一把剃须刀，飞科做了二十多年。很多人对它的印象，还停在超市货架和县城家电店里几十块钱的入门款。
过去两年，飞科把低端产品让给博锐，主品牌往中高端走，收入一度往下掉。个护小家电（881173）的线上大盘也在缩，剃须刀、电吹风、电动牙刷的销量都出现两位数下滑。
今年三季度，飞科的单季收入回到两位数增长，扣非利润涨了四成多。行业还在往下走，它先抬了头。
这次抬头，靠的是博锐用低价把量补回来，还是主品牌的高价新品真的走动了。
剃须刀定价往上走，博锐把量补上
前三季度，飞科营收30.66亿元，同比增长0.84%；归母净利润5.32亿元，增长16.4%；扣非净利润4.97亿元，增长22.0%。单看三季度，营收10.46亿元，增长13.2%；归母净利润1.73亿元，增长26.9%；扣非1.59亿元，增长40.8%。
把三个季度拆开，营收同比分别是-13.6%、+6.3%、+13.2%。一季度还在深度调整，二季度转正，三季度加速。利润的拐点比收入更早，二季度扣非已经增长两成以上，三季度到了四成。
利润跑得比收入快，先看毛利率。三季度毛利率59.6%，同比提高3.5个百分点；净利率16.5%，提高1.78个百分点。销售费用3.52亿元，增长14.2%，费用率33.66%，只提高0.31个百分点。管理和研发费用率分别下降0.33和1.23个百分点。销售费用增速与收入基本同步，毛利率才是利润弹性的主要来源。
毛利率的来源要拆到产品。上半年，电动剃须刀收入14.14亿元，同比基本持平；电吹风3.49亿元，下降11.9%；电动牙刷0.29亿元，下降43.8%。剃须刀占主营收入七成，毛利率66.2%，比去年同期提高2.7个百分点；电吹风毛利率38.2%，电动牙刷61.5%。三个品类里，只有剃须刀既占大头、又在提价。电吹风毛利率不到剃须刀六成，收入每往剃须刀偏一点，综合毛利率就往上走。剃须刀收入持平、毛利率抬升，说明销量在降，单价在涨，和行业“量缩质升”的走势一致。
这背后是产品形态的变化。奥维云网的数据显示，便携往复式剃须刀在线上剃须刀销额中的份额，从2024年上半年的3.2%升到今年三季度的28.7%；参与品牌从30家出头增加到75家。飞科今年主推的F8，就是往复式便携产品。剃须刀从家里放着用，变成出差带着用，单价和使用场景一起往上走，毛利率跟着抬。
博锐负责另一头。上半年博锐收入5.01亿元，同比增长22%，承接主品牌让出的下沉市场。按半年报总收入减掉博锐测算，飞科主品牌上半年收入约15.2亿元，同比下降约一成。主品牌还在调整，但三季度奥维云网口径下，飞科品牌吹风机、剃须刀线上零售额分别增长2.3%和4.0%，同期行业分别下降10.5%和9.2%。主品牌从下滑转为跑赢大盘，博锐继续放量，两条线在三季度合上了。
海外被研报写成另一条增长线，实际体量还很小。上半年境外收入744.76万元，占营收0.37%，同比增长437%。增长快是因为基数低，这点收入还托不起13.2%的单季增速。把它当成方向可以，当成业绩来源还早。
现金流留了一个缺口。三季度经营现金流1.12亿元，同比下降59.15%，公司解释是支付的采购款增加。前三季度经营现金流6.24亿元，去年同期7.45亿元。2025年全年经营现金流8.75亿元，同比增长195%，本身就是一个高基数。存货4.23亿元，比去年同期增加7.6%；应收账款2.07亿元，基本持平；合同负债0.76亿元，只增长6.4%。飞科以直营为主，2025年直销收入占比51.68%，合同负债本来就不厚，渠道压货的痕迹不重。存货和采购款上去，说明公司在为四季度备货，利润没有同步变成现金，这一项要等年报验证。
大盘还在缩，增长靠抢份额和换结构
行业没有回暖。奥维云网统计，2026年前三季度，电吹风、电动牙刷、电动剃须刀三大个护小家电（881173）线上零售额173.4亿元，同比下降3.4%；销量降幅是两位数。电吹风零售额64.6亿元，微降0.8%，销量下降超过一成；电动牙刷零售额34.9亿元，下降12.3%；剃须刀上半年零售额下降3.2%，销量下降17.3%。量跌得比额快，说明行业靠单价撑住规模，换新的人少了，留下的消费（883434）者愿意为更贵的产品付钱。
飞科三季度的增长，来自这个缩量大盘里的两个动作。一个是抢份额：奥维云网口径下，飞科品牌剃须刀、吹风机线上零售额跑赢行业十几个百分点。另一个是换结构：便携往复式剃须刀的份额两年从3.2%到28.7%，飞科踩在产品形态切换的节点上，用F8把均价和毛利率一起抬起来。
这两个动作都有边界。便携往复式的品牌数从30家涨到75家，供给端在快速涌入，先发优势会被稀释。行业销量还在两位数下滑，结构升级的红利来自换新需求，换新周期（883436）拉长，红利就会见顶。剃须刀毛利率能不能守住65%以上，取决于F8之后还有没有下一款能接上的产品。
电吹风和电动牙刷还没有接上。上半年电吹风收入下降11.9%，电动牙刷下降43.8%。高速电吹风的线上销额份额在618期间已经到了86.6%，普及基本完成，行业转入换新和护发功能升级；护发精华环产品的份额从5.3%升到9.6%。飞科在这个品类有产品，但收入还在下滑，说明它的高速吹风机还没有形成足够的差异化。剃须刀贡献了绝大多数收入和毛利，电吹风、牙刷还没形成新的支柱，这是这份财报最明显的结构问题。
同行的情况可以做背景。前三季度，小熊电器（002959）营收下降8.2%，扣非下降40.4%；九阳股份（002242）营收下降9.5%，扣非下降60.1%；德尔玛（301332）营收下降14.0%，扣非下降32.2%；苏泊尔（002032）营收增长0.56%，扣非下降7.3%。小家电（881173）整体在承压，飞科的收入和扣非双双正增长，反差明显。跨品类比较只能说明环境，不能证明飞科在个护行业拿走了多少份额。
券商看到的也是结构。申万宏源（HK6806）在三季报点评里把扣非超预期归因于高毛利率剃须刀产品拉动和费用投放控制；太平洋（601099）维持乐观，预测2026年至2028年归母净利润6.53亿元、7.23亿元、7.71亿元。预测建立在便携往复式和双品牌继续放量的假设上，假设能不能成立，要看四季度和明年上半年。
四季度有一个低基数。2025年四季度营收8.21亿元，归母净利润0.55亿元，是全年最薄的一个季度。今年前三季度营收30.66亿元，全年要超过去年的38.61亿元，四季度需要做到7.96亿元以上。三季度已经做到10.46亿元，这个门槛不高。真正的考验在费用：四季度有双十一，促销投放会回来，三季度压下来的费用率可能反弹，利润增速不会像三季度这么陡。
把这份财报拆完，能确认的东西不多，但够硬。主品牌三季度线上零售额转正，剃须刀上半年毛利率到66%，博锐上半年增长22%，销售费用率没有失控。这四条支撑了单季13.2%的收入和40.8%的扣非增长。
还没确认的同样清楚。便携往复式赛道涌进75个品牌，飞科的份额能不能守住；电吹风和电动牙刷能不能止跌；海外744.76万元的收入什么时候变成有意义的规模；四季度备货之后，经营现金流能不能补回来。
这些问题不需要一次回答完。剃须刀毛利率守住65%，博锐的增速不掉到个位数，电吹风在明年上半年止跌，三季度的41%才有机会变成一条持续的线。只要其中一条掉队，这次提速就还是一次新品周期（883436）里的季度高点。
