国泰海通（601211）发布研报称，9月全国原煤产量恢复至3.85亿吨，环比增加约2331万吨，较7月3.4亿吨的低点回升约4200万吨，供给收缩压力最大的阶段已经过去。需求端来看，9月火电（884146）发电量同比下降1.4%，城乡居民生活用电量同比下降6.0%，需求端整体表现相对偏稳。随着煤炭（850105）产量持续恢复，前期供需紧张格局已出现边际缓和。进入10月，政策端稳产保供力度进一步加大，国家发展改革委、国家能源（850101）局推动山西停产煤矿加快复产达产，叠加其他主产区产量持续恢复，预计后续煤炭（850105）供给仍有进一步提升空间。需求端，北方冬储补库对煤价形成阶段性支撑，但仍需观察实际冬季气温及终端耗煤表现。该行认为，四季度煤炭（850105）市场核心矛盾将逐步转向供给恢复与需求承接之间的博弈，随着供需格局边际改善，煤价上行斜率或有所放缓，后续关注冬储需求持续性及增产保供政策落地情况。
国泰海通主要观点如下：
供给端：国内煤炭产量环比回升，进口量环比回升
1)国内方面，9月全国规上原煤产量约3.85亿吨，环比增长6.4%、同比下降6.8%。从分省产量看，内蒙古、山西、陕西、新疆原煤产量环比均增长，分别环比增加约594、423、408、323万吨;其中山西产量虽有恢复，但同比仍下降31.3%。2)进口方面，9月全国煤炭（850105）进口约4337万吨，环比增长3.0%、同比下降5.7%。分煤种来看，炼焦煤进口约1347万吨，环比增长3.0%、同比增长23.3%;动力煤进口约2990万吨，环比增长3.0%、同比下降14.8%。
需求端：用电需求环比回落，火电环比下降，非电下游表现分化
1)用电端来看，9月全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%、环比下降12.9%。其中，第二、第三产业用电量同比分别增长1.7%、4.9%，居民用电量同比下降6.0%、环比下降35.7%。2)发电端来看，9月规上火电（884146）发电量环比下降14.8%，水电发电量环比回落，核电（885571）、风电（885641）及太阳能发电量同比均增长。3)煤焦钢方面，9月焦炭、生铁及粗钢产量环比均回落，环比分别下降2.2%、3.4%、1.4%，同比分别下降8.2%、下降1.4%、增长0.1%;钢材出口量1049万吨，环比增长3.3%、同比增长0.2%;8月钢坯出口量192.6万吨，环比下降23.8%、同比增长9.2%。4)其他非电方面，9月水泥（884060）产量环比增长11.6%，同比仍下降5.3%;尿素产量环比下降6.0%，同比增长3.3%。
投资建议：推荐陕西煤业（601225）、兖矿能源（600188）、中国神华（601088）、中煤能源（601898）;焦煤板块推荐淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）。
风险提示：经济增长不及预期;进口煤大规模进入;供给超预期。
