中信建投（601066）发布研报称，医美成长首先是供给驱动，多层面部老化对应注射、光电、手术等并行解决方案，扩品、下沉、推新、创新共同构成行业成长路径，全球主要医美上市公司市值总额已超千亿美元。大单品复盘显示学术论证在品类前中期有一定先行性，但报表规模更取决于扩适应症、扩区域与商业化能力。机制×路径矩阵中仍有学术研究商业化空间，医美行业供给创造需求的创新期权长期存在。
中信建投主要观点如下：
需求出发绘制品类图谱
面部老化是全层次过程，表皮到骨性支架需要不同产品组合平衡“风险—恢复期—效果”。需求端出发绘制医美产品品类图谱，皮肤刺激、神经调节、增减容注射、能量源与手术并行扩张，标品化赛道持续增多，多维联用进行“求美”“抗衰”是长期趋势。
按“学术—准入—规模”三路径复盘“百亿级大单品”
肉毒素大单品保妥适走治疗奠基到美容扩适应症路径，学术论文节奏在准入窗口期相对先行，医生共识与商业化并行助推百亿规模。玻尿酸赛道瑞蓝更早完成关键准入及学术论证，乔雅登后发扩区但可见净销售规模更大，说明学术积淀与报表体量可以背离，商业化与渠道能力同样关键。
行业成长四路径：扩品、下沉、推新、创新
存量赛道靠核心单品区域与适应症扩张及竞品补位;中美日韩等主要市场中诊所均是医美渠道下沉的主要动力;中期看再生/光电等新品类注册与教育;长期看机制×路径矩阵中仍有较多学术研究商业化空间，医美行业供给创造需求的创新期权长期存在。
投资建议
梳理全球市场26个医美行业主要上市公司产品矩阵，医美业务相关市值已超千亿美元。建议关注品牌端持续有可扩适应症/扩区域产品贡献规模的组合，爱美客（300896）、四环医药（HK0460）、锦波生物、巨子生物（HK2367）、华熙生物（688363）、复锐医疗科技（HK1696）等，以及服务网络可跨区域复制的渠道主体，朗姿股份（002612）、新氧（SY）、美丽田园医疗健康（HK2373）等。
风险提示：居民消费（883434）意愿走弱、行业竞争加剧、注册与适应症推进不及预期、合规与强监管收紧、安全事件与舆情冲击、品类迭代与技术路线风险、渠道下沉质量不及预期、汇率与跨境经营波动
