申万宏源（000166）发布研报称，26Q3白酒（881273）板块收入与利润仍然承压，基本面压力加速释放，报表压力加速出清。该行认为板块的底部特征已经验证，1、板块调整的时间和幅度已较充分;2、股价已基本反应了市场的悲观预期;3、优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平，头部企业有能力维持收入利润的稳定增长。报表端看，26年多数企业继续释放压力，但调整的节奏与幅度并不相同，因此，每个企业的业绩反转拐点及弹性也不同。该行预计26年大部分头部企业完成报表端出清，压力释放完毕，27年有望重回增长周期（883436）。展望27年，随着行业企稳，不同企业在企稳向上过程中的阿尔法不同，因此体现出的业绩弹性与估值弹性也会有显著差异。
申万宏源主要观点如下：
基本面分析：26Q3收入利润同比下滑，头部企业迎来业绩反转
1、26Q3白酒（881273）板块收入与利润继续承压，次高端盈利开始修复，部分地产酒收入逐步转正。26Q3营业收入679.2亿元，同比下降9.76%，归母净利润245.9亿元，同比下降12.32%。收入增速为全国化名酒>次高端>地产酒，归母净利润增速为次高端>全国化名酒>地产酒。
2、26Q3白酒（881273）板块盈利分化，次高端板块净利率提升，地产酒净利率下降幅度仍然较大。2026年前三季度白酒（881273）板块净利率38.7%，同比下降0.8个百分点，主要受毛利率下降及销售费用率提升影响。26Q3净利率37.3%，同比下降1.0个百分点;毛利率提升0.3个百分点，但销售费用率提升1.6个百分点，净利率仍承压。
3、26Q3末白酒（881273）板块预收账款558.6亿元，环比26Q2末减少38.1亿元，去年同期环比增加21.5亿元。由于渠道变化全国化名酒预收款环比下降，次高端及地产酒环比增长，后两者环比变动较去年同期改善。
4、26Q3白酒（881273）板块经营性现金流净额278.6亿元，同比增长30.2%，销售商品、提供劳务收到的现金768.1亿元，同比下降6.2%，降幅小于收入降幅。
估值分析
从估值表现来看，当前板块估值仍然处于历史中枢下方，截至2026年10月30日，白酒（881273）板块绝对PE水平为21.5x，低于2011年至今的历史日均值27.1x。白酒（881273）板块相对PE倍数(相对上证综指)为1.41x，低于2011年至今的历史日均值1.96x。贵州茅台（600519）等全国化酒企27年估值基本处于15-20倍水平。该行认为26年行业在下行过程中磨底，26Q3开始，部分企业的基本面已经开始反转，重回增长周期（883436），26年大部分公司基本面将见底，报表端业绩处于下行周期（883436）底部位置。预计27年行业有望企稳，头部酒企均有望重回增长周期（883436），头部企业有望迎来估值与业绩双击。
风险提示：经济下行影响白酒（881273）整体需求;食品安全（885406）问题。
