方正证券:Q2继续优秀,运动时尚、篮球亮眼

2019-08-15 08:31:03 来源: 同花顺金融研究中心

方正证券8月14日发布对李宁的研报,摘要如下:

  【事件】

2019年8月14日,公司发布中期业绩公告,2019H1公司营收同比增长33%至62.55亿元,归母净利润同比增长196%至7.95亿元。业绩超市场预期。

【点评】

直营同店提升,批发营收高速增长

(1)渠道收入拆分:批发收入高成长,占比提升。2019H1公司收入同比增长33%,其中,零售(不含李宁young)、批发收入分别同比增长12%、45%、约39%,同期零售、批发、电商收入占比分别达48%(+4pct)、29%(-5pct.)、23%(+1pct)。因同店快速增长、部分直营转加盟、Q2期开店增加、开店铺货等因素导致批发收入同比增长较快。

(2)同店:直营加速,批发持平。2018Q1-2019Q2单季度来看,整体平台SSSG(同店销售增速)自2018Q2起反弹并持续提升,2019Q1达到峰值后持平,2019Q2整体平台SSSG增速达中双位数;直营SSSG自2018Q1以来小幅下行,2018Q4触底反弹后2019Q2继续加速,2019Q2直营SSSG增速达低双位数;批发SSSG自2018Q1起波动上升,2019Q1达到峰值后持平,2019Q2批发SSSG达低双位数。电商SSSG自2018Q2触底反弹,2018Q4达到峰值后下行,2019Q2延续下行趋势,2019Q2电商SSSG达30-40%中段。(具体数据请参阅文后图表)

(3)流水:维持高位,批发加速。2018Q1-2019Q2单季度来看,整体平台零售流水增速自2018Q2起反弹并持续提升,2019Q1达到峰值后持平,2019Q2整体平台零售流水增速达20-30%低段;直营零售流水增速自2018Q1以来小幅下行,2018Q4触底反弹后2019Q2因部分直营转加盟速度下行,2019Q2直营零售流水增速达高单位数;批发零售流水增速自2018Q1起波动上升,2019Q1达到峰值后加速,2019Q2批发零售流水增速达20-30%中段(批发零售流水增速与收入增速差距主要来源于流水与收入价格差异以及加盟商开大店铺货产生部分批发收入);电商零售流水增速自2018Q3触底反弹,2018Q4达到峰值后下行,2019Q2延续下行趋势,2019Q2电商零售流水增速达20-30%高段。(具体数据请参阅文后图表)

(4)量价:量价齐升。2019H1流水、销量、价格增长分别达20-30%低段(上年同期高单位数)、10-20%低段(上年同期中单位数),约5-10%(上年同期约5%左右)。

(5)品类:运动时尚、篮球领跑零售流水。

2019H1运动时尚、篮球、训练、跑步、非核心零售流水占比分别达29%(+6pct)、28%(+5pct)、20%(-2pct)、21%(-7pct)、2%(-2pct),零售流水增速分别达54%、44%、14%、-8%、-45%,运动时尚、篮球品类零售流水增速领跑其他品类。

(6)售罄率:核心系列售罄率提升。运动时尚方面,2018H1的3月/6月售罄率分别为约40%/超过50%,2019H1提升,其中鞋系列3/6个月售罄率分别达约48%/约55%,服装系列3/6个月售罄率进一步提升至约50%/超过60%。篮球方面,韦德服装系列2018H1的3/6个月售罄率达约48%/超过65%,2019H1提升至约54%/约70%,BadFive服装系列2018H1的3/6个月售罄率达约51%/约70%,2019H1提升至约55%/约74%。

(7)2019订货会订单金额增长提速(以吊牌价计算,不含李宁young),2019Q1、Q2、Q3、Q4、2020Q1订货会同比增速分别达高单位数、低双位数、低双位数、中双位数、高双位数,订货会订单金额增长提速。

渠道加速,运营优秀

(1)渠道:2019Q2加盟渠道加速拓展,大店拓展成为核心。

2019H1末总门店数达7294个(较报告期初增+2.2%,后文同理)直营、加盟、李宁Young门店数达5043(+4.2%)、1379(-8.4%)、872个(+10%)。从季度数据看,2019Q1、Q2李宁门店数(不含李宁Young)分别净增34、78个(其中Q2直营净关127个,加盟净开207个),李宁youngQ1、Q2门店数分别净增22、57个。2019Q2公司门店拓展明显加速,直营转加盟加速,同时进一步提升大店比例。其中,2019H1末中国李宁时尚店达70家,预计2019末达到100-120家。

(2)周转:存货周转加速。存货:①存货周转加快,存货周转期(即周转天数)达4.8个月,同比减少0.8个月。②库销比降低,渠道库销比达3.7个月,同比减少0.5个月。③库龄好转,2019H1,6个月以内存货占比达74%(+2pct)。应收:应收账款周转天数减少18天至24天。运营资金效率:运营资金/年化收入比率持续下降,2019H1达11%,运营资金效率提升。

毛利率提升,费用率下降,经营现金流回升

(1)毛利率提升:2019H1毛利提升1pct至49.7%,其中批发毛利率改善、直营毛利率改善、直营转加盟分别影响毛利率提升2、0.4、-0.8pct,其中产品价格提升5-10%对加盟、直营毛利率产生积极影响,同时批发折扣上升、终端折扣分别对加盟、直营渠道毛利率产生积极影响。(2)费用率下降:2019H1经销开支比率、行政开支比率分别达32.3%(-4.5pct)、7.2%(+0.9pct)。其中因直营转加盟,与直营相关的销售费用下降;广告及宣传费率下降1.6pct至8.9%;员工成本上升0.1pct至11.6%;因2018H1研发费率低基数,研发费率提升0.8pct至2.1%。(3)经营现金流回升:2019H1末经营现金流提升107%至13.66亿元。

【投资建议】

预计2019、2020、2021年公司归母净利润分别为13.09、14.88、19.01亿元,同比增速达82.99%、13.65%、27.83%,对应EPS为0.57、0.64、0.82元/股,对应P/E为29.22、25.71、20.11,给予“强烈推荐”评级。

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