长城汽车:管理改革效果显现,内生增长动力强

2020-10-26 20:01:04 来源: 同花顺金融研究中心

招商证券(香港)10月26日发布对长城汽车601633)的研报,摘要如下:

  三季度持续复苏,毛利率走高

公司三季度收入同比/环比增长23.6%/11.5%至262亿元人民币,净利润同比增长2.9%至14亿元人民币,环比下降19.8%;剔除5.1亿元卢布汇兑损失,则经调整净利润同比/环比增长47.2%/25.3%至20亿元人民币。1)三季度毛利率同比/环比提升0.4ppt/1.5ppt至19%,为2019年以来单季最高,得益于:a)三季度销量同比/环比提升23.9%/16.7%至29万辆,提振规模效应;b)销量结构分化,低售价(欧拉)和高毛利车型(WEY、皮卡)占比均提升。三季度ASP同比/环比下降0.1%/4.6%至9.2万元人民币,部分原因是会计确认扰动,实际ASP提升;剔除汇兑损益的单车净利润环比提升约8.1%至6.8千元人民币。2)三季度销售/管理/研发费用率合计环比提升1.9ppt至9.4%,源于密集推出全新/改款车型及参加车展造成销售费用率上升1.9ppt。

平台化战略赋能新品周期

1)开启强劲新品周期:平台化车型密集投放,a)柠檬平台:第三代哈弗H6首月销售1.1万台,预计年底前月销破2万台;哈弗大狗上市首周销量3千台;欧拉好猫将于10月上市,售价突破10万元人民币,公司预期明年销量达4万台。b)纯电ME平台:R1改款欧拉黑猫7月上市,9月销量破5千台。c)坦克平台:10月推出WEY坦克300。公司明年将投放10余款换代和全新车型。2)平台化+产品保鲜:平台化提升零部件通用率至60%以上且缩短新车型开发周期。公司施行“平台化+产品保鲜”策略,前者降成本,后者提销量;随着平台化车型销量攀升,预计降本效应明年开始逐渐释放,毛利率市占率有望双回升,在行业复苏周期增强业绩弹性。

管理改革见效,维持买入评级,上调目标价至17.0港元

三季报反映出公司内生增长动力强劲并具有持续性。公司实施“激励机制+权力下放”的内部改革后,倒逼其研发和销售等基层组织更贴近用户和市场,且已见成效,体现在:1)新产品定位准确,竞争优势显著;2)已建立蜂巢能源为核心的新能源产业链。上调公司2020-22E净利润预测6%/12%/13%,反映公司市场扩张和盈利能力更乐观预期,上调目标价13%至17.0港元(前次15.0港元),相当于16.4xFY2021EP/E(维持)。

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