公司事件点评报告：国表巨头华丽转身，灵巧手减速器（886008）绝佳卡位
事件
公司发布2026年三季报，2026Q3营收11.7亿元，同比-3.4%；归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。
投资要点
2026Q3扣非同比增长，营收受消费（883434）下滑短期承压
2026Q3营收小幅下滑，业绩短期承压。（1）营收方面，2026Q3实现营业收入11.7亿元，同比-3.4%，收入下滑主要系传统手表市场消费（883434）信心偏弱，手表主业收入同比下降。（2）净利润方面，2026Q3实现归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。（3）毛利率方面，2026Q3毛利率35.5%，同比-1.0pct，毛利率小幅下滑主要受手表零售端折扣与产品结构变化及新业务产线投入未形成规模效应影响。随着消费（883434）逐步回暖，公司主业压力有望进一步缓解。
期间费用相对稳定，降本增效持续推进
期间费用率整体保持稳定，研发费用小幅上升。2026Q3期间费用率为29.1%，同比-0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/7.5%/6.0%/0.2%，同比-7.2/+2.9/+4.0/-0.2pct。销售费用同比大幅下降，系公司关闭低效门店、优化渠道结构、聚焦核心产品精准营销所致；渠道效率提升同步带动库存去化，2026Q3末存货较年初减少3.1亿元，存货周转率相应提升。研发费用同比上升源于机器人、液冷等新业务在关键人才引进、产品研发与产线建设上的投入加大。
百万台机器人微型齿轮箱市场规模可达92亿元，长空齿轮是国内小模数齿轮领军企业
灵巧手是人形机器人（886069）最复杂的硬件，齿轮箱是灵巧手核心难点之一。特斯拉（TSLA）Optimus工程负责人KonstantinosLaskaris：手实际是硬件端最难的板块之一“大部分机电系统我们已经比较有把握，但手比行走执行器复杂得多；我们仍在开发一批定制齿轮，它们承担很大负荷，同时要兼顾功耗与可靠性。”OrigamiRobotics联合创始人QuintingXie及其团队在技术博文《TheDexterityDeadlock》（《灵巧性僵局》）中指出：当前行业对高传动比齿轮箱的过度依赖，正从根源上“拖累”类人操控能力的进化，成为灵巧手技术突破的“经脚石。齿轮间的摩擦、背隙和迟滞，会影响力信号回传，多级齿轮结构复杂，易磨损、易故障，制造壁垒颇高。目前特斯拉（TSLA）Optimus灵巧手单只手采用23个齿轮箱，按照每个齿轮箱200元的价格测算，单个机器人灵巧手微型齿轮箱ASP可达9200元，当年产100万台人形机器人（886069）时，灵巧手微型齿轮箱市场可达92亿元。
精密齿轮减速器（886008）和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人（886069）等行业。飞亚达（000026）收购的长空齿轮致力于齿轮传动领域研发生产50余年，具有小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器（886008）200万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波（HLIT）减速器（886008）、行星减速器（886008）、平行轴齿轮减速器（886008）、蜗轮蜗杆减速器（886008）、丝杠减速器（886008）、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电子、核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人（886069）相关配套产品（精密齿轮、精密减速器（886008））的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人（886069）领域的业务拓展，并已取得一定进展。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为39.9、48.0、57.8亿元，归母净利润分别为2.1、2.8、3.6亿元，公司表业基本盘稳步发展，长空齿轮并表后精密传动与液冷业务打开全新增长曲线，维持“买入”投资评级。
风险提示：
下游需求不及预期，人形机器人（886069）产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。
2026年三季报点评：前三季度业绩高增长，光纤+MPO持续兑现
事项：
公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入39.28亿元，同比+23.38%；实现归母净利润1.27亿元，同比+1487.24%；毛利率23.98%，同比+4.96pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.34%/3.49%/5.20%/1.65%，同比-0.26pct/+0.09pct/-0.80pct/+0.08pct。
2026Q3单季度公司实现营业收入15.73亿元，同比+29.84%、环比+3.10%；实现归母净利润0.65亿元，同比+2611.17%、环比-9.43%；毛利率26.46%，同比+10.26pct、环比+2.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/3.31%/5.81%/1.44%，同比分别-0.29pct/+0.09pct/-0.07pct/-0.02pct。
评论：
线缆业务驱动利润高增，经营现金流大幅改善。公司前三季度利润总额同比大幅增长173%，主要得益于主业线缆板块收入增长；信用减值损失943万元（去年同期3056万元），相比于去年同期减少69%，主要系本年计提的应收款项信用减值准备减少所致；资产减值损失3486万元（去年同期728万元），主要系存货跌价准备增加；经营活动现金流净额8.63亿元，去年同期为-3.51亿元，现金流显著改善主要系新型计算机项目回款增加。
AI算力需求释放驱动线缆主业增长，光纤业绩兑现。算力需求持续释放，海内外AI算力大规模部署带动互联网厂商数算中心配套线缆业务快速增长；在算力网络建设背景下，中国移动（HK0941）、中国电信（HK0728）加大机房内部馈线电缆、数据电缆采购规模。公司光纤业务开始兑现，其中深圳特发信息（000070）光纤26H1收入同比+159.82%，净利润同比扭亏；公司与中国科学院深圳先进技术研究院持续推进反谐振空芯光纤和光缆关键技术研发，高端光纤技术储备持续完善。
越南高端连接器产能释放并持续扩产，MPO加速放量。公司持续扩充越南产能、丰富产品品类，高端连接器实现本地化量产，降低贸易成本，海外板块营收及盈利水平均实现同比增长。光网科技26H1收入、净利润均同比增长，其基于CPO技术的高密度超薄多芯MPO插芯关键技术研发成果已实现量产出货。随着AI高速互联向CPO等新架构演进，公司高端MPO技术落地与海外产能释放有望进一步打开成长空间。
投资建议：AI算力驱动光通信需求增长，光纤+MPO成长逻辑持续兑现，海外业务打开增量空间，维持“推荐”评级。AI驱动的光互联需求爆发为公司核心成长逻辑，26年前三季度线缆主业保持较快增长，公司光纤+MPO成长逻辑进一步验证。长期来看，光纤预制棒产能布局有望进一步完善“棒-纤-缆-连接器”产业链，强化成本及保供优势。考虑到行业需求持续高景气以及公司前三季度表现，上调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.92/2.81/3.96亿元（前值分别为1.35/2.59/3.67亿元），维持“推荐”评级。
风险提示：市场发展不及预期、行业周期（883436）波动、市场竞争加剧、新技术迭代不及预期、新业务及海外市场拓展不及预期等风险。
26Q3点评：实际表现尚佳，业绩符合预期
美的：内销承压但实际表现尚佳，符合预期
Q3收入-4%，归母净利+26%，扣非归母净利润-16%，经营利润-中单位数；Q1-3收入+1%，归母净利+9%，扣非归母净利润-22%。以下是我们预计的拆分。
Q3收入拆分：我们预计冷年开盘取消是Q3收入下滑的主要原因
ToC：整体有所下滑。内销承压是Q3主要拖累，外销保持增长；分品类看，空调（884113）降幅最大，冰洗（884112）次之，厨小相对平稳。
①家用空调（884113）：降幅在各品类中最大，主要受冷年开盘取消影响，拖累集中在内销，外销仍有增长。②冰洗（884112）：小幅下滑，降幅明显小于空调（884113）；内销同样承压，但外销增长较快，内外销分化明显。③厨小：小幅下滑，在ToC各品类中表现相对稳健。
若剔除空调（884113）冷年不开盘的影响，我们估计内销降幅明显收窄。
ToB：保持较快增长，明显好于ToC。内外销均有增长，外销增速快于内销，是主要增长来源。①楼宇科技：稳健增长，内外销均有贡献，外销增速更快。②工业技术：有所下滑，是ToB中的主要拖累项。③库卡：增长较好，内外销均实现增长。
展望
Q4：外销确定性高，OBM高增，OEM下滑；内销不确定性高。
价格：Q3已经在大幅收缩华凌等子品牌，逐步对冲原材料压力。
取消冷年开盘：存货成本较高，仅仓储成本每台空调（884113）要15元/月，公司产能、统仓统配、数字化能力到位后逐步降低对提前备货的依赖，预计此次取消冷年开盘会影响到27Q1，Q2后影响大幅减少。
利润和分红预期
Q3经营利润-中单位数，毛利/费用/税率均有小幅影响。
26年每股分红不低于25年水平（4.3元），对应股息率4.8%（包含130亿回购注销后的股息率为6.7%）。
根据最新的业绩情况，我们调整全年收入利润盈利预测：预计26/27/28年收入为4672/4760/5009亿元（前值为4860/5151/5530亿元），同比+1.9%/+1.9%/+5.2%；归母净利为463/490/521亿元（前值为463/499/532亿元），同比+5.5%/+5.7%/+6.3%，对应PE为14.5X/13.7X/12.9X，27年按照100%分红或回购，对应7.3%股息率。
风险提示：需求增长不及预期风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
扣非增长显著提速，期待二三曲线放量
核心观点
10月23日，公司发布2026年三季报，公司前三季度实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%，归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%，扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%，符合我们此前预期。展望26Q4及2027年，公司核心产品基本盘稳健，健康消费（883434）品业务通过渠道突破与外延并购，稳步推进第二及第三增长曲线布局。此外，公司持续推进产品结构优化，盈利能力有所改善，近两年均实现大比例分红，我们看好公司长期高质量发展。
事件
公司发布2026年三季报，业绩符合我们预期
10月23日，公司发布2026年三季报，前三季度，公司实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%，归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%，扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%，符合我们此前预期。
简评
新渠道稳步放量，业绩符合预期
2026年前三季度，公司实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%，实现归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%，实现扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%。Q3单季，公司实现营业收入17.85亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润4.69亿元，同比增长2.90%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比增长19.39%，扣非增速显著快于收入及归母增速，主要由于公司持续推进降本增效，且上年同期扣非基数较低。
2026年前三季度分产品来看：1）阿胶及系列产品：①阿胶块：公司资源型单品，前三季度动销延续稳健态势，同时公司持续推动渠道优化管理，收入稳健增长。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，虽院外市场竞争激烈，但公司产品品牌力持续释放，预计延续平稳增长趋势；同时，公司积极推进线上布局，后续有望带来新增量。此外，复方阿胶浆系列循证医学研究成果获国际认可并纳入多项国内临床指南，为院内市场拓展奠定基础。③桃花姬：渠道方面精准发力，持续拓展新渠道增量，前三季度实现双位数以上增长。④阿胶粉系列：公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，全年有望延续较快增长速度。2）其他药品及保健品：公司健康消费（883434）品实现多点突破：公司全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品，新品持续上市，系统性构筑第二增长曲线。其中皇家围场1619依托鹿产业布局持续培育，全年销售目标稳步推进，壮本肉苁蓉产品线不断丰富。同时，公司完成马记药业、蜀中药业两大外延并购项目交割，进一步丰富完善了梅花鹿产业及男士滋补产品布局，为公司中长期高质量发展贡献业务增量，持续释放产业动能。此外，公司积极推进第三增长曲线布局，后续有望带来新增量。
展望26Q4及2027年：产品潜力持续释放，双轮联动驱动多元增长
展望26Q4及2027年，公司仍将聚焦“增长·创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，深化“药品+健康消费（883434）品”双轮驱动多元增长。从具体经营节奏上来看，随着阿胶块产品持续推进渠道优化，公司市占率有望持续提升；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善，叠加公司持续加强动销能力建设，后续增速有望提升；桃花姬阿胶糕品牌及渠道重塑成效逐步显现，新渠道表现较好，后续有望延续较快增长速度。在其他药品及保健品方面，公司系统性构筑第二增长曲线，围绕“皇家围场1619”、鹿产业和“壮本”肉苁蓉产业，立体推动品类扩张、产能释放和终端放量，逐步将男士滋补从布局拓展期推向规模化贡献。第三增长曲线将以孕育未来发展新势能为目标，依托“养颜抗衰三境界”、差异化原料优势、品牌以及渠道等资产优势，稳步切入医美和功效护肤抗衰赛道，全力加速技术开发、产品孵化和产业生态合作。除此之外，公司将通过投资并购持续丰富产品组合，补齐能力短板，考虑到公司持续推进费用精细化管控，业绩有望延续快速增长趋势。
毛利率稳中有升，现金流环比改善
2026年前三季度，公司综合毛利率为74.88%，同比提升1.20个百分点，主要由于公司成本端管控持续加强。费用端，销售费用率为33.28%，同比下降1.89个百分点，控费效果较好；管理费用率6.71%，同比增加0.65个百分点，基本保持稳定；研发费用率为3.97%，同比增加0.93个百分点，公司持续加大研发投入。经营活动产生的现金流量净额为4亿元，同比下降69.48%，降幅环比改善，主要由于：1）受授信政策阶段性使用影响，本期销售回款同比减少3.84亿元；2）为满足生产经营需求，公司加大大宗物资采购量，采购资金支付增加0.90亿元；3）强化业务部门及核心支持部门人员配置，叠加社保调基等因素综合影响，人工成本支出同比增加0.61亿元；4）受业务增长影响，税费支出增加1.13亿元；5）受营销活动开展及研发投入增长影响，资金支出同比增加3.19亿元。其余指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，同时通过双轮驱动多元化发展，为公司长期发展奠定基础，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2026–2028年实现营业收入分别为71.97亿元、79.15亿元和87.30亿元，归母净利润分别为19.01亿元、20.93亿元和23.11亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.97元/股、3.27元/股、3.61元/股，对应PE分别为17.1倍、15.5倍及14.1倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）渠道库存去化不及预期：若公司产品动销压力较大，或将影响渠道库存，进而影响公司业绩；5）市场竞争风险：若院外市场竞争更为激烈，或将影响公司业绩。
大股东山东高速（600350）集团全方位赋能，市值考核叠加省内建设韧性共振、红利潜力可期
大股东持续增持、增持比例已达3.14%，山东省国资委市值管理考核推进。增持自9月30日正式落地，至11月3日共触发五次权益变动公告，累计增持4,872.38万股、占总股本3.14pct，合计持比例升至59.12%。我们股东增持价格为假设权益变动日期公司收盘价平均价，截至2026/11/3，大股东剩余增持总金额约1.3~5.8亿元，按照2026/11/7收盘价，对应增持比例约1.27%~5.64%。2025年11月28日，山东省国资委召开上市公司市值管理培训会，山东省重视省属上市公司市值管理，后续再融资、资产注入、并购等手段有望持续推进。
省内业务基本盘稳定，大股东既往提供营收及合同、现金流、资产注入多方面支持。山东省内，“十五五”期间，交通投资强度有望延续。高速公路（884154）方面，至2035年，全省高速公路（884154）布局15000公里以上，长期缺口达6000公里以上。营收及合同角度，高速集团及其子公司关联交易营收占比维持40%以上。根据公司经营数据公告，公司26Q1-3新签订单862.8亿元，同比+24.8%；Q3单季度新签订单316.6亿元，同比+59.1%。现金流角度，2024年，山东高速（600350）集团提供拆借资金4.6亿元。资产注入方面，前期公司以投资收购方式开拓钢结构、水利（885572）、航港业务线，大股东注入较多资产。
蜀道集团持续增持+分红提升，山东路桥（000498）分红仍存提升空间、红利潜力可期。2020~2025年，蜀道集团持续增持四川路桥（600039）、累计持股比例增至77.67%。2025年2月四川路桥（600039）发布2025–2027三年回报规划（≥60%），蜀道集团2月13日投研恳谈会统一顶层思路，分红承诺刚性、股息率、账面现金、蜀道省内订单底盘奠定川桥红利价值。2021~2025年，山东路桥（000498）分红比例逐步从9.13%提升至15.38%；当前仍具备一定分红提升空间、红利潜力可期。
盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润20.49/20.51/20.54亿元，同比-8.0%/+0.1%/+0.2%。参考可比公司估值给予26年6倍PE，对应合理价值7.92元/股，维持“买入”评级。
风险提示。行业景气度下降；资金到位不及预期；地缘政治风险。
26Q3财报点评：国窖占比下降拖累盈利，去库积极加速触底
投资要点
事件：26Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别41.95/13.32/13.29亿元（同比-37.14%/-57.03%/-57.01%）。
26Q3仍承压，产品价格保持稳定
26Q3收入和利润仍承压，双节期间行业需求整体企稳，消费（883434）场景以礼赠、家庭聚会及宴席为主，商务和自饮对节日动销的拉动相对有限，公司持续深耕宴席市场，当前终端库存处于良性水平，产品市场价格保持稳定。国窖1573持续进行价值塑造；前三季度特曲60版收入占比持续提升，主要得益于华北市场低度产品实现突破以及四川市场高度产品优异表现；28度高度锚定年轻消费（883434）群体，自7月以来销售收入突破2000万元。
费用税金刚性，盈利端承压
26Q3毛利率/净利率同比-7.80/-14.58pct至79.37%/32.04%，产品结构下降拖累毛利率；26Q3销售费用率/管理费用率同比+2.49/+1.27pct，费用率提升或主因补贴前置兑付+双节费用灵活投放。26Q3经营净现金流同比-37.10%至23.64亿元；合同负债同比/环比-15.22/-1.21亿元至23.16亿元，渠道压力持续释放；销售回款同比-44.53%至44.17亿元。
投资建议
我们认为：公司坚持品牌占位+积极去库存，有望实现加速触底，期待后续动销恢复迎强弹性表现。根据三季报，我们调整盈利预测。我们预计2026-2028年收入分别同比-34%/+7%/+7%；实现归母净利润分别同比-43%/+11%/+11%，对应PE为19/18/16倍，考虑到短期业绩出清较大，有利于中长期发展，且26年承诺分红85亿，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；限售股解禁相关风险等。
货量同比转正，运河通航启新程
事件描述
2026年前三季度，公司实现营业收入54.8亿元，同比-0.9%；归母净利润7.9亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比-4.9%。单三季度，公司实现营业收入19.0亿元，同比-4.2%；归母净利润2.3亿元，同比-9.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-7.6%。
事件评论
行业货量稳健增长，北部湾港（000582）三季度货量同比转正。据交通运输部，2026Q1-Q3全国港口完成货物吞吐量136.4亿吨、同比+0.7%，其中外贸43.0亿吨、同比+2.9%，集装箱27,502万标箱、同比+4.5%。2026Q1-Q3广西北部湾港（000582）完成货物吞吐量3.6亿吨、同比-0.1%，其中外贸货物吞吐量1.9亿吨、同比+10.0%，外贸延续高增；单三季度北部湾港（000582）货物吞吐量1.3亿吨、同比+3.6%、环比+5.3%，扭转上半年下滑态势，集装箱吞吐量267万标箱、同比+7.4%、环比+13.1%，货量端边际改善明确。毛利率基本稳定，政府补助继续增厚利润。Q3公司毛利率30.5%、同比-0.3pct，前三季度31.2%、同比基本持平，装卸主业盈利水平保持稳定。利润端，前三季度非经常性损益1.0亿元，其中计入当期损益的政府补助1.06亿元、同比+72.6%，主要为西部陆海新通道物流补助增加。
平陆运河正式通航，中长期成长空间打开。平陆运河已于2026年9月16日建成通航，全长134.2公里，按5000吨级船舶标准建设，年单向通航能力约8,900万吨；通航后西南地区货物经运河南下出海较传统路径内河航程缩短560公里以上，综合物流成本降低18%-30%，每年可节约社会运输费用超50亿元。通航当日30艘货船顺利过闸，同步开通"南宁—越南芹苴"外贸航线与"南宁—海南洋浦"内贸航线。我们维持平陆运河2026-2028年分别为公司带来0.09、0.66和0.77亿吨货量增量的判断，较2025年货量增长3%、18%和21%。
资产注入启动，产能扩张持续推进。公司10月9日召开董事会，拟发行股份及支付现金购买北部湾港（000582）集团及钦州市港口建设投资合计持有的广西自贸区钦州港片区恒港码头有限公司100%股权。产能端，Q3末在建工程41.4亿元、较年初增长32.8%，主要为钦州港大榄坪港区4号5号泊位一期工程投入；前三季度购建固定资产等长期资产支付现金24.0亿元、同比+47.6%；新增对宁波远洋（601022）运输、广西江海联运码头两家联营企业股权投资合计5.8亿元。北港转债转股完成后，资产负债率由上年末46.0%降至44.1%。未来3-4年公司产能有望提升至5.8亿吨，较当前有29%的增量。
运河通航启新程，短期公司业绩稳中有进，Q3货量同比转正展示区域景气边际改善以及运河开通带来的动能；中长期平陆运河通航打开成长空间，资产注入强化枢纽地位。预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.1、12.8和13.0亿元，对应PE为18.1、15.7和15.5倍。
风险提示
1、平陆运河通航进度不及预期；2、贸易摩擦加剧风险；
3、行业竞争加剧风险；4、政策支持力度减弱风险。
26Q3毛利率提升，归母净利润稳步增长，AI应用持续推进
事件：公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入18.40亿元，同比下降10.08%；归母净利润2.23亿元，同比增长3.77%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下降2.10%。前三季度实现营业收入60.56亿元，同比下降8.53%；归母净利润7.29亿元，同比下降2.42%；扣非归母净利润7.09亿元，同比下降3.78%；经营活动现金流净额6.57亿元，同比下降14.41%。
Q3毛利率同比提升，盈利表现保持韧性。公司Q3归母净利润同比增长3.77%，盈利表现相对稳健。Q3营业成本为10.70亿元，同比下降17.34%，降幅高于收入；综合毛利率为41.86%，较上年同期提升5.11pct，营业毛利为7.70亿元，同比增长2.43%，为当季盈利提供支撑。前三季度综合毛利率为40.30%，较上年同期提升2.59pct，毛利水平延续改善。此外，Q3政府补助及其他营业外收支等带来非经常性损益0.19亿元，对当季利润形成补充；扣非归母净利润为2.04亿元，同比小幅下降2.10%，主营业务盈利保持相对稳定。
AI应用场景持续拓展，数字教育与内容创新协同推进。公司持续完善智慧教育、课后服务、数字教材及学科质量测评等平台，运用豫教大模型和新高考垂类模型丰富全媒体课程资源，推动教育服务向数字化、个性化延伸。Q3数智化布局进一步推进，中原出版传媒（601999）集团牵头建设的河洛文化大模型于7月正式发布，已落地12项应用、上线56个智能体。截至9月，“河洛展厅”“河洛学术”“河洛创作”“河洛通”四大核心应用场景已全部上线，涵盖智能研读、AI审校、多模态内容创作、微漫剧生产及智能伴游等服务。依托既有出版内容与教育渠道资源，公司有望通过AI提升内容生产效率，并拓展数字教育及文化服务场景。
现金储备较为充足，持续分红回馈股东。截至三季度末，公司账面货币资金55.49亿元，前三季度经营活动现金流净额6.57亿元，为日常经营及业务转型提供资金支持。股东回报方面，公司已于7月1日实施2025年度权益分派，每10股派发现金红利6.60元（含税），合计派发6.75亿元，较上一年度每股分红提升10%。较为充足的资金储备与持续现金分红，有助于兼顾业务发展和股东回报。
维持“强烈推荐”评级。考虑到公司主动收缩毛利率较低的物资销售和印刷业务的同时维持核心业务发展优势，我们预计公司26-28年收入分别为90.53/93.35/96.22亿元，归母净利润分别为13.8/14.7/15.0亿元。
风险提示：市场竞争加剧带来的风险、新兴技术发展带来的风险、上游成本上升带来的风险。
公司动态研究：U8加速放量，逆势提升份额
投资要点:
U8环比加速增长，公司逆势提升份额。2026Q3中国啤酒（884189）产量同比-7.7%，行业整体需求承压，但2026Q3公司收入同比+2.3%，逆势稳健增长；且燕京U8单季度销量同比+38%、较2026H1超25%的增速进一步提速，大单品势能强劲，公司在啤酒（884189）行业内份额预计稳步提升。
毛利率稳健提升，资产处置及少数股东损益压制表观利润。2026Q3公司毛利率52.2%、同比+2.0pct，我们预计U8放量结构升级带动毛利率提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.2/持平/+0.3pct至13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，销售和管理费用率仍有优化。但2026Q3资产处置收益同比减少1027万元、少数股东损益同比增加5295万元，2026Q3归母净利率14.8%、同比+1.1pct。
U8或维持较高增速，降本增效或对冲部分成本上行压力。2026Q3燕京U8再次加速放量，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，未来U8大单品或保持较高增速，并驱动公司业绩弹性持续释放。成本端2026年5月起铝罐等价格上涨，但公司改革持续深化，落实供应链体系升级与数字化转型等工作，我们认为内部降本增效或有望对冲成本上涨压力。
投资建议：U8逆势加速放量，降本增效持续推进，维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为160.05/167.24/173.26亿元，同比分别增长4.4%/4.5%/3.6%；归母净利润分别为20.56/23.00/25.55亿元，同比分别增长22.4%/11.9%/11.1%，当前股价对应PE为16/14/13x，维持“买入”评级。
风险提示：大单品增长遇天花板、行业竞争加剧、餐饮场景修复弱于预期、全国化扩张不及预期、原材料成本上涨。
石膏板提价盈利有望修复，GF板产业化培育新增量
石膏板主业筑牢基本盘，一体两翼拓展建材（850107）版图。公司以石膏板为核心，持续拓展防水、涂料业务，形成轻质建材（850107）、防水建材（850107）、涂料建材（850107）三大业务板块；中国建材（HK3323）集团为公司实际控制人，股权结构较为稳定。2026H1轻质建材（850107）贡献公司营收和毛利约61.8%和64.8%，仍为核心业绩来源；随着两翼业务持续扩张，防水与涂料业务贡献逐步提升。2026年前三季度公司实现营业收入190.76亿元，同比-4.17%；归母净利润19.05亿元，同比-26.35%。2026年前三季度，公司石膏板价格同比有所提升。展望未来，我们认为随着石膏板价格改善逐步体现，公司盈利有望修复。
行业格局集中，隔墙渗透与存量翻新打开石膏板需求空间。截至2025年末，全国石膏板产能约60.5亿平方米，公司市占率按产能和销量分别为约60.6%、70.0%。根据可耐福白皮书，参与调研的114家房企中仅5.3%已采用石膏板隔墙，石膏板隔墙在精装住宅主要隔墙形式中的占比仅3.3%；目前国内石膏板用于隔墙的比例不足30%，而美国隔墙应用占比约80%，国内应用结构仍有较大优化空间，有望为石膏板行业打开增量空间。根据克而瑞，2018-2025年，我国二手房成交面积占比由40.3%提升至65.6%；叠加“十五五”期间11.5万个城镇老旧小区、5000个完整社区及1500个老旧街区厂区改造，存量翻新有望成为行业的重要需求增量。
成本与品牌优势巩固竞争力，“石膏板+“与出海打开成长空间。2025年公司石膏板产能达36.6亿平方米，规模生产摊薄成本；同时，公司通过原料资源地布局、护面纸自产、精益管理推进降本增效。品牌上，龙牌和泰山连续多年位列房建供应链综合实力TOP500石膏板品类首选指数第一、第二，并推出“印象泰山”、十二生肖等高端家装石膏板，推动品牌高端化。增长端，公司推出战略大单品GF石膏纤维板，其首条2000万平方米/年产线已投产，“十五五”期间计划再建设9条，全部达产后年产值超60亿元；2025年公司轻钢龙骨产量35.2万吨，按石膏板产量测算的配套率约11.1%，具有较大提升空间。公司海外收入由2019年的1.0亿元增至2025年的6.2亿元，CAGR达35.3%；2026H1海外收入4.09亿元，同比增长26.41%，占营收比重为3.24%。随着海外产能持续落地，国际业务具备较大增长空间。
防水与涂料双翼持续扩张，业务整合推动规模提升与协同增效。防水业务上，公司通过联合重组与新建基地相结合的方式，形成覆盖全国的生产营销服务网络，防水业务收入由2019年的2.05亿元增至2025年的47.86亿元，CAGR达69.1%；2026H1收入26.33亿元，同比增长5.57%，相当于科顺股份（300737）同期防水业务收入的94.3%。北新防水央企客户资源丰富，并连续三年位列房建供应链TOP500首选合作品牌防水材料类第二名。根据慧聪防水网，2026年9月，北新防水等十余家企业再度宣布提价，后续价格修复有望推动行业盈利改善。涂料业务上，涂料建材（850107）收入由2023年的3.9亿元增至2025年的44.2亿元；2026H1收入21.94亿元，同比增长1.41%，收入占比由2023年的1.8%提升至17.4%。其中，嘉宝莉持续推进客户结构优化与降本增效，2026H1实现收入18.27亿元、净利润1.90亿元（未考虑并购时资产组评估增值摊销影响），同比分别+0.10%、-5.40%。2026年公司进一步联合重组桑瑞斯，补强粉末涂料业务，加强品类协同。
投资建议：考虑到公司石膏板规模、成本与品牌优势突出，随着行业提价逐步落地，主业盈利能力有望修复；GF板进入产业化阶段，轻钢龙骨配套率仍具提升空间，海外业务发展潜力大；防水与涂料业务持续拓展。预计2026-2028年公司营业收入分别为253.8/268.1/283.9亿元，同比+0.4%/+5.7%/+5.9%；归母净利润分别为25.8/29.3/33.8亿元，同比-11.2%/+13.6%/+15.3%；EPS分别为1.52/1.73/1.99元。以2026年11月9日股价计算，公司2026-2028年对应PE分别为11.2/9.8/8.5倍。北新建材（000786）2026年预测归母净利润对应PE为11.2倍，低于可比公司25.1倍的平均PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料大幅涨价风险、石膏板价格恢复不及预期风险、宏观及房地产（881153）需求风险、并购整合风险、海外业务经营风险。
