中信建投（601066）发布研报称，2026年以来，电力指数表现处于各行业较好水平。2026年以来，国际能源（850101）市场波动叠加国内原煤生产受限，导致一次能源（850101）价格持续走高，动力煤及天然气（885430）价格中枢同比上涨，火电（884146）发电成本显著上升，部分区域市场月度均价持续上行以传递煤价影响。在此背景下，考虑电力装机的周期（883436）性放缓，该行预期2027年全国年度长协电价有望上涨，其中广东、江苏、浙江等用电量增速较高且装机增速明显放缓区域的电价弹性或高于全国平均水平。同时，国际能源（850101）市场波动带动LNG价格持续走高，非常规气销售价格同比上涨。
中信建投主要观点如下：
电力行业跑赢大盘，水电行业涨幅较高
2026年以来，电力指数表现处于各行业较好水平。截至2026年10月29日，电力板块今年以来上涨5.2%;同期沪深300（399300）指数下降12.7%，电力板块累计跑赢大盘17.9个百分点。分子行业来看，火电（884146）子板块上涨5.2%，跑赢沪深300（399300）指数17.9个百分点;水电子板块上涨15.4%，跑赢沪深300（399300）指数28.1个百分点;燃气子板块下跌9.4%，跑赢沪深300（399300）指数3.4个百分点。
装机放缓叠加煤价高位，粤江浙区域电价弹性较高
27-28年东南沿海装机增量预计较25-26年下降。根据现有火电（884146）机组的建设和核准计划，“十五五”期间火电（884146）装机增速将较“十四五”有所下降，火电（884146）供给增长周期（883436）性放缓。新能源（850101）方面，2026年，在新能源（850101）消纳压力加大且市场电价整体下行的背景下，全国新能源（850101）装机增速同比放缓，2026年前三季度，全国新增新能源（850101）装机1.7亿千瓦，同比下降约45%。2026年以来，国际能源（850101）市场波动叠加国内原煤生产受限，导致一次能源（850101）价格持续走高，动力煤及天然气（885430）价格中枢同比上涨，火电（884146）发电成本显著上升，部分区域市场月度均价持续上行以传递煤价影响。在此背景下，考虑电力装机的周期（883436）性放缓，该行预期2027年全国年度长协电价有望上涨，其中广东、江苏、浙江等用电量增速较高且装机增速明显放缓区域的电价弹性或高于全国平均水平。江苏方面，2026年10-12月，江苏电力市场月度集中交易均价为395.3、415.7、398元/兆瓦时，同比增长53.4、60.6、58.8元/兆瓦时，均值为403.0元/兆瓦时，同比增加57.6元/兆瓦时。在动力煤价格上涨、月度电价高位运行且27年火电（884146）增量有限的基础上，该行认为江苏2027年年度长协电价有望上涨，涨幅约为40~50元/兆瓦时，对应价格为384~394元/兆瓦时。广东方面，2026年用电量增速领跑全国，四季度月度交易电价同比显著回升，综合考虑动力煤价格上涨、月度电价高位运行且用电量增速较高等因素，该行认为广东27年长协电价有望上涨，涨幅约为50~80元/兆瓦时。浙江方面，2026年用电量增速较高，现货市场价格呈上涨趋势，2027年火电（884146）新增装机有限，27年长协电价有望上涨30~50元/兆瓦时。安徽方面，三季度居民用电需求下降压制用电量增长，年中陕皖直流正式投运，在动力煤价格上涨的背景下，该行认为安徽27年长协电价有望上涨20~40元/兆瓦时。
电力：Q1火电发电量同比增长，新能源消纳边际承压
火电（884146）方面，受原煤生产受限和国际能源（850101）市场波动的影响，2026年以来动力煤价格整体呈上涨趋势，火电（884146）发电成本显著增长。在此背景下，四季度江苏、广东月度交易电价均同比明显上涨，山东、蒙西等区域月度电价也呈回升趋势。整体来看，月度电价的上涨一定程度上对冲了燃料成本的上升，同时，也为年底的2027年度长协电价谈判提供支撑。水电方面，1-8月水电来水同比偏丰，水电发电量同比增长;9月份全国降水量偏少，华西秋雨偏晚，全国平均降水量50.2毫米，较常年同期偏少17.1%，导致水电发电量同比明显下降。整体来看，2026年四季度来水同比偏枯，水电发电量或同比下降。新能源（850101）方面，受风光装机容量增长较多的影响，2026年以来，新能源（850101）消纳整体承压，消纳利用率边际下行。电价方面，伴随136号文的实施，新能源（850101）上网电量全面入市，市场供需偏向宽松运行，新能源（850101）平均上网电价存在下行压力。2026年以来，全国新能源（850101）装机增长速度同比放缓，叠加电网线路和调节性电源建设的持续推进，预期27年消纳情况有望逐渐改善。综合来看，电力方面，该行持续看好区域火电（884146）盈利能力有望延续的物产环能（603071）、江苏国信（002608）、申能股份（600642）;稳健性标的推荐热电联产与优质区域海风运营商的福能股份（600483）、装机增长确定性较强且有望受益于机制电价的中国核电（601985）、全球水电龙头长江电力（600900）以及受益于省内电价上涨的川投能源（600674）;新能源（850101）方面，该行推荐绿电行业龙头企业，新能源（850101）盈利能力有望改善的龙源电力（001289）。
燃气：地缘冲突影响全球市场，非常规气销售量价齐升
年初以来，受全球地缘冲突频发的影响，国际油气市场波动较大。综合考虑进口气价变化以及三桶油合同定价情况，该行认为城燃公司用气成本波动整体可控。同时，国际能源（850101）市场波动带动LNG价格持续走高，非常规气销售价格同比上涨。产能方面，“十五五”期间国家重点推进鄂尔多斯（600295）盆地东部区域煤层气增储上产，要求鄂东区域煤层气基地产能产量大幅提升，非常规气产销规模有望持续增长。燃气方面，该行重点推荐双轮驱动业绩成长，高股息凸显投资价值的中国燃气（HK0384），布局上游非常规气开采业务且“十五五”产能有望持续增长的首华燃气（300483），天然气（885430）全场景布局，具有多元化气源优势和LNG接收站布局的新奥股份（600803），迎来省内用气发展窗口期，输售气量有望快速增长的皖天然气（603689）。此外，在环保方面，伴随近期政府化债政策的推进，部分环保企业应收账款和现金流周转情况有望改善，盈利质量有望提升。环保方面，该行推荐中山市水务龙头中山公用（000685），全国垃圾焚烧龙头且经营业绩稳健增长的光大环境（HK0257），焚烧产能不断增长且业务布局持续完善的瀚蓝环境（600323）以及在手项目陆续投运且供热业务持续拓展的中科环保（301175）。
风险分析：用电量增长不及预期的风险;电价政策变动的风险;利用小时数波动的风险;燃煤价格上涨的风险。
