安踏体育：Q4流水符合预期，库存更健康

2021-01-14 16:32:06 来源：同花顺金融研究中心

兴证国际证券1月14日发布对安踏体育的研报，摘要如下：

　　公司公布四季度及全年营运表现：2020Q4安踏品牌流水同比为低单位数正增长，FILA品牌同比为25-30%正增长，其他品牌（不含AmerSports）同比为50-55%正增长；全年安踏品牌同比为低单位数负增长，FILA品牌同比为中双位数正增长，其他品牌同比为35-50%正增长。

点评：

安踏品牌流水表现略低于预期；但库存表现更加健康，且售罄率显著改善。安踏品牌流水同比为低单位数正增速，折扣率平均为7折左右，同比增加2-3ppt。由于2020年疫情影响，公司策略性的在Q4优先清理Q1库存，致使四季度新货订单减少，且折扣力度加大，导致整体流水表现略低于预期。但是，在公司2020年“库存为先”的策略下，Q4库销比略超5倍，库存表现更加健康，利好公司长期发展。同时，Q4售罄率较去年同期显著改善，特别是线下售罄率较去年同期提升9ppt。此外，安踏品牌渠道D2C进程加速，到2020年底已完成82%，预计到2021Q1将完成全部进程。在受疫情影响较大的地区，公司加快渠道转型及加速清理库存，这对安踏品牌Q4流水略有负面影响，但利好其长期业绩。

FILA品牌流水持续高增长，且好于预期。Q4公司策略性调整FILA的零售折扣，客单价、连带率的提高助力四季度FILA流水的持续高增长。Q4FILA库销比为6倍左右，折扣率7折左右，同比增加2-3ppt，Q4新品折扣为8.3-8.4折，由于线上折扣较低，拉低整体折扣水平。

其他品牌流水同比为55-60%的高增长。Q4迪桑特零售流水YoY+80%以上，KOLONSPORTS零售流水YoY+30-40%。由于迪桑特与KOLONSPORTS冬季厚衣服占比较多，利好其四季度冬衣产品销售。

上调目标价至146.3港元，且维持审慎增持评级。我们持续看好公司多品牌、拓品类、全渠道、新零售带来的业绩驱动，预计2020/2021/2022年营收为363.1亿元/425.4亿元/489.1亿元，同比+7.0%/+17.1%/+15.0%；归母净利润50.9亿元/77.9亿元/95.8亿元，同比-4.8%/+53.2%/+23%；EPS分别为1.89元/2.90元/3.57元，当前股价对应2020/2021/2022年P/E分别为57.2/37.3x/30.4x，上调公司目标价至146.3港元，维持审慎增持评级。

风险提示：行业竞争加剧，新开门店低于预期，新品牌推广费用超出预期

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