浙商证券（601878）--2026年三季报业绩点评报告：再度上调指引，新签订单再超预期
投资要点
业绩：收入持续加速，经调净利率同比大幅提升
2026Q1-3：公司实现营业收入人民币455.4亿元，同比增长38.6%，持续经营业务收入同比增长46.3%；实现经调整净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整净利率40.4%，同比提升8.3pct。
2026Q3：公司实现营业收入166.4亿元，同比增长38.0%，持续经营业务收入同比增长约43.5%；实现经调整净利润68.1亿元，同比增长61.1%，经调整净利率40.9%，同比提升5.9pct。
订单与指引：三季度新签订单超预期，再度上调2026年业绩与CAPEX指引
截至2026年9月末，公司持续经营业务在手订单人民币767.4亿元，同比增长36.4%。我们测算得到2026单三季度公司新签订单269.5亿元，同比增速达到82%。公司预计2026年整体收入由人民币585-605亿元上调至人民币610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整非《国际财务报告准则》之归母净利率水平。
拆分：小分子D&M维持高增，TIDES全年增速指引上调
2026年前三季度化学业务实现收入393.6亿元（YOY51.5%），其中：
1）前三季度小分子D&M业务收入235.8亿元（YOY65.6%），单三季度实现收入85.9亿元（YOY54.5%），三季度维持高增；
2）前三季度TIDES业务收入115.2亿元（YOY46.9%）,单三季度实现收入42.6亿元（YOY51.6%），三季度进一步提速。公司预计全年TIDES业务收入增长约47%，较中报约45%的指引进一步上调。
3）小分子R端业务收入42.6亿元（YOY9.2%）,单三季度实现收入15.2亿元（YOY16.15%）,显著提速；测试业务实现收入39.1亿元（YOY32.0%），其中安评收入YOY40.6%；生物学业务实现收入21.9亿元（YOY12.4%）。
观点：我们认为公司打造的全球稀缺的小分子CRDMO商业模式是公司过去持续保持在行业中具有竞争力并持续超市场预期的订单、业绩增速的核心。在三季报中公司进一步上调了2026年的业绩指引以及CAPEX指引，体现对需求更乐观的预期以及更前瞻的产能储备，我们看好公司订单、业绩高增趋势延续并持续超市场预期。此外，得益于精细化管理运营以及后端项目收入贡献持续提升，我们看好公司盈利能力改善趋势延续，保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。
盈利预测与估值
考虑到公司对2026年收入指引、2026年季度新签订单增速均超出我们先前预期，我们上调2026-2028年业绩预测。我们预计2026-2028年公司EPS为8.58、9.86和12.07元（前次预测2026-2028年EPS分别为7.72、9.04和10.06元），2026年10月30日收盘价对应2026年PE为17倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入”评级。
风险提示
订单不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，汇兑风险，产能释放不及预期风险，地缘政治风险等
湘财证券--2026年三季度业绩点评：U8单季提速，毛利率改善延续
核心要点：
公司发布26Q3财报，前3季度累计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润140.16亿元/21.34亿元/21.08亿元，分别同比+4.34%/+20.56%/+25.10%；第3季度实现营收49.84亿元、归母净利润7.35亿元，分别同比+2.25%/+10.15%，扣非净利润增速12.21%。
U8单季提速，收入端增速回落
据公司2026Q3季报，公司U8前3季度累计销量93.41万千升，同比增长30%，已超过25年全年水平。分季度看，U8上半年增长超25%，单3季度增幅38%，相较上半年增速提升显著。单3季度营收增速2.25%，低于前3季度累计的4.34%，归母净利润增速有所回落。
据2026Q3季报、2025H1半年报、2025Q3季报披露及测算，2026年单3季度U8销量32.00万千升，同比增加8.81万千升，即使按3000元/千升的较低吨价估算，对应收入增量也有2.64亿元，而当季营收仅增加1.1亿元。U8以外的产品收入为负增长，单一产品对报表的拉动已接近上限。U8销量增长与公司整体收入之间的落差扩大，收入增速回落到低个位数。
新品燕京A10于26年3月上市，定位高端全麦，主要覆盖中高端餐饮渠道。季报未披露其销量，报告期内对收入贡献有限，尚未形成第二个增长源。
毛利率改善与费用下行延续
单3季度毛利率同比提升2个百分点，改善来自产品结构升级与成本回落，当季营业成本同比下降约2%，营收则为正增长。销售费用率与管理费用率合计同比下降约0.4个百分点。
现金流对利润的覆盖充足，股东回报延续
前3季度经营活动现金流量净额保持在归母净利润的1.4倍以上。公司25年度首次实施双分红，26年度中期已实施每10股派现1.00元（含税）。控股股东一致行动人燕京集团于9月21日增持超过5000万元。
投资建议
公司U8仍处规模扩张期，单季销量增速环比提升，产品结构升级与降本增效继续兑现。收入端增速已回落至低个位数，利润增长对成本与费用改善的依赖度上升，后续关注A10等产品的放量节奏与空白市场的开拓进度。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.2/23.3/26.1亿元，对应同比分别+20.4%/+15.5%/+11.8%。维持公司“买入”评级
风险提示
高端化进程不及预期，原材料价格波动风险，消费（883434）复苏不及预期，行业竞争加剧，行业产量持续下行，食品安全（885406）风险。
西部证券（002673）--2026年三季报点评：Q3继续出清，盈利阶段承压
事件：公司2026年Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润283.82/83.38/83.37亿元，分别同比-13.80%/-26.89%/-26.94%，其中单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润73.38/18.99/18.98亿元，分别同比-18.11%/-34.52%/-34.45%。2026年Q1-Q3公司销售商品收到现金279.38亿元，同比-3.91%，期末合同负债56.13亿元，同比-2.91%，延续报表出清、渠道减负的经营节奏。
省内托底，省外继续出清。分产品看，2026年Q1-Q3汾酒/其他酒类（884119）收入278.17/4.10亿元，同比-13.54%/-36.63%，单Q3分别同比-18.04%/-41.23%，公司全线产品进入调整周期（883436）。分区域看，Q1-Q3省内/省外收入105.39/176.88亿元，同比-4.23%/-18.91%，单Q3省内/省外收入26.01/46.91亿元，同比+14.44%/-29.67%，省内大本营市场韧性相对更强，省外市场加速出清，降幅环比上半年进一步加大。
毛利率下降，费用率提升，Q3净利率承压明显。26Q3公司毛利率70.04%，同比-4.59pcts，推测或受产品结构变化及促销影响，税金及附加率15.87%，同比-0.70pct，Q3销售/管理/研发费用率分别为13.64%/4.30%/0.60%，同比+3.47/+0.44/+0.07pcts，公司在调整期保持费用投入，但收入下滑导致费用率提升，盈利阶段性承压，Q3归母净利率同比下降6.49pcts至25.87%。
投资建议：公司Q3延续出清节奏，尤其省外市场下滑幅度进一步加大。但是汾酒作为清香龙头，香型优势明显，品牌势能领先，全国化进程尚未结束，当前行业承压期顺势调整，为渠道减负，中长期看调整结束成长逻辑依然清晰。我们预计26-28年EPS为7.46/8.01/8.85元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。
光大证券（601788）--2026年三季报点评：业绩表现稳健，经营质量提升
事件：伊利股份（600887）发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业总收入938.13亿元，同比+3.59%；归母净利润88.04亿元，同比-15.56%；扣非归母净利润85.32亿元，同比-15.55%。其中，26Q3单季度实现营业总收入293.24亿元，同比+2.42%；归母净利润30.45亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润29.36亿元，同比-4.86%。
液态奶经营稳健，产品新鲜度进一步优化。1）液体乳26Q3实现收入191.31亿元，同比+1.68%。其中常温液奶收入同比实现正增长，经销商库存天数同比进一步下降，实际终端动销表现优于报表口径。金典鲜活新品上市后持续放量，带动金典系列实现较好收入增长；常温酸奶持续推新，销售表现基本企稳；乳饮料受益于产品创新，收入延续较好增势，低温品类收入实现中高个位数增长。2）奶粉及奶制品26Q3实现收入79.78亿元，同比+3.84%。增速回落主要受大包粉外售比例减少影响，剔除该因素后板块收入增速接近双位数。其中金领冠婴配粉保持中高个位数增长；成人营养品把握双节礼赠机遇实现双位数增长；奶酪B端加强与客户合作、业务延续双位数增长。3）冷饮产品26Q3实现收入10.45亿元，同比-12.85%。冷饮业务的体量收缩主要系备货节奏差异及2025年同期基数较高，考虑到冷饮下半年收入占比不高，预计对全年影响有限。
产品结构优化，经营层面盈利能力增强。毛利率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为35.81%/34.44%，26Q3同比/环比分别为+0.68/+0.29pcts；虽然成本红利减弱，但公司通过产品结构优化，实现毛利率的同环比改善。费用率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为17.86%/18.14%，26Q3同比/环比分别为-0.08/-0.77pcts；竞争格局趋缓叠加公司费用投放效率提升，销售费用率同环比改善。2026Q1-Q3/26Q3公司管理费用率分别为3.86%/3.91%，26Q3同比/环比分别为-0.06/-0.11pcts。综合来看，2026Q1-Q3/26Q3公司归母净利率分别为9.38%/10.38%，26Q3同比/环比分别为-0.88/+9.16pcts；归母净利率的同比回落更多系信用资产减值计提和所得税的同比增加，从实际经营层面来看，公司核心经营利润率同比提升，盈利能力稳步增强。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2028年归母净利润预测值100.85/132.55/141.95亿元不变，对应2026-2028年EPS为1.59/2.10/2.24元，当前股价分别对应P/E分别为19/14/13倍，公司作为头部乳企，中长期优势明晰，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。
中国银河（601881）--2026年三季度业绩点评：26Q3业绩改善，C端改革初见成效
事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收1309.7亿元，同比+2.0%；归母净利润644.7亿元，同比-0.3%。26Q3实现营收402.7亿元，同比+3.1%；归母净利润199.5亿元，同比+3.8%。
26Q3收入增速环比改善，C端市场化转型持续推进。26Q3收入同比+3.0%，较26Q2（-5.1%）有所改善，重回正增长轨道。分产品看，26Q3茅台酒收入同比+0.8%，其中大单品飞天茅台表现更优，7月提价以来批价持续站稳1700元以上；系列酒同比+22.1%，得益于1935产品动销有所改善。分渠道看，26Q3直销收入同比+40.3%，占比提升14.4pct至54.2%，主要得益于i茅台收入快速增长贡献（同比+847.5%），反映公司C端市场化转型持续推进；26Q3批发代理收入同比-21.6%，主要归因于公司主动调整渠道结构，对应经销商数量2409家，同比-1.5%。分地区看，26Q3国内收入同比+4.2%，国外收入同比-39.5%，主要归因于公司主动调整以控制海外回流酒。26Q3销售回款451亿元，同比+3.2%，与收入端增速基本吻合。26Q3合同负债21亿元，同比减少59亿元，主要与公司直营渠道占比快速提升有关。
26Q3产品结构调整影响毛利率，但净利率稳中略升。26Q3归母净利率49.6%，同比+0.3pct，保持稳中略升趋势。具体拆分来看，毛利率89.6%，同比-1.6pct，与高毛利率的非标产品收入占比下降有关。税金及附加率15.1%，同比-2.0pct，主要归因于去年同期基数较高。销售费用率4.0%，同比+0.9pct，管理费用率4.2%，同比-0.4pct，保持相对稳定。
C端市场化改革初见成效，看好公司强大品牌力穿越周期（883436）。今年白酒（881273）行业整体面临需求压力，公司主动顺应消费（883434）需求变化趋势，年初以来持续推进C端市场化改革，产品端聚焦核心大单品飞天茅台，渠道端重点打造直营渠道i茅台，并且建立市场化价格调控机制；目前初见成效，飞天茅台与i茅台渠道占比持续提升，7月提价顺利向下游传导（市场化批价持续站稳1700元），进而带动Q3收入端增速转正。展望未来，我们预计白酒（881273）行业经历1年出清后有望逐渐筑底企稳，公司凭借强大品牌力与市场化改革有望率先实现业绩复苏。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为1775/1874/1990亿元，分别同比+3%/6%/6%，归母净利润分别为841/889/949亿元，分别同比+2%/6%/7%，PE为21/20/18X，考虑到公司C端市场化改革已初见成效，PE估值处于历史底部，股息率4%具备吸引力（含今年回购30亿元），上调至“推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，批价加速下跌的风险，食品安全（885406）的风险。
东方证券（HK3958）--2026年三季报点评：累计业绩仍高增，投资收益阶段性承压
核心观点
单季度业绩明显回落，全年盈利高增趋势不改。9M26公司营业收入/归母净利润分别实现665.9/310.2亿元，分别同比增长18.6%/32.7%；3Q26单季度分别实现169.0/76.8亿元，分别同比-26.6%/-20.2%，归母净利润环比-41.5%。尽管单季度盈利明显回落，9M26累计归母净利润已超过2025年全年水平。分业务来看，9M26经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比增长34.7%/38.9%/24.9%，手续费业务增长为公司全年盈利提供支撑。
投资业务受市场波动扰动，拖累单季度盈利表现。3Q26公司投资业务净收入36.0亿元，同比-71.9%、环比-76.4%，是单季度盈利下滑的主要原因。其中，投资收益/公允价值变动收益分别为37.5/-0.4亿元，较上季度均明显下降。我们认为，3Q26国内权益市场回调叠加上年同期较高的自营收益基数，导致公司投资业务单季度收入明显下降。9M26投资业务净收入305.2亿元，同比-4.4%，累计降幅相对有限；经纪、投行及资管业务收入保持增长，部分抵消投资端波动对整体业绩的影响。
境外投行业务保持领先，资本补充支持国际化发展。9M26公司参与29宗港股IPO保荐项目，项目数排名市场第二；中资离岸债承销313只、承销金额89.6亿美元，承销项目数和规模分别排名市场第一和第二。3Q26公司完成160亿元H股定向增发，并完成对中信证券（HK6030）国际首批100亿元人民币等值港元增资。募集资金主要用于跨境及境外资本中介业务、境外持牌机构资本补充及流动性管理，为国际业务扩张提供支持。
盈利预测与投资建议
考虑到3Q26投资业务受市场波动影响净收入明显回落，我们下调投资业务收益率假设，并结合9M26实际业绩调整其他业务及资产规模假设。预计公司2026至2028年分别实现归母净利润413.5/463.1/493.2亿元（原值为447.5/494.0/523.6亿元），分别同比+37.5%/+12.0%/+6.5%。9M26经纪、资管及投行业务保持较快增长，全年归母净利润仍有望实现较快增长。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.52倍，维持公司2026年1.52倍PB估值，对应目标价35.81元（原目标价为36.40元）。维持“买入”评级。
风险提示
资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。
