上周以来，全球科技资产经历了一轮波动。海外AI算力链率先遭遇集中抛售，费城半导体（SOX）指数深度下探。随后几个交易日，市场开始出现修复迹象，但海外AI政策与资本开支层面的不确定性仍在，投资者情绪仍在反复拉锯。
面对外围影响，A股市场主要股指整体持续温和走强，稳市资金与各类积极看好后市的资金同步进场。这场调整改变了什么？“底部信号”是否更加明确？一线私募给出自己的研判。
资金换手：出清与做多同步上演
如果把这轮调整拆开看，会发现两个方向相反的资金流动正在同时发生。
一边是杠杆资金的持续退潮。星石投资分析称，融资资金延续出清态势，两融余额已从高位明显回落，11月上旬电子、通信等板块仍是资金流出的主要方向。前期涨幅集中、筹码拥挤的算力硬件环节，在海外AI监管担忧升温的催化下承受了集中抛压。
另一边则是稳市资金和抄底资金的进场。星石投资观察到，近期股票型ETF净流入规模明显放大，量能显著高于前期，对市场情绪形成了较强的托底作用。杠杆盘的退出与配置盘的进入形成对冲，市场的“换手”实则是在完成一次筹码结构的再平衡。
沪上某中型私募投资总监张昊(化名)每天的功课，就是盯这两组数据。“融资余额的回落，反映的是杠杆资金的主动出清，而不是基本面驱动的被动抛售。”他对中国证券报记者表示，“当主动去杠杆走到中后段，筹码结构其实已经开始修复，这是判断底部的重要观察窗口。”
淡水泉称，10月以来的调整，本质是局部资产去泡沫所引发的流动性冲击，而非基本面的系统性恶化。“低利率+资产荒”的宏观格局并未改变，资金环境宽松、预期处于低位、政策底线明确，共同构成了市场的支撑。
错位时刻：股价跑在产业前面
这一轮调整中，最值得思考的现象之一，是股价与产业进展之间的背离。
淡水泉表示，不少股票从高点回落幅度较大，部分优质公司所处产业的进展并未随之回落——AI的技术进步与应用渗透仍在持续，先进制造（883433）受益于出海趋势也在打开新的空间。“这种股价与产业基本面的背离，既是市场信号，也是值得重视的投资线索。”
产业层面的实证并非孤例。趣时资产以海外存储龙头SK海力士（SKHY）为例分析称，其前期调整幅度较大，股价波动充分反映了投资者预期的变化；但SK海力士（SKHY）最新业绩与利润率均创下历史新高。“只要AI科技产业能健康发展，科技成长风格就不缺机会，伴随产业基本面的超预期，未来AI科技产业有望重新占优。”
估值维度同样给出反馈。淡水泉称，创业板指（399006）市盈率已从前期高位回落至历史分位数的较低区间，估值合理乃至低估的个股持续增加，其中不乏行业龙头。星石投资则认为，A股整体估值压缩到位、性价比大幅提升，反弹条件已经具备。
张昊的感受与机构的判断一致。近期他密集参加了算力链龙头企业的业绩说明会，重点跟踪订单能见度。“产业链的订单没有恶化，部分龙头的主要客户订单已覆盖明年全年，还有客户给出了2028年的明确需求指引，这和股价的调整幅度是不匹配的。”在他看来，“最恐慌的阶段大概率已经过去，接下来是结构比仓位更重要的阶段。”
布局方向：哑铃两端各有什么
当“是否见底”的分歧逐步收敛，“买什么”成为私募真正的发力点。
从机构反馈看，“均衡配置、哑铃结构”正在成为共识性答案。星石投资表示，均衡配置、紧握龙头仍是较优选择，景气周期（883436）驱动的科技成长龙头筹码出清已进行到中后段，短期抛压相对有限。值得注意的差异化判断在于：与可能受海外AI算力中心建设节奏影响的算力链相比，国产算力链受益于国内AI资本开支周期（883436）和设备国产化率提升，相关龙头逐步进入业绩兑现期的概率在上升。与此同时，估值低位、经营稳健的传统行业核心龙头，在利率低位、增量资金偏好的环境下，也开始迎来重新定价。
细分赛道的选择上，名禹资产建议重点关注AI应用、新能源（850101）、机器人、商业航天（886078）等前期超跌的科技成长方向，同时关注受益于政策发力的部分内需消费（883434）、受益于产能出清和厄尔尼诺现象的农业等价值方向。淡水泉则认为，具备制造能力、客户基础和长期竞争优势的科技企业值得关注。
当然，修复之路并非坦途。星石投资提示，海外AI政策预期的变化、美联储加息节奏、地缘政治局势等仍存在不确定性，需要持续观察；名禹资产也认为，海外市场影响尚未完全消除，短期市场或呈震荡筑底的结构性行情。
在张昊的操作上，应对已经落地：组合维持中高仓位，将前期防御性减仓的仓位逐步回补至国产算力链和低估值核心龙头，同时增配传统的医药、白酒（881273），回到“哑铃式”均衡结构。“从长期来看，有价值的成长，才是阿尔法收益的最关键来源。”他表示。
