波司登:2020财年中报点评:主业高增,亮点频现

2019-12-03 20:01:03 来源: 同花顺金融研究中心

中信证券12月2日发布对波司登的研报,摘要如下:

  波司登2020上半财年继续靓丽表现,收入/净利润分别同增28.8%/36.4%。公司在品牌/产品/渠道/供应链等方面的改善渐入佳境,维持“买入”评级。

营收/归母净利润分别增长28.8%/36.4%,符合预期。公司2020上半财年实现收入44.36亿(+28.8%),归母净利润3.43亿(+36.4%),扣非净利润3.54亿(+55.64%)。2020上半财年,公司毛利率继续提升至43.5%(+1.2pcts),其中羽绒服业务毛利率54.2%(+1.4pcts),报告期内公司积极进行品牌营销投入,销售费用率提升至25.1%(+2.2pcts),管理费用率下降至7.54%(-2.5pcts)。期间,存货周转天数增加20天左右至169天,仍维持在健康水平,应收账款周准天数下降8天至84天。强劲的业绩表现再次验证公司改革成效:1)在品牌营销/供应链管理/产品设计/零售渠道等维度全面升级;2)迎合年轻、时尚、中高端消费群体,产品均价不断提升,带动盈利能力上行。

业务结构:主业积极拓店、继续高增,女装业务略有调整。1)羽绒服主业继续高增:羽绒服业务营收25.3亿元(+43%),占比达57%,经营利润率12.1%,主要系报告期内将部分羽绒服收入转移至多元化业务统计影响,实际经营利润率保持平稳,其中波司登主品牌营收22.8亿(+46%)。报告期内,公司净开门店533家至5161家(主品牌净开429家),其中自营加盟分别净开294、239家至1922家和3239家。2)OEM业务持续增长,平滑产能季节性扰动。OEM业务营收13.5亿元(+22%),占比达30.4%,经营利润率12%(-1.7pcts)。羽绒服业务存在极强季节性,OEM业务有效帮助公司平滑产能,提升经营效率。3)女装业务延续调整,多元化业务同比改善。女装业务营收5.0亿元(-6%)占比11%,其中杰西/邦宝/柯利亚诺/柯罗巴等子品牌分别实现收入1.84亿/1.52亿/0.76亿/0.93亿元,分别下降4%/6%/7%/8%。男装、家居等多元化业务同比改善,营收4860万元,同比增长87%。

产品和品牌升级仍在继续,2019-2020年冬季可期。公司产品日趋时尚、年轻化的同时,产品系列愈加丰富多元,报告期内推出米兰、城市户外、泡芙、联名款、GoreTex高端户外等系列,皆有不俗表现,10月27日公司与前爱马仕时装设计师JeanPaulGaultier推出联名系列,产品进一步升级。同时,公司使用Goretex的高端产品占比不断提升,预计2019-2020年冬季产品均价有望继续提升。营销端持续发力,登陆米兰时装周,展品广受好评。此外,公司的线上销售也不乏亮点,2019年双十一全渠道销售突破10亿元,天猫旗舰店实现销售6.5亿元(+58%),位居所有箱包鞋服品牌/国内鞋服品牌第二和第一。我们认为,伴随公司在产品研发、门店扩张与管理、营销策划等方面的深入推进,2020-2021年则将更好地收获改革果实。

风险因素:气候变暖风险;未能把握时尚潮流趋势风险;原材料价格上涨风险。

投资建议:考虑到公司2020上半财年业绩表现亮眼,进入冬季旺季后产品不断创新,消费者关注度不断提高,上调公司2020/2021/2022财年EPS预测至0.13/0.15/0.17元(原预测0.11/0.13/0.16元),维持“买入”评级。

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