万联证券发布研报称，厄尔尼诺期间各品种量价表现分化明显，减产能否转化为供给缺口取决于产区集中度、库存与政策，行情兑现滞后于事件峰值，主要品种的高点观察窗口指向3Q2027至1Q2028;公司端，受益路径与兑现节奏沿链条分化，直接受益、成本传导与需求验证三类逻辑并存。维持农牧行业“强于大市”评级，当前板块天气预期定价已较充分，后续超额收益取决于减产兑现，建议关注两条主线：1)受益于农产品（850200）价格可能上行的相关产业链公司;2)极端天气下抗逆品种需求可能增加的种业公司，以及出口链与需求刚性的农资公司。
万联证券主要观点如下：
历史复盘显示，厄尔尼诺期间各品种量价表现分化明显，实际影响取决于供给缺口能否形成，行情兑现整体滞后于事件峰值
复盘1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年、2023-2024年四次事件，棕榈油价格表现最强，在后三次可比事件中BMD棕榈油分别上涨79.7%、19.2%、16.4%;橡胶产量波动有限，行情往往在事中或事后启动;从历史来看，食糖价格高位在事件中或者事件后出现，2014-2016年较ONI峰值滞后约11个月，较事件结束滞后约6个月，2023-2024年基本与ONI峰值同步，价格方向则取决于印泰减产与巴西增产的净影响，且需结合全球供需情况进行评估;谷物产量涨跌不一，大豆（885810）价格多以下跌为主，玉米（885811）则需结合库消比、主产区单产与政策综合分析。总体来看，产区集中度、库存水平与政策方向决定减产能否形成实际供给缺口，同等强度下各品种涨幅区间较宽，天气强度不足以锁定价格幅度。本轮产量冲击将按兑现节奏先后展开，行情高点滞后于事件峰值，主要品种的高点观察窗口指向2027年三季度至2028年一季度。
公司端，不同产业链公司的受益路径与兑现节奏分化明显
天然橡胶链上，海南橡胶（601118）胶价抢跑减产预期，利润兑现取决于产量缺口落地。食糖与油脂链上，中粮糖业（600737）糖价下行期利润逆势增长，减产预期蓄力周期（883436）反转;赞宇科技（002637）受益棕榈油成本红利，减产后移拉长库存收益窗口。大豆（885810）与玉米（885811）链上，金龙鱼（300999）压榨放量驱动盈利创新高，大豆（885810）安全垫缓冲成本上行扰动;梅花生物（600873）成本传导能力存在潜在预期差。种业链上，隆平高科（000998）厄尔尼诺催化抗逆与转基因需求，玉米（885811）周期（883436）压力与高估值制约弹性;登海种业（002041）“自主性状+自主品种”卡位领先，抗逆与转基因需求构成催化，但2026H1龙头订单尚未验证。农化链上，润丰股份（301035）作为农药（884028）出口龙头率先受益，新洋丰（000902）农资需求刚性凸显防御属性。
投资建议
复盘显示各品种量价表现分化明显，行情兑现滞后于事件峰值。品种端，棕榈油方向确定性最高，食糖次之但尚需验证，玉米（885811）的弹性则来自低库存，橡胶以跟踪为主，其中棕榈油减产与生物柴油分流有望同向发生;食糖则由于巴西制糖比走低，南半球对冲能力有所减弱;玉米（885811）库存安全垫薄，美国产区干旱与巴拿马运河变数从产量和到岸成本两端制造供给悬念;橡胶产量波动有限，但行情空间仍需持续跟踪产区库存与下游需求。该行维持农牧行业“强于大市”评级，当前板块天气预期定价已较充分，后续超额收益取决于减产兑现，建议关注两条主线：1)受益于农产品（850200）价格可能上行的相关产业链公司;2)极端天气下抗逆品种需求可能增加的种业公司，以及出口链与需求刚性的农资公司。
风险因素：厄尔尼诺强度与持续时间不及预期的风险;库存与政策对冲的风险;下游需求与传导不及预期的风险。
