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营收高增长，自有品牌算力基础设施业务发展势头良好
事项：
公司公告2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入1367.26亿元，同比增长33.57%，实现归母净利润7.80亿元，同比增长16.41%。
平安观点：
公司前三季度营收高速增长。2026年前三季度，公司实现营业收入1367.26亿元，同比增长33.57%，公司营收同比大幅增长。分季度看，公司2026年一、二、三季度分别实现营收405.57亿元、463.61亿元、498.07亿元,分别同比增长27.62%、16.47%、61.82%，公司第三季度营收加速增长，表现亮眼。在利润端，2026年前三季度，公司实现归母净利润7.80亿元，同比增长16.41%，公司归母净利润同比实现双位数以上的较快增长。
公司毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年前三季度毛利率为3.23%，同比下降0.32个百分点。公司2026年前三季度期间费用率为1.86%，同比下降0.52个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，分别同比下降0.38个百分点、0.06个百分点、0.05个百分点、0.02个百分点。
公司自有品牌算力基础设施业务发展势头良好，未来将成为推动公司成长的重要引擎。2026年上半年，公司自有品牌算力基础设施产品业务实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%；实现税后净利润8,037.8万元，同比增长34.9%。公司7月公告中标中国移动（HK0941）通信有限公司PC服务器项目、某国有大型商业银行神州鲲泰超节点服务器项目，10月公告中标人保集团神州鲲泰系列服务器项目。2026年10月，公司公告下属控股子公司神州鲲泰与某信息科技有限公司签订了《采购合同》，就950DT算力项目销售神州鲲泰服务器及配套产品与服务，合同含税总金额为870,184,698.48元。公司自有品牌算力基础设施业务持续获得订单，发展势头良好。我们认为，自有品牌算力基础设施业务将成为公司未来成长的重要推动力。
盈利预测与投资建议：根据公司的2026年三季报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.94亿元(前值为9.36亿元)、11.19亿元(前值为11.90亿元)、15.31亿元(前值为15.77亿元)，对应EPS分别为0.88元、1.10元、1.51元，对应11月4日收盘价的PE分别为23.9、19.1、13.9倍。当前，公司自有品牌算力基础设施业务发展势头良好，未来将成为推动公司成长的重要引擎。公司AI应用由试点验证走向持续运行和规模复制，未来将进一步打开公司的成长空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1)公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2)公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3)公司自有品牌算力业务发展不达预期。公司自有品牌算力产品在政企、金融、运营商、互联网等重点行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌算力业务发展将存在不达预期的风险。
中集集团
2026Q3点评：Q3业绩高增，海工与模块化数据中心持续发展
事件描述
中集集团（HK2039）发布2026年三季报，2026前三季度实现营业收入1268.11亿元，同比+8.33%；实现归母净利润14.48亿元，同比-7.53%。其中，2026Q3实现营业收入478.98亿元，同比+16.91%；实现归母净利润7.08亿元，同比+146.40%。
事件评论
集装箱业务产销量和营收同比增长。据世界贸易组织2026年10月的报告，2026年货物贸易量预计将增长3.9%，大幅超出年初预测，同时也调高2027年全球商品贸易量预测至4.1%，主要得益于供应链的韧性及科技行业的驱动。此外，集运业有效运力紧张、周转效率低迷，也进一步推涨了集装箱需求。2026年前三季度干货集装箱累计销量205.50万TEU，同比增长约14.05%；受益于南美水果运输需求，冷箱需求保持景气状态，冷藏箱累计销量15.26万TEU。2026年前三季度，本集团集装箱制造业务产销量和营收同比实现增长，但受上半年结算的较低箱价及汇率影响，前三季度净利润仍同比有所下滑。
海工业务明显复苏。2026年前三季度，受地缘冲突带来持续风险溢价，推升能源（850101）安全需求，海工油气类业务相比2025年呈现明显复苏。本集团海洋工程业务得益于交付效率及精益管理的持续提升，净利润实现同比增长，达成高质量发展的目标。市场订单方面：前三季度新增订单57亿美元，相比去年同期2.6亿美元大幅提升。截至9月底，中集来福士累计在手订单超过100亿美元，创历史最高订单纪录。其中：油气/非油气订单占比约为2:1，有效平抑油气市场的周期（883436）性波动。产能方面：第三季度，海工业务积极推动油气基地扩产规划，用以满足持续增长的深水油气市场需求。2026年前三季度，海工租赁业务营收呈现显著改善，净利润成功扭亏为盈，第三季度半潜式起重/生活支持平台BlueGretha已上租贡献，300尺自升式钻井平台PerroNegro12已完成处置(剩余13座海工平台)，半潜式生活支持平台Tiradentes亦与海外客户成功续租，其余已上租的海工资产均正常执行租约合同，持续为国际主要客户提供优质服务。
模块化数据中心业务进一步加快发展。第三季度，新签超300MW云计算（885362）及AI算力数据中心订单，前三季度累计新签订单超500MW(超人民币80亿元)，业务规模持续扩大。随着AI数据中心进入规模化建设阶段，行业正由传统定制化建设模式向标准化、模块化、系列化交付模式演进，预计2026-28年预制模块化数据中心渗透率将持续提升。依托13年模块化数据中心建设经验，该业务已累计交付超过1,000MW模块化数据中心、17,000个模块、54万平方米建筑面积及5.2万个机柜，项目覆盖中国及海外多个市场，并按照当地建筑规范及验收标准设计建设，形成面向全球市场的模块化数据中心交付能力。
维持“买入”评级。公司海工业务景气上行，盈利弹性大；模块化数据中心加大投入，迎来收获期，后续业绩有望释放。预计公司2026-27年实现归母净利润分别为25.5、46.6亿元，对应PE分别为18、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；
2、主要原材料价格波动风险。
TCL科技
2026年三季报点评：显示龙头盈利持续优化，技术跃迁打开成长新动能
事件：2026年10月30日，TCL科技（000100）发布2026年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入1,387.00亿元，同比增长2.03%；实现归母净利润51.20亿元，同比增长68.06%；实现扣非归母净利润41.52亿元，同比增长70.96%。26Q3单季度实现营业收入500.52亿元，同比下降0.66%；实现归母净利润13.12亿元，同比增长12.80%；实现扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.37%。
半导体（881121）显示业务盈利韧性凸显，玻璃基先进封装（886009）等业务稳步推进：TCL华星坚持价值经营，前三季度实现营收767.3亿元、净利润57.1亿元，第三季度营收环比增长5%；大尺寸依托HVA系列巩固盈利，中尺寸笔电面板份额全球第二、销量同比增长41%，电竞显示器面板市场份额全球第一，车载显示销量同比增长45%、LTPS车载面板全球第一，小尺寸LCD手机面板份额升至全球第二，柔性OLED（885738）经营改善，印刷OLED（885738）与MLED商业化持续推进。公司玻璃基先进封装（886009）、光通讯及钙钛矿等前沿业务布局持续推进。
公司光伏业务份额稳步提升、竞争力持续增强：2026年前三季度，光伏行业受国内政策调整影响新增装机骤降、海外需求平稳但区域分化加剧，供需失衡延续；公司新能源（850101）光伏业务坚持适度一体化和全球化战略，实现销售收入186.1亿元，组件收入占比50.1%、较上半年提升3.2个百分点，硅片出货83.4GW居行业第一、海外出货占比13.8%且出货量同比增长355%，电池及组件销量14.5G（885556）W、同比增长43%、海外出货占比20.6%且出货量同比增长202%，整体竞争力和市场份额持续提升。
半导体材料（884091）单季度实现经营性盈利，五大基地建设持续推进：2026年前三季度，中环领先实现营收49.0亿元、同比增长15%并整体盈亏平衡，第三季度营收18.6亿元、同比增长23%、净利润0.8亿元实现单季度经营性盈利；出货1,101MSI、同比增长21%，12英寸出货同比增长24%，存储和逻辑硅片居国内第一梯队，功率、CIS、区熔等特色产品份额绝对领先，前三季度海外收入11.4亿元、同比增长19%；未来将持续推进高端逻辑、HBM用晶圆、先进封装（886009）用硅片研发验证及五大基地产能建设，达产后12英寸、8英寸硅片产能将分别达210万片/月和140万片/月。
投资建议：我们看好公司以LCD盈利基本盘为支撑，通过IT与车载结构升级、印刷OLED（885738）商业化和12英寸硅片放量培育增长动能。预计2026-2028年归母净利润分别为75.87/100.98/132.69亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：面板价格与终端需求波动；光伏竞争加剧；新技术量产、扩产及客户导入不及预期；原材料供应与成本波动。
中联重科
内外销同步稳增，经营质量持续优化
事件：中联重科（HK1157）发布2026年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入400.19亿元，同比+7.71%，归母净利润29.61亿元，同比-24.46%；单Q3，公司实现营业总收入128.84亿元，同比+4.74%，归母净利润8.59亿元，同比-25.66%。
海外需求向上，内外销同步增长。根据工程机械（881268）工业协会，2026年1-9月，挖机行业总销量21.41万台，同比+23.0%，其中内销、出口分别同比+16.3、+30.4%。起重机行业总销量3.86万台，同比+5.9%，其中内销、出口分别同比+1.9%、+13.3%。行业出口额535.1亿美元，同比+22%，其中中东、俄语区分别同比-2%、-24%。整体出口增速快于内销，行业外需延续较高景气。公司层面，前三季度海外业务收入231.37亿元，同比+8.55%，增速有所放缓，主要系公司海外收入区域结构受地缘冲突影响较大，剔除该部分影响后，公司外销增速与行业基本对齐；境内收入168.82亿元，同比+6.57%，总体营收稳健。
汇兑扰动影响收窄，现金流表现优异。2026年Q1-Q3，公司毛利率、净利率27.12%、7.6%，同比-0.97pct、?3.45pct；2026年Q3，公司毛利率、净利率27.76%、7.02%，同比-0.24pct、-2.78pct。期间费用率合计19.93%，同比+0.91pct，其中销售费用率同比+1.83%，财务费用率基本持平。销售费用率提升主要因海外本地化布局的费用前置，预计未来可释放较大利润空间。单季度毛利率在外部复杂环境下保持稳健，净利率下降系受销售费用率上升及汇率短期波动影响。还原税后汇兑损失后，公司前三季度归母净利润为37.81亿元，同比+1.87%。此外，公司实现经营性现金流净额35.52亿元，同比增长23.94%，净现比达1.2，经营质量持续优化。
投资建议：考虑到汇率波动等影响因素，我们调整公司盈利预测如下：我们预计公司2026-2028年收入分别为562.97、649.8、758.38亿元，同比+8%、+15%、+17%；归母净利润分别为42.39、51.29、62.2亿元，同比-13%、+21%、+21%；对应PE分别为12.6X、10.4X、8.6X。行业景气延续背景下，公司内销有望保持增长，同时海外本地化布局逐步兑现、出口有望延续增长，看好公司2027年收入与业绩的增长弹性，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、新兴业务拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行等。
美的集团
2026年三季报点评：经营稳健，股东回报持续强化
Q3收入承压，预计经营性利润保持稳健。2026Q3单季营业收入1073.22亿元，同比-4.12%；归母净利润149.47亿元，同比+25.93%，扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70%。其中归母净利润增幅较高主要受益于公允价值变动收益大幅增加约54亿所致；扣非口径利润下滑则主要由于用于对冲外币货币性项目汇兑损失的套保等金融衍生品收益核算为非经常收益所致，参考上年同期非经常性损益科目，并考虑所得税后影响，预计还原套保等经营性因素后，公司经营性利润仍保持稳健。
B端业务两升一降，C端预计受国内需求和DTC调整影响收入节奏。公司Q1-Q3楼宇科技收入309亿元、同比+10%，机器人与自动化249亿元、同比+10%，工业技术183亿元、同比-13%。结合中报数据推算，预计Q3的2C业务收入承压，预计主要受到国内需求承压影响，以及公司DTC渠道变革导致空调（884113）、洗衣机等品类发货节奏调整影响。在终端库存去化和调整顺利后，收入端和经营效率有望实现提升。
毛利率单季降幅收窄，财务费用转为支出。Q3单季毛利率25.97%，同比-0.47pct，环比+1.04pct，预计同比细化依然受到原材料、汇率带来的影响。
费用端，单Q3销售、管理、研发费用率分别为8.14%、3.55%、3.77%，同比-0.60pct、+0.23pct、+0.04pct，整体保持稳定。财务费用Q3单季8.55亿元，上年同期为净收益7.62亿元，同比增加16.16亿元，费用率0.80%，同比+1.48pct；前三季度财务费用41.28亿元，上年同期为净收益67.49亿元。
合同负债、其他流动负债维持稳定。公司Q3末合同负债余额413亿，同比+13%；其他流动负债984亿，较2025年末+6%，后续增长仍具备坚实基础。
股东回报持续强化。公司2026年以来持续推进回购注销，截至10月末公司已集中竞价回购总股本的1.89%，支付总金额117.57亿元，此次回购计划上限130亿元并拟用于注销。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，现金流和经营韧性强。维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿，同比+7%/+9%/+8%，对应PE为14/13/12倍，维持“优于大市”评级。
潍柴动力
扣非净利同环比提升，数据中心产品销量大增
事件：10月29日公司发布2026三季报，2026前三季度公司实现营收1811.7亿元，同比+6%，归母净利润106.6亿元，同比+20%。26Q3实现营收580.1亿元，同比+1%，环比-4%；归母净利润29.6亿元，同比-9%，环比-36%。
扣非净利同环比提升，盈利能力进一步提升：26Q3扣非归母净利润32.2亿元，同比+14%，环比+3%，与归母净利润的差距主要是非经常项目中有-2.8亿元的非套期的金融资产、负债公允价值变动及处置损益。单季毛利率22.9%，同比+1.5pct、环比+1.4pct。单季扣非净利率5.6%，同比+0.6pct、环比+0.4pct。
电力能源（850101）板块表现突出，数据中心产品销量大增：据山东财经报道，公司M系列大缸径发动机前三季度销量超1.1万台，已超过去年全年规模，同比增长40%以上；其中，数据中心发电产品销量超2700台，同比增长近200%，三季度单季销售约1300台。据公司公众号，柴发产品成功进入全球顶级数据中心与头部云厂商供应链，气发完成CE、UL海外关键认证，SOFC固体氧化物燃料电池（885775）也与欧洲、亚太战略客户达成深度合作协议。
新能源（850101）动力板块放量，紧跟行业景气趋势：前三季度公司动力电池销量9.3GWh，同比增长超140%，实现营业收入48.5亿元。据第一商用车网，2026年9月，国内新能源（850101）重卡市场共计销售3.31万辆，环比增长23%，同比增长37%。2026年1-9月，新能源（850101）重卡累计销售22.64万辆，同比增长64%。
投资建议：扣非净利同环比提升，数据中心产品销量大增。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2484.68/2793.78/3000.20亿元，归母净利润153.4/196.7/231.6亿元。对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC发电需求波动、重卡销量波动、海外贸易摩擦、汇率波动
许继电气
业绩低于预期，看好特高压直流带动业绩增长
业绩回顾
1-3Q26业绩低于我们的预期
公司公布1-3Q26业绩：1-3Q26公司实现营收100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%。其中，3Q26营收35.05亿元，同比+16.58%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%。公司1-3Q26业绩低于我们的预期，我们认为主要系前期中标的电表及配网产品低价订单交付及确收节奏低于预期。
低价配用电订单确收拖累毛利表现。1–3Q26公司毛利率19.51%，同比-4.37ppt；3Q26营业收入同比+16.58%，但毛利率降至18.79%，同比-5.37ppt。
发展趋势
电表及配网招标价格回升，配用电业务盈利有望逐步修复。电表方面，据我们统计年内国网前两批次电能表招标中，A级/B级/C级/D级智能电表中标均价较2025年分别+10%/+4%/+2%/+9%。配网方面，据我们统计2026年国网第一批配网设备区域联采中，10kV变/柱变/环网箱/断路器采购单价分别同比+31%/58%/22%/25%。我们认为随着配用电招标情况逐步转好，公司配用电业务毛利率有望逐步修复。
特高压（885425）直流建设持续推进，在手订单及项目备货支撑后续业绩增长。10M26，疆电入川渝、陇电入川两项特高压（885425）直流工程获核准，我们认为新增项目招标有望于近期启动。公司具备特高压（885425）直流核心设备供应能力。截至3Q26末，公司存货及合同负债分别较年初增长57.13%/49.10%，主要对应直流等项目生产备货及预收款增加。我们认为“十五五”期间特高压（885425）核准有望加速。
盈利预测与估值
考虑到低价订单确收持续拉低公司毛利水平，我们分别下调公司26/27年净利润预测20.73/11.27%至10.50/15.83亿元。当前股价对应26/27年24.05/15.95倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级，并看好公司在中长期维度受益于特高压（885425）建设提速迎来可观业绩弹性；由于盈利预测调整，我们下调目标价8.5%至26元，对应26/27年25.22/16.73倍P/E，当前股价有4.9%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，低价订单确收节奏低于预期。
长虹华意
2026Q3点评：Q3收入降幅收窄，毛利率阶段性承压
本报告导读：
公司发布2026年三季报，Q3收入降幅明显收窄，但单季毛利率同比回落，归母净利润同比-35%，关注冰箱新能效标准对变频压缩机的拉动。
投资要点：
投资建议：公司收入降幅收窄、结构持续优化，我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.31/4.82/5.47亿元，EPS为0.62/0.69/0.79元/股。参考同行业可比公司，给予2027年12xPE，给予目标价8.28元，给予“增持”评级。
事件：公司2026年前三季度实现营业收入84.76亿元，同比-9.3%，归母净利润3.30亿元，同比-13.1%，扣非归母净利润3.07亿元，同比-5.9%；其中2026Q3实现营业收入26.68亿元，同比-2.0%，归母净利润0.79亿元，同比-35.2%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-40.9%。
收入降幅收窄，压缩机结构持续优化。2026Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比-13.05%/-11.60%/-1.96%，降幅逐季收窄。分产品看，2026H1全封闭活塞压缩机收入51.09亿元，同比-9.73%，毛利率14.77%，同比+1.39pct；新能源汽车（885431）空调（884113）压缩机收入3.55亿元，同比-8.45%，毛利率10.92%，同比+5.39pct；原材料及配件收入2.89亿元，同比-44.82%。我们预计三季度主业保持韧性，产品结构优化延续。
Q3毛利率回落，归母利润承压。2026前三季度公司毛利率13.45%，同比+0.03pct，净利率5.33%，同比-0.29pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.40%/3.78%/0.10%，同比-0.14/+0.17/+0.39/+0.28pct。26Q3公司毛利率11.52%，同比-3.68pct，净利率4.39%，同比-1.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/2.94%/3.79%/-0.44%，同比+0.20/+0.29/-0.23/-1.02pct。我们判断Q3毛利率下滑主要受铜等原材料成本上行影响。
风险提示：冰箱需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧风险。
徐工机械
收入稳健增长，大股东增持+回购注销彰显信心
事件描述
公司发布2026年三季报，实现营收868.88亿元，同增11.17%；实现归母净利润56.08亿元，同减6.18%；实现扣非归母净利润53.20亿元，同减11.37%。其中，单Q3公司实现营收256.41亿元，同增9.81%；实现归母净利润16.46亿元，同增1.66%；实现扣非归母净利润14.91亿元，同减2.89%。
事件点评
单Q3归母净利润同比增速转正。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收297.91、314.56、256.41亿元，同比增速分别为11.10%、12.37%、9.81%；实现归母净利润20.56、19.06、16.46亿元，同比增速分别为1.68%、-18.42%、1.66%；实现扣非归母净利润20.24、18.05、14.91亿元，同比增速分别为0.80%、-26.59%、-2.89%。
毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026Q1-3公司毛利率同增0.07pct至22.40%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.72pct至13.56%，其中销售费用率为4.78%，同比持平，管理费用率同减0.37pct至2.57%，财务费用率同增2.15pct至2.47%，研发费用率同减0.06pct至3.74%。
积极提升盈利能力，毛利率有望逐步提升。公司通过“一稳、一降、四调整”体系积极提升盈利能力，即稳固产品售价，从采购、研发、生产多维度全域降本，同步优化产品、产业、市场、客户四大结构。公司预计2026年及后续较长时间，毛利率将保持逐年增长态势。
大股东增持+回购注销并行，重视投资者利益，彰显公司信心。
公司控股股东徐工集团拟自2026年8月31日起六个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，金额为1-2亿元。
同时，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，提升公司资本市场形象，公司拟以自有资金通过二级市场回购公司股份，回购资金总额为3-6亿元。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为1122.66、1249.65、1373.76亿元，同比增速分别为11.35%、11.31%、9.93%；归母净利润分别为69.42、95.00、116.25亿元，同比增速分别为5.62%、36.86%、22.36%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.05、8.80、7.19，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。
山东路桥
毛利率改善，订单储备支撑修复
单季利润降幅收窄，关注年末业绩修复
公司三季度归母净利润降幅较上半年收窄，盈利能力有所改善。前三季度实现营业收入367.43亿元，同比下降11.15%；归母净利润10.49亿元，同比下降25.59%；扣非归母净利润9.35亿元，同比下降30.51%。第三季度归母净利润3.18亿元，同比下降16.56%，降幅较上半年收窄12.37个百分点。
结合在手订单、四季度收入集中确认特征及毛利率改善，我们给出2026—2028年营业收入预测至658.19、643.40、634.76亿元，归母净利润至21.63、21.73、22.41亿元，综合毛利率预计为15.42%、15.18%、15.22%。考虑订单储备及四季度结算节奏，我们预计2026Q4收入约290.8亿元，同比约增长6.8%。预计公司2026—2028年归母净利润分别为21.63、21.73、22.41亿元，对应EPS分别为1.39、1.40、1.44元，当前股价对应PE分别为4.47、4.45、4.32倍，维持“买入”评级。
养护海外保持增长，订单储备支撑后续施工
养护及海外业务增长，为后续收入恢复提供支撑。上半年路桥养护施工收入20.21亿元，同比增长10.27%；海外地区收入30.77亿元，同比增长61.51%。公司上半年城市业务中标271.3亿元，占中标额54.43%；二季度末已签约订单未完工部分1,245.96亿元、已中标尚未签约订单308.98亿元，项目储备较为充足，后续落地与施工推进有望带动收入释放。
成本管控持续推进，主营盈利能力改善
前三季度综合毛利率14.28%，同比提升1.98个百分点，主营盈利能力改善。公司半年报披露通过集约采购、资源统筹及工艺创新推动降本增效，上半年路桥工程毛利率同比提升2.66个百分点，成本管控已体现阶段性成效。财务费用、减值损失及少数股东损益仍影响归母利润，后续需关注收入恢复向利润的转化。
强化回款及项目管理，关注经营现金转化
公司持续强化项目全周期（883436）管理，并按月纠偏成本偏差、压实应收账款回收，回款与结算效率是后续经营改善的重要观察点。前三季度经营活动现金流净额为-38.19亿元，较上年同期多流出24.32亿元，公司解释主要系销售回款与采购支付时间错配；三季度末应收账款、合同资产分别为242.34亿元、775.67亿元。
风险提示：基建投资及项目推进不及预期、工程回款与减值风险、材料价格波动、汇率波动。
