药明康德
开源证券--公司信息更新报告：订单快速增长，小分子持续高增，再次上调全年指引
前三季度业绩高增，Q3单季度在手订单净增超百亿，盈利能力持续提升
2026年前三季度，公司实现营收455.37亿元，同比增长38.59%，持续经营业务收入同比增长46.3%；归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%；经调整Non-IFRS归母净利润183.80亿元，同比增长74.4%，经调整Non-IFRS归母净利率40.4%。单看Q3，公司实现营收166.40亿元，同比增长38.01%；经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。截至三季度末，公司持续经营业务在手订单达767.4亿元，同比增长36.4%，其中Q3单季度在手订单净增超百亿。考虑下游需求持续回暖以及公司核心业务强劲增长，并结合前三季度投资收益兑现情况，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为253.96/300.79/381.04亿元（原预计183.24/226.74/278.86亿元），EPS为8.37/9.91/12.56元，当前股价对应PE为16.9/14.3/11.3倍，维持“买入”评级。
小分子D&M业务强劲增长，加速前瞻性产能布局，TIDES业务高速增长
2026年前三季度，随着管线向后期推进及新增产能逐季释放，公司化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%。公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设。小分子D&M收入235.8亿元，同比增长65.6%，其中单Q3收入约85.90亿元，已连续第6个季度环比增长；管线新增分子1089个，管线总数达3863个，其中商业化103个、临床III期94个，商业化及III期项目合计增加23个。TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%；TIDESD&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%，公司预计TIDES业务全年收入同比增长约47%。
安评增长提速，生物学持续引流，推进AI能力建设，再次上调全年业绩指引
2026年前三季度，公司测试业务实现营收39.1亿元，同比增长32.0%；其中安评业务收入同比增长40.6%，保持亚太领先；药物代谢与动力学业务加快“HI+AI”一体化、自动化建设，高效满足全球AIDD/AI4S客户快速增长的干湿闭环研发需求。生物学业务实现营收21.9亿元，同比增长12.4%，持续为公司带来超20%的新客户，AI已赋能药理学、病理学等多个业务场景。公司将全年收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速上调至40%-42%。
风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。
燕京啤酒
华创证券--2026年三季报点评：U8提速放量，利润短期降速
事项：
公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业总收入140.2亿元，同增4.3%；实现归母净利润21.3亿元，同增20.6%，实现扣非归母净利润21.1亿元，同增25.1%；单Q3公司实现营业总收入49.8亿元，同增2.3%；实现归母净利润7.4亿元，同增10.2%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同增12.2%。
评论：
U8提速增长表现突出，利润增速略低于预期。单Q3公司收入/利润分别同比增长2.3%/10.2%，在行业需求承压背景下逆势增长表现突出，利润增速较上半年略有放缓。结合渠道反馈，Q3销量预计持平微增，吨价保持小幅增长，其中大单品燕京U8在1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，规模已经超去年全年度，Q3增速进一步抬升至38%表现亮眼，渠道动销表现良性，终端点位覆盖与市场渗透率稳步提高，西南等相对弱势市场份额也在明显提升，其余中低端产品受需求偏淡影响预计下滑。
结构升级持续抬升毛利率，少数股东损益增加略有拖累归母净利率。单Q3毛利率同比提升2.0pcts至52.2%，营业成本同降1.9%，判断铝罐等成本上涨被结构升级及经营提效对冲，毛利率延续提升态势。费用端，公司销售/管理费用率均同比下降0.2/0.2pct相对稳定。少数股东损益同增44.0%至1.73亿元，考虑与漓泉Q3盈利占比提升有关，判断扰动较短期。综上归母净利率提升1.1pcts至14.8%。单Q3销售回款同增4.6%略好于收入，经营性现金流量净额同增2.0%，现金流表现健康。
U8势能持续提升、单品想象空间可更大，结构升级+改革提效仍为来年主线。短期看，公司结构升级及增长势能保持，Q4有望延续前三季度表现平稳收官。展望来年，U8在优势市场份额维护得当，弱势市场凭借即时零售渠道、较高的渠道利润和高效的执行落地能力逆势提升份额，预计今年U8销量超110万吨，来年有望延续双位数增长，考虑空白市场及价格带扩容，U8单品想象空间或可更大。A10今年处在市场导入培育期，来年有望逐步引领升级，此外公司持续推动新品布局，打造新增长极，并加速V10、白啤、原浆产品导入。公司处在改革成效持续兑现期，预计成本端上涨可被结构升级与经营提效对冲。
投资建议：U8表现再超预期，业绩来年双位数增长确定性较强，优质且稀缺的成长性标的，维持“强推”评级。在行业需求承压背景下，公司收入端逆势增长表现突出，U8环比提速、有望抬升单品想象空间。展望来年，结构升级与经营提效仍为主线，有望对冲一定的原材料成本扰动，预计利润端保持双位数增长。结合公司最新经营情况，我们维持26-28年EPS预测为0.72/0.84/0.94元，维持目标价15.5元，对应27年18XPE，维持“强推”评级。
风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。
中国巨石
中泰证券--2026三季报点评：前三季度业绩落在预增上沿，电子布高景气继续兑现
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入180.8亿元，同比+30.0%；归母净利润53.5亿元，同比+108.2%；扣非归母净利润53.1亿元，同比+103.4%。其中26Q3单季度实现营业收入69.2亿元，同比+44.3%，环比+17.7%；归母净利润24.1亿元，同比+173.8%，环比+44.8%；扣非归母净利润24.1亿元，同比+164.0%，环比+47.4%。前三季度归母业绩落在预增靠上区间。
电子布：公司26Q3量价齐升，特种布加速推进。量端，公司淮安电子纱第二条支线5万吨已于6月底顺利投产，26Q3产销量有所抬升；价端，行业Q3报价加速上行，据卓创资讯（301299），26Q3厚布不含税季度均价环比+3.0元、薄布+4.0元，10月价格再次落地涨幅，7628型号上涨1.5元/米，2116、1080等薄布型号上涨2.5元/米，电子纱G75上涨3,000元/吨，带动公司盈利弹性充分兑现。短期供需偏紧格局有望延续：行业织布机与电子纱双约束仍未解除，普通电子布库存维持极低水平，叠加行业扩产克制、设备交付周期（883436）较长、池窑建设资本开支大，准入门槛明显抬高。特种布方面公司进展较快，一代布、低膨胀布、Q布已完成技术突破并实现小批量生产，单品种月产能15-30万米，正在推进头部客户认证，为切入高端AIPCB供应链奠定基础。展望后续，普通电子布高景气仍是公司26Q4及2027年的盈利主线，涨价空间取决于下游PCB成本传导能力；长期看，供给逐步释放后成本优势将成为盈利韧性的关键，公司淮安5万吨新项目、桐乡2.5亿米布厂扩产继续强化规模及纱布一体化优势。
粗纱：盈利基本平稳，充当业绩压舱石。价格端，据卓创资讯（301299），2400tex缠绕直接纱1-9月均价同比持平，但Q3均价环比小幅下滑约42.6元/吨，主要受产品结构及库存变化影响。公司粗纱端整体以稳价策略为主，高端产品价格稳步提升，为业绩提供稳定的底部利润与现金流支撑；受Q3价格环比回落影响，预计公司粗纱盈利随行就市、稳中略降。产能方面，8月初公司淮安零碳4线20万吨点火，为后续规模释放储备产能增量。供需展望上，2027年粗纱新增产能有限，海外同行存在关厂预期，铂铑合金价格高企亦抑制行业投资意愿，而风电（885641）、工程改性塑料（884048）、新能源（850101）车等领域仍有需求增量，中长期价格具备上行潜力。
财务数据：毛利率大幅抬升，资本开支显著提速。26年前三季度公司综合毛利率45.6%（同比+13.2pct），收入增长来自产品量价齐升，利润扩张由电子布盈利大幅改善主导；公司期间费用率9.1%（同比+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.3%/3.0%/1.9%，同比-0.2/-0.3/+0.1/+0.4pct，财务费用率上行主要系汇兑波动引致；归母净利率29.6%（同比+11.1pct）。单26Q3毛利率51.2%（同比+18.4pct、环比+6.9pct），归母净利率34.9%（同比+16.5pct、环比+6.5pct），盈利能力逐季抬升。26年前三季度购建固定资产支付现金31.3亿元，同比+423%，主要投向淮安电子纱/布、粗纱技改等项目，为今明年产能释放奠定基础。现金流方面，26年前三季度经营性净现金流39.6亿元，同比多流入18.2亿元，与利润增长匹配度好。
盈利预测与投资评级：结合粗纱稳价复价主旋律、电子布供需紧俏价格上行行情，以及公司新产能投产节奏，我们调整公司2026-2028年归母净利润至83.4、155.1、168.4（原2026-2028年盈利预测为75.0、111.0、121.6亿元），现价PE为15.8、8.5、7.8倍，PB为3.4、2.5、1.9倍。公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领全球产业高端化绿色化发展，同步开拓特种电子布等高附加值创新业务，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原料价格涨幅超预期等。
中信证券
平安证券--自营有所承压，Q3业绩增速放缓但仍具较强韧性
事项：
中信证券（600030）发布2026年三季报，前三季度公司营业收入665.90亿元（YoY+18.60%），归母净利润310.22亿元（YoY+32.66%）。总资产23501亿元（较上年末+12.88%），归母净资产3674亿元（较上年末+14.84%）。EPS（期末股本摊薄）1.99元，BVPS为20.39元。
平安：
1、利息净收入延续增长，26Q3盈利增速有所放缓。分业务来看，前三季度公司经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别同比+34.65%/+38.90%/+24.86%/+319.68%/-4.42%，其中利息净收入达到32.23亿元（7.68亿元，25Q3），经纪/投行/资管/利息/自营占营收比重分别22.12%/7.70%/16.32%/4.84%/45.84%。其中26Q2、Q3单季度实现营业收入分别为265.37亿元（YoY+58.95%，QoQ+14.60%）、168.98亿元（YoY-26.59%,QoQ-36.32%），归母净利润分别为131.27亿元（YoY+83.45%,QoQ+28.49%）、76.79亿元（YoY-20.19%，QoQ-41.50%）。
2、管理费率优化，减值转回增厚利润，ROE改善。前三季度公司管理费率38.92%（YoY-4.69pps），信用减值损失转回4.37亿元（上年同期计提6.48亿元），带动归母净利率抬升至46.59%（YoY+5.09pps）；加权平均年化ROE（披露值）为13.61%（YoY+2.75pps）。
3、26Q3进入高基数期，叠加A股震荡调整，交投略有降温。根据数据，前三季度沪深两市日均股基成交额30679亿元（YoY+58.98%），增速较26H1（YoY+100.97%）放缓；26Q1-Q3经纪业务净收入147.30亿元（YoY+34.65%），26Q3单季度为48.74亿元（YoY+7.43%），均保持增长。截至26Q3末，市场两融余额为25699亿元（较上年末+1.15%），26Q1-Q3公司融出资金2117亿元（较上年末+1.97%），融出资金占市场两融余额比例8.24%（YoY+0.23pct，QoQ-0.08pct）。前三季度公司利息净收入达到32.23亿元（YoY+319.68%），26Q3利息净收入为14.67亿元（YoY+168.54%），两融业务仍是重要支撑。
4、投资收益承压，自营结构持续优化。前三季度公司自营收入305.23亿元（YoY-4.42%），单季度收入为35.96亿元（YoY-72.08%）；截至26Q3末，自营资产规模10295.76亿元（较上年末+7.44%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为3.95%（较上年末-0.08pps）。其中，交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上年末+105.46%/+164.38%/+100.16%。截至26Q3末，母公司自营权益类证券及衍生品/净资本40.05%、非权益类证券及其衍生品/净资本327.98%，较上年末分别+1.16pps、-15.13pps。
5、投资建议：2026上半年资本市场投融资综合改革纵深推进，壮大中长期耐心资本，引导券商向一流综合投行转型，综合实力领先的头部券商优势持续凸显。公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2026年以来资本市场高基数下震荡运行，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们将公司26-28年归母净利润预测由原来的341.77亿元/375.06亿元/403.9亿元，分别上调至391.98亿元/417.05亿元/451.03亿元，对应PB分别是1.2x/1.2x/1.1x，维持“推荐”评级。
6、风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。
中国神华
长城证券--业绩稳健，关注资产注入和高分红价值
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入2960.3亿元，同比+9.0%；归母净利润444.0亿元，同比+3.8%；扣非归母净利润428.1亿元，同比+10.6%；经营活动现金流净额927.0亿元，同比+23.1%。分季度看，2026Q3公司实现营业收入1066.9亿元，环比-10.3%；归母净利润156.9亿元，环比-13.1%；扣非归母净利润159.1亿元，环比-1.67%。
煤价回升与自产煤降本，共同支撑吨煤盈利。产销方面：前三季度商品煤产量381.9百万吨，同比-2.3%，煤炭（850105）销量460.6百万吨，同比+0.1%，其中自产煤销量376.1百万吨，同比-3.1%；外购煤销量84.5百万吨，同比+17.7%。价格方面：煤炭（850105）综合均价448元/吨，同比+7.4%；按销售收入及销量折算，自产煤售价408元/吨，同比+4.03%；外购煤售价621元/吨，同比+13.5%。成本方面：自产煤单位生产成本158元/吨，同比-3.9%；单位销售成本235元/吨，同比-1.68%；外购煤单位销售成本594元/吨，同比+10.8%。利润方面：自产煤吨销售毛利173元/吨，同比+12.9%；销售毛利率42.4%，同比提升3.3个百分点。外购煤吨销售毛利27元/吨，同比+143.2%；销售毛利率4.3%，同比提升2.3个百分点。煤炭（850105）产品销售毛利合计675亿元，同比+11.8%；销售毛利率32.7%，同比提升1.2个百分点。
煤化工（884281）销量增长，业务毛利显著提升。前三季度主要煤化工（884281）产品销量合计325.1万吨，同比+34.7%；煤化工（884281）业务实现收入237.4亿元，同比+50.0%；毛利66.8亿元，同比+450.9%。分品类看，聚烯烃销量163.2万吨，同比+6.0%；油品销量82.7万吨，同比+258.0%；甲醇销量55.4万吨，同比+13.3%；乙二醇销量23.8万吨，同比+54.5%。
发售电量稳步增长，铁路港口运输平稳。截至三季度末，公司发电装机容量7208万千瓦。前三季度发电量2175.2亿千瓦时，同比+2.3%；售电量2036.8亿千瓦时，同比+2.2%；平均售电价0.37元/千瓦时，同比+0.5%。电力业务实现收入824.1亿元，同比+3.9%；毛利110.3亿元，同比-24.1%，主要受燃煤采购成本增加影响。运输业务方面，自有铁路周转量2424亿吨公里，同比+3.5%；黄骅港装船量165.9百万吨，同比+0.7%。
煤炭（850105）量价有望回升，看好四季度盈利修复。Q3营业收入1066.9亿元，环比-10.3%；归母净利润156.9亿元，环比-13.1%。我们判断自产煤产销回落抵减了煤价上涨的贡献，或与矿山事故后三季度安全监督趋严有关；Q3投资收益6.64亿元，环比-46.5%，与国电电力（600795）共同投资的电厂收益减少拖累利润。展望Q4，我们认为保供有望带动煤炭（850105）产销量恢复，叠加冬储有望支撑煤价中枢上移，预计季度归母净利润回升。
资产注入扩大规模，新疆项目拓展煤化工（884281）布局。截至三季度末，公司完成12家标的公司股权收购，除晋神能源（850101）外的11家纳入合并范围，并按同一控制下企业合并规定追溯调整，进一步扩大煤炭（850105）、电力、煤化工（884281）及运输业务规模。10月23日，公司董事会批准全资子公司新疆能源（850101）以6.18亿元收购国能新疆煤制气有限公司50%股权，完成后持股比例升至100%。标的负责建设准东20亿立方米/年煤制天然气（885430）项目，计划2027年底投料试车，有望拓展煤化工（884281）业务空间。
分红承诺持续提升，实际派息高于承诺下限。根据公司《2025年年度报告》，在符合《公司章程》规定的情况下，2022—2024年承诺年度现金分红比例不低于60%，2025—2027年提高至不低于65%。2022—2025年实际分红比例分别为72.8%、75.2%、76.5%、79.1%，持续高于承诺下限，彰显长期股东回报价值。
投资建议：煤炭（850105）业务盈利稳健，煤化工（884281）贡献增量，资产注入拓展成长空间。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为634.1/695.7/706.5亿元，同比+20.0%/+9.72%/+1.55%；对应EPS分别为2.92/3.21/3.26元。按2026年10月26日收盘价50.15元计算，对应PE分别为17.2/15.6/15.4倍。看好公司一体化经营优势及高分红价值，维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭（850105）价格下跌超预期，电价下跌超预期，原材料价格波动风险。
中煤能源
中国银河--2026年三季报点评：安监及费用因素拖累Q3业绩，Q4有望改善
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1156.36亿元，同比增长4.56%，实现归母净利127.49亿元（扣非131.34亿元），同比增长2.13%（扣非同比增长6.00%）。26Q3单季度实现营收425.00亿元，同比增长17.57%，实现归母净利45.99亿元（扣非45.90亿元），同比下降3.82%（扣非同比下降3.08%）。
安监影响、费用增加，拖累Q3整体业绩：公司26年前三季度、第三季度商品煤产量分别为9338万吨、3143万吨，同比分别下降8.1%、9.1%，产量下滑主要是由于安监趋严影响；价格方面，前三季度自产商品煤综合售价557元/吨，同比上涨83元/吨，涨幅17.5%，其中Q1、Q2、Q3自产商品煤综合售价分别为496、551、619元/吨，同期秦皇岛港口5500大卡动力煤现货季度均价分别为715、818、878元/吨；成本及费用方面，前三季度自产商品煤单位销售成本298.66元/吨，同比增加40.99元/吨，涨幅15.9%，接近售价端涨幅，主要是由于产量下降推高吨煤人工、材料及折旧摊销成本。此外Q3财务费用6.8亿元（同比增长39.8%），管理费用15.0亿元（同比增长15.4%），也对Q3整体业绩造成拖累。展望Q4，随着保供政策陆续出台，煤矿生产有望逐步恢复，叠加迎峰度冬旺季推升煤价中枢，我们预计公司整体业绩有望明显改善。
煤化工（884281）产量、价格稳健增长，榆林二期煤炭（850105）深加工项目和鄂能化液态阳光项目投产打开27年增量：公司26年前三季度聚烯烃、尿素、甲醇销量分别为115.7、155.3、152.0万吨，同比分别增长17.3%、下降4.6%、增长2.5%，销售均价分别为7258、1823、1963元/吨，同比分别增长10.9%、3.1%、11.7%。在建项目方面，榆林煤化工（884281）二期年产220万吨甲醇、90万吨聚烯烃项目已于7月实现中交，预计26年末正式投产；中煤鄂能化10万吨/年液态阳光示范项目有望在26Q4投产。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润184.70亿元、194.84亿元、208.12亿元，对应PE为10.2倍、9.7倍、9.1倍，维持推荐评级。
风险提示：煤价下降的风险；煤炭（850105）需求不及预期的风险；安全生产风险等。
