国金证券（600109）股份有限公司赵中平,毕先磊,储天舒近期对恒林股份（603661）进行研究并发布了研究报告《Q3收入增速放缓、费用拖累盈利，新业务拓展成长空间》，给予恒林股份（603661）买入评级。
恒林股份(603661)
公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入99.83亿元，同比+17.62%；归母净利润1.59亿元，同比-42.94%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-37.79%。其中，26Q3实现营业收入33.15亿元，同比+5.55%；归母净利润0.38亿元，同比-61.31%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-45.57%。收入延续增长，汇兑损失及海运费上涨拖累当季盈利。
经营分析
毛利率小幅改善，销售投入与汇兑损失压低利润。Q3毛利率18.20%，同比+0.64pct、环比+0.10pct；销售费用率8.21%，同比+0.9pct，销售、管理及研发费用率合计13.3%，同比+0.8pct，费用率上升超过毛利率改善幅度。同期财务费用0.55亿元，同比增加0.28亿元，主因人民币升值带来的汇兑损失增加影响当季盈利。此外，Q3确认资产处置损失0.18亿元，归母净利率降至1.14%，同比下降1.96pct。
库存回落缓解资金占用，经营现金流有所改善。季度末存货22.14亿元，较中报末减少1.84亿元、下降7.7%；应收账款21.30亿元，较中报末基本持平。收入增长放缓的同时，库存规模有所收缩，应收账款未明显增加。Q3经营现金流净额2.85亿元，同比增长28.77%，资金周转表现较好。
品牌出海与海外制造支撑主业修复，线束盒拓展成长空间。公司自主品牌已覆盖Amazon、Walmart、TEMU等平台，新品推广及欧洲渠道建设增加前期投入，后续盈利改善需要这些投入带来更多销售。代工端，公司通过提价、集中采购及产品结构优化改善盈利，越南基地承接对美订单，配合长期运输协议保障交付。此外，基于长期发展布局，公司在家居制造之外拓展新的产品线，控股子公司太仓吉盟正开展相关业务。我们看好代工提价、电商投入回报改善带来的盈利弹性，以及新业务逐步发展带来的中期成长空间。
盈利预测、估值与评级
公司坚持制造与品牌出海并行，代工提价、自主品牌经营改善及新业务培育支撑中长期发展。预计公司26-28年归母净利润分别为2.3/4.1/5.2亿元，同比+39%/79%/28%，当前股价对应PE估值为16/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料、汇率和海运费波动；贸易政策变化等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.89。
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