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摘要
国内电解铝运行产能接近上限，氧化铝刚性需求进入高位平台期，进一步增长空间有限。海外需求受中东铝厂复产和补库推动边际改善，但实际产量恢复仍然渐进。库存端则呈现总量高位累积、下游及在途库存上升、局部可流通货源偏紧的结构分化。
01
国内需求：高运行产能支撑刚性消耗
氧化铝需求九成以上来自电解铝，国内需求主要取决于电解铝运行产能。受4500万吨产能天花板约束，当前国内电解铝运行产能已接近上限，氧化铝需求进入高位平台期。按电解铝运行产能4537.16万吨、吨铝氧化铝单耗1.92吨测算，对应氧化铝年化需求约8711万吨。
电解铝行业理论平均利润仍在7000元／吨以上，企业维持高负荷生产的意愿较强，氧化铝刚性消耗具备稳定性，但进一步增长空间有限。采购方面，前期冬储备货已推动电解铝厂内氧化铝库存持续回升，后续补库力度将取决于库存消化、生产计划和现货价格变化，不能将阶段性补库直接等同于需求总量扩张。
数据来源：SMM、广州期货
02
海外需求：中东复产带来边际增量
上半年，中东地缘冲突导致部分电解铝产能停产或降负荷，海外氧化铝需求走弱、价格承压，内外价差推动我国进口明显增加。下半年，中东铝厂逐步复产并补充原料库存，海外需求开始修复。其中，巴林Alba8月铝产品年化产量恢复至约130万吨，但较正常产能仍有差距；EGA旗下Al Taweelah铝厂截至8月26日仅重启约25%的电解槽，全面生产预计要到2027年一季度，整体复产仍以渐进爬坡为主。
从实际拉动看，海湾地区9月原铝产量环比仅增加0.7万吨，按吨铝氧化铝单耗1.92吨计算，对应新增月度氧化铝需求约1.3万吨，短期增量有限。若后续产量由当前折年化约370万吨恢复至冲突前约610万吨，对应氧化铝年化需求增量约460万吨，中期恢复空间较大。
铝厂复产通常还伴随原料库存重建，阶段性采购可能高于正常生产消耗，对海外现货形成额外支撑。叠加力拓（RIO）自10月起削减澳大利亚Yarwun精炼厂约120万吨产量，以及中东供应链风险反复，海外氧化铝供需趋紧、离岸价格走强。不过，需求释放仍受复产进度、企业自供比例、长期采购合同和物流条件制约，不能将潜在增量全部等同于我国出口增量。
03
库存总量：持续累积并处于近年高位
Mysteel数据显示，10月23日国内氧化铝总库存(含期货及现货)为710.2万吨，较前一周增加4.2万吨，环比上升0.59%，处于近年高位。总库存持续增加表明，供应过剩已经具备较为充分的实物验证，库存对价格的约束仍然存在。
数据来源：钢联广州期货
04
库存结构：下游与在途累库，上游厂内小幅回落
分环节看，电解铝厂内库存为425.6万吨，较前一周增加2.4万吨；站台及在途库存为190.3万吨，增加4.5万吨，是本期主要累库环节；氧化铝厂内库存(除新疆)为38万吨，较前一周的40万吨减少2万吨，但仍处于偏高水平。当前累库主要体现为下游原料和在途库存增加，上游厂内库存则小幅回落。
数据来源：钢联广州期货
与此同时，港口库存同步下降，注册仓单约20万吨且主要集中于新疆库，叠加长单执行和出口分流，部分地区可流通现货仍可能阶段性偏紧。前期冬储备货已经推动下游厂内库存回升，后续补库对现货的支撑可能边际减弱。
05
结论：总量宽松与局部偏紧并存
需求端保持高运行产能保证氧化铝消耗不会出现明显失速，但国内需求总量已接近平台期，海外复产又需要时间兑现。库存端则表明市场并不缺少总货源，阶段性紧张更多来自货源分布、长单执行和贸易分流。总体看，高库存与供应过剩的格局未改，局部流通偏紧只能提供阶段性支撑，尚不足以扭转整体库存压力。
文章编撰时间：2026年10月28日
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