中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,范琦岩近期对联化科技（002250）进行研究并发布了研究报告《植保及医药业务稳中有升，新能源（850101）业务增长显著》，给予联化科技（002250）买入评级。
联化科技(002250)
公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收60.20亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润5.27亿元，同比增长66.95%。其中26Q3实现营收20.24亿元，同比增长29.05%，环比下降0.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长73.13%，环比下降40.26%。看好公司植保及医药业务稳中有升，新能源（850101）业务快速增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司归母净利润同比大幅增长。26年前三季度公司归母净利润同比高增，毛利率为30.77%（同比+4.81pct），净利率为10.54%（同比+2.67pct），期间费用率为17.86%（同比+2.11pct），其中财务费用率为3.79%（同比+4.40pct），主要系汇兑损失增加所致。26Q3公司毛利率为28.43%（同比+3.99pct，环比-5.27pct），净利率为9.39%（同比+2.51pct，环比-5.54pct）。
植保业务毛利率持续提升，马来西亚基地建设有序推进。26H1公司植保业务实现营收19.08亿元（同比+12.13%），毛利率28.75%（同比+3.76pct）。根据投资者关系活动记录，公司植保业务近三年毛利率持续提升，主要来自于产品技术改进、运营管理效率提升和产能利用率优化。公司专利期产品销售占比在过去几年持续降低，与仿制药的竞争持续加剧；马来西亚基地以植保专利期原药为主，投产后有望提高公司专利期产品占比，并使植保业务毛利率稳中略升。从建设进度来看，马来西亚基地计划投资2亿美金，主要生产植保CDMO产品，计划于26Q4完成第一期建设，并于27年根据订单情况按步投产，二期计划于2027年底启动建设，预计2028年马来基地协同国内供应链一体化优势将为公司植保业务带来正向影响。
医药业务稳健增长。26H1公司医药业务实现营收12.11亿元（同比+19.01%），毛利率53.11%（同比+10.36pct）。根据中报以及投资者关系活动记录，26H1公司医药业务集中发货。公司深耕医药板块十余年，服务欧美大型药企及日韩、中国创新药（886015）企。公司商业化产品收入增长稳定，单个产品收入过亿的项目超5个，涉及多家客户的肿瘤、自免、神经类等上市重磅产品。小核酸产线计划于26年完成建设，通过验证批次后逐步释放产能，产线首期环评规划产能2吨/年。公司医药业务管线内产品丰富、各阶段产品良性分布，现有销售业务中创新药（886015）注册中间体和API的占比已提升至近2/3以上。此外，公司在CDMO业务基础上积极向CRO领域延伸。
新能源（850101）业务快速增长、大幅减亏。26H1公司精细与功能化学品业务实现营收7.79亿元（同比+193.63%），毛利率9.55%（同比+28.60pct）。根据中报以及投资者关系活动记录，26H1公司新能源（850101）业务同比大幅减亏。公司已商业化新能源（850101）产品为6个，其中双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂产品均达成万吨级产能，电解液产品达成十万吨级产能，并配套添加剂项目。其中六氟磷酸锂产品仍处于技改阶段，计划于26年完成大客户导入及商业化交付；电解液及配套产品将加快产业链协同布局，增强电解液业务核心竞争力。此外，中试阶段产品已扩充至4个，其中1个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有2个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达20个。新能源（850101）赛道已成为公司功能化学品业务核心增长极。
估值
26H1公司植保及医药业务毛利率提升，新能源（850101）业务增长显著，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.69/7.86/9.22亿元，每股收益分别为0.74/0.87/1.02元，对应PE分别为17.9/15.3/13.0倍。看好公司植保及医药业务稳中有升，新能源（850101）业务快速增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业需求不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为18.0。
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