年度重大突破成果”奖。
投资建议：公司致力于成为“网络连接和智能算力的领导者”，夯实以传统无线、有线为代表的第一曲线业务，快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源（850101）、汽车电子（885545）等为代表的第二曲线业务。作为全球稀缺的能够提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT科技巨头，公司加速从全连接转向连接+算力，拓展智算数据中心项目以拓展空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期（883436）风险、国际环境变化风险。
深圳机场
Q3毛利率同比改善，扣非净利润小幅承压
前三季度利润高增主要来自非经常性收益，单Q3扣非利润有所承压，关注分红回报。公司发布2026年三季报，公司前三季度累计实现营业收入40.38亿元，yoy+5.17%；归母净利润8.98亿元，yoy+91.80%；扣非归母净利润4.04亿元，yoy+0.23%。单Q3实现营业收入13.55亿元，yoy+3.35%；归母净利润1.61亿元，yoy+3.33%；扣非归母净利润1.35亿元，yoy-4.47%。前三季度非经常性损益净额为4.94亿元，占归母净利润的55%，主要来自土地整备补偿形成的资产处置收益，以及快件中心并表前原持有股权的公允价值重估等。分红方面，公司2025年度现金分红3.28亿元，分红比例62.48%，2026年中报未分红。若延续较高分红比例，本期一次性收益仍有望增厚股东现金回报。
暑运推动Q3客流增速回升，旅客量增长快于航班量，货邮业务同比下滑。2026年前三季度，深圳机场（000089）完成航班起降33.57万架次、旅客吞吐量5077.85万人次，同比分别增长1.17%、3.81%，旅客量增速快于航班量；其中国内、国际旅客量分别同比增长3.86%、2.98%。根据累计数据测算，单Q3航班起降、旅客吞吐量分别同比增长约1.2%、5.0%，国内旅客量同比增长约5.3%，构成暑运客流增量的主要来源。前三季度货邮吞吐量同比下降1.08%，其中国际货邮同比下降3.19%。
营业成本增速低于收入，毛利率改善，但费用及税负增长影响利润转化。前三季度营业成本同比增长4.47%，低于收入增速，毛利率同比提高约0.5个百分点至23.86%；测算单Q3毛利率约23.40%，同比提高约1.6个百分点。前三季度累计管理费用、财务费用同比增长14.78%、4.83%，对扣非利润形成一定压力。当前三跑道已投入运行，预计随着国际通程产品扩围、航站楼商业资源升级，客流与租赁特许经营收入有望保持增长。T1、T2航站区等建设项目陆续推进，仍需关注相关成本压力。
盈利预测与投资建议。考虑今年非经损益占比较大，三跑道投运扩容及免签政策利好推动国际客流增长，预测公司26-28年归母净利润分别为9.9/7.1/9.3亿元，给予2026年1.2XPB,得出合理价值7.12元/股,维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业政策变动；招商不及预期等。
东阿阿胶
扣非高增验证盈利改善，Q4关注动销回款
核心要点：
公司营收平稳利润提质，Q3扣非增速验证盈利质量改善
根据公司2026年三季报数据，前三季度公司实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%；归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%；扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%。第三季度实现营业收入17.85亿元，同比增长4.05%；归母净利润4.69亿元，同比增长2.90%；扣非归母净利润4.39亿元，同比增长19.39%。在中药消费（883434）板块整体承压的行业环境下，公司营收端保持平稳，利润端出现明显优化。Q3单季扣非增速接近20%，显示盈利能力出现实质性改善，盈利质量改善的持续性仍待旺季动销与回款进一步验证。
毛利率与费用率双向优化，经营节奏原因致现金流下滑
根据公司2026年三季报数据，前三季度公司综合毛利率达74.88%，同比提升1.19个百分点。在终端消费（883434）力偏弱、提价空间受限的背景下，高毛利健康消费（883434）品占比提升，对综合毛利率形成了结构性拉动。根据公司业绩说明会交流记录，分产品收入情况看，阿胶块与复方阿胶浆两大核心药品整体稳健，皇家围场1619表现平稳，而桃花姬阿胶糕、阿胶粉、阿胶枣同比增长均在双位数以上。
根据公司2026年三季报，前三季度销售费用率为33.28%，同比下降1.89个百分点，费用投放正从粗放式覆盖向精准化运营过渡。公司一方面深耕流通礼品、商超等传统核心渠道，夯实存量基本盘；另一方面布局新零售、私域社群、集采平台、零食量贩等新兴渠道，落地分渠道差异化运营策略，以精细化服务赋能客户。同期管理费用率约6.71%，同比上升约0.65个百分点。另据公司2026年三季报，前三季度人工成本支出同比增加0.61亿元，主要受强化业务部门及核心支持部门人员配置、社保调基等因素综合影响；研发费用率约3.97%，同比上升约0.92个百分点，与胶类药物循证研究、鹿及肉苁蓉新品开发等投入有关。期间费用率整体仍呈优化态势。
前三季度经营活动现金流净额4.00亿元，同比下降69.48%，主因授信政策阶段性使用导致销售回款同比减少3.84亿元，叠加营销活动及研发投入增长、大宗物资采购加大等因素。应收账款期末8.93亿元，较期初增长575.32%，主要是客户阶段性使用授信发货形成。
Q4关注终端纯销与授信回款的兑现程度
Q4阿胶块将进一步聚焦滋补旺季，深化秋冬滋补心智，Q3扣非高增部分依赖费用率优化，费用端的边际贡献存在边界，因此Q4需关注旺季动销能否带动收入端提速。此外，授信回款的兑现程度有待持续跟踪，若Q4回款顺利，全年现金流有望呈现前低后高的修复形态。
投资建议
公司拥有较强的品牌及渠道壁垒，短期收入端仍处低增长，但三条曲线增长逻辑清晰：第一曲线以阿胶系列为基本盘，通过成本优化与渠道深耕维持稳健；第二曲线以男士滋补（鹿+肉苁蓉）为中期引擎，产能与并购布局逐步落地，正从培育期向规模化贡献过渡；第三曲线前瞻布局养颜抗衰赛道，打开长期成长空间。公司坚持高比例分红，据公司业绩说明会交流记录，2023年以来股利支付率均近100%，股东回报稳定。
我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为72.06/81.05/92.11亿元，归母净利润分别为19.59/22.31/25.51亿元，EPS分别为3.06/3.49/3.99元，对应10月27日收盘价的PE分别为15.53/13.64/11.92，维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）核心品类依赖风险；
（2）授信回款与现金流修复不及预期风险；
（3）驴皮等原材料价格长期上涨风险；
（4）新品放量不及预期；
（5）政策与消费（883434）环境风险。
粤高速A
收入降幅收窄，但成本上涨拖累利润
粤高速A（000429）发布2026年三季报：Q1-Q3实现营收33.54亿元（yoy-0.25%），归母净利13.06亿元（yoy-15.45%），扣非净利13.02亿元（yoy+1.25%）；其中，Q3实现营收12.35亿元（yoy-0.76%），归母净利4.56亿元（yoy-6.51%），扣非净利4.55亿元（yoy-6.51%）。Q3归母净利低于我们预期（4.74亿元），主要因Q3成本涨幅高于预期。假设分红比例维持70%，我们测算2026年度股息率约3.9%。近期市场风险偏好回落，红利股关注度提高，维持“增持”。
Q3收入降幅收窄，日历效应提振客车通行
分季度看，26Q1-Q3营业收入分别同比+2.7%、-2.5%、-0.8%，营业成本分别同比+1.2%、+1.0%、+7.3%。Q2以来的通行费下降主要受到高油价、改扩建施工以及台风天气综合影响。不过Q3通行费景气度环比好转，或受日历效应提振。公司客车收入占比较高，由于中秋错位（2026年中秋在9月且高速不免费，去年同期在10月），9月通行费增速或高于7-8月。交通部数据显示，全国高速公路（884154）货车通行量在Q1、Q2、Q3分别同比+3.4%、+1.2%、持平；全国高速及国省干线小客车人员出行量在Q1、Q2、Q3分别同比+3.1%、持平、+1.3%。
成本上涨拖累毛利率
Q3成本上涨或与路产折旧增加以及付现成本的季度波动有关。去年底佛开高速工程项目转固，使1H26佛开折旧费用同比增长8.1%，高于通行费增速4.7pct，Q3或延续该趋势。综上，公司Q3毛利润同比下降4.2%至8.35亿元，毛利率同比下降2.4pct至67.6%。
投资收益稳健，资本开支爬坡
公司Q3财务费用0.28亿元，较Q2的0.30亿元基本稳定，但同比增加0.24亿元，主要因去年Q3有大额利息收入导致基数偏低。Q3投资收益达到0.63亿元，同比下降约2%，预计与参股路段改扩建施工及折旧摊销增加有关。公司核心路段广珠东、广惠高速正在改扩建。广惠改扩建预算约305亿元，预计工期2025-2030年。广珠东改扩建预算约137亿元，预计工期2023-2028年。1-9月，公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到26.2亿元，同比增加14亿元。截至9月底，公司在建工程较25年末提高46%至69.5亿元；公司资产负债率达到48.65%，较25年底提高1.7pct。
盈利预测与估值
考虑佛开高速折旧费用增加，我们下调公司26-28年归母净利润1.1%/0.9%/1.0%至15.56/16.08/12.83亿元。我们的目标价14.06元（前值13.82元）取自DCF测算14.58元和PE测算13.54元的均值。DCF仍基于WACC4.6%、股权IRR6.7%测算。PE基于26年EPS0.74元与18.3xPE（在一致预期中枢14.7x上仍给予25%溢价率以反映高分红优势；前值17.2x）。维持“增持”。
风险提示：油价上涨引起出行意愿下降、货车绕行国道，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。
山东路桥
Q3降幅收窄，大股东增持加速
事件：10月26日公司公告1-3Q2026实现营收367.4亿元，同比-11.2%，归母、扣非净利润10.5、9.3亿元，同比-25.6%、-30.5%。Q3单季度营收113.9亿元，同比-10.9%，归母、扣非净利润3.2、2.9亿元，同比-16.6%、-17.7%。
大股东增持是Q3最强的边际变化，有望带动盈利及现金流稳步回升。9月24日公司公告，控股股东高速集团及一致行动人拟6个月内增持4.5-9亿元，不设价格区间；截至10月19日，两者已合计增持1655万股，持股比例由55.98%提升至57.05%，但对应增持金额仅约1.08亿元，距4.5亿元下限仍有较大空间。我们判断，公司本次增持明确了山东路桥（000498）在集团体系的高度重要性。参考四川路桥（600039），我们预计后续公司有望明显提升分红比例，在大股东支持下，公司现金流和盈利水平有望显著改善。
少数股东损益拖累归母，经营现金流仍有承压。公司毛利率为14.28%，同比+2.0pct，1-3Q2026期间费用率同比+1.29pct至7.51%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别基本持平、+0.30、+0.27、+0.73pct，1-3Q2026公司资产及信用减值损失为6.53亿元，同比多损失2.0亿元，综合影响下净利率同比-0.55pct至2.86%。公司单Q3净利润同比-2.9%，而归母净利润同比-16.6%，主要因Q3单季少数股东损益1.14亿元，同比多分0.5亿元。1-3Q2026公司CFO净额为-38.2亿元，同比-24.30亿元，收现比、付现比同比分别+5.49pct、+9.22pct，至94.85%、93.97%。
投资建议：公司近期公告大股东大幅增持计划，我们认为增持背后是市值管理考核与促转股的双重诉求，有望带动公司经营质量和股东回报的提振。Q4为项目集中结算与减值出清的高峰，预计全年降幅有望进一步收窄。预计公司26-28年归母净利润为19.7、22.2、24.4亿元，对应PE为4.9、4.4、4.0倍，维持"买入"评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动风险。
丽珠集团
单三季度业绩环比改善，新品获批有望贡献增量
业绩回顾
1-3Q26业绩符合市场预期
公司公告：2026年1-3季度收入73.19亿元，同比-19.71%；归母净利润12.88亿元，同比-26.57%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-26.38%，符合市场预期。
发展趋势
单三季度收入和净利润环比改善。单三季度，公司收入环比+8.97%，归母净利润环比+0.17%，扣非归母净利润环比+18.82%。毛利率为58.0%，环比+2.9ppt。销售费用率为23.3%，同比-7.2ppt，环比+3.9ppt。此外，公司公告未来三年（2026-2028年）股东回报规划，每年度现金分红总额（包括年度分红、中期分红及特殊分红）原则上不少于公司当年度可分配利润的90%，且每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币20亿元（含税）。
新产品有望逐渐贡献增量。截至2026年10月，精神神经领域，公司注射用阿立哌唑微球已纳入国家医保目录并于今年开始执行；棕榈酸帕利哌酮注射液、注射用阿立哌唑已提交上市申请。GnRH及辅助生殖（885909）领域，今年公司先后获批重组人促卵泡激素注射液、注射用醋酸亮丙瑞林微球1.88mg规格及11.25mg（3个月剂型）。
积极布局创新转型。截至2026年10月，莱康奇塔单抗为国内首个自主研发的IL-17A/F双靶点创新药（886015），银屑病适应症已于2026年8月获批上市，公司正积极推进商业化，强直性脊柱炎适应症的上市申请已获受理。P-CAB产品JP-1366片反流性食管炎适应症处于上市审评阶段。
盈利预测与估值
考虑公司管理层变更，目前处于渠道调整阶段，我们分别下调2026/2027年净利润22.9%/26.8%至15.98亿元/16.64亿元。当前A股股价对应2026/2027年15.8倍/15.2倍市盈率，H股股价对应2026/2027年10.9倍/10.1倍市盈率。我们维持A股和H股跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调与公司股息率提升，分别下调A/H股目标价7.3%/10.5%至40.03元/31.72元，对应2026/2027年22.2倍/21.4倍（A股）、15.2倍/14.2倍（H股）市盈率，较当前股价有40.95%/39.98%上行空间。
风险
集采降价压力超预期，产品销售不及预期，收购整合不及预期。
万泽股份
2026年三季报点评：Q3业绩承压，海外突破与产能建设共筑高温合金成长
事件:
2026年10月26日，万泽股份（000534）发布2026年三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入9.44亿元，同比+0.32%；实现归母净利润1.44亿元，同比-15.29%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比-21.48%。
投资要点:
前三季度营收同比微增，海外突破与产能建设共筑高温合金成长
2026年前三季度，公司实现营业收入9.44亿元，同比+0.32%；实现归母净利润1.44亿元，同比-15.29%；经营活动现金流净额为0.04亿元，同比-73.08%。2026年前三季度公司加权平均净资产收益率为8.45%，同比-3.13pct；销售毛利率68.19%，同比-5.42pct；销售净利率13.46%，同比-2.52pct。
公司叶片订单已覆盖燃机和航机主流客户，全系列高温合金产品凭借优异性能获得市场广泛认可，并与相关海外客户签订订货合同或意向协议。在订单交付及产能规划方面，公司结合在手订单情况统筹排产，现有产能可以满足当前订单需求，同时持续推进产能建设，保障后续业务发展需要。
Q3归母净利润承压，研发费用维持高位
2026Q3单季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比-12.11%，环比-9.71%；实现归母净利润0.19亿元，同比-63.25%，环比-61.24%；经营活动现金流净额为0.37亿元。2026Q3单季度加权平均净资产收益率为0.98%，同比-2.32pct，环比-1.69pct；销售毛利率61.25%，同比-13.42pct，环比-9.77pct；销售净利率4.69%，同比-8.97pct，环比-8.16pct。
期间费用方面，2026Q3公司销售费用率18.60%，同比-7.77pct，环比-7.31pct；管理费用率12.81%，同比+3.63pct，环比+0.16pct；研发费用率21.24%，同比+4.36pct，环比+2.74pct；财务费用率3.64%，同比+0.49pct，环比+0.61pct。前三季度研发费用为1.53亿元，同比+12.51%，其中Q3研发费用为0.59亿元，同比+10.60%。
盈利预测和投资评级
公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，随着行业龙头客户拓展不断推进与新产能的稳步释放，高温合金业务有望迎来快速增长期。预计公司2026-2028年营业收入分别为14.09、18.90、24.56亿元，归母净利润分别为2.22、3.22、4.36亿元，对应的PE分别为39、27和20倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；高温合金产品认证不及预期；药品售价下降的风险；医药行业政策变动风险。
我爱我家
业绩同比大增，市占率持续提升
2026Q1-3营收同比-12.9%、业绩同比+175%，业绩同比大增。公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度，公司营业总收入71.1亿元，同比-12.9%；毛利润8.6亿元，同比+16.6%；归母净利润1.1亿元，同比+155.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+155.6%；基本每股收益0.0116元，同比+582.4%。单季度看，公司26Q3营业收入24.1亿元，同比约-4%；归母净利润0.3亿元，同比+595.5%；扣非归母净利润约0.5亿元，同比+1070.9%；毛利率、净利率分别为10.4%、1.5%，同比+3.1pct和+1.3pct。单季度业绩实现显著增长主要源于1）25年同期市场平淡、佣金费率承压及固定成本刚性，所以使得25年同期业绩基数较低；2）26年以来公司核心城市二手房GTV及市占率显著提升、佣金费率有所改善以及成本管控持续优化。2026前三季度，公司实现综合毛利率、扣非归母净利率12.2%、2%，同比分别+3.1pct、+2.6pct；期间三项费用额12.7亿元，同比-14.5%，对应三项费用率17.9%，同比-0.3pct，均实现进一步下降。
2026Q3GTV同比+4.1%，各项业务GTV增速显著改善。2026年前三季度，公司实现总GTV1,887亿元，同比-3.8%；其中经纪、资产管理及新房业务分别约1,480/144/263亿元，同比分别-5.5%/+5.1%/+1.5%。经纪业务同比为负主要是由于过往成交以低总价区间为主以及北京杭州存量市场价格仍有波动所致。单季度看，公司实现总GTV约609亿元，同比+4.1%，其中经纪、资产管理及新房业务分别约466/52/91亿元，同比分别+1.7%/+2.0%/+19.7%，延续Q2单季度同比增长态势。房地产（881153）行业在政策累积效应催化下，延续年初至今“量增价稳”的态势。根据克而瑞数据统计，26年Q3，北京、上海及杭州二手房网签套数分别为4.4万/6.3万/1.8万套，同比+4.1%/+19.1%/-4.3%；公司主要布局于上述核心城市，二手房交易量增速Q3单季度同比分别+11.5%/+52.1%/+2.8%，核心三城均高于行业平均水平，北京、上海市占率分别录得16.4%、5.5%，均较过往有所提升。资管业务方面，截至26Q3末，公司在管房源套数达36.6万套，较年初增加约2.9万套，出租率95%，在行业中继续保持头部运营效率。
多项负债率指标均进一步下降，现金及现金流保持稳定。2026Q3末，公司实现总负债137.4亿元，同比-18.8%，对应资产负债率59.3%，同比-4.9pct；其中，一年内到期的非流动负债49亿元，同比-34.6%，对应负债率-8.6pct。货币资金29.7亿元，同比-2.8%，保持稳定；经营性现金流净额15亿元，同比-33.2%，下滑主要系传统相寓承租合同大量转为相寓优选合同，适用新租赁准则的合同规模下降，使得现金流量表中经营、筹资活动对应的租金收付现金流，以及利润表相关资产处置收益同步减少；该变化本质是高毛利轻资管业务占比提升，并非经营基本面恶化。根据计算，公司剔除租赁等负债后真实负债约68.2亿元，对应资产负债率29.4%，均较前一期进一步下降。现金短债比0.6倍，保持稳定。
投资分析意见：业绩同比大增，市占率持续提升，上调至“买入”评级。我爱我家（000560）作为全国第二大房地产（881153）经纪公司，深耕经纪业务与资产管理业务，布局北京、上海及杭州等核心城市；公司资管业务占总营收比重近5成，在管房源逐步提升，毛利率稳固，是公司业务的核心稳定器；经纪业务作为公司业务最具弹性的部分，随着北京、上海等核心城市存量房市场的持续回暖二进一步修复，盈利弹性凸显。公司三季度业绩同比大增，符合预期，因此我们维持2026-28年业绩预测1.6、1.9、2.2亿元，对应PE分别为44/38/32倍，扣非归母净利润分别为1.8、1.9、2.2亿元。原评级为“增持”，现上调至“买入”评级。
风险提示：房地产（881153）市场景气度回落；销售去化不及预期；佣金费率承压；公司管理层变动；股票交易异常波动。
风华高科
Q3涨价落地推动利润大幅增长
公司前三季度实现营业收入57.99亿元（yoy+41.15%），毛利率22.80%（yoy+4.20pct），归母净利润6.42亿元（yoy+180.90%）。其中，3Q26单季度实现营业收入22.99亿元（yoy+71.97%/qoq+15.81%），毛利率28.95%（yoy+8.99pct/qoq+8.69pct），归母净利润3.51亿元（yoy+470.17%/qoq+74.22%）。MLCC综合ASP和稼动率提升推动收入增长及毛利率大幅改善，3Q26公司实现单季度利润同比高增。展望后续，行业侧AI服务器高容、高可靠MLCC需求持续增长，导致高端产品供应持续偏紧，有望支撑原厂进一步调价，公司有望受益于价格传导与产品结构升级。我们给予风华高科（000636）目标价47.46元，维持“买入”评级。
3Q26回顾：MLCC涨价逐步兑现，单季度收入创历史新高
伴随MLCC市场景气上行，公司3Q26收入及利润同比增长明显提速，单季度营收创历史新高。3Q26单季度公司实现营业收入22.99亿元（yoy+71.97%/qoq+15.81%），主要系产品销量提升与价格上涨带动。前期MLCC调价逐步兑现，推动综合毛利率升至28.95%（yoy+8.99pct/qoq+8.69pct）。费用方面，3Q26收入规模扩大带动销售、管理及研发费用率合计降至10.56%（yoy-3.33pct），规模效应进一步显现。毛利率提升叠加费用率同比下降，共同推动利润加速释放，公司3Q26单季度归母净利润3.51亿元（yoy+470.17%/qoq+74.22%），扣非归母净利润3.49亿元（yoy+464.27%/qoq+74.83%）。
4Q26展望：高端供需偏紧，公司产品涨价与结构升级有望延续
我们持续看好Rubin出货带来AI需求增长、海外厂商产能向高端产品倾斜带来MLCC行业结构性机会，公司有望受益于高端需求增长、国产供应链份额提升及产品涨价。1）需求方面，AI服务器对MLCC的需求正由GPU向CPU、DDR5等环节扩散，随着RubinQ4逐步出货，持续拉动高容产品用量增长。TrendForce预计，高端MLCC供给短缺将持续至2027年。2）供给方面，海外厂商逐步缩减部分低毛利常规产品，将资源转向AI服务器等高附加值领域，例如村田于9月宣布计划逐步停止供应部分MLCC料号我们认为国内厂商有望承接部分中高容消费（883434）级及车规产品订单。公司1H26高端MLCC收入已占MLCC总收入约40%，产品覆盖高容、车规级及中高压等领域，相关新产品陆续通过客户认证，供需紧张背景下有望加快高端产品导入。与此同时，前期调价将继续向产品售价传导，且MLCC供需偏紧有望支撑原厂在未来进一步调价。
盈利预测与估值
考虑3Q26毛利率表现好于此前预期，且后续原厂有望继续上调MLCC价格，或将带动收入及毛利率持续提升，我们上修公司2026-2028年营收至83.55/108.19/117.75亿元（较前值：+5.4%/+6.1%/+3.5%），并将毛利率预测上调2.5/0.7/0.4pct至25.3%/29.1%/29.0%，对应归母净利润为10.46/17.02/18.87亿元（较前值：+26.9%/+9.7%/+5.7%）。我们持续看好公司受益于产品价格上涨及高端产品放量，实现盈利能力提升。参考可比公司估值水平，给予公司32x27PE（前值：52x，下修主要考虑板块估值回落及市场风险偏好变化），对应目标价47.46元（前值：70.29元），维持“买入”评级。
风险提示：AI需求下滑或传统市场需求承压导致涨价传导幅度不及预期，科技流动性风险。
中钨高新
2026年三季报点评：公司业绩高速增长，增量项目助力发展
事件：
公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入236.99亿元，同比增长85.57%；归母净利润29.79亿元，同比增长227.93%；扣非后归母净利29.66亿元，同比增长279.94%。
点评：
高端微钻产品放量，主要业务毛利率均提升
公司2026年前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入增速，主要原因是钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动盈利空间扩大，叠加公司持续推进扩产，PCB微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。公司2026年前三季度资产减值损失同比增长804.53%，主要原因是计提存货跌价准备增加，对公司利润形成一定拖累。
新建中大规格PCB钻针棒项目
公司全资子公司株洲硬质合金集团有限公司（简称（“株硬公司”）将实施PCB钻针棒提质增效技术改造项目，建成后将新增年产2000万支PCB钻针棒产能。项目建成后有利于提升株硬公司中大规格（直径>1.15mm）PCB钻针棒供给能力，巩固公司在PCB刀具产业链地位。
盈利预测与评级
看好资源端注入和微钻产品业务放量为公司带来的成长性。在中性情景下，考虑到钨价回落幅度和公司资产减值损失，我们下调公司2026-2028年归母净利预测分别至40.19、45.88、50.91亿元，EPS分别为1.76、2.01、2.23元/股，对应2026年PE为22.05X，低于可比公司均值，维持公司的增持”评级。
风险提示
生态环保风险：当前国内外环保法规持续迭代收紧，环保监管、督查及追责力度全面升级，企业环保合规管控标准不断提高，日常管理疏漏、现场操作失误均可能引发环境事件。公司所有矿山均位于长江流域重点生态保护区域，属于环保重点管控范围，容错空间极小，环保防控压力长期处于高位。
安全生产风险：矿山属于高危作业行业，作业环境复杂、危险因素集中，整体安全生产风险突出。人员调配、工序衔接等环节易出现管控漏洞，安全事故发生概率较高。安全事故一旦发生，不仅会造成人员伤亡赔偿、设备损毁、停产损失、行政罚款等直接经济损失，还会损害企业品牌信誉、降低市场认可度，同时危及员工生命安全、影响家庭稳定，易引发舆情问题，对区域社会稳定造成负面影响。
钨原料市场风险：价格大幅波动导致上下游利润失衡，客户与供应商违约概率显著上升，合同履约稳定性下降。同时国内钨精矿开采配额缩减，原料供给总量收紧，叠加全球地缘政治风险加剧，进口供应链稳定性不足。企业供应商违约、原料供给紧张，直接造成冶炼与合金生产承压，不仅易引发经营亏损、资产损失、资金回笼不畅，还会打乱生产计划、制约产能释放。
汇率风险：地缘冲突多发，世界政治经济形势不确定性增加，各国经济发展不平衡，人民币汇率市场化程度提高，主要外汇汇率大幅波动成为常态，汇率风险增加。
技术研发风险：在全球经济与产业政策多变的大环境下，公司所处的钨产业链及硬质合金技术创新遭遇诸多难题。一方面，科技日新月异，新的技术可能迭代现有技术，导致公司原本投入大量资源的研发项目，因无法契合市场新需求而失去价值。另一方面，高端硬质合金技术研发成本高昂，研发过程复杂，能否如期成功取得预期成果存在不确定性。
市场需求不及预期风险：公司合计将新增PCB微钻及相关精密刀具产能约2亿支/年，上述产能释放进度和收益水平高度依赖下游AI行业发展节奏、服务器厂商资本开支意愿、高端PCB行业扩产进度。若后续AI行业商用落地速度低于预期、或同行业企业同步扩张同类产能导致市场竞争加剧，则公司新增产能存在无法充分消化的风险，对公司整体盈利水平造成负面影响。
钨矿注入进度不及预期风险：资产注入涉及矿山权属梳理、证照合规性核验、资产审计评估、国资监管部门审批、股东大会表决等多个环节，若相关矿山存在采矿权续期、环保合规性整改、资产权属瑕疵等历史遗留问题，或审批流程进度慢于预期、市场环境变化导致交易对价谈判存在分歧，都可能导致钨矿资产注入进度晚于预期时间节点。若注入进度不及预期，矿端业务的业绩增量释放也将滞后，进而可能对公司整体盈利水平造成影响。
