招商证券（HK6099）发布研报称，美国中选后，民主党夺回国会两院，但受总统否决权约束，政策将更多体现为约束增强而非方向反转。AI与数据中心监管趋严，市场开始担忧资本开支回报及上游硬件EPS下修，但全面限制AI扩张的概率较低。A股配置建议围绕“关键矿产资源、高现金流、自主可控”。
中选后的市场主线与配置方向。美国中期选举后，民主党夺回国会两院，但受总统否决权约束，政策变化将更多体现为约束增强”而非“方向反转”，主要通过拨款、国会监督和州级行政裁量实现。产业层面，医疗服务（881175）边际受益于保障扩围，药企面临控费压力；数据中心承担新增电网成本成为两党共识，电网投资确定性高于清洁能源（850101）补贴；对华科技限制和关键矿产供应链重构仍具连续性。另外，AI监管趋严引发资本开支回报担忧，海外交易重点由云厂商现金流转向上游硬件EPS下修。强劲非农约束短期宽松预期，AI投资降温则压低长期利率。A股配置建议围绕“关键矿产资源、高现金流、自主可控“，关注半导体设备（884229）与材料、国产算力和信创（886013），稀土（884215）、铜及小金属（881170），变压器和电网设备（881278），以及创新药（886015）与高股息银行。
上周A股市场震荡反弹，主要原因包括：(1)人民银行、金融监管总局和证监会召开支持资本市场两项工具座谈会，明确进一步优化证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款政策；互换便利操作1000亿元，回购增持再贷款转为长期制度性安排、利率降至1%，增强稳市预期；(2)美国中期选举民主党获得优势，市场上修新能源（850101）支持政策延续的预期，带动新能源（850101）链修复；对伊朗战事缓和的押注推动油价回落，缓解下游成本压力；(3)受中期选举结果影响，海外AI监管趋严担忧升温，叠加数据中心资本开支回报约束，美股科技股重挫，影响周五A股硬件链与风险偏好。
9月全球半导体（881121）销售额同比增幅扩大，水泥（884060）价格指数上行。上周景气改善的领域主要有：1)资源品中金银、水泥（884060）价格上涨，工业金属（881168）库存多数下行；2)TMT延续景气，9月全球半导体（881121）销售额同比增幅扩大；3)地产景气改善，30大中城市商品房成交面积环比上行，同比降幅收窄。推荐景气较高或有改善的贵金属（881169）、建材（850107）、食品饮料、家电、化学制药（881140）、传媒、银行等。
ETF大额净申购，基金发行规模回落。融资资金前四个交易日合计净流出367.6亿元；新成立偏股类公募基金115.0亿份，较前期下降40.2亿份；ETF净申购，对应净流入1955亿元。上周融资资金净买入传媒、煤炭（850105）、银行等；券商ETF（512000）赎回较多，新能源（850101）&智能汽车ETF（159795）申购较多。重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模下降。
AI传媒多点开花。AI技术正加速向传媒领域各环节渗透，应用范围涵盖AI漫剧、AI游戏（881275）、AI出版、广告营销（884178）及内容平台等领域。其中，AI漫剧通过视频生成技术直接参与内容生产，降低制作成本、缩短生产周期（883436）；AI游戏（881275）主要应用于代码开发和美术制作，推动研发效率提升与玩法创新；AI出版则覆盖文本创作、编辑加工、智能排版及数字内容生成，改造传统出版流程。整体来看，AI漫剧、AI游戏（881275）和AI出版已率先形成较为明确的AI产业应用场景，成为当前AI传媒领域值得重点关注的三个方向。
上周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE(TTM)较上周上行0.6，处于历史估值水平的51.9%分位数。上周指数估值大多上涨，其中，非银、传媒、计算机涨幅居前，电子、煤炭（850105）、石油石化跌幅居前。
