公司信息更新报告：收入快速增长，AI战略转型阶段性成果显现
国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元，EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别25.6、20.2、15.1倍，公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
业绩保持快速增长，费用管控成效显著
（1）2026年前三季度，公司实现营业收入1,367.26亿元，同比增长33.57%；Q3单季度公司实现营业收入498.07亿元，同比增长61.82%。公司收入增长加速，我们判断主要由于分销业务及自有品牌业务增速较快所致。前三季度公司实现归母净利润7.80亿元，同比增长16.41%；Q3单季度公司实现归母净利润2.84亿元，同比增长16.53%。前三季度公司实现扣非净利润7.25亿元，同比增长10.57%；Q3单季度公司实现扣非净利润2.74亿元，同比增长24.36%。（2）前三季度，公司销售毛利率为3.23%，同比下降0.32个百分点。毛利率略有下降，我们判断主要由于毛利率相对较低的IT分销业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，同比下降0.38、0.05、0.06、0.02个百分点。
AI战略转型阶段性成果显现，AI算力与AI应用延续高增长态势
公司旗下神州鲲泰推出KunTaiA989I3超节点服务器及KunTaiPoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。前三季度公司成功中标了国产智算Token工厂与国有大型商业银行超节点项目及中国移动（HK0941）服务器集采项目。此外，神州问学订单、收入快速增长，聚焦重点客户，取得突破性成果；问学灵果MaaS平台上线，统一纳管100+主流大模型，实现企业级Token精细化运营与智能调度。
风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。
Q3利润同比大幅改善，海工与AIDC订单支撑后续增长
核心观点
2026前三季度公司收入保持增长，Q3单季收入及利润同比明显修复，归母及扣非净利润分别增长146.40%、191.89%。传统主业紧抓周期（883436）拐点积蓄向上动能，创新业务加快积聚增长势能，海洋工程与能源（850101）装备订单持续高增，表现亮眼；集装箱板块产销量同比提升，伴随市场供需格局优化，下半年主业经营基本面呈现边际改善；以AIDC模块化数据中心为代表的创新业务订单亦延续高增态势。
事件
2026前三季度公司实现营业收入1268.11亿元，同比增长8.33%；
归母净利润14.48亿元，同比下降7.53%；扣非归母净利润12.91亿元，同比下降11.28%。
单季度来看，2026Q3公司实现营业收入478.98亿元，同比增长16.91%；归母净利润7.08亿元，同比增长146.40%；扣非归母净利润6.26亿元，同比增长191.89%。
简评
2026Q3公司营收稳健增长，利润同比大幅改善
2026Q3公司实现稳健增长，周期（883436）向上、新业迸发。2026Q3公司实现营收478.98亿元，同比增长16.91%，实现稳健增长，海洋工程与能源（850101）装备订单持续高增；集装箱板块产销量同比提升，伴随市场供需格局优化，下半年主业经营基本面呈现边际改善；以AIDC模块化数据中心为代表的创新业务订单亦延续高增态势。
盈利能力方面，2026前三季度公司毛利率约11.78%，同比下降0.45个百分点。费用端来看，2026Q3期间费用率8.36%，同比-0.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.45%、3.70%、1.93%、1.41%，同比分别-0.18pct、-0.37pct、+0.30pct、-0.19pct。
归结到利润端，归母净利润7.08亿元，同比增长146.40%；扣非归母净利润6.26亿元，同比增长191.89%，单季利润同比明显修复，较Q2的5.31亿元环比增长约33%。Q3归母及扣非归母净利润同比均实现较快增长，单季经营表现较中报进一步改善。
集装箱业务量端保持增长，物流板块其他业务协同推进
集装箱销量维持增长，下半年以来业务明确改善。2026前三季度干箱销量205.50万TEU，同比增长14.05%；冷箱销量15.26万TEU，同比基本持平，受益于南美水果运输需求，冷箱需求保持景气状态。公司集装箱制造收入同比增长，但净利润仍同比下滑，主要由于上半年结算价格较低及汇率变化。进入下半年，市场需求依旧强劲，箱价逐步修复，业务经营呈现明确改善趋势。
在集装箱主业之外，道路运输车辆、物流服务、空港与物流装备及消防及救援设备等业务协同推进。①道路运输车辆：2026年前三季度，中集车辆（301039）全球销售各类车辆合计11.6万台，同比增长14.62%；全球半挂车销量同比增长14.80%，国内星链半挂车及各类罐车规模与效率持续提升，全球南方市场营收同比增长超25%；新能源（850101）渣土车、搅拌车上装等DTB产品利润稳中有升，纯电动头挂列车EVRT登陆德国汉诺威展并完成全球首发，持续打造中欧新能源（850101）商用车创新生态圈。②物流服务：2026年前三季度，中集世联达紧跟集运市场变化，海运业务整合增效，毛利同比增长超20%，东南亚、东非海外网络持续拓展，冷链业务紧抓鲜果进出口机遇放大收益，美洲空运“双通道”格局成型，香港—迈阿密定班包机顺利首航，全球化综合物流服务能力持续升级。③空港与物流装备：2026年前三季度，中集天达空港与物流装备业务依托前期订单集中验收，登机桥、机场特种车辆、行李系统业务实现营收稳健增长，在手订单储备充足；④消防救援业务：乘国内应急体系建设政策东风，叠加齐格勒品牌在海内外市场的持续拓展，营收与盈利环比实现大幅增长。
海工制造景气度带动订单高增，租赁业务成功扭亏
海工制造业务在手订单创历史新高，扩产规划稳步推进。订单方面，2026年前三季度，中集来福士紧抓市场窗口期，接连斩获重磅总包项目，包括国内首个FPSOEPCIC总承包合同、第二条FLNG浮式液化天然气（885430）装置EPC总承包订单，以及4艘VLCC超大型油轮和12艘汽车滚装船订单。截至9月末，公司新签订单总额达57亿美元，在手订单规模突破100亿美元，创历史新高；其中油气与非油气业务订单比例约为2:1，有效对冲了油气行业的周期（883436）性波动。产能方面，第三季度，油气基地扩产规划稳步推进，进一步夯实了深水油气项目的承接能力。
海工租赁成功扭亏。2026年前三季度，海工租赁业务营收呈现显著改善，净利润成功扭亏为盈，第三季度半潜式起重/生活支持平台BlueGretha已上租贡献，300尺自升式钻井平台PerroNegro12已完成处置（剩余13座海工平台），半潜式生活支持平台Tiradentes亦与海外客户成功续租，其余已上租的海工资产均正常执行租约合同，持续为国际主流客户提供优质服务。
AIDC模块化数据中心订单规模持续扩大，储能（885921）下半年加速增长
模块化数据中心业务持续增长，新签订单超500MW。2026Q3公司新签超300MW云计算（885362）及AI算力数据中心订单，前三季度累计新签订单超500MW（超人民币80亿元），业务规模持续扩大。依托13年模块化数据中心建设经验，该业务已累计交付超过1,000MW模块化数据中心、17,000个模块、54万平方米建筑面积及5.2万个机柜，项目覆盖中国及海外多个市场，并按照当地建筑规范及验收标准设计建设，形成面向全球市场的模块化数据中心交付能力。
除此之外，储能（885921）业务加速扩产，南通PACK产线、包头西北基地相继投产，多基地协同保障海外储能（885921）项目交付，第三季度营收呈现加速增长势头；模块化建筑中东标杆项目沙特利雅得地球精品酒店模块顺利发运，海外市场持续突破。
投资建议
预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为26.34亿元、38.16亿元、46.24亿元，同比分别增长1092.66%、44.90%、21.16%，对应PE分别为17.81x、12.29x、10.15x，维持“买入”评级。
三季度业绩承压，国内炼化景气度偏弱
事件描述
公司公布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入278.35亿元，同比下降8.11%；归母净利润3.81亿元，同比增长127.31%；扣非归母净利润3.84亿元，同比增长127.20%。其中2026年第三季度实现营业收入103.24亿元，同比增长1.34%，环比增长12.92%；归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈，增长103.81%，环比下降95.20%；扣非归母净利润0.44亿元，同比扭亏为盈，增长110.71%，环比下降85.66%。
事件评论
2026Q3炼化产品价差表现分化，芳烃链及丙烯价差改善，乙烯、丁二烯回落，成品油价差整体走阔。国内石脑油价差均值为1,411.3元/吨，环比-21.3%。烯烃链方面，乙烯、丙烯、丁二烯价差均值分别为1,266、1,923、4,510元/吨，环比分别-9.7%、+53.4%、-6.5%，丙烯价差明显走强，乙烯和丁二烯回落。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为3,719、2,600元/吨，环比分别+28.7%、+31.9%；海外汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为24.8/52.4/20.8/37.2美元/桶，环比分别+23.6%/+14.4%/+0.3%/+105.8%；柴油价差分别为57.7/70.0/56.3/75.4美元/桶，环比分别+25.4%/+55.6%/+1.5%/+59.0%，海外汽油和柴油价差整体走阔。总体看，Q3芳烃、丙烯及成品油价差改善，但乙烯、丁二烯和POY表现偏弱，炼化景气度呈结构性修复。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工（850102）装置，在原料、能源（850101）、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工（850102）装置也在加快退出或整合。
公司拥有显著的资源优势。公司是中国兵器工业集团有限公司海外石油勘探开采—石油贸易—石油化工（850102）—精细化工（850102）—特种化工（850102）产业链的重要环节，具有稳定的海外原油资源优势。公司地理位置优越，盘锦是东北及蒙东地区的主要出海通道和对外开放的重要窗口，为原油进口和成品油运输创造便捷条件。公司拥有完备的物流系统和各项配套设施，铁路运输（884155）、公路运输等运输便利，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。
多板块大型化工（850102）平台，聚焦石化、化肥（885967）、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工（850102）企业，形成了830万吨原油加工、50万吨乙烯、80万吨聚合树脂、100万吨道路沥青、90万吨润滑油基础油、132万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工（850102）产业的平台。
作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年归母净利润为4.5亿元、5.2亿元和7.3亿元，对应2026年10月29日收盘价PE分别为15.3X、13.2X、9.5X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。
算力营收占比升至38%，Q3盈利同比显著修复
事件描述
公司发布2026年第三季度报告。26Q1-3实现营业收入1,168.4亿元，同比+16.2%；归母净利润40.6亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润28.1亿元，同比-27.5%。26Q3实现营业收入388.1亿元，同比+34.0%、环比-9.8%；归母净利润13.1亿元，同比+394.5%、环比-9.4%；扣非归母净利润5.9亿元，同比+363.7%、环比-53.8%。
事件评论
算力、终端与出海共同驱动，Q3收入增长显著提速：26Q1-3公司营收1,168.4亿元，同比+16.2%，其中26Q3营收388.1亿元，同比+34.0%，增速较26Q2进一步提升。前三季度算力相关营收同比增长超70%，占总营收比重提升至38%，其中服务器及存储产品营收同比增长超70%、数据中心产品营收同比增长近130%；家庭及个人终端业务合计营收占比达23%。国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场营收同比增长超30%，多元增长结构持续对冲国内运营商通信基础设施投资下行压力。
毛利率环比改善，费用管控驱动盈利同比修复：26Q3公司毛利率24.6%，同比-1.3pct、环比+1.3pct，业务结构影响仍存，但较26Q2有所改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/2.7%/15.5%/-0.6%，同比分别-1.0/+0.1/-2.3/-0.8pct，期间费用率23.1%，同比-3.9pct。单季归母净利率3.4%，同比+2.5pct，归母净利润同比大幅增长；扣非归母净利润5.9亿元，环比-53.8%，非经常性损益7.1亿元，对单季归母利润贡献较高。26Q3经营性现金流净额8.4亿元，同比+76.0%；期末存货较2025年末增长56.6%。
OEX超节点与AIDC能效方案协同，全栈算力底座持续夯实：公司OEX超节点亮相第五届数贸会，其采用正交无背板互联架构，支持多芯协同，单机柜可部署128个GPU，算力集群支持十万卡级弹性扩展。面向高密智算场景，公司以800V高压直流、1500kW液冷CDU、多级储能（885921）及iEMS智能管控构建算电热协同方案，相关供电与液冷组合方案可将PUE稳定控制在1.15以内。公司算力产品已在国内互联网、金融、电力、政务等行业实现规模与份额双提升，并协同中资企业拓展海外市场，有望受益于智算中心由规模扩张向全生命周期（883436）TCO优化升级。
盈利预测及投资建议：公司算力、终端与国际市场共同驱动收入增长，Q3盈利同比显著修复，毛利率环比改善，全栈智算与AIDC能效方案进一步强化长期竞争力。预计2026-2028年归母净利润为61.79亿元、69.45亿元、75.78亿元，对应同比增速10.0%、12.4%、9.1%，对应PE22倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内运营商资本开支下滑超预期风险；
2、算力业务竞争及盈利改善不及预期风险；
3、海外市场及国际贸易环境变化风险。
孟加拉电站收益持续兑现，驱动业绩维持稳健增长
Q3业绩维持稳增，收入受去年工程高基数影响收缩。2026Q1-3公司实现营业收入80.5亿元，同降19%；归母净利润5.2亿元，同增8%；扣非归母净利润5.1亿元，同增7%。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营收23.5/30.8/26.3亿元，分别同降36%/0.3%/17%；分别实现归母净利润1.1/2.2/2.0亿元，同比-37.5%/+63%/+11.5%。收入延续承压，预计主要因：1）中东局势对伊拉克项目推进及当地业主投资节奏形成一定扰动；2）煤源供应约束影响焦煤销量，影响营业收入；3）孟加拉电站EPC等项目进入完工收尾阶段，新项目尚未达到施工发货的收入确认节点。利润保持稳定增速，主要系孟加拉电站运营带动投资收益增加，叠加Q3减值同比改善，支撑收入下降背景下业绩仍保持稳健增长。
汇率波动推升费用率，Q1-3经营现金流同比改善。2026Q1-3综合毛利率17.3%，同增3.1pct；Q3单季16.2%，同降0.4pct。Q1-3期间费用率11.8%，同增3.6pct（Q3单季10.8%，同增1.6%），其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.08/+0.16/+0.33/+3.16pct，财务费用率大幅增加，主要受汇率损失影响。Q1-3投资收益2.45亿元，同比增加2.4亿元；Q3单季1.1亿元，同比增加1.1亿元，主要系孟加拉电站进入商业运营贡献（本期起贡献完整投资收益）。资产及信用减值合计净冲回872万元，同比少冲回401万元；Q3单季净冲回214万元，同比改善3459万元，减值压力明显改善。Q1-3归母净利率6.5%，同增1.6pct；Q3单季7.5%，同增1.9pct。Q1-3经营现金净流入14.4亿元，同比增加5.4亿元（Q3单季净流入6.7亿元，同比减少0.8亿元），现金流表现持续优异。
波黑光伏建设稳步推进，电力运营规模有望稳步扩张。1）孟加拉火电（884146）站：已于5月28日正式进入商业运营，带动公司投资收益增加。项目电价由容量电价和电量电价组成，孟加拉电力发展委员会按购电协议及电站运行情况每月支付电费，并由孟加拉政府提供主权担保，定价机制为运营收益提供支持；2）波黑科曼耶山光伏项目：三季报披露公司在建工程较年初增长30%，主要来自该项目投入增加；项目预计于2026年底达到可使用状态，投产后年均运营收入/税后净利润1.1/0.4亿元，有望带动电力运营资产规模扩张，驱动商业模式优化。
投资建议：孟加拉电站收益兑现带动公司业绩维持稳健增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.19/9.31/10.10亿元，同增13.3%/13.6%/8.6%，对应EPS为0.71/0.80/0.87元/股，对应PE约13.3/11.7/10.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇兑损失风险、焦煤价格波动及煤源供应风险、投建营项目盈利不达预期等。
2026年三季报点评：单季度营收高增，算力业务进入加速阶段
事件概述：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告：前三季度营业收入135.60亿元、同比增长31.71%，归母净利润2.43亿元、同比增长1410.39%，扣非净利润-4.01亿元；单季营业收入56.02亿元、同比增长42.57%，归母净利润-0.69亿元，扣非净利润-0.85亿元。
营业收入增长来自核心业务收入稳步增长，归母净利润增长叠加回迁房产收益确认。公司披露，营业收入增长主要系紧抓行业需求、优化业务结构、核心业务收入增长所致；归母净利润增长主要系深耕核心业务、优化产品矩阵带动收入增长，叠加城市更新改造项目回迁房产收益确认；资产处置收益6.24亿元、上年同期228.44万元，非经常性损益合计6.43亿元、其中非流动性资产处置损益6.16亿元。
自主计算产品线在终端、服务器与部件三个方向扩围，央企与国有大行集采订单在三季度接连落地。终端方面，长城N90Pro通过中国软件评测中心依据GB/Z177.4-2026开展的微型计算机智能化分级测试、符合L3等级要求，搭载飞腾腾锐D3000M处理器与160TOPS算力AI加速卡；金融终端形成自助服务、柜台服务、移动营销、泛金融自助四大系列，金融信创（886013）自助终端已试点入围117家银行。服务器方面，擎天RF6260V5基于飞腾腾云S5000C-E（80核）开发、支持DDR5与PCIe5.0，擎天GF7280V5AI服务器支持12张双宽GPU。部件方面，氮化镓台式机电源上半年批量交付、单机功率达3000W，配套GB200/GB300AI服务器的定制Shelf产品批量交付，CRPSRUBY能效电源全系列量产。订单方面，2026年9月长城通用服务器中标国家电网第三期数字化集采服务器项目、金额超过3亿元，项目首次采用人工智能（885728）评标模式、依托“国网光明大模型”设立评审标准；并入围建设银行（HK0939）全行分体式微机、工商银行（HK1398）2026年度个人计算机/ARM便携机项目；同期成为中央国家机关2026年9月台式计算机批量集中采购项目第二包成交供应商。
系统装备业务在通信、特种计算与海洋信息化三个方向推进产品研制，产品谱系已覆盖特种能源（850101）。通信方面，产品覆盖无线通信设备（881129）、卫星/北斗导航及集群通信，上半年突破5G（885556）自组网终端项目，完成猝发技术预研项目验收、突破新一代隐蔽通信关键技术。特种计算方面，产品涵盖特种计算、网络设备与航天显示，异构高密度智能计算平台入围智能产品甄选目录。海洋信息化方面，研制出最大承压达50MPa的深海阵。并首次以总体设计单位中标电源系统级项目。
投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。预计2026-2028年营收分别为182.23/200.87/221.20亿元，归母净利润分别为5.53/2.51/4.79亿元，对应PE分别为64X、141X、74X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；计算产品相关需求释放节奏具有不确定性。
汇兑影响盈利能力，扣非净利润实现盈利拐点
3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：3Q26收入128.84亿元，同比增加4.7%，归母净利润8.59亿元，同比减少25.7%，扣非归母净利润实现7.57亿元，同比增加5.39%。公司业绩低于预期主要由于销售费用增加及非经常性损益减少影响。
汇率上升影响公司毛利率。1-3Q26公司综合毛利率同比减少1.0ppt至27.12%，其中3Q26综合毛利率同比减少0.2ppt至27.76%。3Q26年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.8/-0.4/-0.5/0ppt，至9.9%/3.4%/4.6%和2.0%。1-3Q26公司财务费用率同比+3.3ppt，主要系汇兑损失影响。
净利率承压，扣非净利润实现盈利拐点。3Q26公司归母净利润8.59亿元，同比减少25.7%，净利率同比下降2.7ppt至6.7%。第三季度单季扣非归母净利润7.57亿元，同比+5.39%，实现单季度扣非拐点；前三季度累计扣非归母净利润15.88亿元，同比-39.92%。3Q26经营性现金流实现11.33亿元，3Q25为11.14亿元。
发展趋势
海外需求带动公司增长，中东业务暂时受地区冲突影响。根据工程机械（881268）协会数据，3Q26销售挖掘机6.20万台，同比增长15.8%，其中出口3.64万台，同比增长24.5%。在三季度中东业务暂时受地区冲突影响背景下，公司收入仍然受海外增速带动。当前公司积极拓展海外其他地区业务，减少中东业务波动带来的影响。
盈利预测与估值
考虑到汇兑超预期以及出口需求受中东影响，我们下调2026/2027年预测归母净利润18.2%/13.4%至41.4/52.4亿元。当前A股/H股对应2026/2027年12.3/9.7（A股）、9.0/6.9（H股）P/E。基于盈利预测调整，我们下调A股/H股目标价14.9%/17.8%至7.66元/6.74元，分别对应30%/35%上行空间。A股/H股目标价对应2026/2027年16.0/12.6（A股）、12.1/9.3（H股）P/E，维持跑赢行业评级。
风险
原材料成本上涨，国内需求持续疲软，汇率影响盈利。
三季度炼厂检修导致业绩承压
事件描述
公司公布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入928.43亿元，同比增长0.74%；归母净利润46.43亿元，同比增长3573.11%；扣非归母净利润43.58亿元，同比增长6200.82%。其中2026年第三季度实现营业收入229.19亿元，同比下降26.65%，环比下降39.53%；归母净利润1.43亿元，同比增长155.08%，环比下降95.34%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长112.45%，环比下降98.58%。
事件评论
2026Q3公司炼厂检修导致业绩承压。2026年7-8月因公司炼化一体化项目进行例行性停产检修，导致销售收入减少，公司经营业绩受到阶段性影响。2026年8月底盛虹炼化一体化项目负荷恢复稳定后，9月当月公司实现归母净利润12.75亿元。2026Q3炼化产品价差表现分化，成品油、芳烃链及丙烯价差显著改善，乙烯、丁二烯和POY价差回落。国内石脑油价差均值为1,411元/吨，环比-21.3%。下游芳烃链PX、PTA、POY价差均值分别为1,941、471、1,316元/吨，环比分别+24.8%、+27.5%、-3.0%，PX、PTA盈利空间扩大，POY略有收窄。烯烃链方面，乙烯、丙烯、丁二烯价差均值分别为1,266、1,923、4,510元/吨，环比分别-9.7%、+53.4%、-6.5%，丙烯价差明显走强，乙烯和丁二烯回落。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为3,719、2,600元/吨，环比分别+28.7%、+31.9%；海外汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为24.8/52.4/20.8/37.2美元/桶，环比分别+23.6%/+14.4%/+0.3%/+105.8%；柴油价差分别为57.7/70.0/56.3/75.4美元/桶，环比分别+25.4%/+55.6%/+1.5%/+59.0%，海外汽油和柴油价差整体走阔。总体看，炼化景气度呈结构性修复。
炼化项目优势显著。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的PDH装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600万吨/年。公司主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯，280万吨/年PX，190万吨/年MEG，30万吨/年醋酸乙烯，40万吨/年苯酚，25万吨/年丙酮，45万吨/年苯乙烯，20万吨/年环氧丙烷（885903），11.5万吨/年聚醚多元醇等。斯尔邦石化拥有甲醇制烯烃MTO产能240万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；PDH产能70万吨/年；同时拥有104万吨/年丙烯腈、90万吨/年EVA、34万吨/年MMA、10万吨/年POE等精细化工（850102）产品。丙烯腈总产能位居国内首位,斯尔邦石化也是EVA行业的龙头企业。
聚酯链景气度有所改善。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，以高端产品DTY为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO单体、PTT纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。
作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年归母净利润为66.3亿元、72.8亿元和86.9亿元，对应2026年10月29日收盘价PE分别为11.0X、10.0X、8.4X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
前三季度表现基本符合预期，关注零售转型战略成效
前三季度经营表现基本符合预期，主要受益投资收益和公允价值增益对冲汇兑损失
10月29日，美的集团（HK0300）发布2026年三季报。前三季度，公司实现总营收3690.9亿元，同比增长1.2%，归母净利润413.9亿元，同比增长9.3%，归母净利率达11.2%，同比提高0.8个百分点，归母扣非净利润287.9亿元，同比下滑22.5%，归母扣非净利率7.8%，同比下滑2.4个百分点。三季度单季，公司总营收达1080.3亿元，同比下滑3.9%，归母净利润149.5亿元，同比增长25.9%，归母净利率13.8%，同比提高3.3个百分点，归母扣非净利润91.9亿元，同比下滑15.7%，归母扣非净利率8.5%，同比下滑1.2个百分点。整体看，公司前三季度经营表现基本符合我们先前预期。
具体来看，公司前三季度经营表现可总结为以下2点：1）营收端，尽管C端智能家居（885478）事业群营收因内销疲弱和公司取消新冷年开盘影响而承压，但其中外销OBM业务营收成长性依旧亮眼。根据公司官方微信公众号资讯，三季度公司OBM营收同比增长超20%。至于B端业务，除工业技术持续承压外，楼宇科技和机器人业务保持稳健增长，推动B端业务营收占比同比提高0.4个百分点；2）盈利端，受益关税退款、制造降本和运营提效，公司前三季度毛销差同比扩大0.4个百分点。同时，因人民币汇率升值导致的汇兑损失增加使得公司前三季度财务费率同比提高3.0个百分点，对公司经营利润率造成较大压力。然而，受益外汇套保锁汇工具带来的投资收益和投资企业上市后带来的公允价值增益，公司前三季度归母净利率同比提高0.8个百分点。
短期C端OBM和B端楼宇和机器人业务为增长主驱，关注内销零售转型战略成效
短期内，考虑到C端内销业务有望在去年同期低基数助力下实现环比改善，叠加外销OBM业务有望在全球市场份额提升的助力下保持较快增长，我们预计第四季度C端智能家居（885478）事业群成长性有望优于B端事业群表现。至于B端事业群，我们预计机器人和楼宇科技业务有望延续前三季度的稳健增长态势。至于盈利能力，我们预计在公允价值变动增益和关税退款助益的双重助力下，公司2026年全年的归母净利率仍有望保持同比改善趋势。此外，对于公司主动推进的“取消新冷年开盘”事件，我们预计短期内可能会对公司C端内销业务营收成长性和整体经营性现金流造成阶段性负面影响，但是从中长期来看我们预计本次零售转型战略有望通过提高库存周转和运营管理效率实现费率压降和终端零售能力提升。
维持增持评级，上调目标价至102.8元
盈利预测方面，考虑到公司前三季度经营表现基本符合我们先前预期，我们维持对公司2026-2028年归母净利润预测470.0/501.2/532.5亿元不变。估值方面，鉴于当前已临近2026年末，我们采用未来12个月预测市盈率16倍（原为2026年目标市盈率16倍）。结合2026-2027年EPS平均值6.42元/股（原为6.22元/股），我们上调公司目标价至102.8元（原为99.5元），隐含上行空间15.3%。
风险提示
地产销售急剧下滑；品牌间竞争加剧；原料价格飙升；商誉减值计提；海外贸易和关税壁垒提高；汇兑损失增加；股权投资收益不及预期；零售转型战略成效不及预期。
2026年三季报点评：三季度收入增速放缓，持续看好电力能源（850101）板块长期增长
前三季收入和利润增速符合预期，Q3重卡传统淡季销量偏弱影响增速放缓：前三季公司实现营收1,811.71亿元，同比+6.21%；归母净利润106.59亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润93.39亿元，同比+17.10%。单季度看，Q3公司实现营业收入580.08亿元，同/环比分别为+1.03%/-4.28%；归母净利润29.57亿元，同/环比分别为-8.56%/-35.93%。三季度公司收入和利润同步承压主要由于：1）重卡传统淡季叠加油气价格波动，燃油及天然气（885430）重卡销量下滑，影响收入增速；2）持股上市公司股价变动带来公允价值变动损失；3）汇兑损失。
费用管控能力显现，毛利率水平保持稳定：盈利端，前三季公司实现销售毛利率21.92%（同比+0.01pct），销售净利率7.43%（同比+1.07pct）；单Q3销售毛利率22.88%，同/环比+1.51/+1.39pct；销售净利率6.76%，同/环比-0.71/-2.41pct。费用端，前三季公司期间费用率13.20%，同比-1.29pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.89%、4.51%、3.31%、0.49%，同比分别为-0.93、-0.89、-0.31、+0.84pct。公司盈利水平整体保持稳定，期间费用率持续下降、费用管控能力强，财务费用增长主要由于汇兑损失影响。
全面把握AIDC及电力能源（850101）市场机遇，电力能源（850101）板块正逐步成为公司业绩新驱动：
我们看好潍柴长期增长前景：公司全面把握AI电力需求，构建起“大缸径柴发备电+燃气机主电+SOFC中长期主电技术”的产品体系。1）大缸径柴发备电市场保持刚性需求、与海外OEM厂商长期合作稳定，毛利率大幅高于传统发动机业务，预计2026E-2028EAIDC大缸径柴发收入年化增速41%；2）燃气发电机短期受AICAPEX增速预期及海外政策影响出货放缓，持续看好公司卡位海外电力紧缺、燃发供需错配机遇，有望进一步拓展北美、拉美、非洲等海外电力市场，预计2026E-2028E板块收入可达高三位数年化增速；3）SOFC是中长期清洁能源（850101）发电的优选方案之一，2027年下半年有望爬坡量产交付。预计2026E-2028E
公司AIDC相关收入（柴发+气发+SOFC）有望达三位数，成为提振业绩的核心。
维持“买入”评级：鉴于新能源（850101）重卡渗透率爬坡、燃气发电机出货略缓+SOFC产线调试影响供货进度，我们下调盈利预测：预计2026E-2028E归母净利润140.7/183.8/235.4亿元（vs.此前预测为147.9/193.1/261.1亿元），对应当前股价PE分别为12/9/7x。我们看好公司在AIDC及电力能源（850101）板块的长期增长前景，维持“买入”评级。
风险提示：海外政策风险影响电力能源（850101）板块收入；重卡市场需求增速放缓；SOFC量产落地不及预期；AI资本开支增速放缓放大市场波动。
