火电（884146）项目投运带动净利率提升，看好Q4焦煤贸易增厚业绩
公司发布26年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入80.5亿元/同比-18.8%，归母净利润5.22亿元/同比+7.7%。单季度看，26Q3，公司实现营业收入26.3亿元/同比-17.4%，归母净利润1.96亿元/同比+11.5%。
孟加拉火电（884146）项目投运带动净利率改善，财务费用率提升。根据财报，利润率方面：26Q1-3，公司毛利率17.3%/同比+3.1pct；26Q3，公司毛利率16.2%/同比-0.4pct。26Q1-3，归母净利率6.5%/同比+1.6pct，26Q3，归母净利率7.5%/同比+1.9pct。费用率方面：26Q1-3，期间费用率（不含研发）10.9%/同比+3.2pct，主要系财务费用率同比+3.2pct。现金流方面：26Q1-3，公司经营性现金流净流入14.38亿元，同比多流入5.40亿元；26Q3，公司经营性现金流净流入6.73亿元，同比少流入0.77亿元。减值方面：26Q1-3，公司资产+信用减值损失合计转回0.09亿元，同比少转回0.04亿元。26Q3，公司资产+信用减值损失合计转回0.02亿元（25Q3合计损失0.32亿元）。
孟加拉火电（884146）进入稳定运营期，看好Q4焦煤贸易业务带动业绩改善。根据经营数据公告，电力运营：26Q1-3，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目实现投资收益2.42亿元。克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.82亿度。焦煤贸易：26Q1-3，公司蒙煤项目焦煤销售量225万吨/同比-40.2%。26Q3销售量86万吨/同比-44.2%。销售量符合预期。根据Wind，10月29日甘其毛都口岸煤价涨至1610元/吨，较年初涨幅达66%。26Q3单季度均价1407元/吨，季度同比+52.7%、环比+23.5%。26Q4（截至10.29）均价1625元/吨，价格进一步抬升。
盈利预测和投资建议。焦煤价格上涨有望带动贸易业务业绩改善，长期看好公司海外电力运营业务发展。考虑到2026年汇兑损失对业绩的影响，我们预计26-28年归母净利润为7.91、10.28、11.29亿元，参考可比公司，给予公司2027年16倍PE，对应合理价值14.16元/股，维持“买入”评级。
风险提示。业务开展不及预期、国内投资下行风险、境外经营风险、汇兑风险。
2026年三季报点评：单季度营收高增，算力业务进入加速阶段
事件概述：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告：前三季度营业收入135.60亿元、同比增长31.71%，归母净利润2.43亿元、同比增长1410.39%，扣非净利润-4.01亿元；单季营业收入56.02亿元、同比增长42.57%，归母净利润-0.69亿元，扣非净利润-0.85亿元。
营业收入增长来自核心业务收入稳步增长，归母净利润增长叠加回迁房产收益确认。公司披露，营业收入增长主要系紧抓行业需求、优化业务结构、核心业务收入增长所致；归母净利润增长主要系深耕核心业务、优化产品矩阵带动收入增长，叠加城市更新改造项目回迁房产收益确认；资产处置收益6.24亿元、上年同期228.44万元，非经常性损益合计6.43亿元、其中非流动性资产处置损益6.16亿元。
自主计算产品线在终端、服务器与部件三个方向扩围，央企与国有大行集采订单在三季度接连落地。终端方面，长城N90Pro通过中国软件评测中心依据GB/Z177.4-2026开展的微型计算机智能化分级测试、符合L3等级要求，搭载飞腾腾锐D3000M处理器与160TOPS算力AI加速卡；金融终端形成自助服务、柜台服务、移动营销、泛金融自助四大系列，金融信创（886013）自助终端已试点入围117家银行。服务器方面，擎天RF6260V5基于飞腾腾云S5000C-E（80核）开发、支持DDR5与PCIe5.0，擎天GF7280V5AI服务器支持12张双宽GPU。部件方面，氮化镓台式机电源上半年批量交付、单机功率达3000W，配套GB200/GB300AI服务器的定制Shelf产品批量交付，CRPSRUBY能效电源全系列量产。订单方面，2026年9月长城通用服务器中标国家电网第三期数字化集采服务器项目、金额超过3亿元，项目首次采用人工智能（885728）评标模式、依托“国网光明大模型”设立评审标准；并入围建设银行（HK0939）全行分体式微机、工商银行（HK1398）2026年度个人计算机/ARM便携机项目；同期成为中央国家机关2026年9月台式计算机批量集中采购项目第二包成交供应商。
系统装备业务在通信、特种计算与海洋信息化三个方向推进产品研制，产品谱系已覆盖特种能源（850101）。通信方面，产品覆盖无线通信设备（881129）、卫星/北斗导航及集群通信，上半年突破5G（885556）自组网终端项目，完成猝发技术预研项目验收、突破新一代隐蔽通信关键技术。特种计算方面，产品涵盖特种计算、网络设备与航天显示，异构高密度智能计算平台入围智能产品甄选目录。海洋信息化方面，研制出最大承压达50MPa的深海阵。并首次以总体设计单位中标电源系统级项目。
投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。预计2026-2028年营收分别为182.23/200.87/221.20亿元，归母净利润分别为5.53/2.51/4.79亿元，对应PE分别为64X、141X、74X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；计算产品相关需求释放节奏具有不确定性。
公司信息更新报告：显示主业盈利稳健，中尺寸高增与产业协同持续推进
2026Q3经营韧性延续，显示主业稳健盈利，维持“买入”评级
公司2026年前三季度实现营业收入1387.0亿元（同比+2.0%，下同），归母净利润51.2亿元（+68.1%），扣非归母净利润41.5亿元（+71.0%）。单季度看，2026Q3实现营业收入500.5亿元（-0.7%），环比增长超10%；归母净利润13.1亿元（+12.8%），扣非归母净利润10.1亿元（+16.4%）。在终端需求整体承压背景下，看好公司聚焦半导体（881121）显示、新能源（850101）光伏及半导体材料（884091）三大核心业务，半导体（881121）显示主业保持稳健盈利，光伏及半导体材料（884091）经营持续改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS分别为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为13.5/9.2/7.1倍，维持“买入”评级。
三大核心业务稳步推进，显示主业贡献主要利润增量
分业务看，（1）半导体（881121）显示业务：2026Q3实现营业收入264.6亿元，环比+5%，净利润18.1亿元。大尺寸业务坚持按需生产及结构优化，持续巩固盈利基本盘；中尺寸业务保持较快增长，前三季度笔电面板/车载显示销量分别同比+41%/+45%，笔电面板全球份额升至第二；小尺寸业务经营持续改善，LCD手机面板市占率提升至全球第二，柔性OLED（885738）手机面板销量逐季回升。（2）新能源（850101）光伏业务：前三季度实现收入186.1亿元，组件业务收入占比提升至50.1%；硅片出货83.4GW，市占率保持行业第一，电池及组件销量14.5G（885556）W（+43%），海外出货保持快速增长，业务结构及全球化布局持续优化。（3）半导体材料（884091）业务：2026Q3实现收入18.6亿元（+23%）、净利润0.8亿元，实现单季度经营性盈利，12英寸及高附加值特色硅片持续放量，经营质量进一步改善。看好公司显示主业盈利韧性延续、中尺寸成长提速，以及光伏与半导体材料（884091）业务经营持续改善。
新型显示产业化加速，三星调整持股主体深化战略合作
（1）新型显示方面，公司持续推进印刷OLED（885738）、MLED及MicrOLED（885738）产业化，武汉t12已有多款产品稳定量产出货，广州t8按计划推进建设，苏州COB直显MLED二期进入量产爬坡阶段，持续培育长期成长动能。（2）产业整合方面，公司于8月完成广州华星半导体（881121）45%股权收购，自9月起相关净利润归属于上市公司股东的比例相应提升，伴随t9产能释放，中尺寸业务利润贡献有望进一步增强；此外三星显示拟将持有的TCL华星10.16%股权转让至三星电子，TCL科技（000100）持股82.82%不变，控制权及并表范围不变，三星电子作为TCL华星长期重要客户，此次调整有望进一步深化双方战略协同与业务绑定。
毛利率小幅承压，期间费用率同比明显优化
毛利率及费用方面，2026Q3公司毛利率11.1%（-0.5pct），期间费用率9.8%（-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.9%/4.8%/1.8%，同比分别基本持平/-0.6/-0.5/-0.7pct，主要系面板价格7-8月小幅回调、光伏产业链仍处供需失衡，毛利率承压，费用率下降部分对冲。综合影响下，公司Q1-Q3/Q3归母净利率为3.7%（+1.5pct）/2.6%（+0.3pct）。
风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧、业务拓展不及预期风险等
汇兑影响盈利能力，扣非净利润实现盈利拐点
业绩回顾
3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：3Q26收入128.84亿元，同比增加4.7%，归母净利润8.59亿元，同比减少25.7%，扣非归母净利润实现7.57亿元，同比增加5.39%。公司业绩低于预期主要由于销售费用增加及非经常性损益减少影响。
汇率上升影响公司毛利率。1-3Q26公司综合毛利率同比减少1.0ppt至27.12%，其中3Q26综合毛利率同比减少0.2ppt至27.76%。3Q26年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.8/-0.4/-0.5/0ppt，至9.9%/3.4%/4.6%和2.0%。1-3Q26公司财务费用率同比+3.3ppt，主要系汇兑损失影响。
净利率承压，扣非净利润实现盈利拐点。3Q26公司归母净利润8.59亿元，同比减少25.7%，净利率同比下降2.7ppt至6.7%。第三季度单季扣非归母净利润7.57亿元，同比+5.39%，实现单季度扣非拐点；前三季度累计扣非归母净利润15.88亿元，同比-39.92%。3Q26经营性现金流实现11.33亿元，3Q25为11.14亿元。
发展趋势
海外需求带动公司增长，中东业务暂时受地区冲突影响。根据工程机械（881268）协会数据，3Q26销售挖掘机6.20万台，同比增长15.8%，其中出口3.64万台，同比增长24.5%。在三季度中东业务暂时受地区冲突影响背景下，公司收入仍然受海外增速带动。当前公司积极拓展海外其他地区业务，减少中东业务波动带来的影响。
盈利预测与估值
考虑到汇兑超预期以及出口需求受中东影响，我们下调2026/2027年预测归母净利润18.2%/13.4%至41.4/52.4亿元。当前A股/H股对应2026/2027年12.3/9.7（A股）、9.0/6.9（H股）P/E。基于盈利预测调整，我们下调A股/H股目标价14.9%/17.8%至7.66元/6.74元，分别对应30%/35%上行空间。A股/H股目标价对应2026/2027年16.0/12.6（A股）、12.1/9.3（H股）P/E，维持跑赢行业评级。
风险
原材料成本上涨，国内需求持续疲软，汇率影响盈利。
三季度炼厂检修导致业绩承压
事件描述
公司公布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入928.43亿元，同比增长0.74%；归母净利润46.43亿元，同比增长3573.11%；扣非归母净利润43.58亿元，同比增长6200.82%。其中2026年第三季度实现营业收入229.19亿元，同比下降26.65%，环比下降39.53%；归母净利润1.43亿元，同比增长155.08%，环比下降95.34%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长112.45%，环比下降98.58%。
事件评论
2026Q3公司炼厂检修导致业绩承压。2026年7-8月因公司炼化一体化项目进行例行性停产检修，导致销售收入减少，公司经营业绩受到阶段性影响。2026年8月底盛虹炼化一体化项目负荷恢复稳定后，9月当月公司实现归母净利润12.75亿元。2026Q3炼化产品价差表现分化，成品油、芳烃链及丙烯价差显著改善，乙烯、丁二烯和POY价差回落。国内石脑油价差均值为1,411元/吨，环比-21.3%。下游芳烃链PX、PTA、POY价差均值分别为1,941、471、1,316元/吨，环比分别+24.8%、+27.5%、-3.0%，PX、PTA盈利空间扩大，POY略有收窄。烯烃链方面，乙烯、丙烯、丁二烯价差均值分别为1,266、1,923、4,510元/吨，环比分别-9.7%、+53.4%、-6.5%，丙烯价差明显走强，乙烯和丁二烯回落。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为3,719、2,600元/吨，环比分别+28.7%、+31.9%；海外汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为24.8/52.4/20.8/37.2美元/桶，环比分别+23.6%/+14.4%/+0.3%/+105.8%；柴油价差分别为57.7/70.0/56.3/75.4美元/桶，环比分别+25.4%/+55.6%/+1.5%/+59.0%，海外汽油和柴油价差整体走阔。总体看，炼化景气度呈结构性修复。
炼化项目优势显著。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的PDH装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600万吨/年。公司主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯，280万吨/年PX，190万吨/年MEG，30万吨/年醋酸乙烯，40万吨/年苯酚，25万吨/年丙酮，45万吨/年苯乙烯，20万吨/年环氧丙烷（885903），11.5万吨/年聚醚多元醇等。斯尔邦石化拥有甲醇制烯烃MTO产能240万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；PDH产能70万吨/年；同时拥有104万吨/年丙烯腈、90万吨/年EVA、34万吨/年MMA、10万吨/年POE等精细化工（850102）产品。丙烯腈总产能位居国内首位,斯尔邦石化也是EVA行业的龙头企业。
聚酯链景气度有所改善。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，以高端产品DTY为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO单体、PTT纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。
作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年归母净利润为66.3亿元、72.8亿元和86.9亿元，对应2026年10月29日收盘价PE分别为11.0X、10.0X、8.4X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
DTC变革重塑效率，股东回报丰厚静待花开
核心观点
26Q3公司收入同比下滑，归母净利润高增但主要来自参股标的上市带来的公允价值变动收益（非经常性）。核心变量在于公司率先在国内取消冷年开盘、深化DTC变革，短期对收入确认与经营现金流形成明显扰动，但变革核心是降库存、提周转，费用红利与效率优势将逐步兑现；海外OBM占比过半且增速持续提速、B端业务稳健增长，第二曲线与全球化布局提供中长期支撑。展望2027年，公司外销确定性较强、内销低基数下有望企稳，股东回报持续加码，建议关注龙头长期价值。
事件
美的集团（HK0300）发布2026年三季报。
单季看，26Q3公司实现营业收入1073.22亿元，同比下降4.14%；实现归母净利润149.47亿元，同比增长25.92%；实现扣非归母净利润91.93亿元，同比下降15.72%。
累计看，26Q1-3公司实现营业收入3673.65亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润413.93亿元，同比增长9.32%；实现扣非归母净利润287.88亿元，同比下降22.50%。
投资建议：公司系全球白电龙头企业，C端基本盘稳固、B端与海外第二曲线清晰，DTC变革短期扰动后效率红利逐步兑现，全球化OBM与液冷等新业务提供中长期成长动能。我们预计公司2026-28年收入分别为4643.48、4910.95、5162.39亿元，增速分别为1.73%、5.76%、5.12%，净利润为476.65、494.23、522.03亿元，增速为8.46%、3.69%、5.63%，对应PE分别为14.03X、13.53X、12.81X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费（883434）需求。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。
扣非业绩创新高，电力能源（850101）持续放量
事件：公司发布2026年三季报，实现营收1811.7亿元，同比+6.2%；实现归母净利润106.6亿元，同比+20.1%，实现扣非后净利润93.4亿元，同比+17.1%。单Q3看，实现营收580.1亿元，同比+1.0%，环比-4.3%；实现归母净利润29.6亿元，同比-8.6%，环比-35.9%，实现扣非后净利润32.2亿元，同比+13.9%，环比+2.8%。
盈利能力改善。Q3公司毛利率22.9%，同比+1.5pp，环比+1.4pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别+4.9%/+4.6%/+3.5%/+0.5%,分别同比-0.9/+0.4/-0.1/+0.8pp，分别环比-0.1/+0.3/+0.2/+0.0pp。期间费用率10.0%，同比+0.3pp，环比+0.2pp。综合来看，公司净利率6.8%，同比-0.7pp，环比-2.4pp。
AIDC电力能源（850101）持续放量。前三季度M系列高端发动机销量超1.1万台，同比增长40%+。其中，数据中心发电产品销量2700余台，同比接近翻倍增长，Q3销量约1300台。
重卡内销处于淡季，天然气（885430）重卡需求偏弱。重卡发动机保险口径看，Q3约1.8万，同比-54.3%，环比-57.7%；其中天然气（885430）1.0万台，同比-63.8%，环比-65.8%；柴油0.8万台，同比-31.2%，环比-39.6%。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为151.3/180.9/216.9亿元，2026-2028年对应PE分别为11.5/9.6/8.0，维持“买入”评级。
风险提示：重卡销量不及预期；数据中心电力能源（850101）拓展不及预期。
2026年三季报点评：降价单交付盈利承压，直流备货支撑后续交付
投资要点
事件：公司2026年前三季度实现营收100.30亿元，同比+6.1%，归母净利润6.01亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润5.77亿元，同比-34.2%；毛利率19.5%，同比-4.4pct，归母净利率6.0%，同比-3.5pct。其中26Q3营收35.05亿元，同环比+16.6%/-15.5%，归母净利润1.85亿元，同环比-30.9%/-39.3%，扣非归母净利润1.73亿元，同环比-33.1%/-41.5%；26Q3毛利率18.8%，同环比-5.4/-1.6pct，归母净利率5.3%，同环比-3.6/-2.1pct。业绩略低于市场预期。
电网投资稳步增长、特高压（885425）份额稳固，新增核准打开订单空间。26年前三季度国网固定资产投资超4500亿元，同比+5.2%，行业投资维持增长；26年国网特高压（885425）常规前四批及新增一批中，公司累计中标26.6亿元，其中换流阀中标23.0亿元、金额份额26.4%，保持行业前二，核心竞争地位稳固。10月疆电入川渝、陇电入川两条特高压（885425）直流线路获核准，有望在第五批启动招标，我们预计换流阀招标金额约72亿元（3柔1常），许继电气（000400）份额稳固，新签订单有望大幅增长。
主网份额持续提升、新版电表交付有望带来盈利拐点。26年国网主网前四批公司中标19.8亿元，同比+37.3%，金额份额3.3%、同比+1.2pct，其中继保及监控系统份额提升至13.1%，主网业务持续突破。电表方面，新标准切换推动更新需求，26年第一批国网电能表招标量3225万只，同比+0.8%；A级单相/B级三相表中标均价159.6/381.6元/只，较25年第二批+17.9%/+12.0%。随着低价订单逐步消化、新版电表交付占比提升，我们认为电表业务有望较快迎来盈利拐点，叠加主网份额提升，支撑公司整体盈利修复。
费用率有所下降、预收款与备货增长支撑后续交付。前三季度期间费用12.12亿元，同比+3.2%，期间费用率12.1%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率4.2%/3.5%/4.8%/-0.4%，同比-0.1/+0.1/-0.4/+0.1pct。前三季度经营活动现金净额-13.77亿元，同比减少32.92亿元，其中26Q3为-10.67亿元，主要系生产备货、票据到期兑付及对供应商现金付款增加。26Q3末应收账款/存货/合同负债71.02/54.25/33.42亿元，同比-1.3%/+58.5%/+53.6%。预收款增加、直流项目备货提升，看好后续订单交付带动收入与业绩增长。
盈利预测与投资评级：考虑到电表和配电降价订单执行的压力，以及网外新能源（850101）市场需求疲弱，我们下修公司26—28年归母净利润预测至10.7/15.1/18.8亿元（原值为12.2/15.3/19.3亿元），同比-8%/+41%/+25%，对应现价PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压（885425）项目交付不及预期，行业竞争加剧等。
2026年三季报点评：盈利短期承压，磷氟项目培育新增量
事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入196.11亿元，同比+2.32%；归母净利润3.27亿元，同比-59.69%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-72.91%；毛利率14.43%，同比-4.05pct。其中，2026Q3实现营业收入62.19亿元，同比-13.17%，环比-6.29%；归母净利润785.64万元，同比-98.10%，环比-94.32%；扣非归母净利润-0.96亿元，同比和环比由盈转亏；毛利率14.62%，同比-3.36pct，环比-0.10pct。
主营产品短期承压，新疆宜化补充资源优势。2026Q3公司营业收入、毛利环比下滑，主要因为主营产品价格下跌。根据百川盈孚，公司主要产品PVC、烧碱、磷酸二铵、尿素第三季度的价格环比分别-6%、-7%、+7%、-4%，主营产品价格普遍下跌，而磷酸二铵价格上涨主要由于成本端硫磺价格的提高，国产硫磺价格第三季度环比+16%，硫酸生产成本明显抬升，公司加快推进磷石膏制酸项目布局。新疆宜化充分利用自有的煤矿、石灰石矿、盐矿等属地优势资源，形成“煤-热-电-化”一体化的产业链，为公司提供稳定利润支撑。
硫磺价格第四季度呈现回落，无水氟化氢一期投产。根据百川盈孚，2026第三季度镇江港硫磺现货价格均价达到8416元/吨，第四季度供需逐渐宽松，截至10月26日硫磺价格降至5200元/吨，公司盈利或将逐渐恢复。公司磷资源向电子化学品（881172）、新能源（850101）材料延伸布局，2026年10月公司与多氟多（002407）合作的一期3万吨/年无水氟化氢装置已于顺利投产，项目依托现有储运及公辅设施降低投资和生产成本，叠加多氟多（002407）的技术与市场优势，投产后有望增厚精细化工（850102）板块利润。
磷氟产业链持续延伸，三季度推进多个增量项目。2026Q3公司硫磺渣综合利用8万吨/年保险粉升级改造项目投产；公司9月公告拟投资约11.52亿元建设15万吨/年磷酸铁项目，建设期24个月，预计该项目投产后，公司凭借净化磷酸等原料配套优势，可有效控制原料采购和生产成本，有望成为公司新的利润增长点。随着保险粉、无水氟化氢等已投产项目逐步释放产能，公司资源综合利用效率及高附加值产品占比有望提升，为后续盈利增长提供支撑。另外，公司33亿元可转债项目也在持续推进，募集资金重点投向磷氟资源高值化利用项目及磷酸二氢钾项目，支持磷氟产业链延伸及产品结构升级。
投资建议：考虑到硫磺价格回落，公司推进多个精细化工（850102）品项目，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为277/293/300亿元，同比分别+8%/+6%/+2%；归母净利润分别为4.1/10.0/12.7亿元，同比分别-49%/+144%/+27%；EPS分别为0.38/0.92/1.17元/股，当前股价对应PE分别为24/10/8倍，鉴于公司为国内磷肥龙头，一体化优势明显，维持“推荐”评级。
风险提示：主要原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；安全生产风险。
汇率变动影响净利润，出口拉动需求增长
业绩回顾
3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：营业收入868.88亿元，同比提升11.2%，归母净利润56.08亿元，对应摊薄每股收益0.47元，同比下降6.2%。单季度来看，公司三季度收入256.41亿元，同比提升9.8%，归母净利润16.46亿元，同比提升1.7%。公司业绩略低于我们预期，主要由于公司汇兑影响。
公司盈利受汇兑影响。1-3Q26公司综合毛利率同比提升0.1ppt至22.40%，3Q26公司综合毛利率同比基本持平于23.06%。1-3Q26公司销售费用率维持不变，财务、管理费用率同比分别+2.2/-0.4ppt，研发费用率同比下降0.1ppt。3Q26公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.0/-1.2/+0.6/-0.5ppt。1-3Q26公司净利润率同比下降1.2ppt至6.5%，其中三季度净利润率同比下降0.5ppt至6.4%，主要由于财务费用影响，2026年1-3Q公司财务费用21.47亿元，同比增长764.5%，主要系汇兑损失影响。1-3Q26公司经营活动现金净流入43.58亿元，去年同期为56.92亿元，同比下降23.4%。
发展趋势
3季度行业内外需共振。根据工程机械（881268）协会数据，2026年1-9月，挖机销量同比提升23.1%，国内/出口同比提升16.3%/30.4%；2026年1-9月汽车起重机销量同比提升13.5%，其中国内/出口同比提升15.0%/11.8%。海外需求持续推动公司盈利增长，往后看我们建议关注海外出口持续性。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027归母净利润预测75.61/101.03亿元不变。公司当前股价对应2026/2027年10.7/8.0P/E。考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价18.55%至8.96元，对应2026/2027年13.90/10.40P/E，有30.00%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
人民币持续升值；海外市场增长放缓或需求下行。
