浙商证券（601878）--2026年三季报业绩点评报告：再度上调指引，新签订单再超预期
投资要点
业绩：收入持续加速，经调净利率同比大幅提升
2026Q1-3：公司实现营业收入人民币455.4亿元，同比增长38.6%，持续经营业务收入同比增长46.3%；实现经调整净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整净利率40.4%，同比提升8.3pct。
2026Q3：公司实现营业收入166.4亿元，同比增长38.0%，持续经营业务收入同比增长约43.5%；实现经调整净利润68.1亿元，同比增长61.1%，经调整净利率40.9%，同比提升5.9pct。
订单与指引：三季度新签订单超预期，再度上调2026年业绩与CAPEX指引
截至2026年9月末，公司持续经营业务在手订单人民币767.4亿元，同比增长36.4%。我们测算得到2026单三季度公司新签订单269.5亿元，同比增速达到82%。公司预计2026年整体收入由人民币585-605亿元上调至人民币610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整非《国际财务报告准则》之归母净利率水平。
拆分：小分子D&M维持高增，TIDES全年增速指引上调
2026年前三季度化学业务实现收入393.6亿元（YOY51.5%），其中：
1）前三季度小分子D&M业务收入235.8亿元（YOY65.6%），单三季度实现收入85.9亿元（YOY54.5%），三季度维持高增；
2）前三季度TIDES业务收入115.2亿元（YOY46.9%）,单三季度实现收入42.6亿元（YOY51.6%），三季度进一步提速。公司预计全年TIDES业务收入增长约47%，较中报约45%的指引进一步上调。
3）小分子R端业务收入42.6亿元（YOY9.2%）,单三季度实现收入15.2亿元（YOY16.15%）,显著提速；测试业务实现收入39.1亿元（YOY32.0%），其中安评收入YOY40.6%；生物学业务实现收入21.9亿元（YOY12.4%）。
观点：我们认为公司打造的全球稀缺的小分子CRDMO商业模式是公司过去持续保持在行业中具有竞争力并持续超市场预期的订单、业绩增速的核心。在三季报中公司进一步上调了2026年的业绩指引以及CAPEX指引，体现对需求更乐观的预期以及更前瞻的产能储备，我们看好公司订单、业绩高增趋势延续并持续超市场预期。此外，得益于精细化管理运营以及后端项目收入贡献持续提升，我们看好公司盈利能力改善趋势延续，保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。
盈利预测与估值
考虑到公司对2026年收入指引、2026年季度新签订单增速均超出我们先前预期，我们上调2026-2028年业绩预测。我们预计2026-2028年公司EPS为8.58、9.86和12.07元（前次预测2026-2028年EPS分别为7.72、9.04和10.06元），2026年10月30日收盘价对应2026年PE为17倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入”评级。
风险提示
订单不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，汇兑风险，产能释放不及预期风险，地缘政治风险等
西南证券（600369）--U8高增带动结构升级，Q3盈利能力持续提升
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。其中26Q3实现营收49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
U8销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品U8单Q3销量同比+38.0%，前三季度累计销量93.4万千升，同比+30.0%，已超过2025年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以U8为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京A10、V10精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着U8在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。
毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3毛利率为52.2%，同比+2.0pp，主要受益于U8等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.2pp至13.6%，管理费用率同比-0.2pp至9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3归母净利率为14.8%，同比+1.1pp；扣非归母净利率为14.6%，同比+1.3pp。
U8全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以U8为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京A10、V10精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费（883434）场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着U8全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。
长江证券（000783）--2026年三季报点评：延续调整，蓄力未来
事件描述
山西汾酒（600809）发布2026年三季报：公司2026Q1-3营业总收入283.82亿元，同比下滑13.8%；归母净利润83.38亿元，同比下滑26.89%，扣非归母净利润83.37亿元，同比下滑26.94%。公司2026Q3营业总收入73.38亿元，同比下滑18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下滑34.52%，扣非归母净利润18.98亿元，同比下滑34.45%。
事件评论
山西汾酒（600809）发布2026年三季报：公司2026Q1-3营业总收入283.82亿元，同比下滑13.8%；归母净利润83.38亿元，同比下滑26.89%，扣非归母净利润83.37亿元，同比下滑26.94%。公司2026Q3营业总收入73.38亿元，同比下滑18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下滑34.52%，扣非归母净利润18.98亿元，同比下滑34.45%。
省内市场保持稳固。2026Q3公司汾酒/其他酒类（884119）分别实现收入71.96/0.96亿元，分别同比变化-18.04%/-41.23%。2026Q3公司省内/省外分别实现收入26.01/46.91亿元，分别同比+14.44%/-29.67%，省内基本盘仍较为稳固。
盈利能力有所承压。公司2026Q3归母净利率同比下滑6.48pct至25.87%，毛利率同比下降4.59pct至70.04%，期间费用率同比提升4pct至18.5%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.47pct）、管理费用率（同比+0.44pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.02pct）、营业税金及附加（同比-0.7pct）。
中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20在次高端稳固优势。当下，公司正稳步推进去库存，市场价格表现正逐步企稳，未来随着调整结束，汾酒有望重回扩张。我们预计2026/2027年EPS为7.29/7.96元，当前股价对应PE分别为15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费（883434）升级进程不及预期。
西南证券（600369）--Q3收入保持增长，减值与税负仍压制利润释放
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入935.8亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3亿元，同比-15.5%。其中26Q3实现营业收入292.5亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4亿元，同比-4.9%。
液奶与奶粉业务保持正增长，直营渠道延续较快增长。1、分产品看，Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现主营收入191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液体乳与奶粉及奶制品延续正增长，是当季主营收入的主要支撑；冷饮单季收入回落，其他产品增速较快，但收入基数相对较小。2、分销售模式看，Q3经销/直营收入为271.7/17.3亿元，同比+0.3%/+45.1%；直营模式实现高速增长。3、分区域看，Q3华北、华南、华中、华东及其他区域收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，其中华北、华中分别增长3.2%/4.3%，华东小幅下降，区域表现整体稳中有分化。
毛利率和费用率改善，但所得税及资产减值拖累利润转化。毛利率方面，Q3综合毛利率约34.4%，同比提升约0.7个百分点；费用率方面，Q3销售、管理及研发费用率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比分别下降约0.1/0.1/0.1个百分点，当季毛利及费用效率有所改善。所得税费用按同口径季度拆分同比增长约35.2%，此外，前三季度资产减值损失约25.4亿元，上年同期约3.6亿元，较大幅度增加；相关压力主要来自澳优（HK1717）相关商誉及存货减值。综合来看，26Q3公司净利率为10.7%，同比-0.5pp。
液奶稳健增长与非液奶业务拓展提供支撑，后续关注经营修复及利润转化。公司液奶业务已恢复正增长，奶粉及奶制品仍有增长，直营渠道和其他产品也在拓展，为收入端提供一定支撑。后续一方面需继续关注液奶产品结构和终端动销，另一方面需观察奶粉及奶制品业务、尤其澳优（HK1717）相关业务经营修复及减值影响变化；冷饮Q3回落也需要后续销售节奏验证。盈利端虽然毛利率和费用率有所改善，但前三季度资产减值仍高、所得税费用同比上升，短期利润表现可能继续弱于收入表现。若减值影响逐步减弱、渠道经营恢复并维持费用效率，利润端有望逐步改善。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全（885406）风险；乳制品下游需求持续疲软风险。
湘财证券--2026年三季度业绩点评：单季增速转正，直销渠道收入占比过半
核心要点：
2026年前三季度，公司实现营业总收入1332.84亿元，同比增长1.82%；营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%；扣非归母净利润643.25亿元，同比下降0.55%。第三季度单季营业收入402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。第三季度单季的收入和利润增速，均由二季度的负增长转为正增长，前三季度累计利润仍为微降。（公司2026年第三季度报告）
单季增速转正来自渠道结构变化，需求总量改善有限
前三季度直销收入占主营业务收入比重56.4%，较上年同期提升约13个百分点；批发代理收入同比下降超过两成。i茅台平台酒类不含税收入585.62亿元，占营业收入接近45%，为本期主要增量来源，其他直销渠道同期收缩。配额从线下自营与经销体系转向线上平台，收入在渠道之间完成迁移，终端需求总量扩张有限。（2026、2025年第三季度主要经营数据公告）
产品端：茅台酒增速回落，系列酒恢复正增长
前三季度茅台酒收入同比增长约2%，增速进一步放缓；系列酒收入转为微增。预计系列酒渠道库存已得到较好的消化，随着四季度发货与回款，系列酒将对收入增长有更大贡献。（2026、2025年第三季度主要经营数据公告）
利润增速的来源在税金端
第三季度单季毛利率同比下降约1.6个百分点，同期税金及附加占营业收入比重下降约2个百分点，对冲了毛利率的下行，单季归母净利率同比小幅提升。销售费用率上升约1个百分点，管理费用率小幅下降。利润的正增长来自税率与费用结构，毛利率仍处下行通道。（Wind）
合同负债降至20.84亿元，但回款质量未同步弱化
9月末合同负债降至20.84亿元，销售商品、提供劳务收到的现金约为营业收入的1.1倍，收现比未见恶化。经营活动现金流量净额同比增长1.2倍，公司说明主要来自财务公司同业存款到期收回及成员单位存款增加，并非主业回款；剔除该因素后，单季现金流与主业规模基本匹配。国内经销商2285家，年初以来净减少，公司说明主要为系列酒经销商。（Wind、2026年第三季度主要经营数据公告）
投资建议
公司渠道结构调整已完成，i茅台成为第一大收入来源，公司对投放节奏的掌控力提升；压力集中在批发渠道收缩、系列酒库存消化与毛利率下行三项。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为847.3/891.1/939.2亿元，维持公司“增持”评级
风险提示
宏观经济恢复不及预期；渠道改革成效不及预期；批价波动影响；产品结构下行；食品安全（885406）风险。
东方证券（HK3958）--2026年三季报点评：营运利润稳健增长，投资波动拖累归母净利
归母净利润受投资波动拖累，营运利润保持稳健增长。9M26公司实现归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，单Q3归母净利润40.6亿元，同比-93.7%，主要受权益市场波动拖累。前三季度集团归母营运利润1,259.1亿元，同比+8.3%，单Q3同比+8.2%，核心业务经营保持稳健，营运利润延续增长态势。
寿险NBV短期承压，代理人渠道长交期转型持续推进。9M26寿险及健康险新业务价值309.9亿元，同比-13.3%，单Q3同比-54.1%；首年保费同比-9.1%，按标准保费计算的NBVM同比下降1.7pct至28.9%。三季度人身险业务承压主要受上年同期“抢停售”高基数及银保渠道销售节奏调整影响。代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，NBVM同比提升0.9pct，渠道业务质量持续改善。
产险保费稳健增长，综合成本率显著改善。9M26平安产险原保险保费收入2,652.2亿元，同比+3.5%，其中车险同比持平、非车险同比+10.0%，新能源（850101）车险同比+21.2%。前三季度综合成本率同比改善1.4pct至95.6%，其中车险COR同比改善1.6pct至95.2%，承保盈利能力持续提升。
投资收益率阶段性回落，高分红股票配置增厚净资产。9M26公司非年化净投资收益率/综合投资收益率分别为2.5%/2.3%，同比分别下降0.3/3.1pct，综合投资收益率受权益市场波动影响较大。截至9M26末，公司保险资金投资规模约6.83万亿元，较年初增长5.2%。前三季度OCI股票贡献税前浮盈超580亿元，增厚集团净资产；截至9月末，集团归母净资产较年初增长4.4%，长期权益配置成效持续体现。
公司9M26归母营运利润保持稳健增长，产险承保盈利能力持续改善，但寿险NBV及投资收益阶段性承压。结合9M26经营表现，我们下调NBV增速、投资回报差异等假设，预计公司2026至2028年集团内含价值分别为15,686.0/16,486.7/17,339.2亿元（原值为15,884.0/16,749.2/17,671.3亿元）。估值方面，考虑9M26寿险新业务价值短期承压，但集团营运利润保持稳健增长、产险承保盈利持续改善，我们维持公司2026年0.9倍P/EV，对应目标价77.96元（原目标价为78.95元），维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。
