安踏体育:Q4流水符合预期,库存更健康

2021-01-14 16:32:06 来源: 同花顺金融研究中心

兴证国际证券1月14日发布对安踏体育的研报,摘要如下:

  公司公布四季度及全年营运表现:2020Q4安踏品牌流水同比为低单位数正增长,FILA品牌同比为25-30%正增长,其他品牌(不含AmerSports)同比为50-55%正增长;全年安踏品牌同比为低单位数负增长,FILA品牌同比为中双位数正增长,其他品牌同比为35-50%正增长。

点评:

安踏品牌流水表现略低于预期;但库存表现更加健康,且售罄率显著改善。安踏品牌流水同比为低单位数正增速,折扣率平均为7折左右,同比增加2-3ppt。由于2020年疫情影响,公司策略性的在Q4优先清理Q1库存,致使四季度新货订单减少,且折扣力度加大,导致整体流水表现略低于预期。但是,在公司2020年“库存为先”的策略下,Q4库销比略超5倍,库存表现更加健康,利好公司长期发展。同时,Q4售罄率较去年同期显著改善,特别是线下售罄率较去年同期提升9ppt。此外,安踏品牌渠道D2C进程加速,到2020年底已完成82%,预计到2021Q1将完成全部进程。在受疫情影响较大的地区,公司加快渠道转型及加速清理库存,这对安踏品牌Q4流水略有负面影响,但利好其长期业绩。

FILA品牌流水持续高增长,且好于预期。Q4公司策略性调整FILA的零售折扣,客单价、连带率的提高助力四季度FILA流水的持续高增长。Q4FILA库销比为6倍左右,折扣率7折左右,同比增加2-3ppt,Q4新品折扣为8.3-8.4折,由于线上折扣较低,拉低整体折扣水平。

其他品牌流水同比为55-60%的高增长。Q4迪桑特零售流水YoY+80%以上,KOLONSPORTS零售流水YoY+30-40%。由于迪桑特与KOLONSPORTS冬季厚衣服占比较多,利好其四季度冬衣产品销售。

上调目标价至146.3港元,且维持审慎增持评级。我们持续看好公司多品牌、拓品类、全渠道、新零售带来的业绩驱动,预计2020/2021/2022年营收为363.1亿元/425.4亿元/489.1亿元,同比+7.0%/+17.1%/+15.0%;归母净利润50.9亿元/77.9亿元/95.8亿元,同比-4.8%/+53.2%/+23%;EPS分别为1.89元/2.90元/3.57元,当前股价对应2020/2021/2022年P/E分别为57.2/37.3x/30.4x,上调公司目标价至146.3港元,维持审慎增持评级。

风险提示:行业竞争加剧,新开门店低于预期,新品牌推广费用超出预期

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