药明康德
华源证券--前三季度收入利润高增长，全年业绩指引再次上调
公司前三季度收入和利润持续高增长。2026年前三季度公司实现营业收入455.4亿元（同比+38.6%），持续经营业务收入同比增长46.3%；归属于上市公司股东的净利润193.98亿元（同比+60.64%）；经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%）。26Q3单季度实现收入166.4亿元（同比+38.0%），持续经营业务收入同比增长43.5%，归母净利润83.18亿元（同比+136.67%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元。化学业务持续快速增长，TIDES延续高增长。前三季度化学业务收入393.6亿元（同比+51.5%），主要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。其中小分子DM业务收入235.8亿元（同比+65.6%），前三季度小分子DM管线新增1,089个分子，截至2026年9月末管线总数达3,863个，包括103个商业化项目；TIDES业务收入115.2亿元（同比+46.9%），公司预计全年TIDES业务收入实现约47%同比增长。
在手订单充沛，测试与生物学业务稳步增长。截至2026年9月末，持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%。前三季度测试业务收入39.1亿元（同比+32.0%），其中药物安全性评价业务收入同比增长40.6%，测试业务经调整Non-IFRS毛利率40.8%；生物学业务收入21.9亿元（同比+12.4%），经调整Non-IFRS毛利率37.4%，同比提升0.4个百分点。
公司再次上调全年业绩指引。公司预计2026年公司整体收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%；资本开支由75-85亿元调整至80-85亿元，经调整自由现金流由135-145亿元上调至145-155亿元。前三季度经调整经营现金流172.8亿元，同比增长58.9%，公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为241.31/287.25/340.45亿元，同比增速分别为26.01%/19.04%/18.52%，当前股价对应的PE分别为17.9/15.0/12.7倍。鉴于公司在手订单充沛，业绩预见性较强，业绩有望持续强劲增长，维持“买入”评级。
风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。
燕京啤酒
华龙证券--2026年三季报业绩点评报告：业绩延续稳健增长，盈利能力持续提升
事件：
公司发布2026年三季度业绩报告。
2026Q3，燕京啤酒（000729）实现营收49.84亿元，同比+2.25%；归母净利润7.35亿元，同比+10.15%，扣非归母净利润7.28亿元，同比+12.21%。
2026Q1-Q3，公司实现营收140.16亿元，同比增长4.34%；归母净利润21.34亿元，同比+20.56%，扣非归母净利润21.08亿元，同比+25.10%；经营活动现金流净额41.67亿元，同比提升2.52%。
观点：
燕京啤酒（000729）业绩延续稳健增长态势。2026Q3单季公司实现营业收入49.84亿元，同比+2.25%；归母净利润7.35亿元，同比+10.15%，扣非归母净利润7.27亿元，同比+12.21%，盈利增速显著快于收入端，盈利质量持续优化。前三季度公司累计营收140.16亿元，同比增长4.34%；归母净利润21.34亿元，同比+20.56%，扣非归母净利润21.08亿元，同比+25.10%；经营活动现金流净额41.67亿元，同比小幅提升2.52%。
公司毛利率净利率提升，盈利能力提升。2026Q3燕京啤酒（000729）单季度销售毛利率52.15%，同比提升2.00pct；销售净利率18.23%，同比提升2.07pct，产品结构优化带动毛利持续上行。费用端管控成效显现，单季销售费用率13.57%，同比下降0.23pct，管理费用率9.85%，同比下降0.21pct；财务费用率-0.95%，同比改善0.27pct，研发费用率1.73%，同比小幅抬升0.02pct。前三季度累计销售毛利率50.42%，同比+3.23pct，销售净利率17.95%，同比+2.63pct；销售费用率11.44%、管理费用率9.60%分别同比下降0.15pct、0.65pct，费用优化叠加毛利率抬升，共同推升净利率水平，盈利韧性较强。
燕京U8是公司的核心大单品之一，长期价值突出、市场成长空间广阔。第三季度，公司核心单品燕京U8延续上半年增长超25%的高速态势，单季增幅达到38%，增势进一步提速。1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，已超去年全年销量水平，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，燕京U8已成为拉动公司产品结构升级，驱动利润增长的核心支柱。
2026H1燕京啤酒（000729）稳步推进“十五五”规划落地，围绕“一核两翼”战略布局，以啤酒（884189）主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构优化升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费（883434）场景，丰富产品矩阵。同时，公司深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，在所有工厂推行卓越管理体系建设，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，有力推动收入稳健增长和盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升。
盈利预测及投资评级：基于公司产品结构优化，降本增效成果显著，我们维持此前的业绩预测，我们预计公司2026/2027/2028营业收入分别为161.82亿元/170.15亿元/177.65亿元，同比增长5.54%/5.15%/4.41%；归母净利润分别为20.72亿元/24.61亿元/27.55亿元，同比增长23.37%/18.80%/11.96%；对应2026年10月28日收盘价，PE分别为14.2X/12.0X/10.7X，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全（885406）风险；消费（883434）复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。
中国巨石
华源证券--电子布业绩弹性显著，特种布提供成长期权
投资要点：
事件：公司发布2026年三季报，实现营业收入180.78亿元，同比+30.02%，归母净利润53.46亿元，同比+108.15%，扣非归母净利润53.13亿元，同比+103.39%。其中三季度收入69.19亿元，同比+44.3%，环比+17.73%，归母净利润24.12亿元，同比+173.80%，环比+44.79%，扣非归母净利润24.06亿元，同比+163.98%，环比+47.39%。
电子布业绩弹性显著，增厚公司盈利能力。2026年前三季度，公司收入利润高增主要受益于普通级电子布价格提升。分产品看，1）粗纱：价格同比依然承压。根据卓创资讯（301299），前三季度缠绕直接纱行业均价3696.71元/吨，同比-0.37%。其中，三季度均价3703.57元/吨，同比+2.17%，环比-1.24%。2）电子布：普通级电子布价格今年以来多次调涨，前三季度7628电子布均价7.52元/米，同比+87.38%。其中，三季度均价10.1元/米，同比+153.41%，环比+49.89%。得益于普通级电子布景气上行，公司2026年三季度毛利率为51.24%，同比+18.42pct，环比+6.85pct，净利率35.53%，同比+16.45pct，环比+6.36pct。
费用率同比变化不大。2026年前三季度，公司期间费用率为9.12%，同比+0.12pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.94%、3.3%、3%、1.88%，分别同比-0.2pct、-0.25pct、+0.13pct、+0.44pct。
普通级电子布稳步扩产，特种电子布研发持续推进。1）普通电子布：2026年年内公司共投产2期合计10万吨电子纱暨3.9亿米电子布产能，分别于3月、6月点火，目前已进入满产状态。此外，未来公司扩产计划还包括5月公告的3.2亿米电子布产能规划（薄布比例提升）和7月公告的2.5亿米电子布产能规划（不含纱）。2）特种电子布：公司于2025年中报后正式宣布全面入局特种电子布领域，当前，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进，公司将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为75.63、151.16、180亿元，对应EPS为1.89、3.78、4.50元，目前股价对应26-28年PE分别为17、8、7倍，维持“买入”评级。
风险提示。电子布价格回落或销量不及预期，新增产能审批、建设及爬坡进度不及预期，高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期
山西汾酒
国泰海通证券--2026年三季报点评：注重渠道建康，出清消化库存
本报告导读：
公司以渠道健康化发展为导向，三季度业绩继续出清，回款收降。报表层面调整不影响实际市场表现，汾酒品牌和管理能力依然突出，持续提升份额。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。公司通过报表出清推动库存去化，我们预计实际销售好于报表呈现的情况，汾酒品牌的份额依然稳中有升。下调2026-2028年EPS预测值至7.47元、7.72元、8.26元（前值7.99元、9.04元、10.28元），参考可比公司估值，汾酒仍具有长期空间，维持目标价175.8元，对应2027年PE22X。
三季度继续出清，加速库存消化。公司26Q1-Q3实现营收283.82亿元、同比-13.8%，归母净利83.38亿元、同比-26.9%；其中26Q3实现营收73.38亿元、同比-18.1%，归母净利18.99亿元、同比-34.5%。环比来看26Q2和Q3均呈现较大程度的收入下滑，预计系主动消化库存所致：我们看到公司26Q3末合同负债56.13亿元环比进一步回落，26Q3销售收现61.62亿元、同比-26.1%降幅明显，收现额为近年来三季度最低水平，有望推动渠道库存健康化。
利润率波动，省外边际承压。盈利能力方面，公司26Q3毛利率70.04%、同比-4.6pct，三季度存在旺季消费（883434）驱动，我们预计毛利率变化与产品结构有关，其他税费中增幅较大的为销售费用率（Q3为13.64%、同比+3.5pct），最终归母净利率25.87%、同比-6.5pct，使得利润下滑幅度显著高于收入。收入结构方面，分产品，26Q3汾酒收入72亿元、同比-18.0%，其他酒类（884119）收入0.96亿元、同比-41.2%，我们预计汾酒品牌内部结构也有所下滑，从而导致前述毛利率降低的问题；分区域，Q3省内收入26亿元、同比+14.4%，省外收入47亿元、同比-29.7%，省内销售在25Q4出现脉冲式增长，经过26H1的消化后逐步趋稳；省外压力相对更大，我们预计与省内外出清节奏有关。
行业磨底，汾酒品牌韧性凸显。从近几次旺季情况可以看出，白酒（881273）行业已从此前渠道压货驱动转向真实动销驱动，延续去库和出清态势。行业磨底伴随强分化，优秀企业更具品牌势能和管理优势，终端市场表现持续好于行业。汾酒作为清香龙头，全国化、年轻化、国际化仍在推进中，份额有望进一步提升。
风险提示：饮酒政策长期冲击需求、批价剧烈波动、食品安全（885406）风险。
中信证券
华创证券--2026年三季报点评：轻资本业务韧性凸显，多业务协同筑牢龙头护城河
事项：
中信证券（HK6030）发布2026年第三季度报告。
9M26公司实现营业总收入665.90亿元（yoy+18.6%），归母净利润310.22亿元（yoy+32.7%）。单季度看，3Q26实现营业总收入168.98亿元（yoy-26.6%，qoq-36.3%），归母净利润76.79亿元（yoy-20.2%，qoq-41.5%）。单季业绩同环比下滑，主因去年同期高基数，叠加当季A股大盘高位震荡分化、公允价值变动浮盈收敛影响。截至26Q3末，公司资产总额达23,500.66亿元（较年初+12.9%），归属于母公司股东的所有者权益达3,674.09亿元（较年初+14.8%）点评：
大财富底盘韧性显现，客户资产与资金沉淀保持高位。1）经纪业务规模平稳：9M26经纪业务手续费净收入达147.30亿元（yoy+34.7%）；3Q26单季实现48.74亿元（yoy+7.4%，qoq-1.3%）。2）资金沉淀维持景气：截至26Q3末，代理买卖证券款达6,117.83亿元，较年初增长17.9%（较26H1高位环比-11.8%）；结算备付金中客户备付金达790.60亿元（较年初+27.4%），零售与机构客群保证金底盘充沛。
投行业务回升势头强劲，境内外协同发力龙头地位稳固。1）承销业绩持续提速：9M26投行业务手续费净收入达51.24亿元（yoy+38.9%）；3Q26单季实现21.02亿元（yoy+32.1%，qoq+15.8%），环比增幅亮眼，伴随产业IPO常态化审核与优质定增再融资提速，公司作为新质生产力直接融资“服务商”的头部吸附效应充分释放。2）资本实力进一步充实：公司于2026年8月顺利完成向特定对象发行H股股票，由第一大股东中信金控以现金方式全额认购160亿元，中信金控持股比例由19.84%增至23.96%。大股东全额现金增资充分彰显了集团层面对公司长期发展的大力支持，进一步夯实了公司的资本基础。
自营收益受行情扰动回调，利息净收入环比翻倍走阔。1）自营投资收益率回调：9M26自营投资净收益（投资收益+公允价值变动-联营合营收益）合计达305.23亿元（yoy-4.4%）；其中3Q26单季实现35.96亿元（yoy-71.9%，qoq-76.4%），单季度年化自营投资收益率0.35%（yoy-1.04pct，qoq-1.17pct），主因去年同期基数较高，叠加当季A股大盘高位震荡分化、公允价值变动浮盈收敛所致。2）利息净收入环比大增：9M26利息净收入达32.23亿元（yoy+319.7%），其中3Q26单季达14.67亿元（yoy+169.1%，qoq+108.6%）。截至26Q3末，融出资金规模达2,117.44亿元（较年初+2.0%，较26H1高位环比-15.7%）。
资管业务高质量扩容，华夏基金盈利韧性持续彰显。1）资管收入平稳增长：9M26资管业务手续费净收入达108.67亿元（yoy+24.9%）；3Q26单季实现36.84亿元（yoy+13.0%，qoq+0.2%）。2）华夏基金核心支柱地位巩固：3Q26单季华夏基金实现净利润（未经审计）5.81亿元；报告期末非货基管理规模排名基金公司第二。
投资建议：作为中国证券业领军旗舰，中信证券（HK6030）在零售财富、机构综合服务、投行定价及跨境资本运作领域筑牢了全方位护城河。三季度自营收益受高基数及市场分化扰动短期承压，但轻资本业务（经纪、投行、资管）韧性凸显，H股扩充资本后全球服务与机构综合业务动能持续增强。结合当前市场景气度，我们下调盈利预测，预计中信证券（HK6030）2026/2027/2028年EPS为2.50/2.59/2.75元（前值为2.67/2.82/2.98元），BPS分别为19.53/21.02/22.59元，当前股价对应PB分别为1.27/1.18/1.10倍，加权平均ROE分别为13.31%/12.78%/12.59%。参考可比公司估值，我们给予中信证券（HK6030）2027年1.7倍PB估值，目标价35.74元，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
中国平安
国联民生--2026年三季报点评：权益市场回调拖累净利润表现，净资产延续增长
事件：2026年10月28日，中国平安（601318）发布2026年三季报。9M2026公司实现归母净利润966.45亿元，同比-27.3%；归母营运利润1259.05亿元，同比+8.3%；寿险NBV为309.87亿元，同比-13.3%；财险COR为95.6%，同比改善1.4PCT。
NBV同比有所承压，COR延续向好。1）9M2026公司实现NBV309.87亿元，同比-13.3%（其中Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+20.8%/-1.8%/-54.1%），新单保费下滑、NBVMargin下降共同拖累NBV增速。从新单保费来看，9M2026公司用于计算NBV的首年保费为1288.64亿元，同比-9.1%（其中Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+45.5%/-11.3%/-51.9%）；从价值率来看，9M2026公司NBVMargin同比-1.2PCT至24.0%（其中Q1/Q2/Q3单季度NBVMargin分别为23.5%/26.1%/22.7%）。2）9M2026公司财险保费收入为2652.15亿元，同比+3.5%（其中Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+6.8%/+1.2%/+2.5%），财险保费延续正增态势。分险种来看，9M2026公司车险保费收入同比持平（其中Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为-0.6%/+0.5%/-0.04%），非车险保费收入同比+10.0%（其中Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+19.5%/+2.6%/+7.8%），非车险实现较快增长。从承保盈利来看，9M2026公司财险COR同比改善1.4PCT至95.6%（其中Q1/Q2/Q3单季度COR分别为95.8%/94.4%/96.5%，同比分别-0.8PCT/+0.6PCT/-3.9PCT），公司财险承保盈利水平明显提升。
权益市场回调拖累净利润表现，营运利润继续增长。1）9M2026公司实现归母净利润966.45亿元，同比-27.3%，归母净利润同比承压主要系投资收益同比承压（其中Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别-7.4%/+64.7%/-93.7%）。分板块看，9M2026公司寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比增速分别-53.4%、-63.0%、+2.2%、+631.8%、盈转亏。从投资收益率来看，9M2026公司非年化净、综合投资收益率分别为2.5%、2.3%，同比分别-0.3PCT、-3.1PCT，综合投资收益率的降幅较大，主要系去年同期基数较高、2026Q3权益市场明显回调。从投资收益来看，9M2026公司实现投资收益（利润表口径）1036.99亿元，同比+2.3%（其中Q3单季度为115.42亿元，同比-72.7%）；公允价值变动损益（利润表口径）为-643.12亿元，同比由盈转亏（其中Q3单季度为-900.59亿元，同比由盈转亏），投资整体承压。2）9M2026公司实现归母营运利润1259.05亿元，同比+8.3%（其中Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+7.6%/+9.0%/+8.2%），剔除短期投资波动后，公司的业绩实现正增。分板块看，9M2026公司寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比增速分别+4.7%、-68.8%、+2.2%、+631.8%、由盈转亏，寿险及健康险营运利润实现正增。3）截至2026Q3末，公司的归母净资产规模为1.04万亿元，较2025年末+4.4%、较2026H1末+1.6%，净资产规模边际抬升。
投资建议：考虑到2026Q3以来权益市场波动较大，公司的权益投资收益或受到一定影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1017/1220/1302亿元，对应增速分别为-25%/+20%/+7%；EVPS分别为87/91/95元，A股当前股价对应PEV为0.60/0.57/0.55倍，H股当前股价对应PEV为0.48/0.45/0.43倍。鉴于公司综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场波动加剧、客户需求放缓、综合金融生态赋能不及预期。
