【大河财立方记者夏晨翔】10月29日晚间，口子窖（603589）披露2026年三季报，前三季度营收、净利均实现双位数下滑。
业绩承压之下，也有积极信号。在第三季度，占比超九成的高档白酒（881273）产品，销售收入同比增长4.9%，进而带动口子窖（603589）实现营收6.63亿元，同比增长3.09%，结束了连续五个季度的同比负增长。
不过，记者也注意到，前三季度，口子窖（603589）安徽省内省外市场收入均同步收缩，省外经销商数量却仍在期末增至594家，“增商不增收”特征愈发明显。
单季度营收同比回正，净利润仍在下降
前三季度，口子窖（603589）实现营业收入26.14亿元，同比下降17.62%，归母净利润3.84亿元，同比下降48.23%，整体来看，业绩持续承压。
但拆开单季度数据，口子窖（603589）的经营节奏出现了一些积极变化。第三季度，口子窖（603589）实现营业收入6.63亿元，同比增长3.09%。
在利润端，其归母净利润为1930.53万元，同比下降28.41%，也较去年同期超九成的降幅明显收窄。
分产品来看，第三季度，酒类业务收入6.48亿元，其中高档白酒（881273）销售收入6.05亿元，占比93.41%，去年同期为5.77亿元，同比增长4.9%。
可以看出，口子窖（603589）第三季度营收实现增长，主要是由高档白酒（881273）产品销售收入增长带动。
不过，前三季度口子窖（603589）的经营数据并不乐观。其中，高档白酒（881273）销售收入24.07亿元，仍同比下降18.72%。
分渠道来看，前三季度，口子窖（603589）直销(含团购)销售收入1.97亿元，同比下降11.47%；批发代理销售收入23.58亿元，同比下降18.51%。
此外，在大本营安徽省内，口子窖（603589）前三季度实现销售收入20.94亿元，同比下降19.06%；省外销售收入4.61亿元，同比下降12.88%。省内市场作为占营收比例超八成的基本盘，下滑幅度反而大于省外。这一情况，在2025年即已出现。2025年，口子窖（603589）全年营收32.46亿元，同比下降34.51%，省外收入6.57亿元，同比下降28.58%。
对于前三季度归母净利润下滑的原因，口子窖（603589）解释称，主要是当期营业收入减少，同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，导致利润总额下降幅度较大。
在自身业绩持续走低的同时，同为安徽省区域龙头酒企，口子窖（603589）与迎驾贡酒（603198）的行业地位已发生转变。
2017年至2021年，口子窖（603589）曾占据徽酒第二席位，营收规模与净利润均领先于迎驾贡酒（603198）。然而，2022年，迎驾贡酒（603198）营收和净利润双双反超口子窖（603589），并持续扩大领先优势。
今年前三季度，迎驾贡酒（603198）实现营收48.29亿元，归母净利润15.75亿元，与口子窖（603589）的业绩形成了明显的量级差距。
省外市场“增商不增收”，释放周期尚不明朗
虽然前三季度业绩仍在下滑，但口子窖（603589）的经销商数量仍净增加了21家。其中，省内经销商数量净减少3家，而省外经销商数量净增加24家。
记者注意到，2019年，口子窖（603589）正式提出“百亿口子”的目标，也是在这一年，口子窖（603589）的省外经销商数量从当年期末的238家开始呈现净增长趋势。
在收入方面，省外市场贡献的年度销售收入，也由2019年的7.82亿元，持续增长至2023年的9.47亿元。
转折发生在2024年。当年，口子窖（603589）营收创下历史新高的60.15亿元，期末省外经销商数量达到517家，净增加62家，但省外市场的销售收入却同比下降2.88%。
2025年度，口子窖（603589）营收、净利同比均出现双位数下滑，省外市场销售收入6.57亿元，同比下降28.58%。但省外经销商的数量，仍净增加53家至期末的570家。
简单计算，2019年省外经销商平均营收为328.57万元，2024年为177.91万元。至今年前三季度，以省外销售收入4.61亿元，期末594家省外经销商测算，单商平均营收仅为77.69万元。
可以看出，省外经销商数量在持续增长，但与之对应的销售收入却在近两年呈现持续收缩态势，“增商不增收”的特征愈发明显。
在今年7月份召开的2025年度业绩说明会上，就有投资者提问渠道扩张明显“增商不增收”的原因。
对此，口子窖（603589）副总经理黄绍刚回复称，省外规模化招商是公司全国化布局的长期战略举措，具备明显阶段性特征。新增省外经销商多处于市场导入、团队搭建、终端铺市培育阶段，前期以品牌建设、网点开发为主，短期难以释放规模营收。长期来看，随着省外市场持续深耕，渠道增量潜力将逐步释放。
这一解释在逻辑上成立，但也无法回避一个问题：从2024年省外收入转降算起，已过去近两年时间，“增商”向“增收”的转化周期（883436），究竟是多久？
对此，大河财立方记者致函口子窖（603589）证券部，但截至发稿未获回复。
现金流“改善”，货币资金较期初减少近六成
比起利润表，现金流量表和资产负债表更能说明经营状况。
今年前三季度，口子窖（603589）经营活动产生的现金流量净流出2.06亿元，相比去年同期净流出3.9亿元，有所收窄。
但拆解来看，前三季度，口子窖（603589）经营活动现金流入小计23.29亿元，同比下降22.91%；其中，销售商品、提供劳务收到的现金23.06亿元，同比下降22.67%。
而经营活动现金流出小计25.35亿元，同比下降25.69%，其中，支付的各项税费从13.28亿元降至7.49亿元，同比减少43.55%，购买商品支付的现金从11.62亿元降至9.11亿元，同比减少21.64%。
换言之，现金流的“改善”主要来自支出端的压缩，而非收入端的回血。
此外，口子窖（603589）的账面货币资金也已从2025年末的9.11亿元降至3.71亿元，减少59.3%。
一直被视为经销商预付货款“蓄水池”的合同负债，更能直接反映渠道的打款意愿和对后市的信心。但截至9月末，口子窖（603589）的合同负债仅1.58亿元，较去年同期3.39亿元减少超五成。
在现金储备下降、合同负债收缩的同时，仓库里的酒也越存越多。
截至9月末，口子窖（603589）存货账面价值67.56亿元，占总资产比重超五成，存货周转天数达到2011天，较去年同期新增243天。
值得一提的是，今年5月，口子窖（603589）制定了《2026年度财务预算方案》，其中提出，2026年，公司预算营收43.1亿元，同比增长8%。
以当前营收规模来看，要达到这一目标，今年四季度，口子窖（603589）需实现近17亿元的营收。而去年第四季度，口子窖（603589）的营收仅为8.17亿元。
在白酒（881273）专家肖竹青看来，口子窖（603589）当下的困境，不仅是行业大环境问题，本质是旧营销模式在新周期（883436）失效、根据地市场承压、C端能力不足、产品结构错位等多重矛盾交织，企业可持续发展面临较大考验。
