中信建投（601066）发布研报称，26Q3全A归母净利润累计同比增长7.8%，较中报回落10.8pct，非金融石油石化口径仍增长16.3%，盈利修复由扩面转向结构性支撑。金融由盈利增量转为拖累，AI需求与资源品涨价仍是主要支撑，二级行业单季利润正增比例由56.2%降至42.3%，高增行业覆盖面明显收窄。非金融石油石化ROE回升至7.04%，主要由净利率驱动，资产周转率仍待需求接力。经营净现金流同比转负，存货增速升至5.3%，净营运资本环比扩张，价格上涨推动的补库快于需求修复，现金转化承压。资本开支增速低位回升，科技和资源品投资相对积极，传统制造保持克制；医药及部分消费（883434）行业出现边际改善。
中信建投主要观点如下：
利润增速边际回落，成长与资源仍提供支撑
26前三季度全A、全A(非金融石油石化)归母净利润累计同比增长7.8%、16.3%，较中报分别回落10.8、3.7pct；营业总收入累计同比增长5.4%、6.2%，全A利润与收入的剪刀差收窄至2.4pct。单三季度全A利润同比下降11.1%，金融板块盈利波动、上游涨价对中游利润的挤压以及科技盈利增速放缓共同拖累A股整体表现。
景气“面”明显收缩，盈利“差”进一步拉大
26Q3申万二级行业单季利润正增比例由56.2%回落至42.3%，增速超过30%的行业占比由33.1%降至20.8%，深度负增行业比例升至31.5%，景气由扩面修复转向少数高增长行业集中。按单季业绩增速分档，第一梯队(>50%)仍集中于AI科技、部分上游材料、医药服务及零售，第二梯队主要为工业金属（881168）、煤炭开采（884014）、炼化及部分设备制造，第三梯队以内需消费（883434）、传统制造和地产链为主。科技需求仍强、资源价格支撑仍在，但上游成本向中游传导，医药及部分零售边际改善尚未形成广泛的内需接力。
ROE低位续升由利润率主导，周转率修复仍待需求
26Q3全A(非金融石油石化)ROE(TTM)升至7.04%，环比提高0.14pct，销售净利率升至5.15%，总资产周转率基本持平于0.56次。工业产能利用率仍处低位，价格端改善先于需求扩张。量价齐升的主要有电子、煤炭（850105）、石油石化、通信等，有色金属（1B0819）更多受利润率改善驱动，内需消费（883434）和地产链偏弱。
经营现金流同比转负，存货回补推升营运资本占用
26Q3全A(非金融石油石化)经营性现金流(TTM)同比下降2.7%，较二季度的+1.3%转负，销售收现同比增速升至5.9%。存货同比增长5.3%，较二季度的2.35%明显抬升，净营运资本环比扩张6.3%。PPI回升推动企业提前采购、增加原材料储备，而终端需求改善相对有限，补库资金占用压制经营现金流。筹资性现金流净流出明显收窄，但企业整体扩产仍较谨慎。
资本开支结构分化，科技与资源投资意愿更强
26Q3全A(非金融石油石化)资本开支(TTM)同比增长2.1%，电子、有色金属（1B0819）、国防军工、计算机资本开支继续增长，汽车、基础化工（850102）、家用电器（885543）仍在收缩。行业上，电子、有色金属（1B0819）、国防军工、计算机需求与投资强共振，产业景气延续；机械设备、通信、电力设备需求改善而扩产相对克制；汽车、基础化工（850102）、家电等需求修复与供给收缩并存，供需格局趋于优化。科技硬件与资源品仍是高景气主线，医药及部分消费（883434）的边际改善构成补充。
