上周五，A股三大指数集体下跌，双创指数集体大跌，科创50（1B0688）指数跌超5%。两市成交额为1.67万亿元。板块方面，青蒿素（885852）、高压氧舱（886018）、白酒（881273）、芬太尼（885805）等概念表现活跃；下跌方面，AI视频、光刻机（886054）等概念走弱。上证指数（1A0001）下跌1.44%，深证成指（399001）下跌2.73%，创业板指（399006）下跌4.13%，科创50（1B0688）指数下跌5.48%。
中信证券：积极调整结构，四种配置思维
目前有四种配置思维来应对当下的市场。一是稳健回报策略，核心是围绕高股息或具备供给出清潜力的行业，在需求线索混沌的阶段聚焦供给的变化。二是预期演绎策略，类似于“2022年的航空和酒店”，找到市场对基本面一致看空，持仓比例极低的板块，拿到最终政策变化的时点再兑现，只做估值修复博弈。三是海外利率回落策略，把北美AI投融资预期修正、海外长端利率相应回落作为宏观前提，待市场修正EPS预期后，看非AI领域的制造业出海和资源股能否走出短期需求抑制。四是赛道热度+筹码出清策略，类似于找寻“2022年的户储和逆变器（884304）”，以新领域需求的超预期爆发作为抄底科技的时机，寻找机构和活跃资金能够共振的领域，而非简单博弈“无机”。四种策略都有获取相对收益的潜力，适合不同收益-风险偏好的资金，市场的资金面压力决定了哪类策略阶段性占优。
中信建投：聚焦北美云厂现金流与投入回报质量
26Q3，四大厂商现金资本开支同比增长108.0%，经营现金流增长10.4%；按经营现金流减现金资本开支测算，合计自由现金流降至-250.4亿美元。微软（MSFT）经营现金流仍覆盖当期投入，其余三家自由现金流为负。AWS、Google Cloud及Azure合计收入同比增长55.7%，Copilot使用、模型调用与Agent部署增加，SAP及ServiceNow（NOW）推进AI商业化。AI需求支持基础设施扩张，资本开支前置对现金结余形成压力，后续重点跟踪产能利用、合同履约及应用付费带来的收入增长与现金回收。
